順豐控股股票分析論文

區塊鏈「通證」將顛覆「資本」

區塊鏈帶來的，是500年一遇的機會。因為它改變的不是生產力，而是生產關系。

一個人每天8個小時都在為一個公司工作，未來是不是一定要為一家公司工作？是不是可以以自我為中心，而不是以公司為中心？這是區塊鏈技術給我們帶來的思考。

大多數人都把區塊鏈認為是一種新技術，有人說它是新一代的互聯網，有人稱之為貨幣或資產的數字化。筆者認為，區塊鏈面臨的是要顛覆整個社會關系和社會組織形式，它是生產力發展到一定階段的表現。互聯網帶來了生產力的極大發展，先前的生產關系已經不適應生產力水平的發展，甚至阻礙了生產力的發展。新的生產力互換，新的生產關系的誕生，這就是由區塊鏈技術帶來的通證經濟，它比區塊鏈技術本身影響深遠得多。

以前的資本主義改革，都圍繞資本，通證將顛覆經濟，甚至顛覆資本。原本以募集資金為核心的資本結構的現代公司組織方式，將被以貢獻激勵為核心的通證結構的未來經濟組織方式所顛覆。資本經濟將被通證經濟顛覆，資本主義也許將被通證主義顛覆。

重塑人類的組織形態和商業組織、公司制度，可以被看作是過去幾百年以來資本主義社會最偉大的發明。可以說，沒有公司就沒有英國成為日不落帝國的歷史，也沒有美國的強大崛起。但公司發展這么多年，也顯現出了問題。

勞動創造價值，而勞動者不享有價值，即創造價值的人不享受價值，享受價值的人不創造價值。比如在淘寶公司里，價值是由高管、員工、消費者、分銷商、供應商創造的，而真正享受價值的是在資本市場投資的人。

筆者認為，人類的這種組織形態、經濟形態到了需要重塑的時候。以前經營公司，只要融到資就可以雇更多的人，買更多的生產資料，擴大再生產。在這個碎片化時代，創業的人不需要靠一大堆的資本去創業了，也可以眾籌去創業。甚至你不投錢也可以，只要你的人來為公司做貢獻，也能享受這個公司的價值。資源的組織形式發生了改變：資金已經不是最重要，資源才最重要。

這種組織方式被區塊鏈完整的表達出來。吳曉波提過一個名詞叫「企投家」：企業家和投資家。難以想像，投資家和企業家可以分開，公司所有有價值的東西都體現在資產負債表上，設備、廠房、土地，是最有價值的資產。而現在數據和用戶是未來最有價值的資產，它們沒有在資產負債表中體現出來。

一直以來的情況是，公司里做員工拿工資，做高管拿獎勵再加點期權，渠道商賺個產品差價，合作夥伴賺個服務費。現在這個邏輯變了，價值來源被改變，以往，勞動的剩餘價值被資本剝奪，未來人人都應該是貢獻者，人人都是享受者。一個人有各種各樣的資源：人力資源、知識資源、治理資源，所有東西以個人為核心，不是圍繞產品，也不是圍繞公司。

區塊鏈顛覆了公司的核心價值——股東利益最大化，也顛覆了公司本身。

區塊鏈對傳統公司的改造，表現在它把生產過程、資料碎片化，跟很多社會組織恰恰相反。以前在工業化社會，做生意只能做大生意，因為交易成本很高。區塊鏈讓顆粒化的交易都成為可能，已經達到微小化，可信任化。原本資金流的交換，簽合同要有資金支付的流程。數字資產化以後，可通過智能合約自動處理，公司制度面臨各種各樣的挑戰。

未來的通證經濟架構中，原本被認為有價值的東西可能變得沒有價值，如構成公司資本結構的基礎——投資者與管理者、公司股權、資產、債權、資本、資金；構成公司組織架構的公司治理結構——股東會、董事會、管理層和員工；構成公司財務制度基礎的會計報表——成本、資產、負債、利潤、收入、折舊等。

區塊鏈改變的不是生產力，它改變的是生產關系。通證制度是一個偉大發明，它不是技術，不是融資的Token，而是融所有的資源和價值共享的新型組織形式和運營方式，是下一個經濟時代。「證圈」將成為繼「Token圈」、「鏈圈」和「礦圈」後更持續、更多傳統企業湧入的圈子。

