美國30年的債券牛市或迎來尾聲
⑴ 如何定投基金
全面認識定投：定投也有技巧 尚需多方協助
【編者按】自2005年1月，基金定投第一次亮相之後，定投已經越來越被各方接受。它的一些優勢如平均成本、不必擇時和積少成多等相繼被挖掘出來，投資者也積極響應。不過，記者在采訪中也發現基金定投也存在一定的不足，本專題通過采訪業內專業人士和專家，從定投的變遷、定投的創新等多個方面入手，試圖讓投資者全面地認識定投，從而更好地做出投資選擇。
定時不定額：基金定投「新法」惹爭議
本月底，工行新推的「基智定投」業務即將上線。作為一項創新型的定投業務，它首先在最先了解到情況的各基金公司的渠道人員中引發了討論，業內也對其褒貶不一。
定期不定額是賣點
據了解，工行將自己的創新型定投業務命名為「基智定投」。與傳統的定投產品不同，「基智定投」設有「定期定額」和「定期不定額」兩種投資方式。而後者正是它最大的賣點。
所謂「定期不定額」，是指投資人可以指定投資的時間(節假日順延)和基準金額。工行在投資人指定的投資時間進行扣款，扣款金額根據投資人選擇的指數的市場行情，在基準金額基礎上浮動。
據一位基金公司分管渠道銷售的副總介紹，投資人參加「基智定投」時，如果選擇定時不定額的投資方式，必須事先指定一個指數。目前工行提供的可供選擇的指數包括上證綜合指數、上證180指數、深證成指、深證100指數，均線默認為180日均線。扣款當日工行將根據客戶選擇的指數前一工作日的市場值確定扣款金額的大小。如果前一日市場有較大上漲，則當日扣款金額將較投資者設定的基準金額有一定比例的減少；反之，投資金額則按比例增加。
工行目前暫時將該業務的最低基準金額設為200元人民幣。
業內褒貶不一
工行的「基智定投」已以文件的形式通知給各基金公司，並陸續有公司公告表示參與。
各公司的渠道銷售人員是最早了解到工行這一創新型定投的人群。據一位業內人士介紹，前段時間在MSN上的一個群中，多家公司的渠道人員對這一業務進行了討論，褒貶不一。
擁護者認為，工行推出定期不定額的投資方式，簡單而言其實質就是越跌越買，這種投資有利於替它的客戶創造更多的價值，也體現出工行正變得「越來越具有客戶導向」。
反對之聲亦有。有的渠道銷售人員覺得，定期不定額的方式可能是對基金定投本意的背離。傳統的定期定額投資，初衷正是以嚴格的投資紀律來弱化投資者的感性因素對於投資結果的影響。如果由定期定額變為定期不定額，投資紀律安在？另外，也有人質疑工行以前一工作日的市場值來確定扣款金額這一方法可能不夠科學。
不過，「基智定投」效果如何尚待時間檢驗。據了解，在境外，定期定額買基金的確被認為並非最好的長期持續投資法。美國學者邁克爾·埃德爾森在上個世紀90年代初提出了價值平均策略(ValueAveraging)，後來逐漸被證明效果要好過定期定額。(朱李)
定投「利器」：尚需多方協助
作為百姓理財的重要組成部分，基金定投近年來發展十分迅速，該方式已經越來越被各方所接受。不過，《第一財經日報》在采訪中發現，投資者在選擇基金定投作為自身的理財方式時，還需要多方位的幫助。
「我們只是在基金公司推廣旗下相關產品進行定投時才了解這些產品的特性，這讓我們與投資者溝通時感到一些被動。」上海地區某股份制商業銀行的一位支行負責人郭先生表示，一般情況下，投資者在選擇基金作為定投產品時，往往會根據相關要求，選擇2~3隻基金作為組合開展定投，「由於沒有豐富的資料介紹，使得這些投資者無所適從。」而作為基金銷售渠道的銀行一方，也很難在短時間里將數百種基金的特點、風險一一詳細介紹給基金投資者。
事實上，出現上述情況的主要原因在於，目前基金銷售市場上並沒有相對獨立的「第三方」對基金投資者的情況進行全面地了解，並為其訂制更加符合其財務特點、風險偏好等基金投資方式。相對而言，基金投資者在新購買基金產品時往往得到更為全面的介紹和服務，但對於已經擁有基金投資者的服務，卻相對匱乏。這一方面導致投資者不得不以相對短期的心態去選擇基金，較為突出的就是以「波段操作」心態入市。
