如何通过2015年到2019年年报来分析贵州茅台股票

① 请专业人士谈一下贵州茅台这只股票的长期投资价值谢谢

茅台其实其来实际的业绩价值是不能自够支撑其现在的股价的，但是茅台是国酒，就凭借这个品牌，他就可以拥有这么高的价值。当然我不是否认茅台业绩不好，茅台的业绩也是相当不错的，但是在公司成长性和竞争力上比不上五粮液，但是只要有国家的头衔就足够让其高高再上。该股可以做长线

② 贵州茅台：膨胀的关联交易

大股东悄无声息地从茅台销售公司分走数十亿元红利，各个关联方也已经遍布贵州茅台（600519）的上下游。

大股东成立新营销公司的消息一经披露，贵州茅台旋即陷入了舆论的漩涡中，声讨大股东侵占、蚕食贵州茅台渠道利润的声音一浪高过一浪。

市场已经发声，交易所的监管函也等待着贵州茅台的回应。或许贵州茅台的大股东并未想到，新成立的营销公司会引起如此之大的波澜。

一切都与利益有关。在减少了部分经销商后，市场原本寄望于贵州茅台能够增加直销比例，进而将出厂价与终端价之间的利差更多留在上市公司。随着集团公司设立营销公司，这样的预期似乎要落空了。

这无疑又会增加贵州茅台的关联交易。关联交易本身无可非，但如果公谨激链司从原材料采购到终端销售全都出现关联方身影的话，贵州茅台还有何独立性呢？如果公司仅剩下生产环节可以把控，成为生产环节中的加工车间或许并不是市场预期的。

50万元投资换回逾50亿元分红？

5月6日，贵州茅台大股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(下称“茅台集团”)官网称，贵州茅台集团营销有限公司(下称“茅台集团营销公司”)于5月5日上午正式成立，重点针对团购、商超等终端客户开展工作，唯一股东茅台集团出资10亿元，而目前贵州茅台的主要销售公司贵州茅台酒销售有限公司(下称“茅台酒销售公司”)的注册资本不过1000万元。

一石激起千层浪。5月6日，消息一经披露，贵州茅台的股价就跌去了6.98%，市值蒸发超过了854亿元，投资者担心贵州茅台的公司治理以及利益再分配问题。大股东茅台集团已经从销售公司获取了数十亿元的回报，为何仍要继续抢食利益蛋糕呢？

实际上铅宽，在茅台酒的销售上，大股东茅台集团已经先后两次插手了，获得的回报早已是盆满钵溢。

茅台酒销售公司是目前贵州茅台的主要销售公司，大股东茅台集团持有其5%的股份，2014-2018年，茅台酒销售公司已经向少数股东即茅台集团分红超过45亿元。

出于避税的目的，白酒公司往往都成立一家销售公司，由销售公司对外直接销售，虽然目前销售公司的避税功能已经大为减弱了，但这种销售模式仍继续沿用。贵州茅台也概莫能外，茅台酒销售公司就是公司的主要销售渠道。

2014-2018年，茅台酒销售公司实现收入303.27亿元、304.59亿元、355.84亿元、497.57亿元和624.66亿元，净利润为164.18亿元、165.94亿元、193.94亿元、224.04亿祥孙元和308.66亿元。

同期，贵州茅台的营收为322.17亿元、334.47亿元、401.55亿元、610.63亿元和771.99亿元，净利润分别为162.69亿元、164.55亿元、179.31亿元、290.06亿元和378.3亿元。

由此可见，茅台酒销售公司贡献了贵州茅台的绝大多数收入和净利润，是贵州茅台盈利的直接来源，大股东茅台集团持有其5%的股份，剩余则由贵州茅台持有。

2000年成立时，茅台集团出资额仅有50万元，如今这笔50万元的投资回报显然是超值的。因为自2014年起，茅台酒销售公司就开始向茅台集团大手笔分红了。

根据年报，2014-2018年，茅台酒销售公司向少数股东分派的股利分别为5.64亿元、5.13亿元、5.06亿元、3.73亿元和25.8亿元，合计45.36亿元。尤其是刚刚过去的2018年，贵州茅台向茅台集团的分红可谓慷慨，超过了过去几年的总和。

这是茅台酒销售公司向茅台集团分红的全部吗？或许不是。贵州茅台2013年年报现金流量表显示，子公司支付给少数股东的股利、利润为6.32亿元，上一年为2亿元。

这是哪家子公司向哪个少数股东支付的股利、利润呢？贵州茅台在年报中没有详细介绍。2014-2018年，贵州茅台的子公司支付给少数股东的股利、利润分别为5.8亿元、5.13亿元、5.32亿元、3.79亿元和26.24亿元，基本与茅台酒销售公司向茅台集团的分红相一致。

