科創板公司案例分析

① 科創板IPO現首例主動撤單 審核「問出」木瓜移動四大疑點

科創板開市腳步漸近，各項制度規則正接受來自市場的檢驗。在「問出一家真公司」的審核威懾力之下，科創板迎來了首個IPO主動撤單的案例——木瓜移動。

7月8日晚間，上交所官網顯示，木瓜移動審核狀態變更為「終止審核」。上交所發布消息稱，日前對木瓜移動及其保薦人提出的撤回發行上市申請進行了審核，按相關規則規定，同意其申請，依法決定終止其科創板發行上市審核。上交所表示，撤回發行上市申請，是申報企業的自主判斷和正常行為，上交所予以尊重。

歷時101天，經過兩輪問詢的木瓜移動為何主動止步IPO？

在市場人士看來，這正昭示了注冊制下問詢式審核的威懾力——以信息披露為中心，以「充分、一致、可理解」為准繩進行審核。同時，審核問答不僅是豐富信息披露內容的互動過程，也是震懾欺詐發行，便利投資者在信息充分情況下作出投資決策的監管過程。注冊制下的發行上市審核，將對發行人及其保薦機構給予最具穿透力的市場檢驗。

四大疑團難解致主動撤單

從3月29日科創板上市申請獲受理，到7月8日終止審核，木瓜移動在科創板的「考試」進程持續了101天。其間，公司歷經兩輪問詢，累計回復「89問」，其中核心技術、業務模式、技術先進性、收入等都是上交所追問的熱點問題。

據上交所介紹，6月28日，經過兩輪審核問詢和回復，上交所審核中心召開審核會議，對木瓜移動發行上市申請形成審核報告，擬提交上市委員會審議，並發函要求發行人和保薦人提交招股說明書上會稿。7月4日，公司及保薦人提交了撤回發行上市申請。對此，上交所經過審核，決定終止其科創板發行上市審核。

據申報稿顯示，木瓜移動是一家依靠自主研發技術進行大數據處理分析的公司，主要利用全球大數據資源和大數據處理分析技術為國內企業提供海外營銷服務。本次公司擬募集資金11.76億元，中天國富證券為公司保薦機構。

木瓜移動緣何主動止步IPO？

翻閱公司兩輪問詢「答卷」不難找到答案——審核問詢的重點已展示出公司在核心技術先進性、業務模式、持續經營能力和信息披露方面的四大疑點。

首先，在技術先進性方面，木瓜移動披露，目前擁有1項美國專利、無國內專利，報告期內研發投入佔比分別為4.94%、1.20%及0.71%，各期綜合毛利率分別為20.31%、6.24%及4.38%。上交所問詢要求發行人說明具有什麼樣的核心技術，要求發行人結合報告期毛利率變動趨勢、研發投入情況、同行業可比公司技術水平等進一步披露公司核心技術是否具有先進性、能否有效轉化為經營成果。

其次，在業務實質和模式方面，上交所關注發行人行業定位及歸類的准確性，要求發行人結合相關部門出具的產業分類目錄及指南、公司具體從事的經營活動內容、大數據的來源及獲取、主營業務與可比公司的相似度等多重因素，充分說明和披露公司行業定位是否准確。

同時，上交所特別關注公司是否充分披露對其持續經營能力可能產生重大影響的風險因素。比如，2018年，木瓜移動向Facebook采購額佔全年采購額的91.99%，相關收入亦主要依賴Facebook渠道實現，而其采購佔Facebook亞洲收入和廣告總收入的比重較低，相關合同條款對其業務的可持續性亦存在不利影響，而公司未在申報稿招股說明書顯要位置充分揭示上述情況對公司持續經營能力的不利影響。

此外，上交所還發現，木瓜移動的相關重要信息披露的充分性、一致性、可理解性也存在諸多疑點。

問詢式審核威力顯現

事實上，一問、二問甚至多輪問詢，在審核程序和機制中相互銜接、層層遞進，是後續審核機構和上市委員會進行審核判斷的重要基礎。而多輪問詢的過程，是在全面問詢的基礎上，不斷突出重點、聚焦問題的過程，不斷督促發行人及中介機構真實、准確、完整地披露信息的過程，也是震懾欺詐發行、便利投資者在信息充分的基礎上作出投資決策的監管過程。

