分析师建议抱团蓝筹股
A. 如何理解央行“货币信贷座谈会”
作者：陈曦，太平洋证券固收首席分析师
2021年8月23日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。
我们的解读如下：
第一，此次会议是近年来的第三次“货币信贷形势分析座谈会”，前两次分别是2018年11月、2019年11月。 从会议公报格式可以发现这三次会议是同一序列，需要注意，2020年没有召开此雹败类会议。
从开会时间看，该会议是不定时的，表现出“相机抉择”的意味，即在需要时开，而不是固定时间开，不需要也可以不开。
第二，2018年11月、2019年11月召开之前，都是社融存量增速的持续下行（紧信用）。
从这个角度也可以理解，为何2020年没有开，因为2020年疫情开始已经是持续的宽信用，不需要开这个会。
第三，“货币信贷形势分析座谈会”标志着“紧信用”的结束。 2018年11月、2019年11月两次会议召开之后，社融存量增速都结束之前的持续下行。
图1 2018、2019年两次会议均标志着“紧信用”结束
第四，“货币信贷形势分析座谈会”并不标志进入“宽信用”，而可以是“稳信用”。 2018年11月会议之后确实进入阶段性宽信用，然而 2019年11月会议之后则只是“稳信用” ，社融存量增速只是企稳，而没有明显上行。
两次会议的一个差别在于， 2019年11月会议中强调“保持广义货币M2和 社会 融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配” ，而2018年11月时还没有这个提法。
第五，我们认为，2021年8月召开此会议，表明当前社融存量增速已经下降至合意水平，即 “紧信用”阶段结束；之后大概率是“稳信用”，而不是“宽信用”。
我们的依据是， 2021年会议与2019年相同，强调“保持货币供应量和 社会 融资规模增速同名义经济增速基本匹配” ，其中名义经济增速按照孙国峰的解释，是潜在的晌漏名义经济增速，即6%GDP+3%通胀=9%，目前M2增速低于9%，然而目前社融存量增速在10.7%，并不算低，甚至有些偏高，只能说勉强属于“基本匹配”的范畴。
第六，“ 社会 融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的内在逻辑是，控制实体经济杠杆率保持不变。 杠杆率=负债/GDP，无论分子、分母初始值多少，只要分子分母增速相同，则杠杆率不宴肆烂变。
“稳杠杆”变为“加杠杆”并不现实，因此我们认为，这个约束条件难以出现放松，也就难以看到“宽信用”（社融存量增速的明显上升）。
第七，社融存量增速与股市有密切联系，社融存量增速触底，为股市反弹提供了条件。 2018年11月、2019年11月两次“货币信贷形势分析座谈会”之后，股市均出现上涨，这可能不是巧合。
当前股市反映的是过度悲观的经济预期和政策预期，其中政策预期又是关键。我们认为“7.30”政治局会议标志着政策阶段性微调，政策组合由 “紧财政+紧信用+控地产+共同富裕+碳中和” 变为 “稳财政+稳信用+控地产+共同富裕+碳中和（？）” ，经济失速风险基本消失，这意味着股市存在反弹可能。
第八，对于A股行情，我们的定性是估值和情绪修复，类似2014年下半年的“估值重估”。
这种行情 并不依赖经济上行 （事实上我们并不看好未来半年经济）， A股反弹只需要以下三个条件：“经济没有失速风险+政策边际重视稳增长+货币相对宽松”。
经济没有失速风险： 经济下行可以，只要不失速、不出现危机就行。股市很大程度上是信心问题，而不是看GDP增速高还是低。美国经济增速比中国低得多，但股市比中国好得多。
