白酒上市公司價值分析

『壹』 沱牌曲酒價值評估

對於沱牌曲酒(600702)的投資價值，綜合分析顯示為一般（★★★）。根據綜合估值模型，該股的合理估值區間在16.88-18.57元，目前股價處於低估狀態，投資者可以考慮持有。在12步價值評估中，同樣建議保持觀望，尋找更佳的投資時機。

從行業角度來看，沱牌曲酒屬於白酒行業，當前的投資價值評級也為一般（★★★），在行業排名中位於第16名，顯示出行業整體競爭較為激烈。

在成長質量方面，沱牌曲酒的成長能力被評為較差（★★），預計未來三年的發展潛力較小（★★），其成長能力總排名為第701名，而在行業內僅排名第12名，這表明其增長勢頭相對較弱。

對於盈利預測，預計2009年至2011年的每股收益分別為0.16元、0.17元和0.18元，目標股價為16.88元，投資建議為持有。值得注意的是，沱牌酒代理商湖南恆和商務發展有限公司在「華樽杯」第四屆中國酒類品牌價值評議中，其品牌價值達到18.46億元，位列中國酒類流通商第七名，榮獲安徽省酒類流通商第一品牌，顯示出其在市場上的一定競爭力。

沱牌捨得酒業坐落在川中射洪子昂故里，系國家大型一檔企業，現發展為佔地5.6平方公里，年產能30萬噸，高端陳年老酒貯量全國第一的中國最大規模優質白酒製造企業；形成了以酒業為支柱，集科技、工業、貿易為一體，跨地區、跨行業、多元化的大型企業集團，擁有玻瓶、制葯、熱電等子（分）公司20個，總資產50億元，沱牌品牌價值達100.65 億元，捨得品牌價值達36.48 億元，員工7000多人。其控股公司四川沱牌捨得股份有限公司於1996年在上海證交所掛牌上市。

『貳』 茅台公司的行業背景分析和價值分析

茅台作為高檔消費品，擁有極高的品牌價值（護城河）和利潤率（抗通脹），以及高ROE和毛利率。2007年，茅台的產量達到2萬噸，實際銷售量為1萬噸，其中80%為高度白酒，20%為低度白酒。
茅台的工藝周期為5年，意味著2007年的2萬噸產能將在2012年完全釋放。實際上，2007年的銷量反映了2002年的產能。
根據茅台酒的規劃，2012年的銷量目標為2萬噸，2020年將達到4萬噸。由於茅台酒供不應求，存在每年提價10%至20%的可能。目前53度茅台的出廠價為388元，最低零售價為538元，最高零售價（2008年春節）約為800元。因此，茅台的提價空間巨大。
考慮到茅台酒的知名度、旺季缺貨情況以及市場上假酒泛濫，預計2010年可以消化4萬噸酒。
1) 政務用酒需求逐年上升（預計2010年後逐年下降）。
2) 婚宴用酒需求逐年增長15%。
3) 個人消費需求逐年增長15%。
4) 出口需求在2010年後將加大，預計每年增長15%。
5) 2007年茅台市場缺口約為1至2萬噸。
6) 茅台每年均實現超預期增長。
使用巴菲特的「凈現金流法」分析茅台的內在價值：
1) 保守估計下，2008年至2012年，每年產量增長15%，價格增長15%，2012年達到2萬噸產量；2012年至2020年，每年產量增長9%，價格增長10%，2020年達到4萬噸產量。2020年以後，每年價格增長5%。
根據這一估計，貴州茅台的凈利潤和累計現金凈流入分別為：
年份：2007 2008 ... 2012... 2020 2020~2050
貴州茅台凈利潤（億元）：28.31 34.34 74.44 159.56 3989
貴州茅台累計現金凈流入：5188億元，內在價值5188億元
茅台目前市值約為1052億（2008年10月13日）。
若以2008年上半年22.4億的凈利潤為基準，預計全年利潤將超過40億，因此2008年的34億凈利潤顯然偏低。
2) 合理估計下，2008年至2012年，每年產量增長15%，價格增長20%，2012年達到2萬噸產量；2012年至2020年，每年產量增長9%，價格增長15%，2020年達到4萬噸產量。2020年以後，每年價格增長7%。
根據這一估計，貴州茅台的凈利潤和累計現金凈流入分別為：
年份：2007 2008 ... 2012... 2020 2020~2050
貴州茅台凈利潤（億元）：28.31 35.84 92.08 281.70 14084
貴州茅台累計現金凈流入：15842億元，內在價值15842億元。
若貼現率為25%，則內在價值為1090億；若貼現率為36%，則內在價值為1100億。因此，保守估計下，持有至2020年可獲得25%的復合增長率，合理估計下可獲得36%的復合增長率。
根據保守估計，並假設股價為估值的一半，茅台的合理價格為567元，安全買入點為283元（當前價格約為111元）。
市場上是否存在類似茅台的股票？以天宸股份為例，作為一隻三季度業績虧損的股票，市盈率對其而言已無意義，但股價已從今年三季度的最低價2.62元翻倍。其上漲原因可能與人民幣升值背景下的房地產板塊增長潛力以及新會計准則的實施有關。天宸股份擁有兩大房產項目，預計將帶來巨額收益。此外，公司大股東的背景也增加了其發展潛力。盡管當前市盈率較高，但股價仍被視為便宜。近期股價形成上升通道，並顯示出突破跡象，值得關注。