港股多家乳製品企業股票下跌

『壹』 輝山乳業失控600小時是怎麼回事

輝山乳業失控600小時：掌門人楊凱一直忙著籌錢

市場傳言，中糧旗下乳業平台蒙牛欲收購輝山部分股權，對此蒙牛官方回復稱：蒙牛的任何增持或並購都要出於戰略上的考量。如果未來在戰略上有需求，我們會對國內的乳企予以關注。

輝山乳業債權人之一、浦發銀行稱，當地政府將統一安排銀行債務問題。

失控下的320億港元

24日一上午損失320億港元後，楊凱接受媒體采訪稱，公司股價暴跌，自己一點准備都沒有。

在輝山乳業債務的傳言中，延伸出的是遼寧省金融辦召集輝山乳業債權人，集體商討救助之法的會議。

暴跌之前一日，輝山乳業的債權人會議召開。據相關信息顯示，輝山乳業有70多家債權人，其中23家銀行，十幾家融資租賃公司。

3月23日下午。遼寧省政府金融辦組織多家債權銀行以及機構召開會議。遼寧省金融辦對輝山乳業的具體救助措施為：要求輝山乳業讓出部分股權以獲得足夠資金，爭取兩周以後恢復付息能力，四周以後解決資金流動性問題；政府通過花9000多萬元購買輝山的一塊土地來為輝山乳業注入資金，幫助輝山乳業渡過難關；要求各金融機構對輝山乳業這次欠息作為特例，不上徵信不保全不訴訟；成立債權委員會，並由最大債權人中國銀行擔任主席；省金融辦派出國有銀行處、商業銀行處、租賃處和普惠處四個處協助債權委員會與各類型資金方溝通與管理。其中，普惠處對接小貸公司。

據財新報道，輝山乳業實際控制人、董事長楊凱在會上承認公司資金鏈斷裂，包括上市公司在內的集團總資產382.6億元，包括大股東個人借款在內的總負債418.8億元。但稱公司將出讓部分股權引入戰略投資者，通過重組在一個月之內籌資150億元，解決資金問題。但關於150億的資金進入者，楊凱未透露。

債務雪球

乳業專家宋亮說，近些年楊凱一直想轉A股，因為港股的融資能力沒有達到預期。而融資的用途是，楊凱布局上游後，想要拓展下游市場，發展實體產業，如加工產業。

輝山乳業2013年香港上市，募資額達78億元。

在乳品領域，經歷過2008年的三聚氰胺事件，想要立足長遠發展，首要考慮的是質量安全問題，那麼全產業鏈下自己說了算的模式，較為可控。輝山乳業走的，也是從上游牧場養殖到下游奶品加工的全產業鏈模式，3年中，用於廠房設備、土地、購牛等的資本開支達到106.67億元。

輝山乳業2016財年報告披露，截至2016年3月1日，公司短期借款余額71.31億元，其中一年內到期的為12.02億元。上述借款，利率從2.31%到8.88%不等。

除固定資產的大量投資，這兩年輝山乳業開始全國市場布局，其銷售網路建設、品牌推廣也需要資金。在輝山乳業不斷擴張的過程中，債務雪球越滾越大。

公開信息顯示，輝山乳業大量舉債，每年需要承擔的融資成本也增加迅猛。2016財年，輝山乳業披露融資成本凈額為6.82億元，較2015財年的3.23億元翻了一番。輝山乳業稱，融資成本凈額增加，源於報告年度內的銀行貸款及其他借款總額提高所產生的約5.05億元的利息支出。

輝山乳業也提出了回歸A股的計劃。據輝山乳業報告顯示，在2016年4月29日，輝山乳業董事會曾宣布，董事會決定將以本公司全部或部分業務於中國上海交易所或中國深圳交易所上市為目標，正式開展可行性研究。

