下周或將迎來史詩級牛市

A. 牛市上漲，熊市下跌，牛能打過熊還是咋地

在金融市場上，有兩種動物主宰著人們的心情。一種是 牛 ，人們見之則喜，因為牛市股票一片 漲 ；一種是 熊 ，人們聞之抹淚，因為熊市市場遍地 跌 。

以牛熊兩種動物代表股市漲跌的說法是如此深入人心，以至於幾乎每個基金經理辦公室里都有一個牛的吉祥物；而所有與熊關聯的標志，都讓投資者避之唯恐不及。

那麼，這種叫法是怎麼形成的？

先有熊，後有牛

如果你看過電影《荒野獵人》，你就會知道，在熊比人多的荒原，一些獵人是靠 抓熊、賣熊皮 為生。小李子萊昂納多正是在這部電影中靠著扮演這類獵人，拼了老命與熊搏鬥，才成功沖擊了奧斯卡，結束多年的陪跑。

荒野獵人與熊搏鬥的場景 | 電影《荒野獵人》

16世紀，就已經有收購熊皮中間商想了個賺錢的法子， 將還沒收到的熊皮提前賣出，約定好交貨日期，等過陣子熊皮價低的時候，再從捕熊獵人那裡買熊皮 。當時甚至還流傳著一句充滿生活智慧的俗語，叫做「別在抓到熊之前就賣了熊皮」，用來形容不要高興得太早。

18世紀初的股票市場上，一些投資者會 賣掉他們實際上並未持有的股票 。這個操作就被形象地叫做 「 賣熊皮 」。

沒有持有股票怎麼賣？靠借。既然是借的，就需要在約定的日子還回去。 只有約定的那天能以更便宜的價格把股票買來還回去 ，這么做才是劃算的。因此在股票市場上「賣熊皮」的人，肯定是 盼著股票價格下跌 的。於是「賣熊皮」的說法就與股價下跌聯系在了一起，並逐漸被掐頭去尾簡化為一個 「熊」字。

「賣熊皮」的投資者都盼著股票價格下跌 | 圖蟲

而這個說法能一炮而紅，流傳至今，靠的是一場載入史冊的 股市泡沫 。18世紀初，英國政府因為打仗欠下了大量債務，每年都要支付高額利息。丹尼爾·笛福，《魯賓孫漂流記》的作者，給政府出了一個主意，說可以成立一些特權經營公司，通過壟斷某些地區的貿易獲得利潤，減輕政府還債負擔。當時英國政府的財務大臣一聽，覺得很有道理，說干就干，提議成立了一家專營英國對南美等地的貿易公司，全名叫做大不列顛商人與南海及其他美洲各地通商並促進漁業的公司，簡稱 南海公司 。

1711年，南海公司成立。但南海公司成立以後沒有費心琢磨怎麼貿易才能掙更多錢，而是想方設法 坑投資者的錢 。首先，它把國王喬治一世直接拉來當董事局總裁，同時誇大業務前景，忽悠著把自己的股價拉高。然後，它跟政府提了一個方案：用它的股票換政府已經發行的國債，並約定國債到了南海公司手上之後，政府需要支付的利息會大幅降低。政府一聽自己突然不用還那麼多錢了，何樂而不為？通過了這個方案。市場上拿著國債的人一看，這家公司有國王當總裁，有政府撐著腰，業務又那麼好，躺著也能掙錢，前景一片光明，股價不漲都說不過去，何樂而不為？紛紛把手上的國債換成了股票， 股價順勢上漲 。圍觀群眾們眼看著這家公司的股票漲得厲害，也都不再淡定，表示憑什麼這錢就你們能掙，紛紛出手去買南海公司的股票。

一時間英國 全民進場炒股 ，「政治家忘記政治、律師放棄打官司、醫生丟棄病人、店主關閉鋪子、牧師離開聖壇，就連貴婦也放下了高傲和虛榮」，大家一門心思要在股市上發家致富，把南海公司的股價越炒越高。從1720年年初到當年7月的 短短半年內，股價飆升了10倍 。

