如何通過2015年到2019年年報來分析貴州茅台股票

① 請專業人士談一下貴州茅台這只股票的長期投資價值謝謝

茅台其實其來實際的業績價值是不能自夠支撐其現在的股價的，但是茅台是國酒，就憑借這個品牌，他就可以擁有這么高的價值。當然我不是否認茅台業績不好，茅台的業績也是相當不錯的，但是在公司成長性和競爭力上比不上五糧液，但是只要有國家的頭銜就足夠讓其高高再上。該股可以做長線

② 貴州茅台：膨脹的關聯交易

大股東悄無聲息地從茅台銷售公司分走數十億元紅利，各個關聯方也已經遍布貴州茅台（600519）的上下游。

大股東成立新營銷公司的消息一經披露，貴州茅台旋即陷入了輿論的漩渦中，聲討大股東侵佔、蠶食貴州茅台渠道利潤的聲音一浪高過一浪。

市場已經發聲，交易所的監管函也等待著貴州茅台的回應。或許貴州茅台的大股東並未想到，新成立的營銷公司會引起如此之大的波瀾。

一切都與利益有關。在減少了部分經銷商後，市場原本寄望於貴州茅台能夠增加直銷比例，進而將出廠價與終端價之間的利差更多留在上市公司。隨著集團公司設立營銷公司，這樣的預期似乎要落空了。

這無疑又會增加貴州茅台的關聯交易。關聯交易本身無可非，但如果公謹激鏈司從原材料采購到終端銷售全都出現關聯方身影的話，貴州茅台還有何獨立性呢？如果公司僅剩下生產環節可以把控，成為生產環節中的加工車間或許並不是市場預期的。

50萬元投資換回逾50億元分紅？

5月6日，貴州茅台大股東中國貴州茅台酒廠(集團)有限責任公司(下稱「茅台集團」)官網稱，貴州茅台集團營銷有限公司(下稱「茅台集團營銷公司」)於5月5日上午正式成立，重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，唯一股東茅台集團出資10億元，而目前貴州茅台的主要銷售公司貴州茅台酒銷售有限公司(下稱「茅台酒銷售公司」)的注冊資本不過1000萬元。

一石激起千層浪。5月6日，消息一經披露，貴州茅台的股價就跌去了6.98%，市值蒸發超過了854億元，投資者擔心貴州茅台的公司治理以及利益再分配問題。大股東茅台集團已經從銷售公司獲取了數十億元的回報，為何仍要繼續搶食利益蛋糕呢？

實際上鉛寬，在茅台酒的銷售上，大股東茅台集團已經先後兩次插手了，獲得的回報早已是盆滿缽溢。

茅台酒銷售公司是目前貴州茅台的主要銷售公司，大股東茅台集團持有其5%的股份，2014-2018年，茅台酒銷售公司已經向少數股東即茅台集團分紅超過45億元。

出於避稅的目的，白酒公司往往都成立一家銷售公司，由銷售公司對外直接銷售，雖然目前銷售公司的避稅功能已經大為減弱了，但這種銷售模式仍繼續沿用。貴州茅台也概莫能外，茅台酒銷售公司就是公司的主要銷售渠道。

2014-2018年，茅台酒銷售公司實現收入303.27億元、304.59億元、355.84億元、497.57億元和624.66億元，凈利潤為164.18億元、165.94億元、193.94億元、224.04億祥孫元和308.66億元。

同期，貴州茅台的營收為322.17億元、334.47億元、401.55億元、610.63億元和771.99億元，凈利潤分別為162.69億元、164.55億元、179.31億元、290.06億元和378.3億元。

由此可見，茅台酒銷售公司貢獻了貴州茅台的絕大多數收入和凈利潤，是貴州茅台盈利的直接來源，大股東茅台集團持有其5%的股份，剩餘則由貴州茅台持有。

2000年成立時，茅台集團出資額僅有50萬元，如今這筆50萬元的投資回報顯然是超值的。因為自2014年起，茅台酒銷售公司就開始向茅台集團大手筆分紅了。

根據年報，2014-2018年，茅台酒銷售公司向少數股東分派的股利分別為5.64億元、5.13億元、5.06億元、3.73億元和25.8億元，合計45.36億元。尤其是剛剛過去的2018年，貴州茅台向茅台集團的分紅可謂慷慨，超過了過去幾年的總和。

這是茅台酒銷售公司向茅台集團分紅的全部嗎？或許不是。貴州茅台2013年年報現金流量表顯示，子公司支付給少數股東的股利、利潤為6.32億元，上一年為2億元。

這是哪家子公司向哪個少數股東支付的股利、利潤呢？貴州茅台在年報中沒有詳細介紹。2014-2018年，貴州茅台的子公司支付給少數股東的股利、利潤分別為5.8億元、5.13億元、5.32億元、3.79億元和26.24億元，基本與茅台酒銷售公司向茅台集團的分紅相一致。

