分析師建議抱團藍籌股
A. 如何理解央行「貨幣信貸座談會」
作者：陳曦，太平洋證券固收首席分析師
2021年8月23日，人民銀行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會。
我們的解讀如下：
第一，此次會議是近年來的第三次「貨幣信貸形勢分析座談會」，前兩次分別是2018年11月、2019年11月。 從會議公報格式可以發現這三次會議是同一序列，需要注意，2020年沒有召開此雹敗類會議。
從開會時間看，該會議是不定時的，表現出「相機抉擇」的意味，即在需要時開，而不是固定時間開，不需要也可以不開。
第二，2018年11月、2019年11月召開之前，都是社融存量增速的持續下行（緊信用）。
從這個角度也可以理解，為何2020年沒有開，因為2020年疫情開始已經是持續的寬信用，不需要開這個會。
第三，「貨幣信貸形勢分析座談會」標志著「緊信用」的結束。 2018年11月、2019年11月兩次會議召開之後，社融存量增速都結束之前的持續下行。
圖1 2018、2019年兩次會議均標志著「緊信用」結束
第四，「貨幣信貸形勢分析座談會」並不標志進入「寬信用」，而可以是「穩信用」。 2018年11月會議之後確實進入階段性寬信用，然而 2019年11月會議之後則只是「穩信用」 ，社融存量增速只是企穩，而沒有明顯上行。
兩次會議的一個差別在於， 2019年11月會議中強調「保持廣義貨幣M2和 社會 融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配」 ，而2018年11月時還沒有這個提法。
第五，我們認為，2021年8月召開此會議，表明當前社融存量增速已經下降至合意水平，即 「緊信用」階段結束；之後大概率是「穩信用」，而不是「寬信用」。
我們的依據是， 2021年會議與2019年相同，強調「保持貨幣供應量和 社會 融資規模增速同名義經濟增速基本匹配」 ，其中名義經濟增速按照孫國峰的解釋，是潛在的晌漏名義經濟增速，即6%GDP+3%通脹=9%，目前M2增速低於9%，然而目前社融存量增速在10.7%，並不算低，甚至有些偏高，只能說勉強屬於「基本匹配」的范疇。
第六，「 社會 融資規模增速同名義經濟增速基本匹配」的內在邏輯是，控制實體經濟杠桿率保持不變。 杠桿率=負債/GDP，無論分子、分母初始值多少，只要分子分母增速相同，則杠桿率不宴肆爛變。
「穩杠桿」變為「加杠桿」並不現實，因此我們認為，這個約束條件難以出現放鬆，也就難以看到「寬信用」（社融存量增速的明顯上升）。
第七，社融存量增速與股市有密切聯系，社融存量增速觸底，為股市反彈提供了條件。 2018年11月、2019年11月兩次「貨幣信貸形勢分析座談會」之後，股市均出現上漲，這可能不是巧合。
當前股市反映的是過度悲觀的經濟預期和政策預期，其中政策預期又是關鍵。我們認為「7.30」政治局會議標志著政策階段性微調，政策組合由 「緊財政+緊信用+控地產+共同富裕+碳中和」 變為 「穩財政+穩信用+控地產+共同富裕+碳中和（？）」 ，經濟失速風險基本消失，這意味著股市存在反彈可能。
第八，對於A股行情，我們的定性是估值和情緒修復，類似2014年下半年的「估值重估」。
這種行情 並不依賴經濟上行 （事實上我們並不看好未來半年經濟）， A股反彈只需要以下三個條件：「經濟沒有失速風險+政策邊際重視穩增長+貨幣相對寬松」。
經濟沒有失速風險： 經濟下行可以，只要不失速、不出現危機就行。股市很大程度上是信心問題，而不是看GDP增速高還是低。美國經濟增速比中國低得多，但股市比中國好得多。