但忽悠終歸是忽悠，南海公司承諾的大好業績前景始終沒有兌現， 高企的股價沒有任何利潤的支撐 。終於在8月， 泡沫破滅，股價直線下跌 ，到12月底已跌破年初的價位。

成千上萬高位入場的投資者損失慘重，破產者不計其數，把英國的每個天台都擠得滿滿當當。這其中也包括偉大的物理學家艾薩克· 牛頓 。彼時已經77歲高齡的他早已功成名就，大概是希望從股市中狠撈一筆從此頤養天年。聰明過人的他確實不同於一般的韭菜，一開始小賺了一波，感覺投機性太強，要理性，早早收手離場。但眼見得股價越漲越高，實在忍不住，沒管住自己的雙手，在高位重新入場，然後一下子虧掉了自己十年的工資，揮淚留下了那句著名的韭菜宣言：「 我可以計算出天體運行的軌跡，但我無法計算出人們內心的瘋狂 。」

這場股市泡沫讓熊市的說法一炮而紅，流傳至今 | 圖蟲

這場史詩級的泡沫破滅，把什麼是真正的熊市深深地刻在了人們心中。 從此，熊市的說法深入人心 ，就此定型。

牛，是熊的反義詞

既然股價下跌有了熊做形象代言人，那麼上漲就得找個跟熊相反的動物。

詞源學家阿納托利·利伯曼（Anatoly Liberman）認為，牛市和熊市的說法，是18世紀早期起源於英國。早期， 牛市 指的還不是整個市場的長期趨勢，而是 某種單一資產的短暫波動 。

在南海泡沫期間，牛這個象徵就已經出現了。1720年，英國詩人蒲柏曾寫過這樣的詩句——快來把南海公司的高腳杯裝滿 / 我們的股票將被諸神眷顧 / 歐羅巴歡喜地迎接 牛市 / 朱庇特歡喜地趕走小熊。

1720年，英國詩人的蒲柏一首詩提到了牛市 | 韋氏詞典

而1899年5月15日的《華爾街日報》則提到，「周六的小麥牛市持續了大概一小時。」

但為什麼是牛，至今說法不一。

為什麼熊的反義詞是牛？一種說法是因為熊攻擊時的動作是 拿爪子向下撓 ，而牛攻擊時的動作恰好相反，是 用角向上頂 ，正好對應了下跌和上漲兩個相反的方向。

另一種說法是早在莎士比亞時代的英國，人們就通過 鬥牛 和 斗熊 來賭博。賭場會用鎖鏈拴住一隻牛或者一隻熊，然後讓一群狗進行攻擊。這種血腥的斗獸始於中世紀一直到1835年才在英國被禁。而由於賭客習慣了投注大筆金錢，或押熊或押牛，牛與熊就常常被一同提起，然後牛又演變成了熊的反義詞。

總之，以熊為「看空」的說法先出現。而差不多在熊市說法流行的同時，牛市也成了股市上漲的形象代稱。

如今，無論是美國的 華爾街 ，還是中國的 金融街 ，都有一頭 牛 佇立街頭，表達投資者們對賺錢的虔誠企盼。新的一年正好是牛年，也祝願大家牛年的投資都能牛氣沖沖。

華爾街的銅牛 | wikipedia

B. 本輪A股牛市會是「史詩級」的大牛市嗎

我不認為本輪A股牛市會是史詩級的大牛市，但我相信這波牛市漲幅不會太小，同比2007年的大牛市肯定還是有一定差距的，當前A股根本還達不到史詩級的大牛市條件。

A股真正想要走出史詩級的大牛市時機還不成熟，只有等A股什麼時候成熟起來，完善好各項股市制度，從融資市場轉為投資市場，從投機市場轉為價值投資等，A股才會真正迎來史詩級的大牛市，最起碼目前A股還不行。

什麼是史詩級的大牛市？

所謂史詩級的大牛市就是指歷史非常稀少的行情，比如大盤漲幅非常大，牛市時間非常長，個股漲幅也是非常大等等。

如果按照2007年大盤漲幅613%的話，本輪牛市大盤起點是2440點，再度翻6.13倍大盤都要上1.5萬點了，這個點位目前是不敢想像的。

其次就是個股漲幅，同樣以券商為例，按照當下各大券商股來推算，就是把證券股推高幾倍都已經高泡沫了，又怎麼可能會漲出24倍漲幅呢？

綜合以上分析，答案已經非常明確了，本輪A股牛市是一輪大牛市，但絕對不會成為史詩級的大牛市，但一定會成為A股有紀念意義的大牛市，讓我們一起共同期待，一起見證本輪A股大牛市的驚人行情。