政策边际重视稳增长： 7.30之前的政策组合对短期GDP不利，而7.30开始出现边际变化。全力稳增长对股市反而不利，股市最好的环境不是过热，过热反而会导致通胀、政策收紧。政策边际重视稳增长实际对股市就已经很好。
货币相对宽松： 从今年利率看，十年国债收益率趋势性下行，信用债收益率更是大幅下行，这为估值重估提供了必要条件。
第九，我们认为，A股全面“估值重估”的条件已经具备，看好未来半年股市表现。重点推荐以下三个板块：
（1）绝对超跌的低估值蓝筹股 ，估值已经跌到 历史 绝对低估值，反弹空间很大；
（2）相对超跌的抱团白马股 ，尽管从 历史 绝对估值看仍然偏高，但回到 历史 低估值区间的可能性并不大，“核心资产”的理念已经深入人心，价值股已经可以越跌越买；
（3）高景气度的成长股， 光伏、半导体、新能源，这些行业的景气度没有问题，按照成长性逻辑仍可继续演绎。
第十，债券市场仍然维持乐观，继续推荐2.80-2.85%保持标配，同时收益率越上越买的策略。
近期债券市场对“宽信用”、“宽财政”担忧较大，同时资金面并未像市场想象的那么稳定，导致债市陷入僵局。
我们认为，今年我们只能看到“稳财政+稳信用”，因为财政、信用均存在明显约束。
财政的约束：中央财政要更持续，地方受到隐性债务、项目收益性约束。
信用的约束：通胀的约束 （央行二季度专栏一：基础货币不会导致通胀，信用和财政扩张会导致通胀） 、杠杆的约束 （社融增速与名义经济增速相匹配）。
对债市而言， 历史 上炒作“宽信用”、“宽财政”往往提供上车机会， 例如2015年、2016年两次炒作地方债务置换、2018年三季度炒作地方债发行等。
主要逻辑是：
1、“宽信用”、“宽财政”没那么容易实现，更没那么容易带动经济增长。 我们看2015、2016年地方债政府债务置换、2018年三季度地方债冲击之后，经济怎么样了？还是下行。
2、“宽信用”、“宽财政”的目的是“稳增长”，“稳增长”更需要“宽货币”。 我们回顾2015、2016、2018年，宽货币是不变的主线，我们还没见过稳增长时“紧货币”。
3、对债券市场而言，“宽货币”才是直接逻辑。 信用政策、财政政策对债市的影响路径都是比较复杂和间接的，甚至每一次的结果都不一样，差异就是在于利率政策。只要利率政策不紧，那么对债市就只有冲击，而不会改变趋势。
从 历史 上前两次“货币信贷形势分析座谈会”来看，之后均出现收益率明显下行 ，而不是上行。主要原因也是在于， 市场并不一定会炒作“宽信用”，反而是可能会炒作“宽货币”。
图2 两次会议之后，债券收益率均为下行
对于债市而言，“紧信用+紧财政”组合确实已经结束，但并不意味着债券牛市结束，因为我们看不到“紧货币”的可能性，反而有加码“宽货币”的可能性。
站在当前时点，我们无法否认炒作“宽信用”、“宽财政”的可能性，但也无法断言一定会炒作“宽信用”、“宽财政”（太多投资者期待8-9月收益率上行，这导致能否上行又存疑）；同时也无法断言不会重复2018年11月、2019年11月两次开会之后，收益率均明显下行。
对于这种不确定性，我们能做的只能是应对，而不是预判。
我们的建议是：
（1）十年国债在2.80-2.85%时至少保持标配 ，这只是收益率下行的合理中枢水平。对于生息资产，等待是有机会成本的，且收益率下行周期勿轻言底部。
（2）如果：债券市场出现炒作“宽信用”、“宽财政”导致的收益率上行，那么：应积极把握调整买入机会。
B. 为什么现在很多股票大盘涨而不涨，大盘跌而跟着跌甚至屡创新低