那麼，2013年年報披露的子公司支付是否也是向茅台集團分紅呢？

對此，貴州茅台並沒有回復《

》的采訪。如果是的話，那麼7年時間，茅台集團從茅台酒銷售公司獲得的分紅約為53.68億元，這筆最初50萬元的投資獲得的回報已經無需多言了。

除了從茅台酒銷售公司獲取分紅外，茅台集團還直接參與了茅台酒的銷售。貴州茅台集團電子商務股份有限公司(下稱「茅台電商」)負責茅台酒的線上銷售，貴州茅台出資2500萬元持股25%，茅台集團則以4000萬元的出資占股40%，其餘股份由各關聯方持有。

2015-2018年的關聯交易顯示，貴州茅台分別向茅台電商銷售了6771萬元、10.92億元、20.91億元和17.65億元。此外，2016年和2017年，貴州茅台還向茅台電商采購了5606萬元和3.35億元的技術服務費。

從參股茅台酒銷售公司，到控股茅台電商，直至如今獨資設立茅台集團營銷公司，茅台集團對貴州茅台的渠道銷售從一點點滲透變成了公開「索要」。

無論是機構抑或是二級市場上的投資者，本對貴州茅台加大直銷比例抱有較大的期望，如今大股東橫空出世的營銷公司，是否讓這樣的期望「胎死腹中」呢？

分食渠道利潤？

茅台集團成立營銷公司的消息公布後，貴州茅台很快收到了上交所的監管函，上交所就茅台酒銷售配額、營銷渠道規劃、關聯交易以及相應履行的決策程序和信息披露義務等進行問詢。

對於茅台集團成立營銷公司，貴州茅台似乎提前做好了准備。

2018年，貴州茅台減少了茅台酒經銷商437家，前兩年則沒有任何一家經銷商退出。

2019年一季度，貴州茅台的經銷商數量減少了533家，按照公司的介紹，減少醬香系列酒經銷商494家，意味著茅台酒的經銷商又減少了39家。一年多時間，476家經銷商從茅台酒的銷售渠道中消失了。

近500家經銷商退出後，其市場空間由誰填補呢？直銷是重中之重。

華創證券指出，一季度，貴州茅台直銷方案並未落地，但4月以來公司直銷已如期加快，股份公司下屬銷售公司主導團購、商超渠道招商布局，預計團購和商超將成為股份公司直銷放量的主力渠道，後續直銷放量節奏有望加快。

在機構浩如煙海的報告中，提高直銷佔比是貴州茅台未來的一大看點，這樣的布局似乎與茅台集團新設立的營銷公司重合了。

如前所述，新設立的茅台集團營銷公司將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作。兩者之間的目標是重合的，集團公司10億元打造的營銷公司，應該不是一個擺設。那麼誰退讓呢？

無疑，貴州茅台是這個市場上數一數二的賺錢機器，茅台集團及其關聯方占據了近水樓台先得月的優勢，從原材料采購到貨物運輸，從品牌使用到下游銷售，無孔不入的關聯方已經占據了貴州茅台上下游的各個角落。

蝕利的關聯方

在公布2018年年報的同時，貴州茅台也發布了一份關聯采購公告，公司擬繼續向7家關聯方采購原材料和運輸服務，預計關聯交易上限為11.5億元(含稅)。

關聯交易並非洪水猛獸，但定價的合理性和對上市公司獨立性的影響是市場的主要關切之一。而且，從公平性來說，上市公司應該盡量減少關聯交易而不是增加。

作為集團最主要的搖錢樹，貴州茅台的日常關聯交易翻倍增長。2014-2018年，公司與日常經營相關的關聯交易合計分別為7.22億元、9.24億元、27.71億元、49.02億元和49.5億元，期間漲幅達到了5.86倍。

關聯交易中由於新增加的茅台電商佔比最多，即使扣除之後，2016-2018年，貴州茅台的日常關聯交易仍有16.23億元、24.76億元和31.85億元，5年時間的漲幅也到達了3.41倍，這段時間內貴州茅台的收入上漲了不過一倍有餘。

關聯交易成倍增長或許是由於公司將更多的上下游業務交給了關聯方。僅以運輸為例，2018年，貴州茅台向貴州茅台酒廠(集團)物流有限責任公司(下稱「茅台物流」)采購1.72億元的運輸費，占同類交易的比例為72.83%，即七成以上運輸由茅台物流負責。

茅台集團持有茅台物流46%的股權，持股20%的貴州省仁懷市醬香型白酒產業發展投資有限責任公司股東則是仁懷市政府。

2015-2017年，貴州茅台分別向茅台物流支付了9528萬元、8984萬元和1.43億元，占同類交易金額的比例為93.23%、87.75%和77.5%，這就是說，茅台物流2014年成立後基本壟斷了茅台酒的運輸。

