分析一隻股票財務分析與盈餘管理

㈠ 上市公司盈餘管理分析

上市公司盈餘管理分析

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近年來，我國上市公司的盈餘管理行為一直是人所矚目的焦點。盡管有一些文章對我國上市公司的盈餘管理行為進行了研究，但僅以個例作為論據，並未舉出具有概括性的確切數據。本文根據盈餘管理的特點及主要手段，對我國上市公司2000年報數據進行統計分析，從整體上考察我國上市公司目前盈餘管理的狀況。

一、盈餘管理的特點國外學者PaulM.Hyaly和JamesM.Wahlen對盈餘管理的定義如下 ：「盈餘管理發生在管理當局運用職業判斷編制財務報告和通過規劃交易以變更財務報告時，旨在誤導那些以公司的經濟業績為基礎的利益關系人的決策或影響那些以會計報告為基礎的契約的後果。」

這一定義向人們展示了盈餘管理的兩個特點：第一，盈餘管理的動機是誤導「利益關系人的決策」或影響「契約的後果」。從企業利益關系人的角度上看，企業業績主要影響企業所有者、潛在投資者和債權人所作出的投資決策，企業所有者對企業管理者的報酬決策及稅務部門的稅收決策。可能的盈餘管理動機有籌資動機，管理報酬動機，避稅動機和公司形象動機等。在這些動機中，由於籌資資格涉及到上市公司的根本利益，因而出於籌資動機的盈餘管理問題表現得最明顯。籌資動機可以進一步分為上市動機，配股動機和避免退市動機。第二，盈餘管理的途徑有兩條：職業判斷和規劃交易。但為什麼不利用其他途徑?答案在於盈餘管理的難度不同。從編制現金流量的間接法可知，利潤由兩部分構成：經營性凈現金流量和各種應收應付項目。其中的各種應收應付項目根據受到操縱的程度不同在會計科目上可進一步分為：可操縱性應計利潤會計科目和不可操縱性應計利潤會計科目。由於調整經營性凈現金流量和不可操縱性應計利潤的難度較大，而可操縱性應計利潤會計科目的會計核算多涉及到職業判斷，操縱難度相對較小，因而盈餘管理主要利用職業判斷和規劃交易，在可操縱性應計利潤上做文章。故而，報刊文章所揭露的盈餘管理案例多發生於以下一些涉及職業判斷的會計事項中：計提資產減值准備，計提折舊，費用資本化，成本分攤和存貨計價，投資收益核算的會計方法選擇等。另外，有報道顯示地方ZF所給予的補貼收入也成為一些公司的調節盈餘的手段。

二、統計分析根據盈餘管理以上的兩個特點 ，本文設計了三類統計指標對我國上市公司的盈餘管理行為進行了研究：1.統計目的本次統計目的有二：①對於不同盈利水平的上市公司，其可能存在的盈餘管理的具體目的和具體方式是什麼?②計提資產減值准備和接受ZF補貼作為盈餘管理手段時，其運用特點是什麼?

樣本選擇，區間劃分和抽樣方法的依據如下：(1)深滬兩地上市公司總數近1300家。在相同的監管背景，近似的監管措施下，深圳市場的上市公司與上海市場具有很強的相似性，所以選取深圳市場上市公司作為樣本總轎戚體可達到事半功倍的效果。喚搜

(2)凈資產收益率是我國上市公司監管的重要標准。按照證監會1999年7月閉鏈陵28日年發布的《關於上市公司配股工作有關問題的通知》，上市公司配股要求「最近3個完整會計年度的凈資產收益率平均在10%以上」且「任何一年的凈資產收益率不得低於6%」。因此，本文劃分凈資產收益率從0到6%和從6%到10%兩個區間，以分別考察其盈餘管理的不同特點。另外，為了重點考察上市公司是否存在為保住配股權而盈餘管理的行為，本文劃分區間(10%，11%)。

(3)由於一些區間公司數目較少，為減小偏差，統計中增大部分區間的抽樣比例到50%。

3.指標設計本文設計了三類指標以衡量我國上市公司盈餘管理的情況。第一類指標衡量了可操縱性會計利潤的比例，目的在於從整體上衡量不同區間的盈餘管理整體狀況。第二三類指標調查了資產減值准備的計提行為和ZF補貼的狀況，以考察這兩種可能的盈餘管理手段的運用特點。

