伊利股份市盈率數據對比新浪
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『貳』 第17篇深度分析：伊利股份
基於伊利股份年報的基本面分析
該家公司與日常生活息息相關，銷售產品包括純奶製品、酸奶製品等。但對伊利股份提起興趣，要歸功於某家公司對「乳酪棒」的廣告，網上搜索「乳酪棒」，才發現伊利也推出有此類產品，乳酪棒在國內的普及程度還不算太高，其市場空間有待進一步發掘。而相比某家公司（市盈TTM高達91倍），顯然伊利的市盈率（市盈TTM為25倍）明顯更具性價比。
公司的凈資產收益率常年在20%以上，2021年為22.29%，較階段性高點2019年的25.66%連續兩年出現了下降，經杜邦分析的因素拆解，公司銷售凈利率由2019年的7.72%升至2021年的7.93%、資產周轉率由2019年的1.67次將至2021年的1.28次、權益乘數由2019年的2增至2021年的2.22；可以發現之所以公司2021年的凈資產收益率較2019年出現了下降，最大的原因是資產周轉率下降，這點我們在下面深度分析中作為重要的一點進行說明。
公司的毛利率長年保持在30%以上，2021年為30.62%，2019年為37.35%，近兩年毛利率下降近7個百分點，公司的競爭格局雖較好，但近年來還是收到上下游供應鏈的影響了。公司的每股現金流2021年為2.43元，較2020年的1.62元，有明顯提升（同比增長49.8%）。
初步看公司長期競爭格局、盈利能力還是不錯的，近年來基本面是否出現了惡化，下面根據公司2021年的財務報表、最近季度報表進行基本面的深度分析。
一、從投資活動現金流量看公司的戰略及未來
1、從投資活動現金流量表來看，公司長期經營資產凈投資額常年遠大於0，2021年66.4億，與2020年的65億略有提升，但較2019年的階段性高點92.08億還是有不小的差距；長期經營資產擴張性資本支出2021年為32.2億，較2019年的高點71.8億出現了明顯的下降（2020年的40.3億）；長期經營資產擴張性資本支出比例2021年為9.1%， 2019年（35.22%）來擴張相對速度有逐年放緩趨勢。
2、除自身規模擴張，公司也通過處置/收購子公司及其他營業單位進行投資活動，2021年凈合並額達負的5.18億，2020年為0.02億，2019年為負的16.14億，表示公司近年來主要通過出售相關業務進行收縮；綜合收並購、自身規模擴張兩種戰略，戰略投資活動總體規模擴張2021年為27.07億、2020年為40.39億、2019年為55.73億， 公司總體規模保持擴張態勢，但是擴張的速度2019年來有放緩的態勢。
3、具體來看下公司的財務報表中披露的信息：
（1）2020年構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金達65.2億，相比2019年的92.4億出現了不小的下降，報表中具體的披露為：
1）固定資產2020年新增投入76.2億，其中在建工程轉入73.4億，主要是房屋及建築物、機器設備的轉入；
2）重要在建工程2020年新增投入66.05億，主要為液態奶項目投入49.18億（77.41%）、奶粉項目投入4.53億（36.11%）、冷飲項目投入4.02億（51.82%）、酸奶項目投入4.39億（79.73%）、其他項目投入3.91億（85.25%，主要是北京商務運營中心項目）；在建工程項目400餘項，這里按產品類型進行披露；
3）無形資產2020年新增投入3.3億，其中土地使用權增加1.28億、軟體資料及開發增加1.96億；