通證制改造：Token改鏈改證改

鏈是骨骼，而通證才是靈魂。它能讓一個人、一個社區活起來，每個人都是創造者，都是價值貢獻者，每個人都是擁有者和享受者，這才是真正的意義。而現在的Token改、鏈改，宣稱自己去中心化、不可篡改，還停留在技術層面上。技術未來會發展地非常快，這不是需要擔心的問題，最大的問題是生產關系是否調整好了，就像只要公司成立了，融資、股改就不是問題。

通證的上層是Token改，融資、ICO、白皮書，它具有融資的功能和金融屬性；下層是鏈改，區塊鏈技術、分布式記賬、加密授權、共識機制、智能合約等具有技術的屬性。它們環環相扣，形成一個商業邏輯，這就是證的核心。但現在一上一下是分開的，鏈的人說鏈，Token的人說Token。

證改是一個社區的運營機制，是投資、生產、分配、交換、消費等關系的總和，具有社會屬性。它不是由鏈的價值決定的，也不是由幣炒的多高決定的，而是其本身運營的價值。通證的范疇大於數字貨幣和區塊鏈本身，是生產力發展到一定階段生產關系的調整。所以，未來社會可能會進入通證社區組織、通證經濟、甚至通證主義社會。

通證經濟非常重要，它是未來市場最重要的目標工具。經濟體發生裂變，股份制經濟轉向通證制經濟。區塊鏈賦予每個人分布式賬戶，用以管理和核算人的價值，從而實現經濟制度的民主化。股票是一種以股權為分配紅利的憑證，但是數字經濟背景下，每個人的數據具有價值，參與分配，就出現了以人的價值憑證-通證（Token），它是人的價值憑證，用區塊鏈核算。這個轉變改變了人類的分配製度，使得每個人都有參與分配的權利。每個人的大數據是科學計量的，本質上反映一個人創造價值的能力。通證經濟將使人類社會的文明前進一大步，充分發現人的價值，更好管理人的價值，更多創造人的價值。在這種制度下每個人都有一基於個人價值的自由權利，不再有剝削和不平等。

通證創造價值，需要通過區塊鏈發Token。Token的價值穩定了，證才能升值。所以通證制改造是精準的分配和交易模式。投資者得到的證，生產者得到的證，分配者得到的證，交易者得到的證，消費者得到的證，平衡這五個關系，需要精確的大數據分析，來達到一個平衡穩定的增長機制。所以，證改並非那麼簡單，鏈改就是技術的參與，Token改就是做白皮書，而證改才能創造核心價值。中心化後是以公司為核心，去中心化是以通證為核心，完全去中心化的公司是沒有價值的。完全中心化通證的價值是否為零？發Token是否意味著真正通證的體現？

未來很多的公司形態都會發生改變。公眾公司、私人公司、信用公司、市值公司、市值管理市盈率，這實際上都是在通證制改造過程中，我們需要思考的問題。以前都是10年一遇、30年一遇、100年一遇的機會，現在是500年一遇，筆者認為區塊鏈是非常大的機遇，與其參加Token圈、鏈圈，還不如去創造真正有區塊鏈通證價值的企業。

從俄烏戰爭中用於救濟到行業動盪的爆發，2022年是數字資產領域又一個多事之年。

Crypto年度時刻

如果你讓一位路人來總結2022年的加密貨幣市場，他們很有可能會告訴你2022年是區塊鏈技術消亡的一年。

在TwitterCrypto空間里，成千上萬名因去年牛市而來的投資者發誓，隨著他們「酒醒」，他們將在2022年永遠離開這個市場。

但是，對於那些選擇留下的人來說，今年並不是平靜的一年。當然，由於加密市場損失了2萬億美元的市值，所有代幣價值暴跌，但仍有許多重大事件讓我們開心，或者，至少有事可做。

與以往的熊市一樣，今年的一些標志性事件也成為了最具災難性的事件。很少有人會辯解2022年不是加密貨幣行業最坎坷的年份之一。我們目睹了價值百億美元的Terra、三箭資本和FTX相隔僅幾個月連番倒下。投資者遭受了驚人的損失，感覺這個行業倒退了很多年。

盡管如此，2022年還是給了我們一些積極的發展。雖然ETH的價格表現不佳，但以太坊今年表現不錯，因為「合並」終於完成。我們還看到一些國家在戰爭、受制裁和法幣通脹飆升的背景下承認了加密貨幣的潛力。