(1)可操縱性會計利潤指標構成：該指標分為個數指標和平均數指標可操縱性會計利潤個數指標=可操縱性會計利潤比值為負數的公司數目/公司總數目×100%可操縱性會計利潤平均數指標=某區間公司可操縱性會計利潤比值的算術平均數可操縱性會計利潤比值=可操縱性會計利潤/2000年度會計凈利潤×100%可操縱性會計利潤=2000年度會計凈利潤—經調整後的會計利潤經調整後的會計利潤=2000年度經營活動產生的現金流量凈額+2000年度投資活動現金流入小計—2000年度償付利息所支付的現金+△應收項目—△應付項目+△存貨△應收項目=2000年應收賬款+2000年應收票據—1999年應收賬款—1999年應收票據△應付項目=2000年應付賬款+2000年應付票據一1999年應付賬款—1999年應付票據△存貨=2000年度存貨總額—1999度存貨總額解釋：本指標意在衡量不同區間可操縱性應計利潤占凈利潤的比例。如前所述，調整可操縱性應計利潤是盈餘管理的主要方式。從整體上看，如果不同區間的上市公司的指標存在明顯差異，則此差異不是由於上市公司所處行業和所處地點所致，而是因為不同區間的上市公司採用了或調增或調減的不同盈餘管理方式而已。由於可操縱性應計科目和不可操縱性應計科目並不存在絕對的區別，只有可操縱程度上的差別，為保險起見，本文從經營活動產生的現金流量凈額開始，只考慮可操縱性相對較小的應收付賬款，應收付票據，存貨總額。另外，因為在我國的現金流量表中，分得股利或利潤收到的現金、債券利息收入收到的現金等並不作為經營活動現金流入，而列在投資活動中;對於付現利息不作為經營活動現金流出，而列在籌資活動中，然而由於這些項目均反映在會計凈利潤中，所以指標考慮投資活動現金流入凈額和償付利息所支付的現金以統一計算口徑。

評價方法：兩種指標結果的評價都必須區分虧損公司和盈利公司。

對個數指標來說，如果是虧損區間的公司，由於其會計凈利潤為負，指標越大，說明有越大比例的公司的可操縱性會計利潤為負值，從而表明公司可能在調減盈利。如果是盈利公司，由於其會計凈利潤為正，指標越大，說明有越大比例的公司的可操縱性會計利潤為正值，從而表明公司可能在調增盈利。

對於平均數指標來說，如果是虧損區間，指標越小，說明可操縱性會計利潤比例越小，指標小到變成負數，說明公司可能在利用可操縱性會計利潤項目調減盈利。對於盈利區間，指標越小，反而說明公司可能在利用可操縱性會計利潤項目調增盈利。

無論個數指標還是平均數指標，不同區間的指標差異越大，不同的盈餘管理方式越明顯。

(2)資產減值指標：構成：資產減值指標=短期投資跌價准備+壞賬准備+存貨跌價准備+長期投資減值准備/資產總計解釋：本指標用來衡量不同盈利區間的上市公司四項資產減值准備與資產總額之比。如不同區間指標存在較大的差異，則表明不同盈利水平上的公司可能在計提政策上存在較大差異，因而本指標可以反映企業利用計提資產減值准備進行盈餘管理的狀況。

評價方法：本指標越高，說明上市公司有越大的可能調減了利潤。本指標越低，說明公司有越大的可能虛增了利潤。不同區間的指標的明顯差異則表明盈餘管理方式的不同。

(3)補貼收入指標：構成：本指標由個數和平均數指標構成個數指標=接受補貼收入的公司/公司總數×100%平均數指標=某區間(補貼收入/會計凈利潤×100%)的平均數解釋：一些報道反映補貼收入也在企業的扭虧中扮演了重要角色。本指標意在考察有多少上市公司接受了多大程度上的補貼收入，即補貼收入的頻率與幅度。

評價方法：個數指標越大，說明在此區間上ZF有越強的傾向給予企業直接支持。平均數指標越大，說明在此區間上ZF扶植企業的幅度越大。

4.統計結果分析(1)可操縱性會計利潤指標結果分析統計結果見下表：如表所示：個數指標由高到低分為三個檔次。虧損區間構成第一檔次。(10%，11%)區間，(0，6%)區間和(6%，10%)區間的指標值幾乎相同，構成第二檔次。(11%，20%)區間和大於20%區間的指標指構成第三檔次。