4）商譽賬面值期末與期初保持一致為5.27億，主要Oceania Dairy Limited、THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED、Westland Dairy Company Limited、阿爾山伊利天然礦泉飲品有限責任公司幾個公司形成；其中Westland Dairy Company Limited（主營業務是生產、銷售多種乳製品，2019年8月公司全資子公司香港金港商貿控股有限公司向Westland Co-Operative Dairy Company Limited的原股東購買共計100%股權）2020年度經減值測試對商譽計提1.65億； 經查該子公司的增長率、毛利率較差，後續怎麼提升子公司的盈利能力是管理層應該重點關心的。
5）公司研發2020年投入4.87億（全部費用化），占營收比例為0.5%，較2020年的4.95億略有下降，具體來看主要是調研試驗設計費下降（由2019年的3.1億下降至2020年的2.89億）；本年度公司研發主要工作室金領冠珍護等嬰幼兒配方奶粉品質提升、再制乾酪領域開發並推出了「可以吸的乳酪」等事項。
（2）2021年構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金達66.8億，相比2020年的65.2億略有提升，報表中具體的披露為：
1）固定資產2021年新增投入103億，其中在建工程轉入73.9億，主要是房屋建築物及機器設備的轉入、企業合並增加所致；
2）重要在建工程2021年新增投入57.1億，主要為液態奶項目投入30.6億（66.8%， 工程進度較2020年下降，經查主要是預算數增加所致 ）、奶粉項目投入13.5億（68.18%）、冷飲項目投入4.7億（86.33%）、酸奶項目投入2.47億（94.02%）、其他項目投5.79億（81.26%）； 本年度在建工程項目500餘項（較2020年的400餘項提升明顯），各類產品項目預算均較2020年有所增加，尤其是液態奶、奶粉項目投入為近年來公司重點。
3）無形資產2021年新增5.04億，主要為土地使用權、軟體資料及開發增加；
4）商譽賬面價值與2020年保持一致，還是由上述4家公司產生；但本年度阿爾山伊利天然礦泉飲品有限責任公司（主營業務為礦泉水製造及銷售，於2019年8月向阿爾山市水知道礦泉水有限公司的原股東購買共計100%股權）經減值測試計提商譽0.55億， 經查主要原因是公司管理層對該子公司的增長率預測較2020年出現了明顯的下調，由37%~316%降至3~126%，公司對市場發展、增長率左右搖擺的預測讓人覺得有點可疑。
5）2021年研發投入為6.01億（全部費用化），占總營收的0.55%；較2020年的4.87億有所增加，主要為調研試驗設計費、職工薪酬的增加。
二、從籌資活動看公司的資本管理能力
1、首先看公司是否存在現金缺口， 公司的現金自給率2021年達253.47%，2019年來逐年提升這主要與戰略投資活動速度放緩有關 ；結合上述的擴張戰略資金需求，公司現採用內涵式發展方式，不存在外源籌資需求。