2022年是加密貨幣有史以來最動盪的年份之一，但行業倖存了下來。在這個註定艱難的熊市期間，生態系統能否渡過難關，成為了最大的問題。

不過，就目前而言，2022年對於加密生態系統來說，即使是艱難的一年，但也是令人難忘的一年。

我們盤點了本年度的10個最重要的時刻。

加拿大凍結自由車隊資金

2022年的第一場重大加密事件並沒有發生在鏈上，甚至也沒有發生在網上，而是發生在加拿大首都渥太華。1月22日，數百名加拿大卡車司機從全國各地出發，開始聚集在國會山，抗議政府出台的新冠疫苗接種強制令。政府拒絕與他們談判，於是所謂的「自由車隊」控制了街道。由於車隊的規模龐大，導致執法部門難以驅散抗議者。

2月14日，為了應對抗議和封堵活動，總理賈斯汀·特魯多(JustinTrudeau)啟動了能夠短暫賦予政府額外權力的《緊急情況法》，命令加拿大金融機構凍結抗議者以及任何通過捐款支持他們的人的銀行賬戶——以削減他們的資金。然而，抗議者並沒有被嚇倒，而是轉而使用加密貨幣，這導致加拿大當局將至少34個與「自由車隊」相關的加密貨幣錢包地址列入了黑名單。此後不久，一支聯合警察部隊將卡車司機強行趕出街頭，到2月20日，渥太華市區已完全清場。

對於加密貨幣行業來說，渥太華的抗議表明，即使是西方民主國家也可以輕而易舉地利用其金融部門對付本國公民。在這種情況下，比特幣的使命脫穎而出。加密愛好者指出，比特幣提供了一種無需許可、抗審查的全球支付系統。盡管存在許多缺點，但去中心化的加密貨幣提供了一個至關重要的保證：你的錢真的是你自己的，沒有人可以阻止你使用它。正如ArthurHayes在博客中所寫的：如果你完全依賴傳統銀行業，「你可能認為你的凈資產為100美元，但如果銀行或政府出於某種原因決定你不能再訪問數字網路，你的凈資產將變為0美元。」

烏克蘭開始接受加密貨幣捐贈

俄羅斯-烏克蘭沖突今年對全球市場產生了重大影響，其中也包括加密貨幣。在這場戰爭中，加密貨幣成為了焦點。

在沖突剛剛爆發的幾天內，烏克蘭政府的官方Twitter帳戶發布了一個帖子，其中包括比特幣和以太坊的錢包地址，希望捐款者可以捐贈BTC和ETH。這條推文一經發出，便立馬引發了混亂，以太坊聯合創始人VitalikButerin警告人們該Twitter帳戶可能已被黑客入侵。

然而，烏克蘭政府的數字化轉型部隨即確認Twitter並未被盜，該帖子也是正確的，因為他們確實希望通過接受加密貨幣捐款來為戰爭救濟工作提供資金。

隨後，捐款如潮水般湧入，烏克蘭政府在三天內籌集了價值超過3000萬美元的BTC、ETH、DOT和其他數字資產。甚至有人捐了一個CryptoPunkNFT。

最初的捐款活動只是政府在危機時期擁抱加密貨幣的歷史性舉措之一。3月26日，烏克蘭數字化轉型部還推出了NFT博物館，出售記錄戰爭事件的NFT，以此來籌集更多的資金。

在這個年度時刻中，加密貨幣的作用比以往任何時候都更加清晰地展示了「無國界」的力量。烏克蘭對捐贈使用加密貨幣的要求是世界首創，但可以肯定地說，在未來，我們也將來會看到其他國家採用加密貨幣。

行業主要企業：中國平安(601318)、東港股份(002117)、信息發展(300469)、遠光軟體(002063)、博思軟體(300525)、飛天誠信(300386)、四方精創(300468)、工商銀行(601398)、順豐控股(002352)

本文核心數據：中國區塊鏈市場規模、中國區塊鏈招標數量、中國區塊鏈企業數量

行業概況

1、定義

狹義來講，區塊鏈是一種按照時間順序將數據區塊以順序相連的方式組合成的一種鏈式數據結構，並以密碼學方式保證的不可篡改和不可偽造的分布式賬本。

廣義來講，區塊鏈技術是利用塊鏈式數據結構來驗證與存儲數據、利用分布式節點共識演算法來生成和更新數據、利用密碼學的方式保證數據傳輸和訪問的安全、利用由自動化腳本代碼組成的智能合約來編程和操作數據的一種全新的分布式基礎架構與計算方式。

區塊鏈並不是一項單一的技術，而是一個新技術的組合。其中每項技術都各司其職，解決了不同難題，組合在一起形成了區塊鏈。區塊作為區塊鏈的基本結構單元，由區塊頭和包含了交易數據的區塊主體兩部分組成。

