上市公司再融資方式比較實證分析

① 再融資混合類產品有哪些

再融資是指上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。再融資對上市公司的發展起到了較大的推動作用，我國證券市場的再融資功能越來越受到有關方面的重視。但是，由於種種原因，上市公司的再融資還存在一些不容忽視的問題。

一是融資方式單一，以股權融資為主。

上市公司對股權融資有著極強的偏好。在1998年以前，配股是上

再融資操作

再融成本大大低於債權融資成本，是上市公司熱衷於再融資的最主要原因。

二、公司治理結構對融資偏好的影響

我國上市公司大多是國有企業通過增量發行改制上市，在治理結構方面仍有國有企業的烙印，具體表現為如下兩個特徵：（1）股權集中、一股獨大。（2）國有股、法人股占絕對優勢。由於滬深股市上市公司被大股東控制，大股東就可能利用市場的二元結構特點通過股權融資獲取自身資產的大幅增值，而忽視甚至犧牲其他流通股東的利益。

三、考核制度對股權融資偏好的影響

上市公司的管理目標應該是實現股東利益最大化。但我國上市公司的管理及投資者衡量企業經營業績，依然習慣以企業的稅後利潤指標作為主要依據，由於企業的稅後利潤指標只考核了企業間接融資中的債務成本，未能考核股本融資成本，即使考核，也總是很低。所以，公司總是厭惡債權融資而偏好股權融資。

四、盈利預期對股權融資偏好的影響

統計結果表明，從1995～2001年，配股公司配股後的平均資產報酬率低於1年期銀行貸款利率，而且有逐年下降趨勢。1995年融資公司後兩年的資產報酬率平均為7.46%，而且有25%的公司的資產報酬率低於4.65%，有50%的公司的資產報酬率低於7.38%；2000年配股公司後兩年的資產報酬率平均為5.74%，而且有25%的公司的資產報酬率低於4.32%，有50%的公司的資產報酬率低於5.74%。如果企業採用債權融資，有近50%配股公司投資的利息前稅前利潤不足以支付銀行貸款利息。進一步統計表明，公司配股後資產報酬率大幅度下降，平均下降幅度為3.19個百分點。

由於絕大部分公司再融資後盈利能力大幅度下滑，其資產報酬率低於銀行貸款利率，使得大股東偏好股權融資。

五、其他因素對股權融資偏好的影響 上市公司融資除受融資成本、公司治理結構影響外，還會受成長性、財務狀況等因素的影響。實證研究表明，上市公司未來盈利能力下降幅度越大，債權融資風險越大，上市公司股權融資越多；盈利水平越高，擴張餘地越大，上市公司股權融資越多；企業規模越大，成長性越差，企業股權融資規模越小；企業自由現金越多，資金越充裕，企業股權融資意願越弱。

上市公司杠桿比率越高，股權融資意願越強，說明上市公司有利用股權融資降低杠桿比率，規避財務風險的傾向；第一大股東持股比例越低，上市公司股權融資意願越強，說明大股東越不能有效控制上市公司從上市公司正常經營中獲利時，從股權融資中獲利意願越強烈。

從影響因素綜合分析可見，雖然滬深股市上市公司偏好股權融資，但其決定是否股權融資仍受當前盈利水平、未來盈利預期、財務杠桿比率、企業成長性、自由現金比率等多種因素影響。可見上市公司作為追求一定經濟效益的經濟活動單位，一般影響企業融資和資本結構的因素還是會影響上市公司融資決策。