大盘指数的涨跌是最能真实的反映整个股票市场的行情，但当大盘走势出现失真的时候，大盘指数不能反映股票市场的真实行情。
A股市场最典型的例子是在2016年1月～2018年1月份，整整2年的股市行情都是失真状态，大盘走慢牛，但个股走慢熊；大盘震荡走高，个股却震荡走低，没有最低，只有更低。
从而那2年的A股行情用三句话来概括失真行情：
1.牛头熊市
2.买的假股票
3.买在2600点，套在3600点
但是个股只有恐慌，根本没有什么人愿意买入，反而只有更多人愿意卖出，即使大盘上涨，个股也涨不起来，也会导致失真行情。
总之股票市场是一个神奇的市场，无奇不有，对于这种大盘涨个股不涨，大盘跌个股跟着下跌的行情已经见怪不怪了，A股市场出现这种走势已经是一种常态。
失真行情的背后都是资金和筹码在作怪，一切的一切都是由资金在主导，背后都是由资金在炒作的结果。
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D. 为什么蓝筹股上涨，机构反而认为是利空
蓝筹股上涨其实就是一个信号，中小创将要面临调整，所以主力资金集体买入蓝筹股抱团取暖，毕竟蓝筹股有业绩的支撑，调整空间有限！2017年蓝筹上涨了一整年就是主力资金抱团取暖的结果，最后导致中小创下跌了一整年，今天再次出现这种抱团取暖的情况，我们不能不重视中小创后市有振荡回落的可能，所以短期内建议不要急于重仓参与
E. 一旦自己在股票投资当中的损失加大应该怎么办
随着社会的发展以及经济的进步，现在有很多人都会去投资一些理财产品来提高自己的经济收益。那么股票对于大部分人而言都是非常好的选择，因为可以在较短的时间内获得较大的利润。但是对于一些投资者来说，在进行股票投资是如果判断的不是那么准确的话，很有可能会使自己亏损的非常严重。那么今天我们要说的就是如果自己在进行股票投资的时候亏损的非常严重的话，这个时候应该怎么办呢？
停止股票投资
首先就是可以停止股票投资，因为如果股票投资亏损的非常严重的话，那么对于一些资金并不是特别充足的投资者来说，打击肯定是非常大的。并且如果这个时候还是仍然去强行进行股票投资的话，很有可能会使自己倾家荡产，而且这种可能在现实当中也有所发生过。所以如果自己亏损的非常严重，一定要根据自己的经济水平来作为一个衡量。先停止一段时间，等自己的本金足够充裕的时候，再去进行股票投资。
要寻找解决方法
其次就是在进行股票投资的时候，如果亏损了非常严重的话，可以及时止损。并且要保证自己手中有充足的资金，可以继续去进行股票投资，因为损失很大，那么这个时候投资者肯定要想办法知道自己为什么会亏损的这么严重。并且知道这个原因，以后也就需要去寻找一些解决的方法，比如说可以选择一些比较专业的配资公司。因为专业的配资公司可以提供投资者相对于专业的建议，让投资者在进行股票投资的时候能够更加有把握，同时更加安全。
加大对股票的了解
最后就是如果自己有非常大的损失的话，就一定要提高警惕。同时投资者在这个时候也就是接下来的投资，应该加大自己对股票的了解以及对K线图的了解，这样的话就能够了解股票的一个大范围的走向在哪里。也就不至于自己在进行投资的时候出现太多的亏损，其次就是也可以添加自己的仓位。因为仓位较多时，即使有一只股票出现亏损，那么其他的股票有所盈利的话，那么亏损也不是特别大的。
F. 公募基金抱团蓝筹股蕴藏着哪些风险
2017年的A股市场走出了一波价值投资的蓝筹股行情。此轮行情的上涨，主要得益于以公募基金等机构投资者“抱团取暖”。但好景不长，上周A股遭遇了“黑色星期四”，大盘股、小盘股、优质白马股齐齐下挫，A股总市值一日蒸发1.58万亿。
