在首批25家科創板上市企業背後

1. 科創板上市交易

今天(22日)，中國資本市場將迎來一個重要事件：3354科創板正式開板交易，首批25家公司登陸上交所。

上交所資本市場研究所所長史東輝：傳統上我們上交所的股票是600開頭的，所以688開頭有非常好的辨識度。投資者一看這個代碼就知道是科創板的股票。

2019年7月22日，包括華興源創在內，共有25隻以688開頭的股票將正式進入上市交易，它們與其他股票的區別遠不止代碼這么簡單。

上海證券交易所資本市場研究所所長史東輝：我們傳統的市場板塊，比如主板、中小板、創業板，傳統上是按照企業的發展階段或者規模來劃分的。

聚焦企業科技創新屬性，重視成長性

科技創新板首批25家上市公司中，13家公司屬於新一代信息技術，佔比52%，5家高端設備公司和5家新材料公司，佔比分別為20%。此外，還有兩家公司屬於生物醫葯行業，佔比8%。

值得注意的是，從公開業績來看，雖然2019年上半年大部分上市公司實現凈利潤同比增長，但有2家公司利潤下滑，1家處於虧損狀態。注重成長性而非短期盈利，對各類成長型企業持寬容態度，是科創板區別於其他a股市場的顯著特徵。

創新是引領發臘數展的第一動力，用科技創新驅動高質量發展是貫徹新發展理念、解決當前經濟發展中突出矛盾和問題的關鍵。培育壯大新動能，離並枯不開一系列制度和環境的支撐。

29年來，中國資本市場向各行業注入資本近12萬億，但與西方成熟市場相比，中國資本市場在市場化方面仍有諸多制約。

上海嘉定有一家人工智慧企業。他們自主研發的工業機器人可以智能改造很多製造工廠，從而大大提高生產效率。現在大家都在說工業4.0的智能製造，它的底層技術是依靠很多像這樣的科技創新公司來開發和提供的。雖然創業至今已有10年，在基礎研發方面取得了多項同行業領先的成果，但這家企業一直未能上市，獲得更充足的資金支持。

上海某科技公司董事長孫大帥：我沒有在其他主板和創業板上市。主要原因是現有主板和創業板的這種規則需要很長的周期，需要很高的盈利水平。對於我們這樣的科技創新型企業，目絕局洞前的盈利水平和時間讓我們等不及。

過去十年，以互聯網為代表的中國本土科技企業，在全球資本市場取得了井噴式的發展，成績斐然。然而，這些巨頭都沒有在中國a股市場上市。現行a股制度對新經濟企業的包容性不強，沒有為其提供便利的融資環境和市場化的上市條件。也沒有渠道讓大量資本導入這些成長期的科技企業，所以國內投資者無法分享這些中國企業的成長紅利。因此，改革股票發行上市機制是必由之路。

中國人民大學副校長吳曉求：我們很多高科技企業的發展，你說它有多少畝地，不多，你說它建了多少工廠，但是它是有競爭力的企業。所以你說很多高科技企業一開始都是虧損的，虧損嚴重。但是，他們度過難關後，確實有了很好的成長。本來資本市場就應該孵化出這樣的企業。

科技創新板的設立和注冊制在中國股市的首次推出具有普遍性

浙江財經大學中國金融研究院院長張曉紅：注冊制是什麼概念？只要我是一個好企業，只要投資者認可我，我就應該有能力和權利在股票市場注冊上市，上市時間應該很快。這就是所謂的注冊制。

自正式宣布設立科技創新板並試點注冊制以來，各項配套工作穩步快速推進。今年3月，科技創新板業務規則系統正式發布實施。在科創板的制度設計上，原則上證監會不再負責審核申請科創板的企業，而是將這一許可權下放給上交所。證監會將負責發行注冊，並監督交易所的發行審核。這意味著，想要在科創板上市的企業，需要將業務相關資料提交給上交所，以詢價的形式進行審核，審核將電子化，並向社會公開，接受公眾監督。信息披露也被認為是注冊制的核心。

上海證券交易所資本市場研究所所長石東輝：我們擴大了信息披露的范圍和內容，要求上市公司及時、准確、完整地披露所有相關的重要信息。在審核的方式上，主要採用詢價，也就是這個過程是交易所提出問題，上市公司和保薦人回答。通過多輪詢問，不斷深化，使所有相關信息得以充分披露，公之於眾。

統計顯示，首批擬在科創板上市交易的企業，從受理到注冊成功平均需要83天，明顯短於a股其他市場新股審核周期。這樣的上市審核效率，對於成長型的科創企業來說，意味著融資成本的大幅降低和對未來發展的信心。

上海某科技公司董事長孫大帥：如果我們一年(時間)去科創板，可以節省50%左右的財務運營成本，一年就是五千萬到八千萬。釋放5000萬到8000萬的利潤，對於我們製造企業目前的發展和技術更新都是很有意義的。

在注冊制條件下，科創板看似上市審核效率更高，但同時在差異化上市門檻上引入了更嚴格的退市制度，被市場人士概括為「寬進嚴出」。

上海證券交易所資本市場研究所所長石東輝：我們推出了嚴格的退市制度，特別是針對這些上市公司，比如說在信息披露方面存在重大違法違規行為的公司。第二類是主營業務被掏空，失去持續經營能力的上市公司。

，我們是實行嚴格的退市。另外有一個跟以往退市制度比較大的區別是，我們取消了暫停上市制度，也就是說針對這些要退市的公司，我們是堅決一退到底，它沒有暫停上市再恢復上市這樣一個流程了。

海通證券股份有限公司投資銀行部董事總經理 孫煒：我們統計了一下，美國的納斯達克來講的話，可能退市企業比上市企業還要多，我們現在是退市企業遠遠少於上市的企業。科創板這個制度的推出，它如果說退市制度得到真正的執行，我們就會實現一個叫「有進有出」的良性的循環，這對我們資本市場的健康發展是非常有利的。