如果是大額融資需要中短期解決資金問題也可以考慮國內信用證代開融資，還有疑問可以私信或再問我。

② 股價受公司股權結構影響么

當然。
我國的股票市場是一個新興的市場，從上海和深圳證券交易所成立算起，真正意義上的股票市場到現在才十年的歷史。但是這十年中，我國股票市場的規模空前壯大，在國民經濟中的作用和地位越來越重要，目前，股市總市值占國內生產總值的比重已經超過三分之一。但是，這個發揮了重要作用的市場，毫無疑問還存在許多問題，仍然很不完善。
其中，突出的一個問題表現在股票價格的異常波動上，因為這個問題的另一面的表述就是我國股市的過度投機問題。對於我國股市的過度投機。一個過度投機的市場是一個不穩定的市場，容易對經濟造成重大的沖擊，帶來嚴重的危害。
因此，遏制股市的過度投機一直是各國股市發展的首要問題，也是證券市場監管的重要內容。為了治理我國股市的過度投機問題，使我國證券市場朝著規范化方向發展，必須研究其中的原因。而股市過度投機，不管原因有多種，表現有多個，都有一個共同的特點，就是都會反映在股票價格的異常波動上，股票價格的波動性可以作為股市是否過度投機的一個重要指標。而根據經濟學的一般原理，價格是由供求關系來決定的。但是，這里所說的供給和需求都是指有效供給和需求，如果供給和需求是無效的，則不能形成真正意義上的供給和需求，從而不能對價格形成有效影響。
在我國證券市場的發展和形成過程中，由於歷史和體制原因，我國上市公司形成了自己獨特的股本結構，即國有股占上市公司股本結構的絕大部分且不能上市流通。對於股票市場而言，這些不能流通的國有股，並不構成現實的市場供給，這必然會對我國證券市場上股票價格的形成和變動產生影響。本文即從我國股票市場上的過度投機現象出發，通過理論和實證分析，論述了我國上市公司獨特的股本結構與股票價格的相關關系，特別是這種獨特的股本結構對我國股市過度投機的影響。
本文的內容安排如下:
第一章「我國股市的過度投機問題」，主要通過與日本證券市場的相關數據的比較，論述了我國股市的過度投機性，這種投機性甚至超過了日本股票市場在泡沫經濟形成和發展時期(1985-1989)被公認是存在嚴重過度投機的程度。這樣的一種過度投機市場，必然會產生嚴重的負面影響，危害我國經濟的健康發展。因此，我們必須治理我國股市的過度投機。
第二章「股票價格波動的理論基礎」，主要從馬克思的理論般價出發，從理論方面研究股票價格的現實形成機制。馬克思在《資本論》中對股票價格問題進行了深刻的理論分析，揭示了股票價格形成的本質。但是馬克思的股票價格理論僅僅適用於解釋理論般價的形成，因為馬克思是以完全競爭市場為假設前提得出股票價格取決於股息和利息率兩個基本因素的結論。完全競爭市場的不現實性，使得我們必須研究股票市場在不完全競爭條件下，股票價格的決定機制。在現實股價中，股票的市場供求成了決定股票價格的主要因素。供求決定價格，是經濟學中的一個基本原理，問題的關鍵是要找出供求背後的因素。比如，經濟周期、政府宏觀經濟調控、貨幣供給甚至環境保護意識都會影響到股票價格的變動。因此，現實股價的決定是多種因素共同作用合力的結果，而我國股市獨特的股本結構是造成股價現實變動的一個很重要的原因之一。
第三章「我國上市公司獨特的股權結構對股票價格的影響」，主要分析了由於歷史原因，形成了我國上市公司獨特的股本結構。這種股本結構的獨特性，用一句話概括就是國有股占上市公司股本結構的絕大部分且不能上市流通。形成我國上市公司股本結構獨特性的原因大體可以歸結為三方面:第一，我國目前的上市公司基本上都是原國有企業股份制改造的結果，這形成了國有股問題的發端;第二，在股份制改造的過程中，由於對公有制主體地位認識的偏差，形成了國有股佔大頭且不流通的局面;第三，處理國有股問題時的遲疑，造成了目前國有股問題積重難返的局面。國有股占上市公司股本結構的絕大部分且不上市流通，使通過股票市場的收購兼並難以進行，股票投資失去了支配性工具的功能;同時，上市公司的有效治理結構難以建立，公司的業績普遍下滑，股票投資失去了收益性工具的功能。這樣的必然結果是股票投資只能作為投機性工具，從而在制度上內生了我國股市的過度投機現象。
第四章「股本結構對股票價格影響的實證分析」，通過市場統計數據的實證分析，論證了上市公司的股本結構與股票價格的關系。把股票市場價格變動幅度，按不同流通股本規模進行分類，通過比較在長期市場上、市場上升時期、市場回落時期的股價變動數據和漲跌幅排名，驗證了上市公司的股本結構是影響股價變動的一個很重要的因素。通過實證分析，得出了小盤股公司的股票在行情上漲階段，股票價格上漲幅度要大於中盤股和大盤股，在行情下跌階段，股票價格下降的幅度要小於中盤股和大盤股的結論。這一實證分析的結論，與我們理論分析的結論是基本吻合的。
第五章「優化上市公司的股本結構——國有股上市流通」，主要論述了通過國有股的上市流通來優化上市公司的股本結構，從而在制度上消除我國股市的過度投機問題。國有股的上市流通是一個系統性工程，涉及到方方面面，本文只是對國有股上市流通的三個理論問題進行了回答。我們認為，國有股的上市流通不會影響公有制的主體地位，不會造成國有資產的流失，不會導致股市的崩盤。這些理論問題解決了，國有股上市流通，更多的可能只是技術性問題了，可以通過市場來解決。在文章的最後，對國有股上市流通提出了幾個原則性思路:先增量後存量;先小盤股後大盤股;分階段逐步解決;有效增加市場需求。對於國有股上市流通還需要做進一步的深入研究。
總之，我國上市公司的股本結構對股票價格有著深刻的影響，這種股本結構的獨特性一定意義上造成了我國股市的過度投機現象。因此，優化上市公司的股本結構是治理我國股市過度投機的方法之一。而優化上市公司的股本結構，國有股的上市流通，將是其中的一條有效途徑。