2、公司從股東方籌資的凈額2020年及以前連年為負，這主要與公司逐年提升的分紅方案有關，2020年分紅金額達49.13億，雖2021年的分紅金額為49.87億，但是2021年吸收股東投資收到的現金達122.5億， 經查公司以37.89元/股的價格非公開發行股票3.18億股，共募集了120餘億資金，這次發行致使公司的總股本由60.8億股變成現在的64億股，此次發行對公司控制權沒有產生影響；公司對此筆籌資資金主要投資項目為液態奶生產基地建設項目、全球領先5G+工業互聯網嬰兒配方奶粉智能製造示範項目、長白山天然礦泉水項目等，這與前面在建工程的投入基本保持一致； 從未來發展的角度來看，這是可以理解並支持的，但從資本成本的角度筆者並不支持，難道採用長期債務融資的方式找不到資金么？（這點下面有闡述）； 公司自2013年來每年派息率均在50%以上，近年來基本維持70%水平，這點對於股東來講是比較友好的，但是既然公司有資金需求，寧願採用非公開發行，也不減少分紅也是蠻有意思的。
3、公司從債權人籌資凈額近年來為正，表示公司近年來也通過債務籌資的方式籌集資金，2021年籌資凈額為42.96億； 公司資本結構中有息債務比例近年來有逐年提升趨勢，2021年為31.1%；受此影響，加權資本成本也是逐年降低，2021年為6.42%，這對公司來講是件好事； 但考慮到目前債務資本佔比還是有提升空間的，所以建議後續公司缺少資金或改善資本結構時，還是多採用長期債務融資的方式去融得資金，而不是採用公開非公開發行股票的方式，畢竟後者籌得的資本更貴。
三、公司的資產及資本分析
1、首先來看下公司的資產結構，公司的金融資產佔比近年來波動較大， 2017年達階段性高點67.7%，後續三年逐年下降至2020年僅為28.7%，2021年回升至45.9%；長期股權投資佔比相對穩定，保持5~6%水平，2021年為5.7%； 周轉性經營投入佔比常年為負，說明公司營運負債是大於營運資產的（公司在上下游產業鏈的地位較好），但這個優勢有逐年下降趨勢 ；長期經營資產佔比常年保持50%以上，2021年為55.34%（2020年為72%）； 整體而言公司資產較重。
2、具體來分析下周轉性經營投入：
（1）應收賬款合計為20.3億，其中1年以內為20.2億，佔有絕對多數；應收款的賬齡結構問題不大，公司按照賬齡分別進行了計提。
（3）再來看下應付賬款，2021年為136.5億，同比增長20%，主要是原輔材料等貨款、營銷及運輸費增阿基所致，逾期的可能性較小。
3、長期經營資產在第一部分已有說明，此處不具體展開。
4、再來看公司的資本結構，資本中短期資本2021年佔比18.7%，長期資本佔比81.23%，財務杠桿倍數為1.45（有逐年上升趨勢）；長期融資凈值常年為正，2021年為170.2億；結合2021年的短期融資凈值常年為負，周轉性經營投入長期化率指標， 可以說明公司近年來一直具備穩健的資本結構，出現流動性風險的可能較小。
四、公司的收入、成本費用分析
1、公司營業收入繼續保持正增長， 2021年總營收為1101.4億，同比增長14.11% （本期銷量增加及產品結構調整所致）；
（1）分產品來看：液體乳營收同比增長11.54%，毛利率為28.33%（增加0.41個百分點）；奶粉及乳製品營收同比增長25.8%，毛利率為39.22%（增加0.04個百分點）；冷飲產品營收同比增長16.28%，毛利率為40.27%（減少0.61個百分點）；其他產品營收同比增加1.86%，毛利為23.87%； 奶品及奶製品增長相對來講是比較突出的。
（2）分銷售模式來看：經銷模式營收同比增加13.81%，毛利率為30.58%；直營模式營收同比增長12.18%，毛利率為35.74%； 公司管理層應繼續加大直營模式的嘗試，擴大直營營收所佔比例。
注（最新調研報告顯示）：
1、乳酪業務：從盈利能力來看，還處在鋪貨和建產能的投入階段，整體還沒有盈利。但是，隨著產能的逐步釋放和規模的不斷增加，盈利情況預計會逐步改善。
2、嬰兒奶粉市場份額已經提升到了第二名。