政策邊際重視穩增長： 7.30之前的政策組合對短期GDP不利，而7.30開始出現邊際變化。全力穩增長對股市反而不利，股市最好的環境不是過熱，過熱反而會導致通脹、政策收緊。政策邊際重視穩增長實際對股市就已經很好。
貨幣相對寬松： 從今年利率看，十年國債收益率趨勢性下行，信用債收益率更是大幅下行，這為估值重估提供了必要條件。
第九，我們認為，A股全面「估值重估」的條件已經具備，看好未來半年股市表現。重點推薦以下三個板塊：
（1）絕對超跌的低估值藍籌股 ，估值已經跌到 歷史 絕對低估值，反彈空間很大；
（2）相對超跌的抱團白馬股 ，盡管從 歷史 絕對估值看仍然偏高，但回到 歷史 低估值區間的可能性並不大，「核心資產」的理念已經深入人心，價值股已經可以越跌越買；
（3）高景氣度的成長股， 光伏、半導體、新能源，這些行業的景氣度沒有問題，按照成長性邏輯仍可繼續演繹。
第十，債券市場仍然維持樂觀，繼續推薦2.80-2.85%保持標配，同時收益率越上越買的策略。
近期債券市場對「寬信用」、「寬財政」擔憂較大，同時資金面並未像市場想像的那麼穩定，導致債市陷入僵局。
我們認為，今年我們只能看到「穩財政+穩信用」，因為財政、信用均存在明顯約束。
財政的約束：中央財政要更持續，地方受到隱性債務、項目收益性約束。
信用的約束：通脹的約束 （央行二季度專欄一：基礎貨幣不會導致通脹，信用和財政擴張會導致通脹） 、杠桿的約束 （社融增速與名義經濟增速相匹配）。
對債市而言， 歷史 上炒作「寬信用」、「寬財政」往往提供上車機會， 例如2015年、2016年兩次炒作地方債務置換、2018年三季度炒作地方債發行等。
主要邏輯是：
1、「寬信用」、「寬財政」沒那麼容易實現，更沒那麼容易帶動經濟增長。 我們看2015、2016年地方債政府債務置換、2018年三季度地方債沖擊之後，經濟怎麼樣了？還是下行。
2、「寬信用」、「寬財政」的目的是「穩增長」，「穩增長」更需要「寬貨幣」。 我們回顧2015、2016、2018年，寬貨幣是不變的主線，我們還沒見過穩增長時「緊貨幣」。
3、對債券市場而言，「寬貨幣」才是直接邏輯。 信用政策、財政政策對債市的影響路徑都是比較復雜和間接的，甚至每一次的結果都不一樣，差異就是在於利率政策。只要利率政策不緊，那麼對債市就只有沖擊，而不會改變趨勢。
從 歷史 上前兩次「貨幣信貸形勢分析座談會」來看，之後均出現收益率明顯下行 ，而不是上行。主要原因也是在於， 市場並不一定會炒作「寬信用」，反而是可能會炒作「寬貨幣」。
圖2 兩次會議之後，債券收益率均為下行
對於債市而言，「緊信用+緊財政」組合確實已經結束，但並不意味著債券牛市結束，因為我們看不到「緊貨幣」的可能性，反而有加碼「寬貨幣」的可能性。
站在當前時點，我們無法否認炒作「寬信用」、「寬財政」的可能性，但也無法斷言一定會炒作「寬信用」、「寬財政」（太多投資者期待8-9月收益率上行，這導致能否上行又存疑）；同時也無法斷言不會重復2018年11月、2019年11月兩次開會之後，收益率均明顯下行。
對於這種不確定性，我們能做的只能是應對，而不是預判。
我們的建議是：
（1）十年國債在2.80-2.85%時至少保持標配 ，這只是收益率下行的合理中樞水平。對於生息資產，等待是有機會成本的，且收益率下行周期勿輕言底部。
（2）如果：債券市場出現炒作「寬信用」、「寬財政」導致的收益率上行，那麼：應積極把握調整買入機會。
B. 為什麼現在很多股票大盤漲而不漲，大盤跌而跟著跌甚至屢創新低
大盤指數的漲跌是最能真實的反映整個股票市場的行情，但當大盤走勢出現失真的時候，大盤指數不能反映股票市場的真實行情。