一些文章指出：按照證監會《關於上市公司配股工作有關問題的通知》中對於凈資產收益率的規定，最近3個完整會計年度的凈資產收益率平均在10%以上且計算期間內任何一年的凈資產收益率不得低於6%的上市公司才可能具有配股資格。上市公司為了保住這個籌資資格，採取盈餘管理以虛增盈利，紛紛不遺餘力往(10%，11%)和(6%，10%)區間擠是很自然的。同時，上市公司無疑也存在強烈的避免虧損的願望。本次統計支持了上面的說法。在盈利公司中，(10%，11%)區間，(0%，6%)區間和(6%，10%)區間的公司個數指標最高，與第三檔次指標數存在較大差異，說明這三個區間的上市公司可能利用可操縱性會計利潤項目調高年報中的會計盈利。

(11%，20%)和大於20%兩區間的指標相差無幾，均處於最低水平。這一方面表明兩區間公司的盈利質量較好，同時也不能排除存在隱藏部分盈利以維持較高的盈利水平的可能。

根據公司法的規定，如果上市公司連續三年虧損，公司將被暫停股票上市，之後，若在限期內無法扭虧為盈，不再具備上市條件的，公司最終將受到終止股票上市的處罰。有研究表明部分公司在虧損的當年或第二年採用割肉(takeabath)的盈餘管理方法，剔除以前年度的潛虧，並預計一些以後年度的費用和損失，為以後年度扭虧為盈儲存一部分利潤。如此的會計處理，從一定程度上虛增了虧損，目的是為將來扭虧作鋪墊。本次統計中虧損區間高達82%的個數指標(僅兩家公司指標為正)不僅支持了這一推斷，而且表明調減盈利的盈餘管理行為在虧損區間中可能非常普遍。

㈡ M-Score模型與Z-Score模型的計算與應用

本文探討了針對標普500指數中上市股票的盈利操縱和破產風險的分析方法。研究使用了從1995年到2020年的Refinitiv Eikon API數據，對兩種模型進行了分析：Beneish M-Score和Altman Z-Score。結果顯示，涉嫌盈利操縱的公司每年平均減少207個基點，具有更高破產風險的公司平均每年減少132個基點。結合這兩種模型時，結果平均為862個基點。M-Score的第五分位和Z-Score的第一分位公司的平均每年減少308個基點，這表明Z-Score和M-Score可用於選擇表現更好的股票。

在過去幾年中，成長股的財務報表的有用性受到質疑。盡管需要改進報告標准，但也有支持在財報中納入ESG評級以作為能源消耗參考的論點。會計准則的靈活性使管理者能夠通過不同的會計選擇來操縱收益。本文通過使用Z-Score和M-Score篩選股票並研究股票價格，來分析財務分析的有用性。操縱收益和破產風險低的公司被視為多頭頭寸，而風險高的公司被視為空頭頭寸。

Beneish M-Score模型（Beneish等，1999）通過量化財務報表的八個變數來估計盈餘管理概率。Altman Z-Score模型（Altman，1968）則是一個包含五個變數的定量模型，用於預測公司破產的可能性。Z分數超過3的公司被認為具有較低的破產風險，而低於1.81的公司則具有較高的風險。研究發現，結合這兩種模型可以提高金融欺詐分類的准確性。

研究選取了1995年到2020年標普500指數的成分股進行分析，使用最新的財務報表計算M-Score和Z-Score。M-Score高於-1.78且Z-Score低於1.81的公司很可能是盈利操縱的公司，且破產風險更高。相反，M-Score低於-2.22且Z-Score高於3的公司被認為是盈利報告更公平且破產風險較低的公司。通過篩選過濾器，可以進一步分析M-Score和Z-Score的結果。研究發現，M-Score的中位數在長期趨勢中保持穩定，而Z-Score的結果相對較為多樣化。通過跨行業和跨日期的分析，可以發現M-Score和Z-Score在不同年份和行業中的表現存在差異。

綜上，Beneish M-Score和Altman Z-Score模型在分析盈利操縱和破產風險方面顯示出積極的結果，能夠選擇標普500指數中表現更好的股票。這些模型的結果對於投資者具有參考價值，但需要考慮模型定義、數據和分析中的假設。同時，對於長期篩選M-Score模型的公司，這種方法可能更為有效，因為那些進行短期篩選的公司更有可能操縱收入，導致業績難以比較。盡管如此，Beneish的M-Score模型和Altman的Z-Score模型對於投資者的決策仍然具有重要參考意義。

㈢ 盈餘管理給財務分析帶來怎樣的影響,如何剔除這種影響

一、盈餘管理的涵義

盈餘管理是指企業運用一定的會計方法和手段，為實現自身效用的最大化和企業價值的最大化而做出的會計選擇行為，其實質是有目的地干預或影響財務報告，進而影響相關利益者的利益和決策。