3、液態奶業務一直是公司業務發展很重要的一個支柱。
3、公司的主要銷售客戶中，前5名客戶的銷售額為53.5億，占營收的4.86%，其中關聯方銷售額為0；公司渠道較為分散。
4、毛利率長期保持在30%以上，2021年為30.6%，但相較2018年的37.8%有了明顯的下降，且有進一步下降的趨勢。
5、再來看下費用率，公司的總費用率在2020年及以前基本保持穩定，維持在28%左右水平，但2021年出現了明顯的下降，僅為22.08%；具體來看，主要是因為銷售費用率由2020年的22.3%降至2021年的17.5%（ 銷售費用率雖有下降但仍處於較高水平，在品牌、渠道上要花費大量的資金，這與乳製品行業的競爭有關；但從市場份額來看，乳製品的競爭格局較之前年份有所改善 ）、管理費用率由2020年的5.05%降至2021年的3.83%。
6、再來看下利潤的質量，息稅前經營利潤略有波動，2021年為94.03億（為階段性高點）；息前稅後經營利潤2021年為81.4億（同為階段性高點）；息前稅後經營利潤率同樣略有波動，2021年為7.39%； 在息稅前利潤中，經營利潤佔比基本保持在80%以上（2021年為88.29%），遠遠高於股權投資收益、金融資產收益之和，典型的工商企業類型公司。
7、公司的凈利潤2021年達92.9億（歷年最高水平），考慮股東投入的8%資金成本後得出股權價值增加值，與凈利潤保持一致態勢，2021年達53.95億（與2019年的54.8億水平相差不多，這里主要是因為2021年通過非公開發行股票的方式增加了股權資本的比例），公司還是實實在在為股東賺到了錢。
五、公司的營運效率分析
1、公司周轉性經營投入常年為負，說明公司近年來周轉性經營投入為負，營運負債大於營運資產，結合公司的現金周期為負，說明公司在產業鏈上具有一定議價能力； 這里重點看下存貨周轉率，存貨周轉率由2020年的8.19次提升至2021年8.57次（這主要是營業成本增加的原因）； 長期經營資產周轉率2018年來逐年下降，由3.89次降為2.65次，其中固定資產周轉率由5.65次降為4.18次；公司的營業周期由2020年的51.2天（為階段性高點，比2019年的32.97天增加明顯）降至2021年的49.58天， 說明2021年公司生產、銷售的速度有好轉的跡象，但相較2019年前仍有不小差距。
2、公司2021年金融資產收益率為2.28%，較2020年的6.9%水平下降明顯；2021年的長期股權投資收益率達7.9%，2018年來基本保持在10%左右水平，公司在長期股權投資項目的把控上還是比較優秀的（經查這些公司與公司業務密切），本期聯營企業China Youran Dairy Group Limited上市融資、實現凈利潤等原因使得公司享有其凈資產增加。
3、從債務對股東權益的比率（45%）、利息保障倍數（15.57倍）來看，公司對債權人還是有保障的。
六、公司的經營活動自由現金流分析
1、公司2021年營業收入中的現金含量為1.1，較之前年份基本持平，均略大於1；成本費用付現率為0.88，較之前年份略有下降，但常年均小於1；息前稅後經營利潤現金含量為1.91，凈利潤現金含量為1.78，常年穩定在1以上；以上指標可以說明公司的營業收入含金量是很高的。
2、經營活動產生的現金流量凈額常年大於0，且2019年以來逐年增長，至2021年達155.2億（ 報表中注釋：銷售收入增長、預收經銷商貨款增加使得現金流入增加，同時因應付賬款增加使得購買商品、接受勞務支付的現金相對減少，二者共同影響經營活動產生的現金流量凈額增加。 ）；非付現成本費用逐年提升，2021年為38.22億，非付現成本費用遠小於經營活動產生的現金流量凈額，說明公司在良好的模式中運轉，公司的經營現金流量凈額完全可以為公司的未來發展做出貢獻。
