白酒上市公司關聯交易

❶ 貴州茅台：膨脹的關聯交易

大股東悄無聲息地從茅台銷售公司分走數十億元紅利，各個關聯方也已經遍布貴州茅台（600519）的上下游。

大股東成立新營銷公司的消息一經披露，貴州茅台旋即陷入了輿論的漩渦中，聲討大股東侵佔、蠶食貴州茅台渠道利潤的聲音一浪高過一浪。

市場已經發聲，交易所的監管函也等待著貴州茅台的回應。或許貴州茅台的大股東並未想到，新成立的營銷公司會引起如此之大的波瀾。

一切都與利益有關。在減少了部分經銷商後，市場原本寄望於貴州茅台能夠增加直銷比例，進而將出廠價與終端價之間的利差更多留在上市公司。隨著集團公司設立營銷公司，這樣的預期似乎要落空了。

這無疑又會增加貴州茅台的關聯交易。關聯交易本身無可非，但如果公謹激鏈司從原材料采購到終端銷售全都出現關聯方身影的話，貴州茅台還有何獨立性呢？如果公司僅剩下生產環節可以把控，成為生產環節中的加工車間或許並不是市場預期的。

50萬元投資換回逾50億元分紅？

5月6日，貴州茅台大股東中國貴州茅台酒廠(集團)有限責任公司(下稱「茅台集團」)官網稱，貴州茅台集團營銷有限公司(下稱「茅台集團營銷公司」)於5月5日上午正式成立，重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，唯一股東茅台集團出資10億元，而目前貴州茅台的主要銷售公司貴州茅台酒銷售有限公司(下稱「茅台酒銷售公司」)的注冊資本不過1000萬元。

一石激起千層浪。5月6日，消息一經披露，貴州茅台的股價就跌去了6.98%，市值蒸發超過了854億元，投資者擔心貴州茅台的公司治理以及利益再分配問題。大股東茅台集團已經從銷售公司獲取了數十億元的回報，為何仍要繼續搶食利益蛋糕呢？

實際上鉛寬，在茅台酒的銷售上，大股東茅台集團已經先後兩次插手了，獲得的回報早已是盆滿缽溢。

茅台酒銷售公司是目前貴州茅台的主要銷售公司，大股東茅台集團持有其5%的股份，2014-2018年，茅台酒銷售公司已經向少數股東即茅台集團分紅超過45億元。

出於避稅的目的，白酒公司往往都成立一家銷售公司，由銷售公司對外直接銷售，雖然目前銷售公司的避稅功能已經大為減弱了，但這種銷售模式仍繼續沿用。貴州茅台也概莫能外，茅台酒銷售公司就是公司的主要銷售渠道。

2014-2018年，茅台酒銷售公司實現收入303.27億元、304.59億元、355.84億元、497.57億元和624.66億元，凈利潤為164.18億元、165.94億元、193.94億元、224.04億祥孫元和308.66億元。

同期，貴州茅台的營收為322.17億元、334.47億元、401.55億元、610.63億元和771.99億元，凈利潤分別為162.69億元、164.55億元、179.31億元、290.06億元和378.3億元。

由此可見，茅台酒銷售公司貢獻了貴州茅台的絕大多數收入和凈利潤，是貴州茅台盈利的直接來源，大股東茅台集團持有其5%的股份，剩餘則由貴州茅台持有。

2000年成立時，茅台集團出資額僅有50萬元，如今這筆50萬元的投資回報顯然是超值的。因為自2014年起，茅台酒銷售公司就開始向茅台集團大手筆分紅了。

根據年報，2014-2018年，茅台酒銷售公司向少數股東分派的股利分別為5.64億元、5.13億元、5.06億元、3.73億元和25.8億元，合計45.36億元。尤其是剛剛過去的2018年，貴州茅台向茅台集團的分紅可謂慷慨，超過了過去幾年的總和。