事件發展到2016年12月16日和19日，做空機構渾水接連發布兩篇輝山乳業的報告。報告顯示，輝山乳業至少從2014年開始發布虛假財務報表、誇大其資產價值及負債頗多。隨後，輝山乳業董事長楊凱以增持回應，輝山乳業股價止跌回升。在與渾水交手後的三個月，輝山乳業股價一直保持堅挺。

渾水報告稱，自產苜蓿是輝山乳品業務部門利潤率由42.7%提高至59.8%的催化劑。而渾水調查發現，輝山乳業從美國安德森 (AndersonHay&Grain)進口苜蓿，安德森的中國代理確認稱，輝山自2013年以來是其重要客戶。九家牧場的員工亦證實，輝山從海外和黑龍江的第三方采購苜蓿。一家黑龍江苜蓿經銷商也證實，其公司長期供應輝山羊草和苜蓿。

乳業困局

楊凱現年58歲。他在一些朋友及圈中人眼裡，是一個果敢，務實。乳業專家宋亮稱，楊凱是一個承受能力很強、眼光獨特的人，近些年中國奶業不緊氣，他便策略化經營，發展肉牛養殖，實現自救。

據悉，楊凱最早就職於國企，也在沈陽隆迪糧食製品有限公司擔任副董事長、董事兼總經理的職務。後來又做了地產。

輝山乳業自沈陽的多家國有乳品企業重組改制而來。發展到2005年左右，逐步得到政府的重視並支持。2008年，中國乳業爆發三聚氰胺事件，幾乎波及中國整個乳業市場。國產乳品出現低迷，老百姓大多數人不買國產奶粉。國外奶粉品牌在僅僅占市場30%左右的基礎上迅速增長至70%多。中國乳企開始生存艱難。

在此境遇下，國產乳企開始自救，實現質量控制，大力投入發展全產業鏈，輝山乳業也加入了這個潮流。

發展到2012年9月，沈陽隆迪食品有限公司改名為遼寧輝山乳業，並在2013年，正式在港交所掛牌上市，上市首日市值近400億港元，躋身中國乳業境外上市公司市值前三甲。業務涉及草料種植、奶牛養殖、液態奶和奶粉的生產及銷售，是國內率先實現奶源全部來自於規模化自營牧場的大型乳製品企業。

一位曾與楊凱共事的乳業人士透露，這些年國內乳品企業都很難，而目前輝山乳業盤子最大的是養殖，要通過養殖來支撐在香港上市確實比較辛苦。因為這幾年大環境對養殖業沖擊很大，養殖業非常難，國民對本土產品信心不足，使得國產企業的銷量上受影響。

另一位與楊凱相熟的乳企老闆說，輝山的情況，對中國的奶牛養殖是一個沉重的打擊，「輝山的牛養的非常好」。

緊急救助

3月27日，輝山乳業總部19層辦公室，輝山乳業董事會主席楊凱約見了8家債權人，其中談話要點包括：輝山乳業生產產量和質量正常，並沒有受到資本市場的沖擊。輝山乳業正在按計劃進行內部重組，計劃引進國內頂級戰略投資者；遼寧省、沈陽市兩級政府高度重視，省市政府已成立5個應急小組協助輝山乳業進行重組；上市公司體系內和體系外所有債務輝山乳業都會承擔，請各個債權人續期、展期。再賣一期產品，並給予輝山乳業足夠的時間，以時間換空間，不抽貸不壓貸不起訴，一起共渡難關，對輝山乳業的持續經營保持信心。

隨後的3月28日下午，沈陽市迎賓館北苑一樓，輝山乳業債權人委員會組建暨第一次協調會議召開，遼寧省、沈陽市兩級政府金融辦領導均有到場，銀行業協會主持會議，會議主要內容為：各債權人提供相關材料核實輝山乳業債務情況；請各債權人統一認識，一致行動：不抽貸不壓貸不起訴，為引進戰略投資者提供方便條件，幫助輝山乳業渡過難關，維護企業生產穩定、社會穩定、金融穩定。