A股市場最典型的例子是在2016年1月～2018年1月份，整整2年的股市行情都是失真狀態，大盤走慢牛，但個股走慢熊；大盤震盪走高，個股卻震盪走低，沒有最低，只有更低。
從而那2年的A股行情用三句話來概括失真行情：
1.牛頭熊市
2.買的假股票
3.買在2600點，套在3600點
但是個股只有恐慌，根本沒有什麼人願意買入，反而只有更多人願意賣出，即使大盤上漲，個股也漲不起來，也會導致失真行情。
總之股票市場是一個神奇的市場，無奇不有，對於這種大盤漲個股不漲，大盤跌個股跟著下跌的行情已經見怪不怪了，A股市場出現這種走勢已經是一種常態。
失真行情的背後都是資金和籌碼在作怪，一切的一切都是由資金在主導，背後都是由資金在炒作的結果。
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D. 為什麼藍籌股上漲，機構反而認為是利空
藍籌股上漲其實就是一個信號，中小創將要面臨調整，所以主力資金集體買入藍籌股抱團取暖，畢竟藍籌股有業績的支撐，調整空間有限！2017年藍籌上漲了一整年就是主力資金抱團取暖的結果，最後導致中小創下跌了一整年，今天再次出現這種抱團取暖的情況，我們不能不重視中小創後市有振盪回落的可能，所以短期內建議不要急於重倉參與
E. 一旦自己在股票投資當中的損失加大應該怎麼辦
隨著社會的發展以及經濟的進步，現在有很多人都會去投資一些理財產品來提高自己的經濟收益。那麼股票對於大部分人而言都是非常好的選擇，因為可以在較短的時間內獲得較大的利潤。但是對於一些投資者來說，在進行股票投資是如果判斷的不是那麼准確的話，很有可能會使自己虧損的非常嚴重。那麼今天我們要說的就是如果自己在進行股票投資的時候虧損的非常嚴重的話，這個時候應該怎麼辦呢？
停止股票投資
首先就是可以停止股票投資，因為如果股票投資虧損的非常嚴重的話，那麼對於一些資金並不是特別充足的投資者來說，打擊肯定是非常大的。並且如果這個時候還是仍然去強行進行股票投資的話，很有可能會使自己傾家盪產，而且這種可能在現實當中也有所發生過。所以如果自己虧損的非常嚴重，一定要根據自己的經濟水平來作為一個衡量。先停止一段時間，等自己的本金足夠充裕的時候，再去進行股票投資。
要尋找解決方法
其次就是在進行股票投資的時候，如果虧損了非常嚴重的話，可以及時止損。並且要保證自己手中有充足的資金，可以繼續去進行股票投資，因為損失很大，那麼這個時候投資者肯定要想辦法知道自己為什麼會虧損的這么嚴重。並且知道這個原因，以後也就需要去尋找一些解決的方法，比如說可以選擇一些比較專業的配資公司。因為專業的配資公司可以提供投資者相對於專業的建議，讓投資者在進行股票投資的時候能夠更加有把握，同時更加安全。
加大對股票的了解
最後就是如果自己有非常大的損失的話，就一定要提高警惕。同時投資者在這個時候也就是接下來的投資，應該加大自己對股票的了解以及對K線圖的了解，這樣的話就能夠了解股票的一個大范圍的走向在哪裡。也就不至於自己在進行投資的時候出現太多的虧損，其次就是也可以添加自己的倉位。因為倉位較多時，即使有一隻股票出現虧損，那麼其他的股票有所盈利的話，那麼虧損也不是特別大的。
F. 公募基金抱團藍籌股蘊藏著哪些風險
2017年的A股市場走出了一波價值投資的藍籌股行情。此輪行情的上漲，主要得益於以公募基金等機構投資者「抱團取暖」。但好景不長，上周A股遭遇了「黑色星期四」，大盤股、小盤股、優質白馬股齊齊下挫，A股總市值一日蒸發1.58萬億。