③ 如何進行融資結構評價

這個題目太大了點，最好找相關的書讀一讀。參考下面的文章。

上市公司融資結構與融資成本研究

一、我國上市公司融資結構及股權融資偏好

企業的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩個渠道，其中內源融資主要是指企業的自有資金和在生產經營過程中的資金積累部分；外源融資即企業的外部資金來源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業進行的首次上市募集資金（IPO）、配股和增發等股權融資活動，所以也稱為股權融資；間接融資是指企業資金來自於銀行、非銀行金融機構的貸款等債權融資活動，所以也稱為債務融資。

我國證券市場成立迄今已有十年多的發展歷史，股票市場的大規模發展為上市公司進行外部股權融資創造了極其重要的場所。以上市公司境內的A股融資為例，1991年——2000年的十年期間，累計股權融資總額超過了5000（（億元，其中首次發行籌資額累計達到2967.98億元；配股融資累計達到1637.85億元；增發融資累計達到256.91億元。

但研究表明，我國上市公司的內源融資在融資結構中的比例是非常低的，外源融資比例遠高於內源融資，而那些「未分配利潤為負」的上市公司幾乎是完全依賴外源融資。其次，在外源融資中，股權融資所佔比重平均超過了50%0，其中上市公司通過股票市場公開發行A股進行的股權融資在全部股權融資資本中的比例平均達到了17%左右的水平，並且隨著股票市場的進一步發展，有理由認為這一比例的平均水平還將繼續快速上升。