從目前形勢來看，遼寧方面的政府在積極救助輝山乳業。輝山乳業是當地乳品龍頭且唯一的一家企業，涉及4萬名員工。

前述乳業老總稱，輝山乳業的產品質量沒問題。輝山乳業執行的出廠標準是生鮮乳菌落總數每毫升5萬以下，體細胞數每毫升20萬個以下，乳蛋白率達到3.2%，遠遠高於歐美及國家標准，如果不是背後的資金鏈，輝山是一家非常有前景的乳品企業。

『貳』 飛鶴乳業是上市公司嗎它的經營情況如何

最近這段時間很多人都在討論關於飛鶴乳業有限公司的相關事情，很多人都對這家乳業公司產生了非常濃厚的興趣。其中有不少網友朋友們就向我們咨詢到飛鶴乳業是否是一家上市公司？飛鶴乳業最近的經營狀況如何？飛鶴乳業的產品是否值得我們信賴？面對廣大網友朋友們提出來的各種問題，我們首先先去要充分了解一下飛鶴乳業的相關情況。

飛鶴始建於1962年，從丹頂鶴故鄉黑龍江齊齊哈爾起步，是中國最早的奶粉企業之一。50餘年來，飛鶴一直專注於針對中國人體質研製奶粉，對中國寶寶體質特點及需求展開大量研究，引領行業開創多種提升奶粉對中國寶寶體質適應性的技術、配方與工藝。目前飛鶴乳業已經在香港聯合交易所主板正式掛牌上市，並在當時創下港股乳製品行業最大募資規模記錄。飛鶴乳業最近這幾年的發展非常得好，而且對於品牌產品的質量要求也比較高，在相關的嬰幼兒奶粉行業中擁有了非常高的市場份額，而且擁有的企業競爭力也比較強。以下是我對這家上市公司的一些看法。

『叄』 17家乳企中報透視：行業暗流涌動，伊利蒙牛千億目標誰先達陣

中國乳製品行業的競爭格局未有太大變化，伊利股份、蒙牛乳業兩大頭部公司的競爭態勢依然膠著，不過伊利股份頭部地位更趨穩固，且更有機會率先達成千億營收目標。而眾二三線乳企在勉力前進的同時，也力爭在細分市場佔得一席之地

《投資時報》研究員 周運尋

2019年上半年，乳業公司陷入多事之秋。

因拖欠奶款，科迪乳業（002770.SZ）已遭深交所多次問詢且被證監會立案調查，光明乳業（600597.SH）南京分公司近日亦被曝出存在向送奶工「壓奶」的情況。而近年來業績高速增長的澳優（1717.HK）則被做空機構「狙擊」，行業雙寡頭之一的蒙牛乳業（2319.HK）亦與君樂寶分道揚鑣。

暗流涌動之下，中國乳製品行業的競爭格局仍未有太大變化，伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳業兩大頭部公司的競爭態勢依然膠著，眾二三線乳企勉力前進的同時，也力爭在細分市場佔得一席之地。

2019中報季披露結束，《投資時報》研究員查閱A股及港股17家主要乳品企業財務數據注意到，相較於蒙牛，伊利的頭部地位更加穩固，無論在營收、利潤、銷售費用還是凈資產收益率方面，伊利的領先趨勢均非常明顯。而二線乳企在諸如銷售毛利率、銷售凈利率、銷售費用占總收入比例等指標上則呈現出較好狀況。

於「2020年達成千億營收」是伊利及蒙牛雙雙放出的豪言。行業分析人士認為，鑒於伊利股份市場份額、營收利潤持續高速增長，進可攻退可守，其大概率將先於蒙牛實現千億目標。

一線恆強 二線追趕

2019年中報情況顯示，中國乳品行業前三名依然被伊利股份、蒙牛乳業、光明乳業占據，且三家公司半年度營業總收入均超百億元，分別實現450.71億元、399.48億元及110.90億元，總營收同比增長率分別為12.84%、15.60%及3.36%。