为此，机构对后市产生严重分歧。有业内人士表示，今年这一波蓝筹行情是国内外资金对A股优质蓝筹估值的修复和重估的开始，在他们眼里，出现阶段性调整属于正常现象。但也有人认为，公募基金扎堆的蓝筹股估值已经不便宜，而蓝筹股此次进行调整，将就此拉开股指调整的大幕。
所谓蓝筹股（Blue Chips）是指稳定的现金股利政策对公司现金流管理有较高的要求，通常将那些经营业绩较好，具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票称为“蓝筹股”。
那么，公募基金为啥要抱团布局蓝筹股呢？首先，蓝筹股业绩会令人感觉比较安全。A股市场3000多只股票中，蓝筹龙头、白马股也就只有区区几十只或上百只。而一些蓝筹龙头、白马股等能稳定保持每年15%~20%的业绩增速，并且每年都有较强的分红能力，蓝筹股的价值投资效应日趋明显，因此受到追捧。
再者，对于多数蓝筹股来说，由于波动相对于创业板、中小板等其他板块，这在过去投机氛围浓郁的A股市场上，普通投资者视之如鸡肋，一般很少有投资者长期购买投资的。所以上方的套牢盘也就相对于少了很多，这样更有利于公募基金为代表的机构投资者积聚做多力量。所以公募基金更倾向于抱团购买，以便推高股价。
最后，公募基金购买蓝筹股，对于稳定股指起到了稳定效果。通常大盘蓝筹股的权重对于A股指数起到了举起轻重的影响。而如果股指能够保持相对稳定，则对于公募基金等机构投资者为聚集市场人气，推拉股指有着极大帮助。所以公募基金通常都喜欢抱团在大盘蓝筹股之中。而本轮慢牛行情，也正是公募基金等通过拉升蓝筹股价的上涨来推动的。
但问题是蓝筹股在经历了本轮慢牛的上涨之后，很多蓝筹股确实被高估了，股价已经出现了泡沫，以前银行板块PE在5倍左右，现在很多都超过10倍，还有一些公司从10多倍、20倍PE涨到40多倍。
显然这种情况不可能一直持续下去，因为很多蓝筹股的上涨没有基本面的有力支撑，而是靠公募基金等抱团推涨的股票，刚开始的时候可以推升蓝筹股价甚至股指，但后面公募基金抱团取暖的风险也在骤然上升。
一方面，公募基金抱团扎堆蓝筹股，将蓝筹股的泡沫吹了起来，虽然白马蓝筹业绩优良，但是这世上没有只涨不跌的东西，哪怕有大资金推动，那怕是大盘蓝筹，被公募基金抱团推高股价后，沦为泡沫和风险的骤集之地。
另一方面，“抱团”最怕的是“抱团撤离”的时候，而“抱团撤离”几乎又是难以避免的。而恰是在临近年尾，公募基金等机构投资者就要逐步兑现账面上的浮盈，而大家都要逢高减持蓝筹股，获利了结，那么踩踏事件就在所难免，不仅容易剌破蓝筹股的泡沫风险，而且还会人为造成A股市场的大幅波动。
今年的股市慢牛行情，主要是公募基金抱团取暖，这么做虽然能让部分蓝筹股的价值重新回归，但是抱团取暖也有问题，就是一旦辙离之时却还要抱团离去，这样弄到最后，股价出现大跌，要么之前获得的浮盈所剩无几，要么根本就跑不出来，继续坐股价上上下下的电梯。
对于广大投资者来说，在进行投资理财之时，千万不能像公募基金抱团取暖一样，有着羊群效应，跟风而上，这样虽然能够助推某一投资品种的泡沫，但在撤出之时很容易受到损害，最后落得“偷鸡不成蚀把米”。
所以，我们在平时理财过程中，必须要通过智能理财的方式，根据每个投资者的不同风险偏好，进行大数据分析，科学的选择理财品种，只有配置多元化理财方案，不把所有鸡蛋放在一只篮子中，才能有效规避潜在的投资风险，获得理想收益的最佳方式。
G. 一天超1500亿！爆款基金认购规模创历史新高，更有爆款私募3秒即被抢光
爆款基金又来了。
易方达竞争优势企业再度刷新基金认购纪录。渠道人士透露，该基金认购金额已超过1500亿元，打破了此前鹏华匠心精选创下的认购纪录。