作為探索，科創板還設置了新的交易規則，比如股票上市後的前五個交易日不設漲跌停板，在這以後的交易日漲跌幅最高為20%。最高人民法院已於6月21日為「科創板」發布司法保障意見，保障以市場機制為主導的股票發行制度改革順利推進，保護投資者合法權益。

中國證監會主席易會滿提示，創業板開板初期市場的供求不平衡，加之新的交易機制需要適應，不排除會出現短期的炒作，漲跌幅較大的情形。上交所特別指出，在新股上市初期，股票日內波動可能會較主板顯著加大，建議個人投資者審慎參與，切忌盲目跟風。

海通證券股份有限公司投資銀行部董事總經理 孫煒：個人投資者如果判斷不夠准確的話，可能你的收益會很大，但是你的損失也會是巨大的。所以我覺得個人投資者的參與需要非常謹慎。

全新的交易規則對於投資者的專業性提出了新的要求。科創板對於個人投資者設定了證券賬戶及資金賬戶的資產不低於人民幣50萬元，且參與證券交易應滿24個月的市場准入門檻。其目的就在於警示投資風險，並鼓勵機構化的長期投資。

申萬宏源證券研究所首席經濟學家 楊成長：其實在科創型企業當中失敗的概率是非常大的，對科創型企業來講恰恰你投資的就是它的時間周期。正因為如此，我們要投資的是它未來的成長空間那個價值。

未來，隨著注冊制試點改革逐步到位，發行、交易、信息披露、並購重組、退市等一系列制度將逐一完善，中國資本市場也將逐步走向成熟。

科創板的推出是中國構建多層次資本市場的又一里程碑事件。作為新生事物，科創板具有廣闊的發展前景，在成長過程中也難免會遇到一些挑戰。

作為一種新的探索，科創板需要我們共同的呵護與建設，邊試點、邊總結、邊完善；作為改革的試驗田，我們也期待著它形成可復制推廣的經驗，持續優化各項制度，以帶動資本市場全面深化改革。

相關問答：688開頭的股票是什麼板塊的

股票688開頭的是科創板。科創板是獨立於現有主板市場的新設板塊，它在首屆中國國際進口博覽會開幕式上被正式宣布設立，並在該板塊內進行注冊制試點。

科創板股票交易

投資者參與科創板股票交易，符合科創板股票條件的投資者只需要向委託的證券公司申請，在已有滬市A股證券賬戶上開通科創板股票交易許可權即可，無需在中國結算開立新的證券賬戶。科創板明確申報企業應該屬於新一代的信息技術領域、新材料領域、節能環保領域、生物醫葯領域等領域，並施行證監會發布的《科創屬性評價指引（試行）》，也就是平時大家口中所說的「3+5」科創指標，也可以理解為這是證監會給科創板的一個「3+5」的「白名單」指標，對科創屬性的定義給出了量化標准，即：

1、3項常規指標，包括研發投入、發行專項及營業收入復合增長率等；

2、幾項例外條款，包括國際領先、發明專利50項、國家科技進步獎要求。

2. 新高之後還有新高 科創板為何能持續上漲

科創板，作為市場的一個新設板塊，給市場帶來了一個全新的交易模式。但是，與A股其餘市場板塊相比，科創板給投資者第一個印象，則是高收益與高風險並存的投資板塊，且在開板上市之初，並不被投資者所看好。

然而，截至8月1日，科創板已經成功運行了九個交易日。但是，在這短短的九個交易日中，科創板市場卻給了投資者另一番的數據表現。

其中，在短短的九個交易日時間內，科創板市場經歷了兩種市場交易制度，其中一種交易制度是科創板上市後的前五個交易日不設置漲跌幅限制，而在無漲跌幅的規則下，科創板上市首日出現了集體大幅上漲的走勢，不少新股首日漲幅超過了100%。此外，則是經歷了上市之初前五個交易日之後，科創板市場實行每個交易日20%的漲跌幅限制規則，而在新的交易制度中，已有多家科創板上市公司觸及到當天的漲幅上限，市場對科創板的好感度似乎持續升溫。

再者，科創板自上市以來出現漲多跌少的局面，但從某種程度上起到了分流其餘市場板塊存量流動性的影響。不過，需要注意的是，在主板市場表現疲軟的背景下，科創板市場的投資熱情卻持續升溫，首批25家科創板新股已有多家上市公司創出了上市以來的新高水平，並未出現上市首日大幅炒作後隨即熄火降溫的表現。

此外，從成交數據分析，科創板的活躍度明顯超過了市場的預期。其中，據數據統計，在短短九個交易日的時間內，科創板市場的累計成交額達到了2417億元，平均每家科創板新股的日均成交額高達10.74億元，其整體活躍度顯著高於A股市場。

需要注意的是，對於首批上市的科創板新股，不僅僅體現在成交金額的持續活躍身上，而且其日均換手率水平持續保持高企的狀態。以8月1日的市場收盤數據為例，首批25家科創板上市公司的換手率均在24%以上，其中有17家科創板上市公司的換手率高於40%，這也是非常罕見的市場現象。

新高之後還有新高，一舉改變了市場對科創板市場的看法。如今，低於百倍市盈率的科創板上市公司已經寥寥無幾，同時低於100億總市值的科創板上市公司也為數不多。更為普遍的現象，則是普遍科創板上市公司的市盈率達到了上市以來的一個新的高度，而不少科創板上市公司的總市值規模已經達到了主板市場的規模，有的甚至達到了巨頭企業的市值規模水平。

作為一個新設的板塊，科創板本身被賦予了很高的發展使命，且被認為是改革與創新的試驗田區。由此一來，給市場資金也帶來了一定的炒作預期。或許，對於市場資金的持續炒作，或多或少離不開政策護航的基礎。

不過，作為目前僅有25家新股的科創板市場，實際上在其仍未大幅擴容的背景下，也給了25家新股帶來了較高的估值與市值炒作溢價預期。與此同時，面對源源不斷的新增開戶數以及新增資金的補充，也為科創板市場投資熱情的持續升溫創造出積極的條件。由此一來，在流動性溢價初期環境下，結合初期科創板市場的流通市值偏低的優勢，同樣有利於科創板市場的持續活躍。