為此，機構對後市產生嚴重分歧。有業內人士表示，今年這一波藍籌行情是國內外資金對A股優質藍籌估值的修復和重估的開始，在他們眼裡，出現階段性調整屬於正常現象。但也有人認為，公募基金扎堆的藍籌股估值已經不便宜，而藍籌股此次進行調整，將就此拉開股指調整的大幕。
所謂藍籌股（Blue Chips）是指穩定的現金股利政策對公司現金流管理有較高的要求，通常將那些經營業績較好，具有穩定且較高的現金股利支付的公司股票稱為「藍籌股」。
那麼，公募基金為啥要抱團布局藍籌股呢？首先，藍籌股業績會令人感覺比較安全。A股市場3000多隻股票中，藍籌龍頭、白馬股也就只有區區幾十隻或上百隻。而一些藍籌龍頭、白馬股等能穩定保持每年15%~20%的業績增速，並且每年都有較強的分紅能力，藍籌股的價值投資效應日趨明顯，因此受到追捧。
再者，對於多數藍籌股來說，由於波動相對於創業板、中小板等其他板塊，這在過去投機氛圍濃郁的A股市場上，普通投資者視之如雞肋，一般很少有投資者長期購買投資的。所以上方的套牢盤也就相對於少了很多，這樣更有利於公募基金為代表的機構投資者積聚做多力量。所以公募基金更傾向於抱團購買，以便推高股價。
最後，公募基金購買藍籌股，對於穩定股指起到了穩定效果。通常大盤藍籌股的權重對於A股指數起到了舉起輕重的影響。而如果股指能夠保持相對穩定，則對於公募基金等機構投資者為聚集市場人氣，推拉股指有著極大幫助。所以公募基金通常都喜歡抱團在大盤藍籌股之中。而本輪慢牛行情，也正是公募基金等通過拉升藍籌股價的上漲來推動的。
但問題是藍籌股在經歷了本輪慢牛的上漲之後，很多藍籌股確實被高估了，股價已經出現了泡沫，以前銀行板塊PE在5倍左右，現在很多都超過10倍，還有一些公司從10多倍、20倍PE漲到40多倍。
顯然這種情況不可能一直持續下去，因為很多藍籌股的上漲沒有基本面的有力支撐，而是靠公募基金等抱團推漲的股票，剛開始的時候可以推升藍籌股價甚至股指，但後面公募基金抱團取暖的風險也在驟然上升。
一方面，公募基金抱團扎堆藍籌股，將藍籌股的泡沫吹了起來，雖然白馬藍籌業績優良，但是這世上沒有隻漲不跌的東西，哪怕有大資金推動，那怕是大盤藍籌，被公募基金抱團推高股價後，淪為泡沫和風險的驟集之地。
另一方面，「抱團」最怕的是「抱團撤離」的時候，而「抱團撤離」幾乎又是難以避免的。而恰是在臨近年尾，公募基金等機構投資者就要逐步兌現賬面上的浮盈，而大家都要逢高減持藍籌股，獲利了結，那麼踩踏事件就在所難免，不僅容易剌破藍籌股的泡沫風險，而且還會人為造成A股市場的大幅波動。
今年的股市慢牛行情，主要是公募基金抱團取暖，這么做雖然能讓部分藍籌股的價值重新回歸，但是抱團取暖也有問題，就是一旦轍離之時卻還要抱團離去，這樣弄到最後，股價出現大跌，要麼之前獲得的浮盈所剩無幾，要麼根本就跑不出來，繼續坐股價上上下下的電梯。
對於廣大投資者來說，在進行投資理財之時，千萬不能像公募基金抱團取暖一樣，有著羊群效應，跟風而上，這樣雖然能夠助推某一投資品種的泡沫，但在撤出之時很容易受到損害，最後落得「偷雞不成蝕把米」。
所以，我們在平時理財過程中，必須要通過智能理財的方式，根據每個投資者的不同風險偏好，進行大數據分析，科學的選擇理財品種，只有配置多元化理財方案，不把所有雞蛋放在一隻籃子中，才能有效規避潛在的投資風險，獲得理想收益的最佳方式。
G. 一天超1500億！爆款基金認購規模創歷史新高，更有爆款私募3秒即被搶光
爆款基金又來了。
易方達競爭優勢企業再度刷新基金認購紀錄。渠道人士透露，該基金認購金額已超過1500億元，打破了此前鵬華匠心精選創下的認購紀錄。
除了爆款公募外，還有爆款私募產品受到關注，6個號1200個認購名額幾秒鍾就被搶光。