3、經營活動現金流量凈額扣除保守性資本支出，例如減值准備、折舊、攤銷等後得到經營資產自由現金流， 歷史 數據表明， 2019年來公司的經營資產自由現金流逐年增長，至2021年達116.8億（2020年為70.48億，與2016年的111.2億水平相當）。
4、銷售商品、提供勞務收到的現金10年復合增長率為10.61%；營業收入10年復合增長率為11.39%。
七、公司的分析總結及合理價位
2、2021年年報中提到「公司2022年計劃實現營收1296億（同比增長17.6%），利潤總額122億」;公司2022年的重點工作包括產品創新、加快奶源發展、數智化業務平台等，公司在主導產業項目及其支持項目上計劃投資148.02億；這為我們對公司內在價值估算提供了依據。
3、再來看下公司管理層的質量，（1）首先看下公司管理層薪酬基本合理（董事長薪水高了點）；（2）2022年1月公司董事會審議通過了第二期長期服務計劃，2月份已購買公司股票644萬股（均價為40.8元），占公司總股本的0.1%，其中10位高層份額佔比29.88%，其餘330位員工份額佔比70.12%，與公司員工分享這點值得鼓勵；（3）公司近5年來在2019、2020年對公司管理層進行了股權激勵，成交均價在13~16元之間，這無疑對公司股東權益進行了稀釋，好在2020年股權激勵實施激勵股本數量較2019年下降明顯；（4）在經營公司及坦誠上，公司管理層近年來表現尚可。
4、結合公司的擴張戰略及經營目標，公司基本可以用二階段折現模型進行價值估算的。 按二階段折現模型： 假設第一階段的增長率為7%（留有安全邊際），第二階段的增長率為4%， 那麼公司的每股內在價值為52.92元。
註：敏感性分析， 假設第一階段的增長率為10%，那麼公司每股內在價值為57.13元。
5、據公司2022年一季報披露數據，一季度營收310.47億，同比增長13.47%；歸母凈利潤為35.19億，同比增長24.32%；初步看公司今年經營目標達成還是很有希望的，受疫情等影響究竟有多大程度，後續持續跟蹤；目前股價相當於是內在價值基礎上打了72折，不管怎樣公司內在價值肯定是被市場低估了，如果充分考慮安全邊際，26.46元以下是不錯的，但市場是否給機會很難預測，個人建議37元以下具備買入條件。
註：以上為個人分析，請各位理性參考。
參考文獻：
1、2010~2021年伊利股份公司各年度財務報告。
『叄』 上市8個月後，瑞幸咖啡稱：我不是咖啡公司。那到底定位成什麼公司
瑞幸確實不是一個咖啡公司，咖啡只是瑞幸的切入點，瑞幸實際上定位是一個互聯網公司，一個B2C的電商平台。我在之前的文章裡面也做過深入的分析。
瑞幸為什麼要瘋狂開店，並不單單是為了擴張規模這么簡單，實際上他是為了組成一個覆蓋全區域的銷售配送點。
瑞幸92％的門店都是自取店，面積只有二三十平方，基本不設置堂食，所有的購買的都是通過瑞幸的APP進行下單。
那為什麼要做這么密集的配送點，其實他看中的就是這種即時性很強的非標品的網購。傳統的標准品，早已經被傳統電商解決了。但是對於這種茶飲、咖啡類的產品，傳統電商是沒辦法通過物流完成的。也許瑞幸以後還會涉足到生鮮領域，以及餐飲領域。
可能你會有這樣的疑問，美團的騎手大軍已經把城市的每一個角落都覆蓋到了，不管買什麼都可以通過美團平台購買啊。
這個是成立的，如果我們把美團看做是非標品領域的淘寶，那麼瑞幸要做的可能就是非標品領域的京東。