對於科創板市場的持續活躍，對科創板原始股東及董監高而言，還是帶來了福音。與此同時，因科創板的設計相對偏向於機構投資者，由此也為機構投資者帶來了可觀的投資回報預期。但是，考慮到解禁期的因素，初期科創板新股的大幅炒作，對不少資金而言，還是停留在紙上富貴，依舊很難鎖定利潤，並及時獲利了結。由此可見，對於科創板上市公司來說，最關鍵的，還是在於後期密集解禁後的價格承受力，屆時將直接影響到原始股東、董監高以及部分存在鎖定期的資金的投資利潤。

面對一個全新的市場板塊，在持續賺錢效應的影響下，刺激了市場的持續做多人氣，把科創板上市公司的估值與市值規模推向一個新的高度。與此同時，因初期上市的科創板數量比較少，間接成為了市場中的稀缺品種，而其持續高度活躍的換手率與成交量，卻不斷推升了科創板市場的投資熱情。

從短期的角度出發，科創板市場還是離不開資金的推動，或者在源源不斷的新增資金推動影響下，會為短期科創板市場的持續強勢創造出良好的條件。但是，從中長期的角度出發，仍需要考慮到估值與市值大幅溢價的因素，難免會存在價值理性回歸的需求。此外，則需要考慮到後續限售股陸續解禁的問題，如今的科創板新股得益於偏低的流通市值優勢，但隨著未來限售股的陸續解禁，未來市值優勢可能會進一步削弱，結合科創板試點注冊制的擴容預期，對中長期的表現仍需要保持一定的謹慎與理性。

3. 科創板一周年，有哪些大事件和大變化

從有想法到開板歷經221天，開板開市只用了一個月的時間！

這是什麼概念呢？就是非常快，非常速度，就跟開跑車一樣，像是中小板從設立到開板怎麼也要五年左右吧，科創板用很短的時間完成了設立、開板，這個主要歸功於曾經的經驗好，有前車之鑒引路！

總結：

科創板也在總結經驗，爭取給我們更好，更完善的股票市場，不斷摸索，從試點到創新到發展，相信它的未來會更好。

有人說為什麼科創板也會跌，而且跌的這么嚴重，這就是股票啊，你無法解釋股票的走勢，也沒人能說的明白，如果說牛市來了，那最終得到利潤的除了我們，還有企業等，股市能大漲，當然也能大跌，這些年我們見證了它的漲跌，也看清楚了股市的風險，所以在我們不知道這個股票是什麼情況的情況下一定不要買，你不了解他，他也就不慣著你，科創板也一樣。

4. 建投周策略：慢牛悄然來臨 科技引領未來

文：張玉龍 羅永峰 臧贏舜 甘洋科

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引言： 慢牛悄然來臨， 科技 引領未來

7月22日，科創板正式開始交易。首批25家企業上市首日大幅度上漲，並在隨後4天中平穩運行，表現出了良好流動性和較高的定價效率，整體走勢與2009年創業板首批上市相仿。兩市成交相對平穩清淡，電子行業業績改善，市場平穩上漲中，中小板和創業板表現相對優異，體現出了風格逐步轉換的特徵。

（一）利潤產出背離， 科技 成長改善

2019年上半年工業利潤同比下降2.4％，6月下降大幅度超預期。利潤增速和生產增速出現了背離。我們認為這種背離現象主要來源於PPI為代表的價格水平大幅度回落。產出逐步下行尋底，價格水平繼續下行，這意味著經濟周期仍然在下降的過程中。經濟下行降息、減稅降費等逆周期政策提供了空間。

從行業層面來看，工業利潤呈現出一定的分化。2019年上半年鐵礦石價格上漲，黑色金屬采選利潤上漲，但是不具備持續性。在通信行業的帶動下，電子、通信等行業收入增速和利潤增速開始逐步出現向好的趨勢。水電燃氣等公用事業板塊相對穩定。

（三）金控監管收緊，嚴防交叉風險

從監管政策來看，央行發布《金融控股公司監督管理試行辦法》，主要針對非金融企業投資形成的金控公司，對其資本、行為及風險作了細致的規定，並由央行直接監管。這份文件直接從資本要求和金融公司的認定方面對資本進行了規范；從股東和公司質量方面對企業經營做出了規范；在監管方面實行央行審批制度。金控監管收緊有助於隔離當前中國面臨的系統性風險。

（三）投資策略： 慢牛悄然來臨， 科技 引領未來

從經濟運行來看，經濟下行、利率下行的宏觀環境重新開始具備，我們在《宏觀對沖投資策略中的成長股》中論述的條件再次具備。從市場表現來看，從7月23日開始，市場悄然緩慢上漲，風格切換明顯。從行業上看，電子、通信、計算機等 科技 行業由於利潤改善開始上行。從估值水平來看，市場和行業估值均處於中位數之下，股票類資產具備良好的性價比。我們認為慢牛行情悄然來臨，電子、計算機、通信的成長板塊將引領上行。我們建議投資者提升權益類資產倉位，從滯脹環境配置的食品飲料行業切換到電子、計算機、通信等業績改善的成長板塊，把握三季度的金秋行情。

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生產利潤背離，經濟下行持續

工業生產增速和利潤增速對於判斷經濟形勢具有重要的作用，理論上生產增速和利潤增速的變動趨勢應該一致，在6月工業增加值當月同比6.3％大幅超預期之後，市場普遍預期6月工業企業利潤將繼續保持正增長，但7月27日國家統計局發布的工業企業財務數據顯示，2019年上半年規模以上工業企業利潤同比下降2.4％，降幅擴大0.1個百分點，其中6月當月同比-3.1％，大幅低於預期，利潤增速和生產增速呈現背離。