基金定投是以較為長期的時間跨度去分散風險，相對而言，當市場估值越來越低的時候，基金定投這一方式的效果越來越明顯，即固定的資金投入能購入更多基金份額。但令人不解的是，當市場處於相對低位時，出於風險考慮，不少銷售人員會讓投資者選擇債券、貨幣基金等固定收益類產品，這樣的結果往往是會令那些基金投資者偏離了基金定投這一長線行為的本質。不但這樣，在介紹基金定投產品時，不少基金的銷售人員只是根據境外的經驗去說服投資者，對於國內的情況相對介紹較少。(謝潞錦)
定投不是「萬金油」
經過2008年垂直性下跌之後，基金定投逐漸熱鬧，在營銷上除了有「養老定投」、「親子定投」等常規產品外，也有別出心裁的「情人定投」等時髦名稱。定投具有很多優點，如積少成多，平均成本等。對於那些被去年垂直下跌摧毀信心的基民，定投應是一劑不錯的療傷良葯。那定投是一劑萬能葯嗎？我們不妨來「找找茬」。
投資需要擇時
通常認為定投是不必擇時的，那麼其假設必然包含兩個前提：
其一是市場的不可預測性。不擇時定投本質上是一種被動投資法，追根溯源，它的理論是基於認為市場的不可預測性。出於對市場不可知的無奈，定投排除了人的主動性，不管市場高低，一到時點，自動扣款。
其二是市場的周期性。定投之所以能削峰填谷，平均成本，就在於市場是周期性的，而且，最終贖回時能贏利，也在於市場能回到投資時的相對高點，否則，當贖回時，市場位於平均成本之下，仍然會虧損。
如果我們承認市場是完全不可預測的，那市場的周期性就無從談起。
事實上，定投依然要進行相對擇時，如果是市場處於牛市的尾聲階段進行定投，投資越多，虧損越多。近的教訓如在2007年下半年開始定投的定投者，現階段仍然處於虧損狀態；遠的教訓如日本，日經225指數在1989年末收於38916點後，隨著泡沫的破滅，日本股市持續走低，2003年4月28日，日本股市跌至近20年來的最低點7607點，其間甚至沒有大幅的反彈，如在日本這十幾年間堅持定投，無疑是持續虧損。
收益和成本都平均
定投具有平均成本的作用，這是由定投自我穩定的性質決定的，在定投過程中同樣的金額在上漲時相對少買，在下跌時相對多買，平滑市場波動引起的基金凈值波動，從而平均了成本。
平均成本的時候，也平均了收益。當市場呈現下跌走勢時，基金價格降低，買入成本相對較低，當基金凈值隨市場上漲時獲利空間就大；而當市場處於高位時，定投也會持續買入，此時買的成本相對較高，獲利空間小，甚至可能隨著市場的下跌，侵蝕掉一部分收益。
不能當「甩手掌拒」
一般而言，定投基金的選擇有兩種思路：一是完全被動的指數型基金；二是選擇主動管理型的基金。對於前者，由於基金在操作中不存在擇時擇股，對基金管理人的主動管理能力要求較低，管理人的變動基本不影響基金的表現；而對於後者，基金會主動擇股擇時，以力求獲取超越市場的收益，基金的業績和基金管理人的變動相關度較高。在現有的基金中，主動管理型基金遠遠多於指數型基金，多數基金定投者選擇的是主動管理型基金，對於這類參加定投的投資者，絕不能當甩手掌拒，應及時跟蹤基金錶現。
目前，不少近兩年定投股票型基金的投資者發生了虧損。這個時候需要重新審視定投：首先，投資者根據自己的投資目標，從投資期限來考察自己的定投；其次，應跟蹤定投基金，考察其基本層面是不是發生變化，如基金公司是否穩定，基金經理是否改變，如果基金的基本層面發生重大變化，可能影響基金業績，也需要進行針對性的調整。(作者為好買基金研究中心研究員曾令華)
境外基金定投：相對主流投資方式
由於具有相對長線和被動的特點，基金定投方式在全球范圍內都成為相對主流的投資方式。較為突出的例子是，在東南亞金融危機爆發後，一些投資者在市場行將見底時開始基金定投，最後還是獲得了令人滿意的回報。
其實，由於基金定投的最大特點在於當市場越來越接近底部時，投資者能夠買入更多的基金份額。當市場出現反彈時，這些率先投入市場的資金，就能迅速獲得成效。
另一方面, 基金定投方式之所以被推崇也與該方式能夠在很大程度上扮演養老工具有關。
由於採取基金定投的本意在於在盡量長的時間跨度里將閑散資金沉澱下來，因此當這部分被業內稱之為「冷錢」的資金多了，也將在很大程度上改變「熱錢」居多的市場短期投機性色彩，後者的發展往往與國民經濟的運行狀態有關。華安基金公司一位專家稱，從海外統計看，在10~15年的長期時間跨度里，基金投資的理論年回報大致是GDP的兩倍。