盈餘管理是一種利潤操縱行為，但它又同一般意義的利潤操縱有所區別。利潤操縱是通過明顯的違規違法手段，人為地造成利潤虛增或虛減，而盈餘管理則是利用會計准則和會計制度的可選擇性，有意識地選擇有利於自己的會計政策的行為。

二、盈餘管理的影響

我們必須認識到，盈餘管理是一個中性詞，本身並無好與壞之分。盈餘管理可以看作是一把雙刃劍，對於不同的利益相關者以及企業發展來說，都具有兩面性。

（一）盈餘管理的積極影響。盈餘管理有其不可否認的積極影響，是財務主管必須掌握的一項重要技能。

1、適度的盈餘管理可以減少契約成本。在一定范圍內允許存在盈餘管理，不僅會降低契約成本（債務契約），而且能較好地克服合同的不完備性和剛性，保護企業及經營者的利益。

2、適度的盈餘管理是傳遞內部信息的一種手段。從有效市場的角度考慮，管理當局的盈餘管理行為將傳遞出企業的內部信息，從而使會計信息披露更加充分，市場更加有效。

3、適度的盈餘管理有助於樹立良好的企業形象，增強投資者對企業的信心。企業管理人員實施利潤平滑和利潤最大化手段進行盈餘管理，可以向外界傳遞出一種生產經營狀況良好的信息，從而提升企業形象，減少因資本市場激烈波動對投資者決策行為的影響，增強投資者對企業的信心。

（二）盈餘管理的消極影響。在會計准則允許范圍之內的盈餘管理是合法的，但當盈餘管理超過一個合理的度時，會有消極影響。

1、盈餘管理在我國的濫用造成嚴重的會計信息失真。盈餘管理往往使報表上披露的會計信息缺乏充分性和全面性，甚至缺乏客觀真實性，從而使整個財務報告的可靠性大打折扣。在我國，盈餘管理的濫用已成為會計信息失真的重要原因之一。

2、對資源配置產生不利影響。管理當局通過盈餘管理向投資者和債權人傳遞不真實的盈餘信息，將誤導其決策，使決策者產生「不利選擇」行為，使社會資源得不到有效配置，損害了整個社會的效率。

3、對企業的長遠利益產生不利影響。盈餘管理的濫用，短期可能給企業帶來一些好處，但對企業的長遠利益產生不利影響。盈餘管理將破壞投資者對收益質量的判斷，導致市場價值下降。

三、上市公司盈餘管理的治理

在我國具體的經濟環境中，經濟體制尚不完備，法制也不健全。我國上市公司進行盈餘管理時，往往突破了其合法的界限，因而不當的盈餘管理泛濫，危害了投資者、債權人等外部信息使用者的利益，擾亂了證券市場秩序。顯然，目前我國上市公司盈餘管理的負面作用遠遠大於其正面影響。對此，需要對盈餘管理採取一定的治理措施，將其控制在會計准則允許的范圍內，盡量減少其帶來的消極影響。

（一）完善會計准則和會計制度，保證會計信息披露質量。為了適應經濟環境的變化，會計准則在制定時留有可選擇的空間。再加上新的經濟業務不斷涌現，使得一些交易和經濟事項的確認、計量和報告並未在相關准則中做出相應的規定，所以會計准則在一定程度上滯後於實踐的發展和經濟行為的創新。這都給盈餘管理提供了很大的操作空間。

2006年發布的新會計准則更多地體現了和國際會計准則的趨同，具有較大的積極意義。其中有關資產減值准備、存貨計價方法和企業合並范圍等准則降低了企業盈餘管理的空間，在一定程度上改善了會計體系的質量。而有關公允價值計量、借款費用資本化、固定資產折舊和無形資產開發費用等准則卻擴大了企業盈餘管理的空間，在這種情況下，一些公司仍然可能依據新准則運用新的手段來對公司業績進行操縱。因此，必須對已出台的具體會計准則和會計制度進行不斷的補充和修訂。對於選擇空間大的會計政策應規定更為詳盡的限制條件，並更清楚地設定不同會計處理方法和估計方法的運用條件，縮小可調控的空間。同時，完善信息披露制度，對上市公司會計信息的披露內容、披露方式、披露方法、披露時間等予以明確而具體的規定，從而提高信息公開性和透明性，減少信息的不對稱。