利潤增速與PPI的走勢基本一致。因此，在6月生產小幅改善的情況下，工業企業利潤下滑的原因主要來源於需求端，表明內外需的持續疲弱。在國內投資未見大幅改善，世界經濟增速普遍放緩的背景下，內外需的改善仍然需要時間，國內經濟下行趨勢仍未扭轉。

從周期的角度來看，企業利潤增速和PPI同比一般領先產成品存貨增速，目前經濟仍處於下行周期末段。在利潤增速持續下滑，7月PPI預期通縮的情況下，經濟在3季度有望加速探底。從行業層面來看，短期由於科創板平穩上市， 科技 行業有望被動提升估值。疊加日本限制對韓出口，國內電子行業或持續受益。在經濟下行壓力加大的情況下，即將開展的政治局會議將為政策定調。美國二季度GDP增長超預期，但環比回落，經濟見頂帶來降息預期，為國內政策提供更大空間餘地。進一步加強金融供給側改革，實質推進利率市場化，抓緊落實減稅降費將成為降低企業融資成本、改善企業盈利預期的重要因素。

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3.1 ECB 政策利率不變，新興國家降息

歐央行7月會議的最終利率決議是維持之前的三大政策利率不變。 但從決議的表述傾向、目前的歐元區的經濟形勢和政策空間來看，未來歐洲央行降息概率較大。 2019年以來，發展中國家降息潮已至，但主要經濟體雖然明顯鴿派化，但卻仍在觀望之中。 尤其是美聯儲一直按兵不動，也一定程度左右著其他主要經濟體的貨幣政策走向。

通脹弱勢為寬松的貨幣政策提供充足的空間以及必要性。 通脹長期低於目標，一方面表明需求的羸弱，這也直接反映在歐元區的經濟上；另一方面，低通脹為歐央行寬松的貨幣政策提供了空間。 全球經濟動能減弱和國際問題對於經濟發展的困擾是寬松貨幣政策的基本面基礎 。貿易保護主義的抬頭、美國對歐盟產品加征關稅的威脅對於歐洲製造業特別是 汽車 工業的發展更是雪上加霜；

在歐元區經濟形勢方面，第一，從歐洲局勢上來看 ，英國強硬脫歐，法國受「黃馬甲」運動影響，義大利深陷債務危機，內部國家矛盾激化，形勢較為不利。 第二，從經濟上來看 ，2018年以來，歐洲經濟持續走弱，GDP同比增速顯著下降。歐元區實際GDP同比增速從2.7％回落至2019年一季度的1％。作為歐洲經濟「火車頭」的德國這一數據也從2.2％回落至0.6％。其中製造業等快速走弱是導致歐洲經濟萎靡等重要因素。歐元區的製造業PMI大幅下降，而德國相較於歐元區整體水平製造業PMI的下降幅度更為劇烈。製造業訂單和生產均大幅減少，產能利用率下降是歐元區製造業當前面臨的主要問題。

3.2 美國經濟強勁，降息預期不變

美國二季度GDP增速2.1％，高於預期，但略低於一季度的3.1％。從結構上看，主要拉動點在居民消費，主要居民消費支出環比4.3％，聯邦政府消費與地方政府投資也表現亮眼，而投資、出口均為拖累項。從內需強弱看，美國二季度經濟增速略低於一季度，但結構仍然 健康 。展望下半年，美聯儲轉鴿後利好 汽車 和地產，但此前財政刺激效果衰退、貿易摩擦影響出口以及全球經濟放緩等不利因素逐步顯現，美國經濟2019H2溫和回落是大概率事件。美聯儲將在7月30日至31日舉行貨幣政策會議。市場對此次會議降息預期較高，預計7月將至少降息25個基點至2.00-2.25％水平，芝加哥商品交易所給出的市場對於7月美聯儲議息會議的降息預期仍為100％，市場的分歧點主要是9月是否降息。

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金控監管收緊，嚴防交叉風險

4.1 金控監管收緊，嚴防交叉風險

7月26日，央行發布《金融控股公司監督管理試行辦法（徵求意見稿）》，主要針對非金融企業投資形成的金控公司，對其資本、行為及風險作了細致的規定，並由央行直接監管。此次政策早有預兆，在去年十一月的《2018中國金融穩定報告》中，央行就已經推出了此次《辦法》的雛形，並提出今年上半年出台監管細則。此次政策正式落地有助於整頓金融秩序，隔離金融風險和實體風險，進而防範系統性金融風險。 總結來看，《辦法》主要從資本業務、股東與公司治理方面進行監管，並細化了部分規則。

首先，在資本業務方面，第一，規定了金控公司的業務范圍。 原則上不得從事非金融業務，但可以投資於金融管理部門認定的金融機構，投資額不得超過金融公司凈資產的15％。此舉主要針對目前市面上盲目向金融領域擴張的非金融企業形成的金控公司，規定業務范圍將隔離金融板塊與實體板塊，杜絕風險的傳染。 第二，對於金融公司的注冊資本做出限制。 要求實繳注冊資本不低於50億元人民幣，且不低於所控股金融機構注冊資本總和的50％。

其次，在股東與公司治理方面，第一，從股東的角度來看 ，有負面清單行為的不得作為主要股東成立金控公司，金控公司所控股金融機構禁止交叉持股、反向持股。且禁止了主要股東的部分行為，如五年內轉讓所持有的金控公司股份、委託關聯方多、操縱市場、無實質性經營活動等。 第二，從公司治理方面來看 ，金控公司的高級管理人員原則上可以兼任所控股機構的董事，但不能兼任所控股機構的高級管理人員，所控股機構的高級管理人員不得相互兼任。可以看出央行對於公司內部關聯企業十分重視，此舉可在一定程度上將風險隔離。

最後，在監管制定上 ，央行要求投資控股兩類及以上金融機構的企業集團應向央行申請金控公司，未批準的公司不得登記為金控公司，也不得使用「金融控股」、「金控」、「金融集團」等字樣。