那么，2013年年报披露的子公司支付是否也是向茅台集团分红呢？

对此，贵州茅台并没有回复《

》的采访。如果是的话，那么7年时间，茅台集团从茅台酒销售公司获得的分红约为53.68亿元，这笔最初50万元的投资获得的回报已经无需多言了。

除了从茅台酒销售公司获取分红外，茅台集团还直接参与了茅台酒的销售。贵州茅台集团电子商务股份有限公司(下称“茅台电商”)负责茅台酒的线上销售，贵州茅台出资2500万元持股25%，茅台集团则以4000万元的出资占股40%，其余股份由各关联方持有。

2015-2018年的关联交易显示，贵州茅台分别向茅台电商销售了6771万元、10.92亿元、20.91亿元和17.65亿元。此外，2016年和2017年，贵州茅台还向茅台电商采购了5606万元和3.35亿元的技术服务费。

从参股茅台酒销售公司，到控股茅台电商，直至如今独资设立茅台集团营销公司，茅台集团对贵州茅台的渠道销售从一点点渗透变成了公开“索要”。

无论是机构抑或是二级市场上的投资者，本对贵州茅台加大直销比例抱有较大的期望，如今大股东横空出世的营销公司，是否让这样的期望“胎死腹中”呢？

分食渠道利润？

茅台集团成立营销公司的消息公布后，贵州茅台很快收到了上交所的监管函，上交所就茅台酒销售配额、营销渠道规划、关联交易以及相应履行的决策程序和信息披露义务等进行问询。

对于茅台集团成立营销公司，贵州茅台似乎提前做好了准备。

2018年，贵州茅台减少了茅台酒经销商437家，前两年则没有任何一家经销商退出。

2019年一季度，贵州茅台的经销商数量减少了533家，按照公司的介绍，减少酱香系列酒经销商494家，意味着茅台酒的经销商又减少了39家。一年多时间，476家经销商从茅台酒的销售渠道中消失了。

近500家经销商退出后，其市场空间由谁填补呢？直销是重中之重。

华创证券指出，一季度，贵州茅台直销方案并未落地，但4月以来公司直销已如期加快，股份公司下属销售公司主导团购、商超渠道招商布局，预计团购和商超将成为股份公司直销放量的主力渠道，后续直销放量节奏有望加快。

在机构浩如烟海的报告中，提高直销占比是贵州茅台未来的一大看点，这样的布局似乎与茅台集团新设立的营销公司重合了。

如前所述，新设立的茅台集团营销公司将重点针对团购、商超等终端客户开展工作。两者之间的目标是重合的，集团公司10亿元打造的营销公司，应该不是一个摆设。那么谁退让呢？

无疑，贵州茅台是这个市场上数一数二的赚钱机器，茅台集团及其关联方占据了近水楼台先得月的优势，从原材料采购到货物运输，从品牌使用到下游销售，无孔不入的关联方已经占据了贵州茅台上下游的各个角落。

蚀利的关联方

在公布2018年年报的同时，贵州茅台也发布了一份关联采购公告，公司拟继续向7家关联方采购原材料和运输服务，预计关联交易上限为11.5亿元(含税)。

关联交易并非洪水猛兽，但定价的合理性和对上市公司独立性的影响是市场的主要关切之一。而且，从公平性来说，上市公司应该尽量减少关联交易而不是增加。

作为集团最主要的摇钱树，贵州茅台的日常关联交易翻倍增长。2014-2018年，公司与日常经营相关的关联交易合计分别为7.22亿元、9.24亿元、27.71亿元、49.02亿元和49.5亿元，期间涨幅达到了5.86倍。

关联交易中由于新增加的茅台电商占比最多，即使扣除之后，2016-2018年，贵州茅台的日常关联交易仍有16.23亿元、24.76亿元和31.85亿元，5年时间的涨幅也到达了3.41倍，这段时间内贵州茅台的收入上涨了不过一倍有余。

关联交易成倍增长或许是由于公司将更多的上下游业务交给了关联方。仅以运输为例，2018年，贵州茅台向贵州茅台酒厂(集团)物流有限责任公司(下称“茅台物流”)采购1.72亿元的运输费，占同类交易的比例为72.83%，即七成以上运输由茅台物流负责。

茅台集团持有茅台物流46%的股权，持股20%的贵州省仁怀市酱香型白酒产业发展投资有限责任公司股东则是仁怀市政府。

2015-2017年，贵州茅台分别向茅台物流支付了9528万元、8984万元和1.43亿元，占同类交易金额的比例为93.23%、87.75%和77.5%，这就是说，茅台物流2014年成立后基本垄断了茅台酒的运输。