美團只是連接商戶和用戶，但是不代表用戶所在的區域，就能買到高品質的產品。可能我想喝一杯咖啡，但是我家附近沒有一家像樣的咖啡店。
瑞幸現在不僅僅是做了咖啡領域，現在已經開始發展茶飲了。從這一步我們就可以看出來瑞幸並不是想單純做出一個咖啡。
所以，瑞幸以後的競爭對手，並不是星巴克，也不是喜茶，而是阿里、京東、美團。
如果瑞幸只是想賣咖啡的話，完全沒有必要通過線上平台來進行傳播，完全可以跟星巴克或者喜茶一樣，通過線下平台引流，轉化到線上平台。
從始至終，瑞幸就是想要把自己的商業模式打造成一個完整的閉環，從免費咖啡引流到線上，然後完成下單、購買，再進行配送，返回線上繼續進行傳播。
瑞幸的開店也是很有策略的，他並不會像傳統門店一樣，主要人流旺，隔一段就會開一個店子。他開店子基本上是覆蓋外賣配送的范圍，差不多3—5公里一個店子，因為他的用戶根本不在線下，而是在線上。
瑞幸肯定不是一家咖啡公司，如果是一家咖啡公司 ，那麼瑞幸早就倒閉了，就好像星巴克其實也不是一家咖啡公司，星巴克在中國其實並不是一家咖啡公司，很多人去星巴克並不是去喝咖啡的，貴的要死，咖啡那要這么貴的嘛，其實星巴克是一家商務空間的出租公司。
星巴克是一家商務空間出租公司，這 個定義會更加准確一點，星巴克的咖啡是很貴的，去那裡的人不是去喝咖啡的，中國人其實是沒有喝咖啡的習慣的，中國人去星巴克其實是去使用星巴克的空間的，你約了一個朋友，或者一個客戶，在一個城市裡面你其實找不到太多的去處的。
而星巴克正好就是其中最不壞的一個去處 ，我們很多的商務交流其實是在星巴克完成的，我們去星巴克是為了有一個地方能夠去洽談、商務、辦公，如此而已，所以星巴克的咖啡重來是不用成本去定價的，如果用成本定價都虧損死了，他是商務空間的出租，租金就含在你的每一杯咖啡當中。
所以，你會看到，星巴克在經濟比較發達的城市會出現 ，而在那些經濟並不發達的城市是很難出現的，因為商務洽談的需求太少了，不足以支撐星巴克的存在。
其實目前中國效仿星巴克的模式比較好的就是喜茶 ，喜茶可以說是中國的星巴克，本質兩者是一樣的，都不是純粹的銷售咖啡飲料和茶飲料的。本質都是出租的空間。
咖啡只是瑞幸引流的一個入口而已 ，瑞幸也知道自己做咖啡是做不過星巴克的，他也知道自己做空間租賃也是做不過星巴克的，所以，他的模式就是選擇一個很小的門店，就和奶茶店一樣，這些門店都是快取店。以咖啡為引流的入口，再搭售其他的食品，反正人已經到咖啡店門口了，為什麼不再買一點其他的產品呢？
所以，瑞幸的咖啡就是一個引流的產品 ，一個引流的產品必須是打造成為爆品，而且價格要低，所以瑞幸的咖啡是非常便宜的，比星巴克要低得多，那麼他必然是虧損的，那麼要怎麼賺錢？
只能通過搭售其他的食品，由此來賺錢利潤 ，搭售的這些商品一般的毛利潤是很高的，這樣就彌補了瑞幸在咖啡上的虧損，其實這個模式也有點像是電影院，電影票本身是不賺錢的，賺錢的是爆米花和飲料等等。
所以，在宣傳上，瑞幸要打造旗艦店 ，這家旗艦店是和星巴克是一樣的，都是有很大的空間，其本質是出租空間 的，但是由於瑞幸的咖啡的單價太低了，這樣的巨大的空間門店絕對是不可能通過售賣其他的商品來獲利的，如果瑞幸都是這樣的門店，那麼瑞幸永遠都無法盈利。
所以，旗艦店是用來打名氣的，而不是用來賺錢的 ，要賺錢，就需要做快取店，有點類始於奶茶店，所佔用的面積很小，那麼成本也大大降低，但是品牌成本是一樣的，甚至營銷成本也大大降低，那麼通過這種方式是有可能賺錢的。
而根據瑞幸咖啡披露 的數據 ，截至2019年6月底，瑞幸咖啡共有2963家門店，但是快取店占據了93.5%。
所以，瑞幸的商業邏輯和星巴克的是完全不同的 ，把瑞幸當中星巴克的山寨版是完全不懂商業模式的。不過美國人對咖啡的認同度很高，以為這個就是中國的星巴克。