4.2 證券經紀業務明確，基金信息披露規范

7月26日，證監會就《證券經紀業務管理辦法（徵求意見稿）》公開徵求意見，此文件是關於證券經紀業務的統一部門規章，將以往碎片化的、監管效力較低、相對滯後的證券經紀業務監管辦法以《管理辦法》的形式正式明確。

徵求意見稿首次對證券經紀業務作出界定。 在證券交易活動中，接受投資者委託，處理交易指令、辦理清算交收的經營性活動是為證券經紀業務。在保護投資者合法權益上，從投資者適當性管理、風險揭示、業務營銷、賬戶開立、交易指令接受審核、傭金收取等方面加以明確規定。此外，還對證券公司的內控制度、監督管理責任上提出了規范性要求。

7月26日，證監會發布《公開募集證券投資基金信息披露管理辦法》及相關配套規則，相較於徵求意義稿，《管理辦法》進一步優化了公募基金產品指定信息披露內容與媒體披露制度。基金產品信息披露要做到簡明與易，加入基金產品概要，以更好地便於投資者了解基金產品信息、增強服務水平。對於基金產品的風險因素要強化揭示，更好地培養投資者的投資風險意識，充分提高投資者保護水平。

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等量對沖利率回落，外資流入結構調整

本周央行共開展500億元逆回購操作，有4600億元逆回購到期。7月23日（周二），央行開展了定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元，並開展MLF操作2000億元，兩項操作合計4977億元，與當日MLF到期量5020億元基本相當。7月26日（周五），財政部、中國人民銀行以利率招標方式進行了國庫現金管理商業銀行定期存款招投標，中標總量1000億元。考慮到國庫現金投放後全口徑測算，央行公開市場操作凈回籠3143億元。

本周新看點是國庫存款投放，本次中標利率為3.32％，與同期限3A級同業存單利差為83BP，小幅低於5月30日招標的108BP的利差水平，但顯著高於1月24日的利差55BP。我們再考慮跨季因素的影響，本次招標和1月招標均未能跨季，而5月則有跨季影響。我們認為，國庫存款招標利率高企，背後原因是中小銀行吸收一般存款困難，流動性分層的現象仍然存在。

本周人民幣匯率繼續小幅升值，周五收盤報6.7415，較上周升值0.53％。外資本周小幅凈流入25.9億元，周三周四外資凈流入金額分別為20.5億和19.4億，但受美國二季度經濟數據超預期影響，周五又小幅流出13.9億。如我們此前周報所言，當前全球寬松預期升溫，但近期數據擾動較多，外資將震盪小幅流入。本周外資凈流入前五為電子（20.2億）、銀行（11.3億）、計算機（9.9億）、通信（7.2億）和機械（5.7億），凈流出前五為食品飲料（-32.9億）、有色（-5.4億）、化工（-5.3億）、非銀（-4.7億）和 汽車 （-3.3億）。 我們留意到，性價比逐步顯現的成長行業同樣受到外資的青睞，而低估值的銀行同樣獲持續流入； 與之相對應的是，近期外資大幅流出估值略微偏高的食品飲料。 與部分國內機構投資者相同， 外資同樣在做調倉，略微減持必需消費，逐步加配 科技 股和銀行。

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兩市成交低迷，科創板表現優異

6.1 科創板上市表現優異，市場上漲估值提升

上周科創板上市，首日大漲之後，整體表現平穩。在科創板首批上市公司的帶動下，各主要市場指數都發生一定程度的上漲，其中中小板指和創業板50上漲幅度居前，漲幅分別為3.01％和2.05％。行業層面，電子、休閑、電器設備、銀行、計算機、通信等行業的漲幅居前，均在1.8％以上，其中電子行業延續前期日本限制對韓國出口半導體原材料的影響，漲幅達到5.85％。科創板首日大漲表現優異，但後續股價有望回歸，帶動市場繼續上漲動力減弱。政策的方向和經濟基本面的改善仍將是市場後續行情的重要支撐來源。

在上周周報中我們提出市場風格有望轉變，前期大盤藍籌抱團行情或難以持續，市場初步反映了風格逐步轉變的跡象，但剔除科創板等干擾因素，風格轉變趨勢仍有待觀察。上周在市場上漲行情中，各大A股主要市場指數的估值水平具有提升。從當前狀態來看，中小板指、中證500等小盤股估值水平仍處於 歷史 較低分位，截止7月26日，分別為15％和9.1％。而創業板指數估值處在 歷史 均值和中位數之間，相對2019年上半年估值水平回調明顯，後續在科創板帶動、經濟預期改善的情況下均有望持續提升估值水平。

6.2 兩市成交低迷，科創板開板平穩

市場成交持續低迷，剔除科創板後兩市平均成交金額為3270億，處於 歷史 低位，周二最低報2784億。從換手率看，上證綜指、中小板指與創業板指周五分別報0.3925％、0.9290％與1.1765％。從兩融余額看，周五收報9087億，與上周相比再度下滑27億。最近3個月以來，市場成交量逐步萎縮，短期內市場在等待7月政治局會議結果後政策面明朗，中期市場在期待經濟見底與企業盈利好轉。市場震盪已有3個月之久，中長期機會在持續醞釀。

上周流動性最大的看點在科創板開板，無論從首日還是首周表現，科創板開始表現均超過當年創業板，但整體保持平穩。首先我們看首日表現，科創板開盤漲幅（均值141. 0％）、收盤漲幅（均值139.6％）以及振幅（均值156.9％）均超過創業板（分別為76.5％、106.2％、125. 0％）。換手率方面，科創板首日均值為77.8％，略低於創業板（87.8％）。但無論是創業板還是科創板，接近八成的換手率意味著機構打新獲得的股份基本在首日就賣出。由於科創板前五天不設漲跌停，首周平均漲幅為137.9％，高於創業板的87.1％；而後四日的平均換手率為38.2％，明顯低於首日，但高於創業板開板後同期水平。下周科創板首批25家適用於20％的漲跌幅限制，預計換手率將進一步下行，但整體保持平穩。