顯然，在全面、聚焦式的先後兩輪問詢中，木瓜移動在涉及科創定位、屬性、上市條件及發行條件等方面的作答並沒有說清楚、講明白。在突出重點、合理懷疑、壓實責任的審核威力下，發行人及其保薦人仍無法展示自身的科創「真容」，這或許是其最終選擇主動離場的關鍵。

上交所特別指出，審核問詢及發行人和中介機構回復內容是發行上市申請文件的組成部分，已按規定程序予以公開披露。值得注意的是，發行上市申請文件一經受理，審核問詢回復內容一經披露，對發行人及相關機構即產生法律約束力，信息披露文件應當真實、准確、完整的法律責任並不因為終止審核而減免。如果終止審核前，發行人信息披露和中介機構執業已經存在違規問題，上交所將按照有關規定進行處理。

目前，科創板首批上市企業已經產生，其他申報企業的發行上市審核，正按設立科創板並試點注冊制的基本要求、審核標准和規定程序有序推進。發行上市審核中，上交所將在充分發揮公開化問詢式審核應有功能基礎上，對發行人是否符合發行條件、上市條件、信息披露要求做出審核判斷，形成審核意見。

上交所進一步表示，將繼續堅持以信息披露為中心，把握好科創板定位，重點關注發行人的科創含量、技術先進性、運用先進技術開展生產經營、主要經營和技術風險等重大事項，督促發行人充分披露相關信息，以便於市場主體能夠有效判斷發行人科創屬性和投資價值。

首例撤單！木瓜移動科創板IPO審核終止 3個多月里發生了什麼變故？

木瓜移動成科創板終止審核第一股：上會前急撤材料 問詢中早有端倪

（文章來源：上海證券報）

② 科創板上市，實行注冊制，能有效阻止大股東減持的硬傷嗎

大股東的減持是很多投資者買入股票後最為討厭的一件事，原本走勢好好股票上市公司一發布減持公告後個股隔天基本或多或少受到減持影響，很多個股從大股東減持開始可能股價一蹶不振，國家為了保護中小投資者權益，對於股東減持也是逐步規范，減持條件更為苛刻下，但上市公司股東減持情況仍舊屢見不鮮。目前科創板上市制度跟之前有著本質上的差別，是中國資本市場上實施注冊制的一次探索，注冊制實施後讓很多無法上市的公司能夠獲得上市資格，由於審核條件的放寬後很多科創板的上市公司出現了破發的現象，並未像主板，中小板，創業板個股一上市後股價就一路上行，由於新股沒有炒作的熱情後，所以很多投資者就會想到如果股票上市制度全部變成注冊制後能夠有效阻止大股東的減持，通過最新數據顯示截止目前今年上市公司減持規模創10年新高，並且在市場並未出現牛市結構情況下，通過數據顯示大部分集中在這幾年剛上市的次新股中，參考下圖：

所以這類公司很對一部分並不在乎公司後期的發展情況，而在乎是公司上市後二級市場股份流通後減持出局。總結：通過目前減持對象分析和目前科創板行業的特點參與公司大多數為投資類公司， 科創板上市並不能阻止上市公司的減持現象，反而科創板的減持規模會遠遠大於主板市場。感覺寫的好的點個贊呀，歡迎大家關注點評。

③ 做軌道交通「最強大腦」交控科技借力科創板篤行致新

作為軌道交通的「大腦」和「中樞神經」，信號系統是保證列車運行安全、實現行車指揮和列車運行現代化、提高運輸效率的關鍵系統。

在他看來，交控 科技 作為首批登陸科創板的上市公司，在上市過程中收獲良多。科創板在為 科技 企業提供良好融資渠道的同時，也在篤行致新，驅動著企業不斷創新，持續保持 科技 屬性。