三元股份（600429.SH）、澳優、新乳業（002946.SZ）、現代牧業（1117.HK）2019上半年總營收均超過20億元，分別實現41.73億元、31.53億元、27.10億元、25.74億元，雅士利國際（1230.HK）、貝因美（002570.SZ）、中國聖牧（1432.HK）則分別以17.54億元、12.96億元、12.01億元營收緊隨其後，位列超10億元梯隊。

而皇氏集團（002329.SZ）、天潤乳業（600419.SH）、妙可藍多（600882.SH）、中地乳業（1492.HK）、燕塘乳業（002732.SZ）、科迪乳業、庄園牧場（002910.SZ）總營收分別實現9.83億元、8.23億元、7.14億元、7.06億元、6.99億元、6.35億元及3.97億元。

盡管2019年上半年除皇氏集團外的其他16家乳製品企業均實現正向增長，但若拉長時間軸觀察近三年指標可以發現，能夠連續實現半年度超10%營收增速的乳企只有三家，除去前述提到的伊利股份外，澳優及天潤乳業是另外兩家公司。

在羊奶粉領域較為領先的澳優近年來營收增長迅速，2017年至2019年半年度總營收增速分別實現35.73%、52.35%及21.44%。或因如此快速的增長，今年8月該公司受到沽空機構Blue Orca Capital連續兩次狙擊。8月15日首份沽空報告發布後，澳優乳業股價直挫20%。此後該公司緊急停牌並三發公告予以澄清，其股價也有所回升，截至9月9日，澳優乳業收於12.24港元/股，較首輪被沽空當日上浮26%。

此外，新疆乳企天潤乳業總營收增速也連續多年超過10%，不過38.42%、20.47%、13.42%的半年度增速呈逐年下降趨勢，其營收增長略顯疲態。

從凈利潤方面來看，伊利股份和蒙牛乳業以一騎絕塵的方式將其他乳企遠遠甩在身後，二者半年度凈利潤分別實現37.81億元、20.77億元，排名第三的光明乳業半年度凈利僅實現3.67億元，三元股份則為1.84億元。從前兩強來看，伊利股份的利潤仍高出蒙牛乳業近一倍，不過這一趨勢已有所收窄。

銷售毛利率方面，兩強的領先優勢則沒有那麼明顯。僅從2019年上半年來看，澳優、貝因美及雅士利國際的銷售毛利率均40%以上，分別達到52.07%、51.49%及44.01%，蒙牛乳業、伊利股份、中國聖牧、燕塘乳業、新乳業也均維持在39.09%、38.12%、37.02%、34.88%、34.16%的高位。

銷售凈利率上，2019年上半年科迪乳業、燕塘乳業、天潤乳業、伊利股份、澳優相關指標均超過8%，分別為12.66%、9.90%、9.79%、8.49%、8.08%。

乳製品行業素來都是營銷及促銷競爭最為膠著的市場，越是頭部公司越能夠發揮其規模效應。從2019年上半年銷售費用來看，蒙牛及伊利的相關指標均超百億元，光明乳業和三元股份的銷售投入也達到超10億元級別。

在銷售費用占總營收比例方面，總營收大幅落後於伊利的蒙牛自2011年開始逐漸加大費用投入力度，2018年及2019年上半年銷售費用占總營收比例均超過28%，而伊利也始終保持著25%左右的銷售投入比例。

不過，貝因美及雅士利國際的該指標要遠高於伊利及蒙牛，貝因美2017上半年至2019年上半年銷售費用占總營收比分別為51.55%、36.13%及43.66%，雅士利國際該指標亦分別高達50.66%、37.97%及35.07%。二者的半年度銷售費用投入均在5億元上下浮動。

凈資產收益率方面，伊利股份則再度占據頭名，2017年上半年至2019年上半年，伊利股份凈資產收益率分別為14.68%、13.89%、14.18%，成為連續三個年度該指標超過10%的唯一乳企。