5. 科創板首批上市的25家企業含金量如何

科創板首批上市的25家企業還是有一定的含金量挺高的，但是這種含金量一定要擦亮眼睛，自己去分辨，自己去識別。在這25家企業當中哪些是真有含金量，哪些是沒有真的含金量，下面我通過各方面來分析這些企業含金量如何。

最後可以從科創板25家個股二級市場去挖掘了，科創板想要含金量高的股票就是要看二級市場的資金，主要有超大資金關注的股票就是才有投資的價值，如果沒有超大資金的關注，跟隨股市行情漲跌漂浮不定的，這類股票是沒有含金量的，也是沒有投資回報的，所以要緊跟有資金炒作的科創板股票。

綜合以上分析，我個人根據這25家科創板不同角度進行了分析，至於25家科創板的含金量如何就需要從每個人的角度去分析了，我建議根據以上4大標准去挖掘科創板的含金量，精心挑選一兩只為自己帶來收益。

6. 科創板首批25家公司發行價落定！平均市盈率49倍，共募資370億

25家科創板首批公司發行價全部敲定。

7月10日晚間，首批科創板的最後7家公司——瀚川智能(688022)、嘉元 科技 (688388)、交控 科技 (688015)、天宜上佳(688033)、沃爾德(688028)、航天宏圖(688066)、方邦股份(688020)均陸續公布了發行價。

根據發行安排，上述7家公司將定於7月12日（本周五）進行網上、網下申購。7月16日公布網下初步配售結果及網上中簽結果公告，7月18日刊登《招股說明書》。

在7月22日，這25家科創板首批公司將迎來上市儀式。

看點一、25家平均市盈率：49.21倍

資深投行人士王驥躍認為，在不同行業市盈率相差也相當巨大，例如A股中軟體與信息服務業超過40倍，金融地產則不到10倍，並不能簡單就說軟體與信息服務業的市盈率就高了不合理。同時，還要考慮到一些科創板公司處於快速成長期、高投入或者虧損，其並不適合使用市盈率法來估值。

看點二、總共募資370.17億元

對比最新數據來看，多數公司確定的發行價所對應的募集資金超過原先計劃的資金需求（俗稱「超募」）。例如睿創微納發行價對應募資12億元，原計劃募資4.5億元；南微醫學發行價對應募資17.49億元，原計劃募資8.94億元等。

但也存在發行價對應的募集資金未達標的情況，例如容百 科技 原計劃募資16億元，發行價對應募資額則為11.97億元；西部超導原計劃募資8億元，其發行價對應募資額為6.63億元。

人民網相關評論認為，部分投資者質疑科創板上市公司的所謂「超募」，就是用傳統思路來判研、理解和看待科創板，呈現出的水土不服。

「科創板最大的特徵就是市場化定價。既然是市場化定價，就不會限制發行規模和價格——這些能動變化恰恰是保障市場有效定價的基本保障。市場投資者面對科創板的新制度、新環境都需要一個適應過程，這意味著投資者不能固化思維、用以往的思路理解科創板企業上市定價的過程，不能視打新收益為理所當然的常態，否則很容易水土不服。」該評論指出。

看點三、計算機、通信與專用設備佔比高

按證監會行業分類標准看，25家首批企業中，計算機、通信和其他電子設備製造業佔到9家；專用設備製造業有8家；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業3家；軟體和信息技術服務業有2家；通用設備製造業、儀器儀表製造業和有色金屬冶煉和壓延加工業各1家。

看點四、北京和上海居前

從注冊地來看，北京、上海居前，各有5家，江蘇4家，浙江、廣東各3家，陝西2家，福建、黑龍江、山東各1家。

附：7月10日晚7家科創板公司的發行價、戰略配售等情況：

1、航天宏圖：發行價17.25元/股

網上申購代碼：787066

對應市值：28.63億元

市盈率：45.02倍（按2018年扣非前歸母凈利潤除以發行後總股本計算，下同）

募集資金：若發行成功，預計募集資金總額7.16億元

原計劃募集資金5.67億元，用於PIE基礎平台升級改造項目、北斗綜合應用平台建設項目以及大氣海洋應用服務平台項目

申購時間：7月12日

頂格申購：網上最多可申購11500股 頂格申購需要11.5萬元市值

戰略配售：本次發行最終戰略配售數量為207.50萬股，占本次發行數量的5%

基本情況：

航天宏圖成立於2008年，注冊資本1.2億元。公司是國內領先的遙感和北斗導航衛星應用服務商，致力於衛星應用軟體國產化、行業應用產業化、應用服務商業化，研發並掌握了具有完全自主知識產權的基礎軟體平台和核心技術，為政府、軍隊、企業提供基礎軟體產品、系統設計開發和數據分析應用服務。公司遙感圖像處理基礎軟體平台PIE於2017年入選中央國家機關軟體協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。財務數據顯示，2016-2018年，航天宏圖業績穩步上升，分別實現營收1.91億元、2.88億元、4.16億元；歸母凈利潤3158.61萬元、4537.91萬元、6167.87萬元。

2、方邦股份：發行價53.88元/股

網上申購代碼：787020

對應市值：43.1億元

市盈率：36.79倍

募集資金：若發行成功，預計募集資金總額10.78億元

原計劃募集資金10.58億元，用於投資擾性覆銅板生產基地、屏蔽膜生產基地、研發中心等建設項目，以及補充流動資金

頂格申購：網上最多可申購5500股 頂格申購需要5.5萬元市值

戰略配售：本次發行最終戰略配售數量為80萬股，占發行總量的4%。

基本情況：

公司成立於2010年12月，是集研發、生產、銷售和服務為一體的專業性電子材料製造商。公司主要產品包括電磁屏蔽膜、導電膠膜、極薄撓性覆銅板及超薄銅箔等，屬於高性能復合材料。公司2016年-2018年營業收入分別為1.90億元、2.26億元、2.75億元，歸母凈利潤分別為7989.87萬元、9629.11萬元、1.17億元，研發投入占營收比例分別為9.69%、8.59%、7.88%。公司綜合毛利率保持在較高水平，分別為72.11%、73.17%和71.67%。