這是茅台酒銷售公司向茅台集團分紅的全部嗎？或許不是。貴州茅台2013年年報現金流量表顯示，子公司支付給少數股東的股利、利潤為6.32億元，上一年為2億元。

這是哪家子公司向哪個少數股東支付的股利、利潤呢？貴州茅台在年報中沒有詳細介紹。2014-2018年，貴州茅台的子公司支付給少數股東的股利、利潤分別為5.8億元、5.13億元、5.32億元、3.79億元和26.24億元，基本與茅台酒銷售公司向茅台集團的分紅相一致。

那麼，2013年年報披露的子公司支付是否也是向茅台集團分紅呢？

對此，貴州茅台並沒有回復《

》的采訪。如果是的話，那麼7年時間，茅台集團從茅台酒銷售公司獲得的分紅約為53.68億元，這筆最初50萬元的投資獲得的回報已經無需多言了。

除了從茅台酒銷售公司獲取分紅外，茅台集團還直接參與了茅台酒的銷售。貴州茅台集團電子商務股份有限公司(下稱「茅台電商」)負責茅台酒的線上銷售，貴州茅台出資2500萬元持股25%，茅台集團則以4000萬元的出資占股40%，其餘股份由各關聯方持有。

2015-2018年的關聯交易顯示，貴州茅台分別向茅台電商銷售了6771萬元、10.92億元、20.91億元和17.65億元。此外，2016年和2017年，貴州茅台還向茅台電商采購了5606萬元和3.35億元的技術服務費。

從參股茅台酒銷售公司，到控股茅台電商，直至如今獨資設立茅台集團營銷公司，茅台集團對貴州茅台的渠道銷售從一點點滲透變成了公開「索要」。

無論是機構抑或是二級市場上的投資者，本對貴州茅台加大直銷比例抱有較大的期望，如今大股東橫空出世的營銷公司，是否讓這樣的期望「胎死腹中」呢？

分食渠道利潤？

茅台集團成立營銷公司的消息公布後，貴州茅台很快收到了上交所的監管函，上交所就茅台酒銷售配額、營銷渠道規劃、關聯交易以及相應履行的決策程序和信息披露義務等進行問詢。

對於茅台集團成立營銷公司，貴州茅台似乎提前做好了准備。

2018年，貴州茅台減少了茅台酒經銷商437家，前兩年則沒有任何一家經銷商退出。

2019年一季度，貴州茅台的經銷商數量減少了533家，按照公司的介紹，減少醬香系列酒經銷商494家，意味著茅台酒的經銷商又減少了39家。一年多時間，476家經銷商從茅台酒的銷售渠道中消失了。

近500家經銷商退出後，其市場空間由誰填補呢？直銷是重中之重。

華創證券指出，一季度，貴州茅台直銷方案並未落地，但4月以來公司直銷已如期加快，股份公司下屬銷售公司主導團購、商超渠道招商布局，預計團購和商超將成為股份公司直銷放量的主力渠道，後續直銷放量節奏有望加快。

在機構浩如煙海的報告中，提高直銷佔比是貴州茅台未來的一大看點，這樣的布局似乎與茅台集團新設立的營銷公司重合了。

如前所述，新設立的茅台集團營銷公司將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作。兩者之間的目標是重合的，集團公司10億元打造的營銷公司，應該不是一個擺設。那麼誰退讓呢？

無疑，貴州茅台是這個市場上數一數二的賺錢機器，茅台集團及其關聯方占據了近水樓台先得月的優勢，從原材料采購到貨物運輸，從品牌使用到下游銷售，無孔不入的關聯方已經占據了貴州茅台上下游的各個角落。

蝕利的關聯方

在公布2018年年報的同時，貴州茅台也發布了一份關聯采購公告，公司擬繼續向7家關聯方采購原材料和運輸服務，預計關聯交易上限為11.5億元(含稅)。

關聯交易並非洪水猛獸，但定價的合理性和對上市公司獨立性的影響是市場的主要關切之一。而且，從公平性來說，上市公司應該盡量減少關聯交易而不是增加。

作為集團最主要的搖錢樹，貴州茅台的日常關聯交易翻倍增長。2014-2018年，公司與日常經營相關的關聯交易合計分別為7.22億元、9.24億元、27.71億元、49.02億元和49.5億元，期間漲幅達到了5.86倍。