2017年10月， 它第一家門店開業 ；
2018年12月12日，它宣布完成2億美元B輪融資，投後估值22億美元；
2019年1月，它門店總數超過4500家，全面超越星巴克；
2019年5月17日，它在美國納斯達克交易所上市，公司市值約42億美元；
2019年7月16日，它向外界宣布，到2021年底前，要建成門店10000家；
2020年1月8日，它召開發布會宣布智能無人零售戰略，推出無人咖啡機 「瑞即購」 （luckin coffee EXPRESS）和無人售賣機 「瑞劃算」 （luckin popMINI）。
自誕生以來，瑞幸咖啡一直都處於風口浪尖上。創新快、品牌強、開店規模化速度快， 瑞幸的閃電戰以肉眼可見的速度狂奔。
一直燒錢送券，在眾多質疑中，市值最高曾近100億美元。
而如今的瑞幸也不只是定位於咖啡。
小鹿茶、果汁系列、堅果、零食和周邊產品，也創下3分鍾之內賣掉3萬個杯子的秒殺。
很多人都看不懂瑞幸在做什麼，瑞幸到底是什麼？
愉悅資本的創始合夥人劉二海指出：「瑞幸表面上看是咖啡公司，當然是。但最重要的是供應鏈和數據。供應鏈做好之後，產品質量就會上去；數據分析上去，營銷、用戶體驗、回饋就會上來，這是最核心的兩點。瑞幸就是新基礎設施下的傳統行業轉型的代表，應該叫『數據咖啡』比較准確。技術驅動改變了價值鏈條，價值創造的方式發生變化。」
他將瑞幸咖啡稱之為 「數據咖啡」 。
據劉二海介紹，瑞幸咖啡有幾百人的數據團隊做研發，能夠做到千人千面的研發產品、布局門店，從而實現產品和服務的個性化。顧客看到的瑞幸App、進入的每一個店面、喝到的每一杯咖啡，都是基於海量數據計算的結果呈現。
瑞幸咖啡CEO錢治亞在現場表示：「 瑞幸正在構建一個「自有流量+自有產品」的智慧零售平台。 」
「瑞幸咖啡的無人零售、線下門店和電商渠道，組成了瑞幸咖啡全渠道的自有流量體系。線上也自有流量池，即APP、小程序、超1500萬粉絲的微信公眾號。同時，瑞幸以高品質、高性價比、高便利性的品牌價值正成為廣大客戶廣泛接受的 時尚 快消品牌。」
她進一步道，「 一手發展流量一手發展產品。 除了咖啡之外，我們在不斷擴充品類，包括小鹿茶、自有品牌產品、第三方快消品，又通過線下無人咖啡機的產品和線上電商購買的產品。瑞幸咖啡正在加速踐行我們的品牌願景『從咖啡開始，讓瑞幸成為人們日常生活的一部分』。」
如今來看， 咖啡只是瑞幸收集數據和切入市場的一個主打產品 。通過咖啡這一個相對高頻的產品，瑞幸收集了大量數據：哪裡開店、消費喜好、消費人群畫像....同時完善了供應鏈和配送體系。小鹿茶、合夥人戰略、進軍無人零售，還和百事、 雀巢、中糧、蒙牛、伊利等全球供應商合作。瑞幸做的事情越來越多，哪怕日後開便利店也不稀奇。
瑞幸是個什麼公司，可能瑞幸自已最清楚，但既然瑞幸自己宣稱不是呵啡公司，那就權當其不是呵啡公司，我們可以猜猜了。
第一、瑞幸是被資本過度包裝的公司，資本是瑞幸的推手，既然資本介入，瑞幸就不能成為傳統公司，其一定有概念、有預期，可以發展會員，所以瑞幸有可能成為金融公司。
第二、瑞幸擴張能力極強，網點眾多，具有線上線下流量賦能價值，瑞幸有可能成為廣告公司。
第三、瑞幸環境優越，能吸粉，聚有一定的信息擴散和聚集能力，有可能成為眾創加速器公司和社交公可。
以上純屬猜想，但增值業務發展一定是瑞幸的價值取向。
瑞幸稱自己不是咖啡公司，定位是什麼公司？我認為是以咖啡為切入點的新零售互聯網公司。