3、天宜上佳：發行價20.37元/股

網上申購代碼：787033

對應市值：91.41億元

市盈率：34.74倍

募集資金：若發行成功，預計對應募集資金9.75億元。

原計劃募集資金6.46億元，擬投向年產60萬件軌道交通機車車輛制動閘片及閘瓦項目、時速160公里動力集中電動車組制動閘片研發及智能製造示範生產線項目、營銷與服務網路建設項目。

頂格申購：網上申購上限為9000股 頂格申購需市值9萬元

戰略配售：最終戰略配售數量為196.37萬股，占發行總數量的4.1%

基本情況：

天宜上佳成立於2009年，是國內領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商。公司2013年成功實現進口替代，有力推動了我國高鐵動車組核心零部件的國產化進程。財務數據顯示，2016年度、2017年度、2018年度公司的營業收入分別為4.68億元、5.07億元、5.57億元，凈利潤分別為1.94億元、2.22億元、2.63億元。

4、沃爾德：發行價26.68元/股

網上申購代碼：787028

對應市值：21.34億元

市盈率：32.19倍

募集資金：若發行成功，預計募集資金總額5.34億元

原計劃募集資金4.07億元，擬投入超高精密刀具產業化升級項目、高精密刀具產業化升級項目、高精密刀具擴產項目、研發中心項目及補充流動資金項目等

頂格申購：網上申購上限為5500股 頂格申購需市值5.5萬

戰略配售：最終戰略配售數量為100萬股，占發行總規模的5%

基本情況：

沃爾德成立於2006年，主要從事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料製品的研發、生產和銷售業務。

公司重點產品包括各類超高精密及高精密的超硬刀具、CVD金剛石等超硬材料製品。財務數據顯示，2016年度至2018年度，沃爾德分別實現營業收入1.75億元2.33億元以及2.62億元；分別實現凈利潤4208.69萬元、5814.12萬元以及6629.79萬元。預計2019年實現營業收入1.22億元，同比增長3.98%。

5、交控 科技 ：發行價16.18元/股

網上申購代碼：787015

對應市值：25.89 億元

市盈率：38.99倍

募集資金：6.47億元（原計劃5.5億元）

頂格申購：網上最多可申購10000股，頂格申購需滬市市值10萬元

戰略配售：最終戰略配售數量為545.6萬股，約占發行總數量的13.64%

基本情況：

公司成立於2009年，注冊資本1.2億元。

公司的主營業務是以具有自主知識產權的CBTC技術為核心，專業從事城市軌道交通信號系統的研發、關鍵設備的研製、系統集成以及信號系統總承包。

公司主要產品包括三種：基礎CBTC系統、CBTC互聯互通列車運行控制系統（I-CBTC系統）、全自動運行系統（FAO系統）。公司產品的應用市場包括新建線路市場、既有線路升級改造市場和重載鐵路市場。

2017 年和 2018 年，交控 科技 營業收入分別為 87，961.98 萬元、116，252.05萬元，歸屬於母公司所有者的凈利潤(扣除非經常性損益前後孰低)分別為 3，672.14 萬元、6，015.96 萬元。

本次上市擬募資5.5億元，主要用於軌道交通列控系統高科產業園建設、新一代軌道交通列車控制系統研發與應用、列車智能網路控制及 健康 管理信息系統建設與應用、補充營運資金等。

6、瀚川智能：發行價25.79元/股

網上申購代碼：787022

對應市值：27.85億元

市盈率：39.65倍

募集資金：6.96億元（原計劃4.68億元）

頂格申購：網上最多申購7500股，頂格申購需滬市市值7.5萬元

戰略配售：最終戰略配售數量與初始戰略配售數量相同為135萬股，占發行總量的5.00%。

基本情況：

瀚川智能成立於2012年，注冊資本8100萬元。主營產品為裝配與檢測自動化設備。公司產品主要服務於全球知名企業先進生產線的智能化，下游應用行業包括 汽車 電子、醫療 健康 、新能源電池。

公司深耕智能製造裝備行業多年，已經積累了大量全球知名客戶。其中在 汽車 電子行業，全球前十大零部件廠商中，有七家為公司客戶，在連接器細分領域，全球前二大廠商均為公司重要客戶。在醫療 健康 行業，公司擁有美敦力、百特、3M 等客戶。在新能源電池行業，公司擁有億緯鋰能、欣旺達等優質客戶。

財務數據顯示，2016年—2018年，瀚川智能的營業收入分別為1.5億元、2.44億元、4.36億元，凈利潤分別為242.71萬元、3282.68萬元、7111.36萬元。2018年凈利潤為2016年凈利潤的近30倍。

值得一提的是，瀚川智能堅持全球化布局的發展戰略，積極拓展海外市場，2016年度、2017年度、2018年度，公司境外營業收入佔主營業務收入的比例分別為15.98%、15.99%、20.66%，主要來源於菲律賓、美國、墨西哥、匈牙利、立陶宛等國家。

7、嘉元 科技 ：發行價28.26元/股

網上申購代碼：787388

對應市值：65.25億元

市盈率：36.98倍

募集資金：16.33億元（原計劃9.69億元）

頂格申購：網上最多申購16000股，頂格申購需滬市市值16萬元

戰略配售：

最終戰略配售數量為212.3142萬股，占發行總量約為3.67%。

基本情況：

公司成立於2001年，主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產和銷售，主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，主要用於鋰離子電池的負極集流體，是鋰離子電池行業重要基礎材料。最終應用在新能源 汽車 、3C數碼產品、儲能系統、通訊設備、 汽車 電子等終端應用領域。同時，公司生產少量PCB用標准銅箔產品。

公司主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，主要應用於鋰離子電池行業，最終應用在新能源 汽車 動力電池、儲能設備及電子產品等領域。公司其他產品為標准銅箔，主要應用於PCB行業。