關聯交易中由於新增加的茅台電商佔比最多，即使扣除之後，2016-2018年，貴州茅台的日常關聯交易仍有16.23億元、24.76億元和31.85億元，5年時間的漲幅也到達了3.41倍，這段時間內貴州茅台的收入上漲了不過一倍有餘。

關聯交易成倍增長或許是由於公司將更多的上下游業務交給了關聯方。僅以運輸為例，2018年，貴州茅台向貴州茅台酒廠(集團)物流有限責任公司(下稱「茅台物流」)采購1.72億元的運輸費，占同類交易的比例為72.83%，即七成以上運輸由茅台物流負責。

茅台集團持有茅台物流46%的股權，持股20%的貴州省仁懷市醬香型白酒產業發展投資有限責任公司股東則是仁懷市政府。

2015-2017年，貴州茅台分別向茅台物流支付了9528萬元、8984萬元和1.43億元，占同類交易金額的比例為93.23%、87.75%和77.5%，這就是說，茅台物流2014年成立後基本壟斷了茅台酒的運輸。

❷ 哪位高手具體分析貴州茅台和五糧液兩只股票

不用看數據來了，同自屬於白酒生產企業，五糧液明顯不在一個檔次上，不是這個酒不行，是經營有問題。
10年前，五糧液的收入，利潤都遠遠高於貴州茅台，現在從數據上看，完全被茅台超越了。
毛利率，利潤率，費用率，分紅率，一個天上，一個地下。（具體數據自己去翻報表）
之前五糧液可能大股東在關聯交易上有很大問題，侵吞上市公司利潤，不過經過重組後，好了很多。
茅台屬於老牌績優股，分紅一直很高，品牌優勢非常明細，成長性也可以確定，這種企業就是巴菲特所說的明星企業。可惜的是價格一直較高，不具備明顯的安全邊際，不過如果你操作比較保守，資金也豐厚，可以配置一部分長期持有，跑贏大市應該問題不大。

❸ 為什麼五糧液的市盈率比其它白酒公司的市盈率都要低

一隻股票能享受多高的估值，主要跟他的行業和發展前景有關，
白酒股一般2.3線白酒市盈率要比一線（茅台，五糧液）高，主要是2.3線這幾年利潤增長比較快

❹ 上海貴酒和貴釀酒業關系

上海貴酒和貴釀酒業是合作關系、關聯公司。上海貴酒酒業銷售有限公司成立於2016年，應該是貴釀酒業的銷售公司。這兩家公司與上市公司岩石股份存在關聯交易及資金往來。兩家公司貴州貴釀酒業有限公司和上海貴酒酒業銷售有限公司為岩石股份關聯方，岩石股份向其采購白酒產品並對外銷售。

2020年岩石股份對貴釀酒業全資子公司的采購額達到2409.37萬元，占年度采購總額的37%，貴釀酒業是岩石股份的關聯公司，上海貴酒酒業銷售有限公司則是貴釀酒業的子公司，這兩家公司均為上市公司岩石股份的關聯公司，並且岩石股份現有管理人員曾在貴釀酒業任職。

相關信息

貴釀酒業成立於2018年，根據官網信息，貴釀酒業是一家總部位於上海，生產中心位於茅台鎮的創新型白酒集團企業。其產品包括5個系列，分別為貴十六代、軍醬系列、君道系列、封壇酒、限量紀念款。

上海貴酒酒業銷售有限公司成立於2016年，應該是貴釀酒業的銷售公司。這兩家公司與上市公司岩石股份存在關聯交易及資金往來。岩石股份對媒體稱，這兩家公司和上海貴酒之間沒有股權的關系，也沒有做一個合並銷售報表的行為。

以上內容參考：網路-上海貴酒股份有限公司