然而，在西方企業融資結構中，根據啄食順序原則，企業融資方式的選擇順序首先是內部股權融資（即留存收益），其次是債務融資，最後才是外部股權融資。

從美、英、德、加、法、意、日等西方7國平均水平來看，內源融資比例高達55.71%，外源融資比例為44.29%；而在外源融資中，來自金融市場的股權融資僅占融資總額的10.86%，而來自金融機構的債務融資則佔32%.從國別差異上看，內源融資比例以美、英兩國最高，均高達75%，德、加、法、意四國次之，日本最低。從股權融資比例看，加拿大最高達到19%，美、法、意三國次之，均為13%.英國、日本分別為8%和7%，德國最低僅為3%.從債務融資比例看，日本最高達到59%，美國最低為12%.可見，美國企業不僅具有最高的內源融資比例，而且從證券市場籌集的資金中，債務融資所佔比例也要比股權融資高得多，可見，西方七國企業融資結構的實際情況與啄食順序假說是符合的。

但我國上市公司的融資順序表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資，即我國上市公司的融資順序與現代資本結構理論關於啄食順序原則存在明顯的沖突。事實上大多數上市公司一方面大多保持比國有企業要低得多的平均資產負債率，甚至有些上市公司負債為零，但從實際上看，目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發行股票進行股權融資的機會。我們將中國上市公司融資結構的上述特徵稱為股權融資偏好。

中國上市公司股權融資偏好的具體行為主要體現在擬上市公司上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發行股票並成功上市；公司上市之後在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發等股權融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的「配股熱」或「增發熱」。但上市公司這種輕視債務融資而偏好股權融資的選擇，並沒有換來公司經營業績的持續增長和資源配置效率的有效改善，上市公司無論是通過在一級市場首次公開發行A股還是通過配股或增發再融資的效率都是不能令人樂觀的。

二、上市公司融資成本的計算及特點

近年來，國內已有許多研究者從不同角度對上市公司的股權融資偏好進行了研究，但一些研究的局限性在於：沒有能夠牢牢抓住融資成本這一主線展開對上市公司的股權融資偏好行為的實證研究。而我們認為，無論是債務融資還是股權融資，上市公司的任何一種融資方式都是有成本的，而評價上市公司外源融資策略合理與否及融資結構優劣的最重要的標准或出發點就是上市公司的融資成本。

上市公司的融資成本存在「名義成本」和「真實成本」之分。目前國內大多數關於上市公司融資成本的研究文獻中所提到的或所計算出來的融資成本實際上只是表面意義上的，即應屬於「名義資本成本」。而問題的關鍵和實質則是究竟應如何合理計量上市公司的「真實資本成本」或「真實融資成本」。

我國學術界和金融實務界在有關「真實資本成本」的計量問題上迄今尚未形成統一的標准，並且目前關於上市公司的融資成本計量和測定問題的研究也很少。本文在綜合借鑒並吸收了國內外相關研究文獻之精華基礎上，建立了一套中國上市公司債務融資成本、股權融資成本和融資總成本的計量模型，並且以自1998年——2001年上半年全部實施過增發的上市公司為樣本公司進行了實際計算和統計分析。

上市公司的真實融資成本。數據顯示，1998年實施增發的上市公司，無論是股權融資成本還是融資總成本，增發後都要高於增發前，如股權融資成本增發前平均為18.8%，增發後則上升到31.19%；融資總成本由增發前平均為15.16%上升到增發後的22.45%.但從1999年開始，增發後的股權融資成本和融資總成本都要低於增發前。如1999年實施增發的公司，股權融資成本由增發前的28.24%下降到增發後的20.79%，融資總成本由增發前平均19.65%下降到16.76%；2000年實施增發的公司，股權融資成本由增發前的20.54%下降到增發後的16.58%，融資總成本由增發前平均16.07%下降到14.43%.此外，不同樣本公司的股權融資成本和融資總成本差異還比較明顯，比如1998年實施增發的上市公司，股權融資成本最高的達到38.66%，最低的為24.47%；2000年實施增發的公司，股權融資成本最高的為41.51%，最低的僅為5.36%.