值得一提的是，公司是國內高性能鋰電銅箔行業領先企業之一，已與寧德時代、寧德新能源、比亞迪等知名電池廠商建立了長期合作關系，並成為其鋰電銅箔的核心供應商。公司及其子公司合計擁有106項專利。

財務數據顯示，2016年至2018年，嘉元 科技 分別實現營業收入4.19億元、5.66億元和11.53億元，實現歸母凈利潤6252.98萬元、8519.25萬元和1.76億元，營收和凈利潤的復合年均增長率分別達65.95%和65.53%。

7. 25家科創板名單

25家科創板是指首批上市的25家企業，名單如下：

華興源創(688001)；睿創微納(688002)；天准科技(688003)；容網路技(688005)；杭可科技(688006)；光峰科技(688007)；瀾起科技(688008)；中國通號(688009)；福光股份(688010)；新光光電(688011)；中微公司(688012)；交控科技(688015)；心脈醫療(688016)；樂鑫科技(688018)；安集科技(688019)；方邦股份(688020)；瀚川智能(688022)；沃 爾 德(688028)；南微醫學(688029)；天宜上佳(688033)；航天宏圖(688066)； 虹軟科技(688088)；西部超導(688122)； 鉑 力 特(688333)；嘉元科技(688388)。

這25家企業主要分布在生物醫葯、半導體、新能源等多個新興產業領域。9家屬於計算機、通信和其他電子設備製造業；8家屬於專用設備製造業；3家屬於鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業；2家屬於軟體和信息服務業；1家屬於有色金屬冶煉和壓延加工業；1家屬於儀表儀器製造業；1家通用設備製造業。

8. 詮析丨一文釐清首批25家科創板企業股權激勵

7月22日上午9點半，伴隨著科創板的鳴鑼開市，首批25家科創板企業正式上市交易。

開盤首日，25家公司平均漲幅約140%，其中安集科技漲幅居首，暴漲520%，兩次臨停。25家公司成交額合計逾480億元，其中中國通號成交額近百億元。25家公司平均換手率約77%，其中安集科技換手率超過86%。

截至22日收盤，科創板造就了125位億萬富翁，科創板首富也浮出水面。與此同時，對於實施了股權激勵的企業而言，也造就了一批百萬、千萬富翁。我們先來看看首批25家科創板上市企業在實施股權激勵方面的情況。

鏈股 通過對首批25家科創板上市企業招股說明書的梳理，發現在這25家上市企業當中，有80%的企業實施了股權激勵。（除中國通號、杭可科技、嘉元科技、交控科技未實施股權激勵外）下面，我們將從激勵工具的選擇、激勵對象的鎖定期、激勵對象目前的人均收益、科創企業目前市值等維度揭示這些企業實施股權激勵的情況。

從激勵工具的選擇來看， 超過90%的上市企業選擇了員工持股計劃作為股權激勵的激勵工具。其中，蘇州天准科技於招股書簽署日前已不存在實施股權激勵的相關安排，深圳光峰科技則結合實施員工持股計劃和股票期權。

從激勵對象的鎖定期來看 ，這20家上市並實施股權激勵的企業中，鎖定期為12個月和36個月的企業數量約各佔一半。這也就意味著，激勵對象不能在企業上市時立即通過市場流通轉讓手頭上持有的公司股份，需要等待12或36個月的鎖定期，待解鎖後方可流通轉讓。

從激勵對象目前人均收益來看 ，首批科創板上市企業激勵對象的實際人均收益率普遍比上市前激勵對象預估人均收益高得多，最高為煙台睿創微納，高達1265%，虹軟科技表現欠佳。

從科創企業目前市值來看 ，市值突破200億元的企業不在少數（截止至7月24日11:00）,共計9家，其中「中國通號」市值突破千億大關。科創板市值巨頭「中國通號」並未對員工實施股權激勵，如今後欲實施股權激勵，可能存在股價過高，激勵空間不足等問題。

科創板推出後，投資者的火熱程度大大超出市場預料，使 科創板股票出現「高股價」「高市盈率」和「高超募」的「三高」現象。 對於這種現象，可能與開市初期存在供需不平衡有所關聯。

這一次，科創板的造富能力非同一般，對於實施了股權激勵的企業來說，其激勵對象的身價也出現不同程度的翻倍。同時，由於鎖定期的存在，使得這批核心人員心甘情願為保持權益的價值增長、企業未來價值的增長和公司估值的增長而持續不斷努力奮斗。

總而言之，我們應該正確看待科創板初期的市場波動情況，對資本市場的新興板塊保持審慎樂觀的態度，審慎投資。同時，我們也可以從研究這些優質的企業的過程中，學習其組織架構、經營管理、人才激勵方法等。

在首批25家科創板上市企業中，80%的企業實施了股權激勵。 實施股權激勵對於企業來說意味著什麼呢？對於員工來說，又意味著什麼呢？ 在新時代新型經濟模式下的現代企業管理中，股權激勵不僅符合「大眾創業，萬眾創新」的時代潮流，而且在《公司法》修正案中進一步明確了它的法定性。我們也許可以從股權激勵的作用窺見其重要意義。

附：股權激勵的作用

1.  不僅能夠留住企業高級管理人才和優秀員工，而且能夠吸引外部核心人才加入。

2.  能夠調動員工工作積極性。協調股東之間關系，避免彼此猜忌, 消除內耗。

3.  能夠調動所有股東與企業上下游形成產業鏈的共贏格局，有效形成利益、榮譽共同體；

4. 能讓新員工有夢想，老員工有動力，形成心往一處想，勁往一處使，解決傳、幫、帶問題，保持和煥發企業活力。

5. 能保持企業管理團隊持續穩定，職務不在利益尚存！中高層領導交接班能夠未雨綢繆。不管在不在位，利益永遠在企業，形成了永久的利益共同體！在維穩的同時，實現企業持續增長；

6.  能確保在企業上市時的無縫銜接。因為上市是所有股東的目標之一，因此，能促進企業順利上市。