（二）健全公司治理結構。公司治理結構是指影響公司管理行為的各方面當事人之間，基於合約關系而形成的一種制度安排。從外部來看，我國尚未建立起發育完全、運作規范的股票市場，經理人市場還未形成；從內部看，董事會、監事會在很大程度上形同虛設，公司激勵機制不完善，缺乏與公司業績掛鉤的長期激勵機制。這些都助長了管理層的盈餘管理行為。

良好的公司治理結構可以有效防止盈餘管理的濫用。首先，在企業外部要不斷完善資本市場，加強證券市場的監管和兼並市場的管理，大力發展經理市場。其次，完善獨立董事制度，充分發揮獨立董事的制衡作用。比如，在董事會中引入獨立董事，並賦予他們一些特殊權利，負責對董事提名、高級管理層聘用與報酬、重大關聯交易、吸收合並、股份回購等重大事項發表意見。獨立董事除了向股東大會負責外，同時對證券監督機構負責，從而有效發揮董事會的監督作用。再次，健全有效的激勵機制，使所有者和經營者目標趨於一致。企業應使管理人員的績效不再只和短期的盈利掛鉤，在進行報酬安排時可以運用一些長期酬勞計劃，比如引入具有保護投資者利益和激勵經營者雙重作用的期權、期股等新的報酬方式，使經營者通過追求公司利潤最大化和長期成長性來實現個人利益最大化。最後，加強企業的內部審計監督。促進企業的抗風險能力和發展潛力，提高其經濟效益。

（三）加強證券監管部門的監督。一方面完善增發新股和配股資格的控制指標，實行多方位考評。目前，有關配股條件的指標只有凈資產收益率一個，指標單一，帶有很大的主觀性。應建立一個更科學的指標體系，避免由於指標的單一性而助長管理當局進行盈餘管理行為。

由於盈餘管理經常在其他業務利潤、投資收益、營業外收入等異常利潤以及待攤費用、待處理資產損失、開辦費、長期待攤費用、遞延資產等虛擬資產上做文章，因此可將主營業務損益作為指標體系中主要的考核指標之一，增加主營業務利潤率、異常利潤與利潤總額比率、不良資產總額與總資產比率等指標，並關注關聯交易對這些指標的影響。此外，還可以通過增量考核，縮小操縱空間，來提高操縱難度；另一方面改變終止上市公司掛牌交易的條件。公司管理者為避免被監管部門特殊處理或終止上市，就會採取虧損清洗的方式進行盈餘管理。虧損清洗是那些已連續兩年發生虧損，為避免第三年繼續發生虧損的上市公司所廣泛採用的盈餘管理方法。因此，對於PT和ST的股票，要改變以連續3年虧損作為衡量的唯一標准，應結合其他一些因素加以判斷，如應結合公司的行業特點、成長性以及虧損的主要原因等方面進行綜合考慮。

（四）加強會計師事務所的監督，強化注冊會計師的責任。會計師事務所的審計是確保會計信息質量的重要一環，但在目前的交易模式下，上市公司的管理當局一般充當審計委託人，委託會計師事務所對其經營的公司進行審計，注冊會計師的獨立性因此受到制約，不能得到充分發揮。事實上，我國上市公司購買審計意見的現象屢見不鮮。

對此，一方面強化注冊會計師審計的獨立性。應健全相關監管制度，完善上市公司對會計師事務所的聘任模式，使管理層不介入會計師事務所的聘任，制約管理層變更事務所的情況發生。比如，可以要求上市公司每年按其資產或利潤的一定比例繳付一定的資金設專門賬戶，交由審計委員會或其他獨立於管理層的專門部門管理，用於支付會計師事務所的審計傭金；另一方面強化中介機構的質量監督功能。動員社會各界力量，對注冊會計師行業質量進行監督，完善行業舉報制度，對涉及執業質量問題的舉報，要認真調查核實。

（五）提高市場參與者素質，增強識破盈餘管理的能力。除了市場本身存在的信息不對稱以外，投資者處理信息能力的瓶頸也會增進信息的不透明度。散戶居多，投機性強以及專業知識的缺乏均屬於此。這些都有可能成為管理層濫用專業判斷的誘因，助長其盈餘管理的動機。要提高投資者的信息處理能力，促進信息披露的透明程度，就需要有相關的部門對投資者進行證券業和財務報告方面的教育，使投資者了解證券業知識，加強對財務報告的分析和理解能力。這樣，投資者可以及時地發現證券公司和上市公司的違規行為，形成對這些公司的一種制衡，同時這些公司也會迫於一定的壓力而減少採用盈餘管理來掩飾財務報表。