伊利大概率率先實現千億目標

觀察17家乳企半年度數據可以注意到，整體來看，乳業行業市場格局未有太大變動，伊利股份持續鞏固其乳業市場當之無愧的領軍者地位，無論從營收、利潤還是未來成長空間來看，都擁有著其他公司難以匹敵的強大競爭力。不過，蒙牛乳業的強勢追趕亦不容小覷，二者又均提出2020年實現千億營收的目標，當前狀況下，誰將率先達陣？

數據顯示，2019年上半年伊利股份實現營收450.71億元，凈利潤37.98億元；蒙牛乳業實現營收398.57億元，凈利潤20.77億元。營收方面，二者相差超50億元；盈利方面，二者相差近一倍。而從細分業務來看，伊利股份亦全面領先。

《投資時報》研究員注意到，今年上半年，蒙牛乳業的增長主要來自於液態奶和奶粉兩大業務的帶動，其液態奶業務收入實現331.1億元同比增長14.4%，奶粉業務實現收入42.4億元，同比增長43.8%，而冰激凌業務收入達21.9億元，同比下滑2.4%。同期，伊利的「金典」「安慕希」「暢輕」「每益添」「Joy Day」「金領冠」「巧樂茲」「甄稀」「暢意100%」等重點產品銷售收入同比增長均高達30%。同時，新品銷售收入佔比17.4%，較2018年提高2.6個百分點，電商業務同比亦增長31.94%。

有分析顯示，蒙牛乳業今年上半年營收大幅增長得益於其強勢促銷策略。蒙牛新任總裁盧敏放於2016年9月正式上任後開啟了全新改革措施：修復毛利率、提升品牌力、加強渠道下沉、彌補大單品短板。2017 年以來蒙牛毛利率持續修復，品牌力和渠道補短板方面也已有成效。

不過，對於蒙牛來說，與伊利收入差距的彌補將是一場曠日之戰。

一方面，伊利渠道網路更為細密。較早實施多級分銷模式的伊利，截至2019年6月常溫液態奶的市場滲透率為83.9%，同比提升2.7個百分點，其中，三四線城市的滲透率為86.2%，同比提升2.3個百分點。

另一方面，伊利的國際化和多元化布局更為完善。從雀巢等國際乳製品巨頭的經驗看，國際化是一家企業由大到強的必由之路，而以紐西蘭為主的「全球資源」網，以歐美為主的「全球創新」網，以東南亞為主的「全球市場」網，已經為伊利的國際化策略打下堅實基礎。

對於伊利股份來說，計劃到2020年達到全球乳業五強，銷售收入超過1000億元，意味著伊利的乳業收入要超過包括Fonterra（恆天然）、FrieslandCampina（荷蘭皇家菲仕蘭）、Arla Foods（丹麥歐世）和Saputo（加拿大薩普托）在內的全球領先乳製品企業。而從今年上半年超450億元營收來看，伊利股份2019年全年實現900億營收應是大概率事件，在此基礎上，2020年實現1000億元目標可謂行穩即至。

相比於伊利的從容，蒙牛則顯得有些緊迫。從蒙牛乳業上半年不足400億元營收角度來看，要實現千億目標，其2019及2020年的年度復合增長率需要在20%以上。這對蒙牛來說難度不小，更何況在失去君樂寶的情況下。

2010年，蒙牛耗資4.7億元收購君樂寶51%的股權，至2018年，君樂寶實現營收130億元。這其中，君樂寶為蒙牛貢獻66.3億元營收、3億元凈利潤，這兩項分別佔到蒙牛總營收和凈利潤的10%左右。

而近日蒙牛已宣布作價40.11億元出售君樂寶51%股權，交易完成後蒙牛不再擁有君樂寶任何股權。在失去君樂寶助力的情況下，蒙牛乳業要在2020年實現千億目標，難度更趨加大。

獨立乳業分析師宋亮表示，君樂寶脫離蒙牛後會對蒙牛的營收帶來影響。目前國內乳業競爭兩強的格局已經形成，市場競爭非常激烈，蒙牛要實現營收千億目標，除了靠內生增長，行業並購等也是重要途徑。

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