過往業績表現良好的基金經理持續吸金，接下來，1月18日到1月底的兩周時間里，全市場有68隻新基金開始發行。
易方達競爭優勢企業認購規模超千億
新基金發行市場的火爆行情還在繼續，1月18日一早，中證君的朋友圈就被新基金發行的宣傳刷屏。
據Wind統計， 1月18日當天開始發行的新基金多達21隻，加上此前已經開始發行的新基金，當天正在發行的新基金多達82隻。
新發基金方面，多家頭部公司同台競技，比如「廣州雙雄」易方達基金和廣發基金都派出了旗下績優基金經理掛帥新基金。易方達基金於1月18日開始發行擬由易方達副總裁、研究部總經理馮波擔任基金經理的易方達競爭優勢企業；廣發基金則於當天開始發行擬由績優基金經理邱璟旻管理的廣發成長精選，由他管理的廣發新經濟A去年實現收益翻番，收益率達104.98%。
1月18日新基金發行碩果累累。易方達競爭優勢企業僅發售一天，認購規模已經超過1500億元，創下了年內新基金認購規模的新高。
1月18日到1月底的兩周時間里，全市場有68隻新基金開始發行，南方基金、博時基金、匯添富基金等多家基金公司接下來都還將發行新基金。
爆款私募產品「秒光」
爆款私募基金也頻頻出現。
繼上周私募大佬楊東寧泉資產發行的新產品大賣100億元後，今日上海石鋒資產的三年期封閉產品開始發行。早在上周末，就有渠道人士向中證君透露，該產品大概率將成爆款。
中證君了解到，18日早上9點半中信證券開始發售， 一共6個號共1200個名額，但短短3秒鍾名額就被搶光 。相關人士透露，還有許多客戶沒搶到。目前，認購總規模還在進一步核算中。
相關人士表示，該爆款的出現與渠道方強大的銷售能力不無關系，但石鋒去年的業績優秀也是重要因素。旗下「雙子星」擁有兩位中證報評出的私募金牛投資經理崔紅建和郭鋒。格上數據顯示，在2020年百億以上私募管理人的業績榜單中，石鋒資產排名居前。
2021年投資回報率將回歸常態
展望後市，馮波表示，從去年12月經濟數據來看，中國經濟基本恢復正常，消費和投資恢復到正常水平，出口過去多個月持續超預期。從經濟增長「三駕馬車」來看，2021年的經濟增速預估比較樂觀。
對於市場，馮波相對謹慎。在他看來，市場大幅上漲，估值水平上升，意味著未來回報率下降。「2021年整個市場的投資回報率會回到相對正常的狀態，過去兩年很高的收益率水平是特殊現象，並不構成長期趨勢。」馮波說。
馮波強調，隨著時間的推移，A股走向成熟市場會表現出兩個明顯的特點，一是確定性溢價，二是流動性溢價。以成熟市場作為基準，A股在未來2-3年內的結構分化會進一步加劇。從投資方向和行業來說，必須跟經濟結構變化相一致，如TMT、醫療、消費、高端製造等，這些產業的增速長期遠高於GDP增速，也是未來投資機會較大的領域。
石鋒資產認為，2021年市場仍然充滿結構性機會，雖然很多優秀公司的估值都處在比較高的位置，但是A股市場的業績增幅預計仍然還會在10%以上，因此， 業績確定性增長將會成為2021年投資的關注核心因素。
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A股三大指數高位震盪，抱團藍籌股行情分化，春季躁動行情下市場還有哪些價值窪地尚待挖掘？
1月19日（周二）晚7點半，悟空投資董事長鮑際剛，川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂將做客中證報「金牛來了」，圍繞「春季行情躁動 哪些板塊還是價值窪地？」主題，為你在線答疑解惑。
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