C. 貨幣越泛濫，為什麼貧富差距會越大

自1980年裡根政府執政以來，美國貧富差距越來越大。

最近40年時間，美國工人家庭實際收入增長緩慢。1980年，美國收入前40%的家庭的平均收入是收入後60%的家庭的平均收入的4倍。到2016年底，兩者的收入之比增加到了10倍。

如今，美國最富有的1%的人擁有的財富總量，大約等於最貧窮的90%的人擁有的財富總量。這一財富分配狀況與1935至1940年的情況類似【1】。

美國並不是個例。如今，世界基尼系數已經達到0.7左右，超過了公認危險線。

二戰後西方世界努力致力於公共福利建設，窮人的生活質量大幅度提升。如今，為了維持高福利，美國、歐洲各國政府已負債累累。

為什麼在公共福利建設方面的努力，無法阻止貧富差距的擴大？

貧富差距，並不支持政治口號、剝削理論以及「我窮我有理」的邏輯；其背後蘊含著深刻的經濟規律。

按照新古典主義的邏輯，窮人賺得少，富人賺得多，都是由市場競爭決定的，不能怨天尤人，因為市場對任何人都是公平的。

但是，事實並非如此。

貨幣，這個不充分競爭的市場，越泛濫，就越容易引發貧富差距。

貨幣，是一個深奧的經濟學問題。

貨幣，也是當今世界經濟問題的核心所在。

自1971年布雷頓森林體系崩潰後，全球進入浮動匯率及信用貨幣時代，國際貨幣市場逐漸走向自由化。

如今，國際外匯市場已經實現了市場化交易，資本管制被打破，國際資本在西方國家自由流通。

但是，貨幣依然是一個由國家壟斷的市場。政府或貨幣當局，始終壟斷著國家貨幣發行權。這就決定了貨幣並不是一個充分競爭的市場，貨幣資源的配置受到人為的干預。

當貨幣超發時，越接近貨幣發行權的人，越可能獲得財富；遠離貨幣發行權的人，財富則縮水。

如此，貨幣富餘者與貨幣貧乏者之間的貧富差距，會隨著貨幣超發而擴大。這成為了最近四十年富人與窮人拉開貧富差距的重要因素。

1970年代，是改變世界格局的十年。這十年的變化，對當今世界影響深遠。

1971年布雷頓森林體系解體後，浮動匯率誘發了國際外匯套利空間，投資銀行由此興起。

1980年代初，里根政府時期，美聯儲主席保羅·沃爾克採取了極度緊縮的貨幣政策，將肆虐了近10年的通脹給打下去了，美元重回強勢軌道。

沃爾克卸任後，里根政府加快了金融混業及自由化改革，打造了所謂的里根大循環，美國從產業資本逐漸走向了金融資本之路——強美元、強金融、弱製造、高赤字、高負債。

布雷頓森林體系崩潰後，貨幣體系從金本位轉向信用本位，美聯儲發行美元的成本大幅度下降，無需剛性兌付黃金，可透支國家信用超發貨幣。

借著強勢美元浪潮、信息技術革命浪潮以及全球化浪潮，美國金融持續繁榮，房地產、股票、信託、債券、基金、期貨迎來了史詩級的大牛市。

里根大循環推動了美國經濟持續增長，但是這是一個全球化經濟結構失衡的增長。

受特里芬難題的制約，美國在強美元的推動下，金融異常繁榮，而製造業則日漸衰落，這造成金融及跨國公司富豪及高級人才，與藍領工人之間的收入差距迅速擴大。

更大的問題還在於，美國這輪經濟增長，很大程度上依賴於貨幣增長。

圖：1971-2019年美國聯邦基金利率，來源：興業證券

受到白宮及華爾街金融機構的壓力，美聯儲有時無法堅守發幣紀律，開啟寬松閘門，釋放貨幣刺激經濟增長和金融繁榮。

在2008年金融危機時，美聯儲已將聯邦基金利率降低到零附近，任由資本市場借貸。

但是，這時市場陷入了流動性陷阱。銀行為了規避風險，採取逆向選擇，減少信貸發放。