③ 国酒茅台为什么那么牛（二）

大家好！我是喵董！

书接上期，上期我们着重说了茅台的 行业 定位 及 竞争格局 ，尤其是茅台强大的 企业护城河 。没有看到小伙伴可以订阅查看。

好了我们进入正题，分析一下茅台的 财报 和 企业估值 。

财报分析

1，总资产——成长能力

茅台的总资产逐年增加公司规模不断扩大，增长的趋势比较稳定。比起行业的平均资产，生生高出一截，非常不错！

2，资产负债率

茅台的资产负债率近五年平均为26.38%，并且还有不断下降的趋势。偿债能力非常强！一般的认为，资产负债率为50%为适中，企业的资产负债率在45%左右。

图中可以看出茅台公司的资产负债率低于平均值很多，说明公司的长期偿债能力仍然位置在一个很好的水平上。

但尽管如此，这也体现出了茅台保守的管理经营态度，存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效利用，影响了资金的使用效率是机会成本和筹集成本增加。

3、现金流——造血能力

从2016年到2020年，茅台的造血能力很不错！但是2017年下降很厉害，根据茅台2017年年报查找一下原因

客户存款和同业存放款项净增加额减少主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司归集团公司其他成员单位资金增加额减少；

收取利息、手续费及佣金的现金增加主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司利息收入增加；问题不大。

4，净资产收益率ROE

茅台2016年到2020年ROE维持在20%以上，公司的整体盈利能力非常强。行业盈利能力持续增强,茅台白酒行业的龙头企业使其成为本行业当之无愧的盈利王。

5，毛利率

从表中看出茅台近五年的毛利润是逐年缓慢的上涨，而且一直稳定在91%以上。说明企业近五年在稳定提高企业的经营成本控制的很好，竞争能力很强！

6，分红

该股自上市以来累计分红 20 次，累计分红金额为 971.17 亿元。分红率达到40%以上，对股东非常不错！

企业估值

1，合理的市盈率

茅台拥有成本优势和品牌优势，其中茅台强大的品牌和独特的工艺及得天独厚的地理环境和位置，一般企业难以模仿，这也是茅台最重要的护城河！

再根据市场占有率和各方面的财务指标都突出表现，保守估计可以给出30倍的市盈率！

2，茅台近五年的净利润情况

参考五年的复合增长率计算得出

茅台近5年的净利润复合增长率为29.28%，保守起见就按25%计算，预计未来3年净利润增长率

目前茅台的总市值27159亿

总结：

作为国内白酒制造行业的领头羊，无论是在经历了08年的全球性经济危机，还是在饱受五粮液，汾酒和洋河等同行业的不断挑战都依旧能站在行业翘楚的位置上面，各种财务指标数据牢牢位居首位！

充分证明了茅台本身所具有的超群的营运能力，发展战略和抗风险能力。

虽然贵州茅台已不具备高速增长型企业的特征了，但在今后的日子里任然会对白酒行业起着重大影响作用！

以上就是对海澜之家的简单分析。

声明一下哈！本文仅供参考，不做任何投资依据！

如果有数据不准，逻辑不畅的地方敬请谅解，后期我会不断努力改进！

贵州茅台创立史

贵州茅台是王立夫在清光绪五年（1879年）创立，至今有142年 历史 了。

自王立夫的祖父王振发经营盐业发迹始，王家成为茅台镇巨富。王立夫年轻时就开始学做生意，到他手中时，盐巴生意已经不好做了，而茅台烧酒却因各路客商云集悄然出名，凡喝过的人都交口称赞，回程时还要买些带回去宴请、送礼。

王立夫看准了酿酒的商机，清光绪五年（1879年），他与习水人孙全太、中枢人石荣霄商议，合伙在杨柳湾开设烧房。

王立夫以自家的烧房作价入股、另外两家各出二百两银子，每家取一个“字”，成立了“荣太和”烧房，由王立夫管生产、销售，石荣霄管账。

但是没过多久，孙全太在习水的生意顾不过来，便以石荣霄账目不清为由要退股。孙全太退股后，酒房遂改名为“荣和”烧房。

早期“茅台烧”的包装是用一种叫“支子”的容器盛酒。“支子”用竹片编成，再用土石灰加糯米、紫红窖泥、再加猪血合匀糊在竹篓上，后来才改成土陶大肚坛。

民国四年（1915年），茅台镇的“荣和”、“成裕”两家烧房酿制的“茅台烧”被贵州省农商部选送，均以“茅台造酒公司”名义参加由美国倡导在旧金山举办的“巴拿马赛会”。

“王茅”的柱形土陶瓶简陋、土气，参展后没有引起参会人士的注意。一个偶然的机会，才使参会人士对“茅台酒”刮目相看。

那酒的芳香彻底征服了评委，征服了所有参会人。“茅台酒”被评为世界名酒，并获得金质奖章，从此名扬天下！

王立夫家族自道光年间创立“天和烧房”酿酒至今，技艺历经六代传承，长达一百八十余年，是茅台镇 历史 上有据可考、流传有序、历时最为悠久的酿酒家族之一。

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④ 运用巴菲特价值投资方法，计算600519贵州茅台股票内在价值

大哥，巴菲特看得是公司的业绩以及未来几年内的发展，不是目前的数据可以简单的算出来的！
人家是动态的运用数学与概率学、经济学的原理！