除了爆款公募外，还有爆款私募产品受到关注，6个号1200个认购名额几秒钟就被抢光。
过往业绩表现良好的基金经理持续吸金，接下来，1月18日到1月底的两周时间里，全市场有68只新基金开始发行。
易方达竞争优势企业认购规模超千亿
新基金发行市场的火爆行情还在继续，1月18日一早，中证君的朋友圈就被新基金发行的宣传刷屏。
据Wind统计， 1月18日当天开始发行的新基金多达21只，加上此前已经开始发行的新基金，当天正在发行的新基金多达82只。
新发基金方面，多家头部公司同台竞技，比如“广州双雄”易方达基金和广发基金都派出了旗下绩优基金经理挂帅新基金。易方达基金于1月18日开始发行拟由易方达副总裁、研究部总经理冯波担任基金经理的易方达竞争优势企业；广发基金则于当天开始发行拟由绩优基金经理邱璟旻管理的广发成长精选，由他管理的广发新经济A去年实现收益翻番，收益率达104.98%。
1月18日新基金发行硕果累累。易方达竞争优势企业仅发售一天，认购规模已经超过1500亿元，创下了年内新基金认购规模的新高。
1月18日到1月底的两周时间里，全市场有68只新基金开始发行，南方基金、博时基金、汇添富基金等多家基金公司接下来都还将发行新基金。
爆款私募产品“秒光”
爆款私募基金也频频出现。
继上周私募大佬杨东宁泉资产发行的新产品大卖100亿元后，今日上海石锋资产的三年期封闭产品开始发行。早在上周末，就有渠道人士向中证君透露，该产品大概率将成爆款。
中证君了解到，18日早上9点半中信证券开始发售， 一共6个号共1200个名额，但短短3秒钟名额就被抢光 。相关人士透露，还有许多客户没抢到。目前，认购总规模还在进一步核算中。
相关人士表示，该爆款的出现与渠道方强大的销售能力不无关系，但石锋去年的业绩优秀也是重要因素。旗下“双子星”拥有两位中证报评出的私募金牛投资经理崔红建和郭锋。格上数据显示，在2020年百亿以上私募管理人的业绩榜单中，石锋资产排名居前。
2021年投资回报率将回归常态
展望后市，冯波表示，从去年12月经济数据来看，中国经济基本恢复正常，消费和投资恢复到正常水平，出口过去多个月持续超预期。从经济增长“三驾马车”来看，2021年的经济增速预估比较乐观。
对于市场，冯波相对谨慎。在他看来，市场大幅上涨，估值水平上升，意味着未来回报率下降。“2021年整个市场的投资回报率会回到相对正常的状态，过去两年很高的收益率水平是特殊现象，并不构成长期趋势。”冯波说。
冯波强调，随着时间的推移，A股走向成熟市场会表现出两个明显的特点，一是确定性溢价，二是流动性溢价。以成熟市场作为基准，A股在未来2-3年内的结构分化会进一步加剧。从投资方向和行业来说，必须跟经济结构变化相一致，如TMT、医疗、消费、高端制造等，这些产业的增速长期远高于GDP增速，也是未来投资机会较大的领域。
石锋资产认为，2021年市场仍然充满结构性机会，虽然很多优秀公司的估值都处在比较高的位置，但是A股市场的业绩增幅预计仍然还会在10%以上，因此， 业绩确定性增长将会成为2021年投资的关注核心因素。
粉丝福利：
A股三大指数高位震荡，抱团蓝筹股行情分化，春季躁动行情下市场还有哪些价值洼地尚待挖掘？
1月19日（周二）晚7点半，悟空投资董事长鲍际刚，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳将做客中证报“金牛来了”，围绕“春季行情躁动 哪些板块还是价值洼地？”主题，为你在线答疑解惑。
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