不過，美聯儲以量化寬松的方式，直接購買了幾萬億美債，釋放了巨大的流動性到債券市場上，刺激股市快速反彈。

美聯儲還以最後貸款人的身份，為花旗、高盛等金融巨頭提供貸款，助長了「大而不倒」的道德風險。

換言之，金融巨頭及富豪無需為自己的錯誤決策徹底買單，沒有完全受到市場的懲罰，而中產、窮人該破產還是得破產。

即使危機爆發，富人可分攤風險，而窮人和中產則很難規避。

富人的資金大部分配置在全球的房地產及股票、信託等金融資產上；而窮人的收入來源主要是工資，中產的資產基本配置在房子里。

富人有條件規避外匯風險，而普通人只能將財富寄託於本幣命運。

當金融危機到來時，富人更能夠規避風險，而窮人、中產面臨失業，收入全無，背負房貸的中產還可能失去房子。

房子，是富人的財富，卻是中產的債務。

所以，釋放越多的貨幣，越有利於金融及房地產資產膨脹，越有利於富人的財富增值；窮人的財富反而縮水。遠離資本市場的製造業工人以及設計師、律師、創業者、小企業主，都是貨幣潮水的受害者。

表面上看，貨幣超發沒有引發物價上漲，但是房地產價格上漲，極大地抬高了窮人的住房成本，以及中產階級的貸款成本。

同時，房地產及金融資產價格的上漲，窮人無法參與獲利，工資增長又緩慢，如此貧富差距更加擴大。

所以，超發的貨幣，是富人的甜甜圈，中產的苦咖啡，窮人的魚骨頭【2】。（詳見《馬爾薩斯陷阱3.0|世界正滑向危險邊緣》）

貨幣超發，加劇了貧富差距、經濟結構及社會失衡。

只有堅守貨幣中性，貨幣當局依據貨幣紀律及科學原則，執行貨幣政策，該緊縮時緊縮，該寬松時寬松，避免貨幣超發，才能降低社會的裂痕。

不過，如此理想化的貨幣政策，即使是當前最完善的央行制度，也很難做到。

參考文獻：

【1】貧富差距：美國經濟背後的「幽靈」，張鵬，西澤研究院，編譯自橋水公司的報告《Our Biggest Economic, Social, and Political Issue The Two Economies: The Top 40% and the Bottom 60%》；

【2】馬爾薩斯陷阱3.0|世界正滑向危險邊緣，清和，智本社；

文 | 智本社

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D. 股市現在是牛市還是熊市

截至2020年11月28日，股市是牛市；價格長期呈上漲趨勢的證券市場。價格變化的總趨勢是不斷走高，特徵是大漲小跌。

多頭市場總體運行趨勢是向上的，雖有下跌，但一波比一波高。買入者多於賣出者、求大於供，人氣不斷匯集，投資人追高意願強烈，新開戶的人數不斷增加，新資金源源不斷湧入。投資人在多頭市場中應盡量避免頻繁操作，持股待漲。

(4)下周或將迎來史詩級牛市擴展閱讀：

在強勢運行的整個過程中．選股也是至關重要的操作環節。一般來說。強勢的起始階段應當是優質股率先上升，如果優質股表現不佳，具有投機題材的低價小股輪番跳升。則意味著當前的行情很有可能是一段投機性升勢；在這種情況下應當隨時做好出貨離場的准備；

不過，有時候大的多頭行情也可能由投機題材引發，但接下來一線優質股必須要能夠及時跟上。然後再一路帶頭向上漲開，並由此給二、三線股騰出上升空間。拉動大市一路向上，如果一線股和二線優質股的升勢要一直靠低價位投機股的上升推動，並且成交量過多地分布在投機股上，是升勢也難以持久。在操作中千萬注意這些重要的行情跡象。不可被一時繁榮熱烈的市場表現沖昏頭腦