白酒上市公司价值分析

『壹』 沱牌曲酒价值评估

对于沱牌曲酒(600702)的投资价值，综合分析显示为一般（★★★）。根据综合估值模型，该股的合理估值区间在16.88-18.57元，目前股价处于低估状态，投资者可以考虑持有。在12步价值评估中，同样建议保持观望，寻找更佳的投资时机。

从行业角度来看，沱牌曲酒属于白酒行业，当前的投资价值评级也为一般（★★★），在行业排名中位于第16名，显示出行业整体竞争较为激烈。

在成长质量方面，沱牌曲酒的成长能力被评为较差（★★），预计未来三年的发展潜力较小（★★），其成长能力总排名为第701名，而在行业内仅排名第12名，这表明其增长势头相对较弱。

对于盈利预测，预计2009年至2011年的每股收益分别为0.16元、0.17元和0.18元，目标股价为16.88元，投资建议为持有。值得注意的是，沱牌酒代理商湖南恒和商务发展有限公司在“华樽杯”第四届中国酒类品牌价值评议中，其品牌价值达到18.46亿元，位列中国酒类流通商第七名，荣获安徽省酒类流通商第一品牌，显示出其在市场上的一定竞争力。

沱牌舍得酒业坐落在川中射洪子昂故里，系国家大型一档企业，现发展为占地5.6平方公里，年产能30万吨，高端陈年老酒贮量全国第一的中国最大规模优质白酒制造企业；形成了以酒业为支柱，集科技、工业、贸易为一体，跨地区、跨行业、多元化的大型企业集团，拥有玻瓶、制药、热电等子（分）公司20个，总资产50亿元，沱牌品牌价值达100.65 亿元，舍得品牌价值达36.48 亿元，员工7000多人。其控股公司四川沱牌舍得股份有限公司于1996年在上海证交所挂牌上市。

『贰』 茅台公司的行业背景分析和价值分析

茅台作为高档消费品，拥有极高的品牌价值（护城河）和利润率（抗通胀），以及高ROE和毛利率。2007年，茅台的产量达到2万吨，实际销售量为1万吨，其中80%为高度白酒，20%为低度白酒。
茅台的工艺周期为5年，意味着2007年的2万吨产能将在2012年完全释放。实际上，2007年的销量反映了2002年的产能。
根据茅台酒的规划，2012年的销量目标为2万吨，2020年将达到4万吨。由于茅台酒供不应求，存在每年提价10%至20%的可能。目前53度茅台的出厂价为388元，最低零售价为538元，最高零售价（2008年春节）约为800元。因此，茅台的提价空间巨大。
考虑到茅台酒的知名度、旺季缺货情况以及市场上假酒泛滥，预计2010年可以消化4万吨酒。
1) 政务用酒需求逐年上升（预计2010年后逐年下降）。
2) 婚宴用酒需求逐年增长15%。
3) 个人消费需求逐年增长15%。
4) 出口需求在2010年后将加大，预计每年增长15%。
5) 2007年茅台市场缺口约为1至2万吨。
6) 茅台每年均实现超预期增长。
使用巴菲特的“净现金流法”分析茅台的内在价值：
1) 保守估计下，2008年至2012年，每年产量增长15%，价格增长15%，2012年达到2万吨产量；2012年至2020年，每年产量增长9%，价格增长10%，2020年达到4万吨产量。2020年以后，每年价格增长5%。
根据这一估计，贵州茅台的净利润和累计现金净流入分别为：
年份：2007 2008 ... 2012... 2020 2020~2050
贵州茅台净利润（亿元）：28.31 34.34 74.44 159.56 3989
贵州茅台累计现金净流入：5188亿元，内在价值5188亿元
茅台目前市值约为1052亿（2008年10月13日）。
若以2008年上半年22.4亿的净利润为基准，预计全年利润将超过40亿，因此2008年的34亿净利润显然偏低。
2) 合理估计下，2008年至2012年，每年产量增长15%，价格增长20%，2012年达到2万吨产量；2012年至2020年，每年产量增长9%，价格增长15%，2020年达到4万吨产量。2020年以后，每年价格增长7%。
根据这一估计，贵州茅台的净利润和累计现金净流入分别为：
年份：2007 2008 ... 2012... 2020 2020~2050
贵州茅台净利润（亿元）：28.31 35.84 92.08 281.70 14084
贵州茅台累计现金净流入：15842亿元，内在价值15842亿元。
若贴现率为25%，则内在价值为1090亿；若贴现率为36%，则内在价值为1100亿。因此，保守估计下，持有至2020年可获得25%的复合增长率，合理估计下可获得36%的复合增长率。
根据保守估计，并假设股价为估值的一半，茅台的合理价格为567元，安全买入点为283元（当前价格约为111元）。
市场上是否存在类似茅台的股票？以天宸股份为例，作为一只三季度业绩亏损的股票，市盈率对其而言已无意义，但股价已从今年三季度的最低价2.62元翻倍。其上涨原因可能与人民币升值背景下的房地产板块增长潜力以及新会计准则的实施有关。天宸股份拥有两大房产项目，预计将带来巨额收益。此外，公司大股东的背景也增加了其发展潜力。尽管当前市盈率较高，但股价仍被视为便宜。近期股价形成上升通道，并显示出突破迹象，值得关注。