2、產業鏈剖析：下遊行業涉及范圍廣

區塊鏈產業鏈的上游主要是底層的技術及基礎設施。底層技術包括核心基礎組件、協議和演算法。以比特幣、萊特幣、以太坊為代表，搭建了基於區塊鏈技術的分布式演算法、數字秘鑰、數據存儲、P2P網路協議、共識機制等網路環境、交易規則及礦工加入網路節點的獎勵機制，代表性企業有小蟻、量子鏈、萬象區塊鏈等;基礎設施則主要是礦機。

中游則是平台層，主要是面向開發者提供基於區塊鏈技術的應用，是在底層技術的基礎上提供智能合約、信息安全、數據服務等產品化服務，提高開發者在平台層開發應用的便捷性和可拓展性。

下游則是垂直行業應用層。表現為核心應用組件，包括智能合約、可編程資產、激勵機制、成員管理等。

行業發展歷程：正處於區塊鏈3.0時代

從全球區塊鏈的發展歷程來看，2008年，署名為「中本聰」的匿名人士發表論文《比特幣：對等網路電子現金系統》，最初期望是推出一種可以自由流通的點對點電子現金，比特幣的發行代表了區塊鏈技術的開端;之後在2013年以太坊的推出，直接推動區塊鏈進入到2.0時代;2017年底，穩定幣的流行以及及MakerDAO上線，推動區塊鏈進入3.0時代，到2019年6月，Facebook發布Libra白皮書，引起全球各界的關注與討論，各國監管部門先後發聲，顯示出區塊鏈技術在重塑全球金融基礎設施方面的巨大潛力。進入2021年後，基於NFT的標識技術興起，率先在藝術領域展開應用。

行業政策背景：推動區塊鏈全方位發展

2016年，國務院發布《「十三五」國家信息化規劃》首次將區塊鏈列入新技術范疇並作前沿布局，標志著我國開始推動區塊鏈技術和應用發展。此後國家個地方接連出台區塊鏈相關政策，為區塊鏈的發展提供了良好的環境。

2019年2月，國家互聯網信息辦公室發布的《區塊鏈信息服務管理規定》正式施行，規范了我國區塊鏈行業發展所發布的備案依據。出台《規定》旨在明確區塊鏈信息服務提供者的信息安全管理責任，規范和促進區塊鏈技術及相關服務健康發展，規避區塊鏈信息服務安全風險，為區塊鏈信息服務的提供、使用、管理等提供有效的法律依據。本次「管理規定」的出台也意味著我國對於區塊鏈信息服務的「監管時代」正式來臨。

2019年10月底，中共中央政治局就區塊鏈技術發展現狀和趨勢進行了第十八次集體學習，中央領導明確強調把區塊鏈作為核心技術自主創新的重要突破口，加快推動區塊鏈技術和產業創新發展。這充分表明了區塊鏈技術已上升到了國家高度。在中央政治局集體學習上做講解的浙江大學教授、中國工程院院士陳純，10月12日在由中國計算機學會主辦的2019CCF區塊鏈技術大會上表示，國內區塊鏈產業發展正迎來「春風」，中國區塊鏈技術的研究熱點將集中於聯盟區塊鏈的關鍵技術、區塊鏈監管技術兩個方面。

行業發展現狀

1、2020年市場規模增速超90%

2016-2018年，大型IT互聯網企業紛紛布局區塊鏈，初創企業進入井噴模式，產業規模不斷擴大，根據IDC的數據，中國區塊鏈行業經歷了從2017年的0.85億美元級別市場規模，到2020年的5.61億美元級別產業規模的改變。

2、相關企業數量快速增長

在企業數量方面，2020H1我國提供區塊鏈專業技術支持、產品、解決方案等服務，且有投入或產出的新增區塊鏈企業數量達303家，全國同比增長274.07%。截至2020年末，我國區塊鏈相關企業數量達到64062家，同比增長52.88%。

3、區塊鏈金融是最大下游應用市場

根據《中國區塊鏈發展白皮書(2020)》的披露，隨著區塊鏈應用落地加快推進，「區塊鏈+」業務已經成為互聯網骨幹企業進軍區塊鏈行業的發展重點，在金融業務之外，積極部署互聯網、溯源、供應鏈物流、數字資產、政務及公共服務、知識產權、法律、醫療等多領域的應用。其中，金融是區塊鏈技術應用場景中探索最多的領域，在供應鏈金融、貿易融資、支付清算、資金管理等細分領域都有具體的項目落地。

4、區塊鏈招標數量逐年增多

從年份來看，2016-2020年，政府在區塊鏈相關項目上的招標數一直呈指數型增長，一方面得益於區塊鏈技術的應用價值日益凸顯，另一方面也體現出政府對於區塊鏈的需求和重視程度都有所增加。