創新要具備可持續性

據了解，交控 科技 經過多年的研發創新積累，已掌握了軌道交通信號系統精細設計、高可靠性全天候列車自動防護等多項核心技術。

「要破解軌道交通行業的『卡脖子』難題，不能靠一朝一夕之力，企業必須保持定力，進行長期投入和自主研發。」郜春海表示，登陸科創板給公司的 科技 創新提供了有力的資金支持，更直接驅動了公司的產品迭代。

據悉，目前交控 科技 已先後突破了第三代基於通信的列車控制系統（CBTC系統）、第四代全自動運行系統（FAO）城軌交通信號系統的技術壟斷。公司自主研發的第五代基於車車通信的列車運行控制系統（VBTC系統）可與國際巨頭比肩，該系統正在北京、香港等多地進行試驗，並已取得允許在北京地鐵 11 號線開展試運行的授權。

與此同時，交控 科技 第六代自主虛擬編組運行系統（AVCOS）的多個關鍵技術已實現了突破，且商業化路徑已非常清晰。

同時，郜春海表示，科創板在為企業持續創新提供動力的過程中，也給大家提出了更高的要求。敦促、驅動著企業沉下心來，用5年甚至8年的時間專攻核心技術，做真正服務於 社會 的、有價值的產品。

從系統提供者

到運營服務商

據悉，交控 科技 是國家發改委認定的「軌道交通運行控制系統國家工程研究中心」承擔單位，承接著多個國家級項目。從研發成果轉換的實際案例來看，交控 科技 在開展新產品及推動現有產品升級換代的同時，已實現了5G、北斗定位、多感測融合的復雜場景智能感知、機器學習等技術應用落地。

在他看來，科創企業不能忽視了對自身技術和產品價值的挖掘，企業的技術創新，最終還是要聚焦在為合作方、為用戶以及為 社會 帶來價值。

得益於此，截至2021年底，交控 科技 已分別承擔了包括北京、成都、深圳、重慶、天津、寧波、杭州、貴陽、西安、鄭州、洛陽、濟南等29座城市的軌道交通信號系統項目建設。

做軌道交通「最強大腦」

近年來，受益於「新基建」投資火熱的大背景，軌道交通類基建項目也成為了各地方政府的重點投資的領域。而「交通強國」願景的提出，則讓軌道交通行業的發展前景更加清晰。

按照「十四五」規劃，城市軌道交通建設市場需求將處於高位，既有新增項目也有大量的線路改造需求。

「我一直認為軌道交通產業是一座金礦，值得企業沉下來深挖。未來，交控 科技 的發展一定是圍繞著軌道交通這條航道展開的。」談及交控 科技 的未來發展方向，郜春海表示，公司會深度聚焦於軌道交通信號領域，爭做這個細分板塊的「最強大腦」。同時，交控 科技 也在思考如何通過智能化的途徑，不斷改善軌道交通的服務質量。

在郜春海看來，未來軌道交通產業勢必會向智能化的方向演進。隨著雲計算、大數據、物聯網、人工智慧、5G等新興信息技術和軌道交通業務的深度融合，推動軌道交通信息化、發展智能系統、建設智慧城軌將成為未來發展的重要方向。

以交控 科技 研發的第六代自主虛擬編組系統(AVCOS)為例，該控制系統在高峰時期可以進行連掛從而滿足大流量旅客的需求，提升整體運力。在平峰期時，可將長編組變為短編組，節能、高效。

「在未來十年時間里，我們還將努力把第七代甚至第八代做出來，這是交控 科技 未來明確的發展方向。」郜春海認為，沿著智能化的方向發展，軌道交通行業的想像空間還很大。但在推動智能化的過程中，也有必要思考如何讓 科技 更好地服務於人，服務於 社會 。

此外，面對國際化競爭，郜春海也是信心十足。目前，交控 科技 已實現了從技術、設備到標準的全面「走出去」。

2021年11月，搭載著交控 科技 互聯互通CBTC系統（I-CBTC）的越南河內「吉靈-河東」輕軌正式交付並投入運營。該項目的落地，進一步展現了國內在軌道交通產業上的技術飛躍。