從境外看，那些大型基金公司旗下的「旗艦產品」往往是境外投資者尤其是大型機構買家的首選。而從各類基金公司的情況看，那些被晨星、理柏等基金評級公司認同的產品，往往更加受到長線機構買家的認同。而這些長線機構買家往往由養老金機構、社保、保險公司以及各種基金會組成。(謝潞錦)
基金定投門檻、費率雙降
總結基金定投業務這幾年來的變化，就是「門檻更低、費率更低」。
2005年1月，中國工商銀行聯合廣發、申萬巴黎、華安、國聯安、南方和融通等6家基金管理公司在業內第一批推出基金定投業務。彼時正值A股市場低迷之時，基金銷售非常困難，定投業務的推出可謂基金公司為推動基金銷售想出的新招。最初的定投僅限於這6家公司旗下的6隻基金，門檻也很低，每月最低申購額只需200元，追加最低份額為100元。
在2006、2007年兩年大牛市的推動下，中國基金業迅速發展，隨著基金定投的理念被越來越多的人接受，代銷機構也開始全面推廣定投業務。但每家代銷機構設定的定投門檻各不相同，從100元到1000元都有。
廣州一位基金業人士向記者表示，定投業務的門檻由銀行和基金公司雙方商量決定，銀行根據自己的客戶情況來定。「起初有些銀行想主攻高端客戶，就把定投門檻定得比較高，甚至到1000元。但從現在的情況看，大家都想爭資源，客戶面越廣越好，定投門檻也就越來越低，大部分都已經低到100元了。」民生銀行早期的定投業務中，就有一部分的門檻設定為1000元，不過，現在大多數定投門檻已經調低。
目前，基金公司與各代銷機構在定投業務上的合作已經全面展開，代銷機構在基金定投的申購費率上也給予了很大優惠。投資者一般在優惠期內通過代銷機構進行的基金定投申購，可享受申購費率8折優惠，最低可至0.6%。
此外，中國工商銀行還在牛年推出基金「定時不定額」投資業務。與普通定投業務不同的是，投資人可以指定投資時間和基準金額，銀行在投資人指定的投資時間進行扣款，扣款金額根據投資人選擇的指數的市場行情，在基準金額基礎上浮動
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⑶ 李大霄：少年牛正式啟動的十大理由
自滬指2440點以來，2019年上半年A股出現大幅上漲表現，市場一改2015年5178點震盪下探走勢，A股呈現出牛市初期脫離底部的強勢行情。
然而，在4月上旬，滬指創出3288點階段高位之後，受制於獲利回吐和一些場外不確定因素干擾，滬指最低下探至2822點，幾乎回吐了年初近一半的漲幅。
不過，這種現象一般在熊牛轉換的最低點出現後並不罕見，因為，熊末牛初的多空博弈依然比較激烈。近日，滬指自2822點附近回升，上穿滬指2822點至2956點中短線橫盤震盪區間，再度放量上行，牛市第二波上漲行情正式啟動。
具體理由有以下十個方面：
市場熊市思維逐步轉為牛市思維
自5月上旬以來，A股在近一個半月的時間內維持橫盤縮量震盪的走勢，而一般在熊市中久盤行情多轉變為持續下跌的表現，然滬指在6月6日觸及2822點低位後就強勢回升，6月19日更是表現為跳空高開行情，久盤必跌轉變為久盤上漲，2015年至2018年的熊市思維有望轉變為自滬指2440點啟動的牛市思維。
滬指2822點技術支撐明顯
5月上旬，A股回落調整以來，滬指一直是在年線上方運行，因此，年線對指數的技術支撐十分明顯。盡管，在6月6日，滬指調整至2822點低位，一度跌破半年線支撐，然而，其後的反彈助力半年線維繫上升趨勢，半年線與年線形成金叉，且向好趨勢未改，進而大盤低位技術支撐明顯，進一步下探空間有限。
美聯儲發表鴿派言論
美聯儲主席鮑威爾表示此前為收縮貨幣而採取的縮錶行動已接近原計劃的尾聲。
鮑威爾表示如果需要保持經濟增長，美聯儲將迅速採取心動。美聯儲發表鴿派言論，暗示降息，利好全球股市。
全球股市和大宗商品市場皆有上漲表現，而逐步推進國際化發展的A股市場自然會受益於美元利率下調的預期。
債券價格持續走高
無風險收益率下降提升股票估值水平。
美國10年期和30年期國債到期收益率分別下調至2.03%和2.54%，其中30年期美國債到期收益率創近三年新低，10年期美國債到期收益率接近2017年的低位。
標普500指數在2016年脫離橫盤整理區間後持續上漲，美股估值水平隨即整體提升。
國內10年期國債到期收益率水平也下探至3.2426%，貨幣市場流動性相對充裕，無風險收益率下降有助於提升A股估值。