行業競爭狀況

1、區域競爭：北京廣東區塊鏈技術研發相關企業分布最多

在公司分布方面，截至2021年上半年，企業分布階梯化明顯。其中北京、廣東分別以348家和341家區塊鏈開發相關企業位居第一梯隊，江蘇、上海、浙江企業數量分別達164、127、81家。

區塊鏈產業園區作為區塊鏈產業集群發展的重要載體，各地方政府正在加快推進建設。從產業園的位置分布來看，北京、上海、杭州、廣州、重慶、青島、長沙等城市區塊鏈產業園區數量較多，形成以北京、山東為主的環渤海聚集效應，以浙江、上海、江蘇為主的長江三角洲聚集效應，以廣東為主的珠江三角洲聚集效應和以重慶、湖南為主的湘黔渝聚集效應。結合產業園的定位發展，均是以為企業服務為前提，打造區塊鏈創新平台和產業高地，這樣的定位也為企業的聚集效應提供了基礎。

2、企業競爭：阿里巴巴區塊鏈實力最強

2021年3月，在中國移動通信聯合會區塊鏈專業委員會、中國科技體制改革研究會數字經濟發展研究小組和中國區塊鏈企業百強榜組委會指導下，鏈塔智庫從數千個項目、企業名單中進行篩選、評估，最終發布2020中國區塊鏈企業百強榜。

在2020年疫情爆發的大背景下，2020年區塊鏈百強榜對企業考察的維度進行了一定程度的調整，以突出2020年度優秀區塊鏈企業的表現。其中分為五大主要維度，分別是商業經營權重佔比25%，技術研發權重佔比20%，產品應用權重佔比30%，團隊組成權重佔比15%和市場推廣佔比10%。

行業發展前景及趨勢預測

1、目前仍舊處於導入期

目前，我國區塊鏈行業正處在導入期，行業呈現出兩個主要特點：一是大型行業企業積極應用區塊鏈技術來改進其自身的業務，但仍以嘗試為主，主要的應用場景也都為行業中的非核心業務。如中國平安、中國銀聯、螞蟻金服等企業在區塊鏈應用探索中僅限於非核心業務;二是以區塊鏈技術服務為主的企業的業務發展大多處在起步階段，產品技術體系和商業模式還不夠成熟，需求方對區塊鏈的認識還有待提高。區塊鏈在司法存證、政務管理、民生服務、食品溯源、供應鏈管理等場景中已經形成了一些應用案例，但還有待進一步優化和完善。

2、預計2026年市場容量超160億美元

區塊鏈技術是中國新一代信息技術自主創新突破的重點方向，蘊含著巨大的創新空間，在晶元、大數據、雲計算等領域，創新活動日趨活躍，創新要素不斷積聚。區塊鏈技術在各行各業的應用不斷深化，將催生大量的新技術、新產品、新應用、新模式。

以上數據參考前瞻產業研究院《中國區塊鏈行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》。

② 被減數減數差的和是452被減數是

外，土地和資本的需求決定也與勞動的需求一樣。這就是說，當我們的蘋果生產企業決定租用多少土地和梯子時，也遵循和決定僱傭多少勞動時同樣的邏輯。無論是土地還是資本，企業會一直增加對它們的租用量直到要素的邊際產量值等於要素的價格時為止。因此，每種要素的需求曲線反映了那種要素的邊際生產率。
現在我們可以解釋工人得到多少收入，地主得到多少收入，以及資本所有者得到多少收入。只要使用生產要素的企業是競爭性的和利潤最大化大的，每種要素的租賃價格就必須等於那種要素的邊際產量值。勞動、土地和資本各自賺到了它們對生產過程邊際貢獻的價值。
現在考慮土地和資本的購買價格。租賃價格和購買價格顯然是相關的：如果土地或資本能產生有價值的租賃收入流，買者就願意花錢買更多的土地和資本。而且，正如我們剛剛說明的，任何一個時點的均衡租賃收入等於要素的邊際產量值。因此，一塊土地或資本的均衡購買價格取決於邊際產量的現值與預期未來會有的邊際產量值。
參考資料 資本收入的各種形式
當討論資本所有者賺得的收入時，我們一直暗含著假設家庭擁有資本，並租給使用資本的企業。這種假設使我們關於資本所有者如何得到報酬的分析簡單化，但這並不完全是現實的。實際上，企業通常擁有他們所用的資本，因此，它們從這種資本中得到了收入。