③ 國酒茅台為什麼那麼牛（二）

大家好！我是喵董！

書接上期，上期我們著重說了茅台的 行業 定位 及 競爭格局 ，尤其是茅台強大的 企業護城河 。沒有看到小夥伴可以訂閱查看。

好了我們進入正題，分析一下茅台的 財報 和 企業估值 。

財報分析

1，總資產——成長能力

茅台的總資產逐年增加公司規模不斷擴大，增長的趨勢比較穩定。比起行業的平均資產，生生高出一截，非常不錯！

2，資產負債率

茅台的資產負債率近五年平均為26.38%，並且還有不斷下降的趨勢。償債能力非常強！一般的認為，資產負債率為50%為適中，企業的資產負債率在45%左右。

圖中可以看出茅台公司的資產負債率低於平均值很多，說明公司的長期償債能力仍然位置在一個很好的水平上。

但盡管如此，這也體現出了茅台保守的管理經營態度，存在的問題主要在於流動資產過剩未能有效利用，影響了資金的使用效率是機會成本和籌集成本增加。

3、現金流——造血能力

從2016年到2020年，茅台的造血能力很不錯！但是2017年下降很厲害，根據茅台2017年年報查找一下原因

客戶存款和同業存放款項凈增加額減少主要是公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司歸集團公司其他成員單位資金增加額減少；

收取利息、手續費及傭金的現金增加主要是公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司利息收入增加；問題不大。

4，凈資產收益率ROE

茅台2016年到2020年ROE維持在20%以上，公司的整體盈利能力非常強。行業盈利能力持續增強,茅台白酒行業的龍頭企業使其成為本行業當之無愧的盈利王。

5，毛利率

從表中看出茅台近五年的毛利潤是逐年緩慢的上漲，而且一直穩定在91%以上。說明企業近五年在穩定提高企業的經營成本控制的很好，競爭能力很強！

6，分紅

該股自上市以來累計分紅 20 次，累計分紅金額為 971.17 億元。分紅率達到40%以上，對股東非常不錯！

企業估值

1，合理的市盈率

茅台擁有成本優勢和品牌優勢，其中茅台強大的品牌和獨特的工藝及得天獨厚的地理環境和位置，一般企業難以模仿，這也是茅台最重要的護城河！

再根據市場佔有率和各方面的財務指標都突出表現，保守估計可以給出30倍的市盈率！

2，茅台近五年的凈利潤情況

參考五年的復合增長率計算得出

茅台近5年的凈利潤復合增長率為29.28%，保守起見就按25%計算，預計未來3年凈利潤增長率

目前茅台的總市值27159億

總結：

作為國內白酒製造行業的領頭羊，無論是在經歷了08年的全球性經濟危機，還是在飽受五糧液，汾酒和洋河等同行業的不斷挑戰都依舊能站在行業翹楚的位置上面，各種財務指標數據牢牢位居首位！

充分證明了茅台本身所具有的超群的營運能力，發展戰略和抗風險能力。

雖然貴州茅台已不具備高速增長型企業的特徵了，但在今後的日子裡任然會對白酒行業起著重大影響作用！

以上就是對海瀾之家的簡單分析。

聲明一下哈！本文僅供參考，不做任何投資依據！

如果有數據不準，邏輯不暢的地方敬請諒解，後期我會不斷努力改進！

貴州茅台創立史

貴州茅台是王立夫在清光緒五年（1879年）創立，至今有142年 歷史 了。

自王立夫的祖父王振發經營鹽業發跡始，王家成為茅台鎮巨富。王立夫年輕時就開始學做生意，到他手中時，鹽巴生意已經不好做了，而茅台燒酒卻因各路客商雲集悄然出名，凡喝過的人都交口稱贊，回程時還要買些帶回去宴請、送禮。

王立夫看準了釀酒的商機，清光緒五年（1879年），他與習水人孫全太、中樞人石榮霄商議，合夥在楊柳灣開設燒房。

王立夫以自家的燒房作價入股、另外兩家各出二百兩銀子，每家取一個「字」，成立了「榮太和」燒房，由王立夫管生產、銷售，石榮霄管賬。

但是沒過多久，孫全太在習水的生意顧不過來，便以石榮霄賬目不清為由要退股。孫全太退股後，酒房遂改名為「榮和」燒房。

早期「茅台燒」的包裝是用一種叫「支子」的容器盛酒。「支子」用竹片編成，再用土石灰加糯米、紫紅窖泥、再加豬血合勻糊在竹簍上，後來才改成土陶大肚壇。

民國四年（1915年），茅台鎮的「榮和」、「成裕」兩家燒房釀制的「茅台燒」被貴州省農商部選送，均以「茅台造酒公司」名義參加由美國倡導在舊金山舉辦的「巴拿馬賽會」。

「王茅」的柱形土陶瓶簡陋、土氣，參展後沒有引起參會人士的注意。一個偶然的機會，才使參會人士對「茅台酒」刮目相看。

那酒的芳香徹底征服了評委，征服了所有參會人。「茅台酒」被評為世界名酒，並獲得金質獎章，從此名揚天下！

王立夫家族自道光年間創立「天和燒房」釀酒至今，技藝歷經六代傳承，長達一百八十餘年，是茅台鎮 歷史 上有據可考、流傳有序、歷時最為悠久的釀酒家族之一。

我是喵董， 喜歡的小夥伴可以關注、點贊或轉發！你們的支持是對我最大的獎勵！

④ 運用巴菲特價值投資方法，計算600519貴州茅台股票內在價值

大哥，巴菲特看得是公司的業績以及未來幾年內的發展，不是目前的數據可以簡單的算出來的！
人家是動態的運用數學與概率學、經濟學的原理！