圖1:中美德三國10年期國債到期收益率
優質藍籌股強勢未改
自4月上旬以來，優質藍籌股調整幅度極其有限，而在本輪市場繼續上漲過程中，這些低估績優的大市值品種依然是市場多方的主力。
目前來看，千億市值以上且年內表現強勢的低估值藍籌股，多有股價繼續創新高的表現。多頭旗幟飄揚進一步強化市場牛市信心。
滬倫通啟動
九項對外開放政策推動國內資本市場國際化發展。
6月17日，滬倫通啟動。華泰證券發行的全球存托憑證(GDR)在倫敦交易所掛牌交易，滬倫通啟動宣布東西向資本市場互聯互通機制啟動。
不同於滬港通機制，滬倫通採取的是上交所和倫交所原有上市公司通過發行存托憑證在對方交易所掛牌上市交易，在倫交所掛牌的上交所上市公司存托憑證叫做全球存托憑證(GDR)，在上交所掛牌的倫交所上市公司存托憑證叫做中國存托憑證(CDR)，投資者可通過金融市場所在國貨幣直接買賣這些存托憑證，並不存在匯兌風險。
滬倫通的啟動拓闊金融市場對外開放渠道，增加了國內資金對外投資的選擇，增強滬指與富時100指數之間的聯動效應，進一步促進A股市場化發展，有利中國優秀上市公司走出去實現國際化發展，有利於規范國內上市公司治理行為，有利於進一步培養投資者理性投資、價值投資理念。
此外，中國證監會還將出台九大對外開放措施，分別包括：
按照內外資一致的原則，合理設置綜合類證券公司控股股東的凈資產要求
這九項措施便利境外長期資金進入國內資本市場，鼓勵境外優質證券基金期貨經營機構來華展業，對於對A股市場化、國際化、規范化發展有積極作用。
科創板落地
不確定性因素減少。
6月13日，科創板開板。易會滿主席提醒投資者關注科創板上市初期的五個新變化，分別是：退市常態化；市場化定價機制；開板初期供求不平衡和新的交易機制需要適應；科創企業技術迭代快、投入周期長、不確定性大，需要投資者理性研判；科創板制度創新仍存在磨合的過程。
顯然，監管機構對科創板企業發行、上市、交易、退市相關制度設計和監管安排是審慎和嚴謹的。預計在7月科創板發行上市初期，相關工作的推進仍將是「穩」字當頭，投資者的擔憂和顧慮有望逐步緩解。
上證50指數已經率先走強
上證50指數是自2015年滬指2850點以來的多方主力。4月上旬以來，上證50指數回吐幅度為12.5%，而滬指回吐幅度為14.17%。
顯然，低估值藍籌股的調整幅度要低於滬市全部A股。在5月份市場盤整過程中，上證50指數見底的時點要早於滬指。
近期，市場上漲過程中，上證50指數漲幅要大於滬指。顯然，上證50指數長期作為做多主力，令市場投資風格轉變，資金偏好於業績優良且估值偏低的品種。
貨幣政策趨向寬松
流動性改善有利A股向好。
面對貿易摩擦的不確定性，央行行長易綱表示有足夠的政策空間來應對，包括調整利率和存款准備金率，並有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
目前，銀行間拆借利率維持在較低的水平，一周shibor為2.488%，貨幣市場流動性適度充裕。
此外，美聯儲貨幣政策調整預期或將影響全球其他主要經濟體，美聯儲或降息將為國內利率下調進一步創造空間，而利率下調預期利好A股。
外資持續流入A股
6月，外資持續流入A股市場。截至6月20日，通過滬深港通流入A股的北向資金達到378.58億元，而全年北向資金流入A股的規模是916.23億元。
顯然，在近期A股市場持續盤整的過程中，外資沒有放緩進入A股的步伐，越來越多的海外資金將參與A股市場投資。
而隨著國內資本市場對外開放程度的不斷擴大，外資投資A股上市公司渠道的增多，作為世界第二大經濟體的金融市場將會獲得更多國際資本的關注。
圖2:6月北向資金持續流入
這是一場轟轟烈烈的少年牛，從2833點重新啟程，少年底2已經用焊鐵焊牢在2822點，中國股市將傲視全球。珍惜，珍重。抱緊少年牛。
(本文作者李大霄，系英大證券研究所所長)
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（文章來源：功夫財經）
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