由此可見，對於實施增發再融資的上市公司而言，無論是股權融資成本還是融資總成本都要比名義融資成本要高得多。

三、上市公司股權融資行為與債務融資行為和融資總成本之間關系的實證分析

為了對上市公司股權融資偏好進行深度分析，我們通過建立適當的經濟計量模型，以全部實施增發的上市公司數據為截面樣本，對上市公司的增發融資行為進行實證研究。

上市公司增發再融資行為所涉及的主要方面有：融資成本，其中又包括股權融資成本、債務融資成本、融資結構（即股權融資資本或債務融資資本占總投入資本的比例）、股票市場的預期平均收益率；增發募集資金的規模、增發類型（即是由原A股還是B股增發）等，因此，我們建立了關於上市公司增發融資行為的相關模型（略）。

同時，我們對上市公司的債務融資增加（或減少）是否會影響上市公司的融資總成本的問題也作了研究。根據現代公司財務與資本結構理論，財務杠桿是度量公司債務融資行為的重要指標，因此研究上市公司債務融資與融資總成本之間關系實際上就是研究財務杠桿的變化與公司融資總成本之間究竟存在什麼樣的關系問題。

度量財務杠桿通常有三種方法：資產負債率、償債比率和市值杠桿比率。資產負債率為帳面負債與帳面總資產之比；償債比率常常用利息倍數或償債倍數來表示；市值杠桿比率為總負債有股票市值或總資產市值之比。在研究中，我們採用總負債——總資產市值來作為財務杠桿的度量。在實際分析中，我們將總負債劃分為短期負債和長期負債，以進一步計算短期和長期財務杠桿。這里我們假定，負債的市值等於負債的帳面值，而權益資本的市值等於股價乘以總股本數。那麼總資產市值就等於負債的帳面值加上權益的市值。

依據實證分析我們得出了值得深思的結論。

實證分析得出的主要結論

1、股市預期平均收益率對融資總成本存在顯著的正向影響，同時上市公司增發類型（即增發前公司是否有A股或僅有B股）對融資總成本的影響較顯著。

2、股權融資成本和債務融資成本對融資總成本都有顯著正向影響，但股權融資成本的影響更大。增發前後的股權融資占總資本比例對融資總成本有顯著影響，其中增發前的股權融資比例對融資總成本的正向影響程度更大。

3、增發募集資金占上市公司外部資金來源之比對融資總成本存在顯著的正向影響，但增發募集資金金額或增發募集資金與增發前股東權益之比或增發募集資金與增發前股權融資資本之比或增發融資額占總資產市值的比例對上市公司融資總成本並沒有顯著影響。

4、上市公司的長期財務杠桿普遍低於短期財務杠桿，即短期財務杠桿要大大超過長期財務杠桿，反映了上市公司進行長期融資選擇時普遍存在的股權融資偏好以及上市之前將長期債務大量剝離的行為。

5、財務杠桿變化與公司融資總成本之間沒有顯著的相關關系，即增加債務融資並不一定顯著地導致上市公司融資總成本的上升，反之，減少債務融資也不一定會顯著導致上市公司融資總成本的下降。

④ 上市公司股權分置與股權再融資績效目錄

本文主要探討上市公司股權分置問題與股權再融資績效之間的關系，旨在深入理解其對中國企業的影響及其政策變遷。首先，研究明確了目的，即揭示股權分置問題的根源及早期改革嘗試，以及股權再融資方式的演變及其對績效的影響。

文獻綜述部分，概述了國際和國內關於股權再融資的研究現狀，對比了中外研究的異同。接著，深入分析了股權分置的起因，以及中國早期對國有股減持的嘗試。

中國上市公司股權再融資政策的發展歷程是研究的重點，包括各種發行方式、監管政策和政策變遷對增發新股績效的影響。研究還特別關注了股權再融資的特徵和績效，以及股權結構如何影響企業的融資偏好和績效。

實證研究部分，通過比較增發、配股和可轉換公司債券的短期市場績效，以及長期財務績效，揭示了股權再融資行為的市場反應。最後，總結了研究發現，提出了政策建議，並指出未來研究的可能方向。