瑞幸咖啡的模式和普通咖啡店還是有一定的區別，主要是通過互聯網的方式賣咖啡，通過線上線下狂轟濫炸式的宣傳，在互聯網上獲客，然後通過線下店來進行配送，對線上和線下進行打通，屬於快消費零售的一種新模式，而這一模式先以咖啡作為切入點，之後疊加其他商品。
瑞幸咖啡在美股上市，上市之後曾因投資者對公司的未來感到擔憂，對公司的盈利能力感到擔憂而出現連續的下跌，但之後瑞幸咖啡的股票走強，在2019年11月之後更是連續大漲，股價已從最低13.71美元漲至最高45.73美元，上漲幅度高達233.87%。
瑞幸咖啡敢稱自己是咖啡公司嗎？如果說自己是咖啡公司，那就成了一家快消品公司，快消費公司的估值是不會太高的，可比的比如說美國的可口可樂，我國的伊利股份，市盈率估值水平都在30倍，如果瑞幸成了消費品公司，那他業績是虧損的，如何享受這么高的估值？
瑞幸咖啡最新市值104.11億美元，大概就是700億人民幣左右，而瑞幸咖啡屬於一個新興公司，僅創立18個月就實現了IPO上市，從公司的財報數據看，2018年歸母凈利潤虧損31.9億元，2019年前三季度凈利潤虧損23.19億元，比2018年同期虧損擴大了5.75億元。
每年虧損幾十億元，市值卻高達700億元，是什麼撐起瑞幸咖啡的高估值，就是它的定位，瑞幸咖啡把自己定位為互聯網公司，模式理念都是用互聯網公司來做，咖啡只是它的一個切入點，只有定位為互聯網公司，才能獲得高估值。2018年小米上市的時候，也反復稱自己不是手機公司，而是互聯網公司，估值應該是蘋果X騰訊，得以實現了很高的溢價發行。
再比如曾經的亞馬遜虧損了很多年，曾經的京東虧損了很多年，但因為它們的互聯網公司，所以股價也一直上漲，估值也一直高企。
瑞幸咖啡的股價漲勢嘉人，各路分析師都在大贊瑞幸咖啡模式的優越性，在憧憬著瑞幸咖啡的美好未來，但我卻對瑞幸咖咖感到擔憂。一家剛創立18個月就實現IPO上市的公司，確實說明公司的資本運作能力超強，但只要是做生意，最終都需要落到消費者認同與需求上來，瑞幸咖啡之所以急著上市，就在於它需要不斷的燒錢搶占市場。
但消費品行業（雖然瑞幸並不認為自己是消費品公司）是需要一個靜水流深的行業，僅僅依賴於燒錢搶占市場，份額的上升很可能只是短期行為，如果不能提升客戶的忠實度，不能形成自己的品牌優勢，當資本彈葯燒盡後一旦碰到融資壓力，困難就將會接踵而至，而一旦互聯網概念的故事難以繼續講下去，最終無法落實到變現之上，極速的擴長對應的同樣是可怕的收縮。
最新三季報瑞幸咖啡總資產80.29億元，凈資產64.34億元，目前市值94.83億美元，摺合人民幣653億，市場給了它超過10倍的市凈率。
從營收來看，2019年前三季度瑞幸咖啡營收28.08億，對應市銷率超過23倍。
10倍的市凈率，23倍的市銷率，這是什麼公司的估值？
作為對比，目前星巴克的凈資產為負，不能用市凈率來看。星巴克目前市銷率是3.96倍，瑞幸咖啡是星巴克的近6倍。
這樣的差距，顯然，市場看待瑞幸咖啡不是單純從咖啡公司來看的。
目前在美股上市的中概股中，市銷率達到20倍以上的有跟誰學、百濟神州、籮筐技術、500彩票網等，其中百濟神州是做創新葯研發的，跟誰學是做網路教育的，籮筐技術是做大數據技術的，這些公司都具有較強的技術性或者從事互聯網業務。
所以，目前市場應該是把瑞幸咖啡當做技術性公司看待的，至少是把它當做互聯網公司看待。很明顯的一點是，瑞幸咖啡把自己定位為一家從事互聯網+咖啡的新興產業公司，因此可以獲得更高的估值。
瑞幸正在構建一個「自有流量+自有產品」的智慧零售平台。其實，很多人到目前也沒看明白，瑞幸咖啡不過是從咖啡切入的一個智慧零售平台。
這正是前席體驗觀當下研究的新商業模式。
1月8日消息，今日瑞幸召開發布會宣布智能無人零售戰略，推出無人咖啡機「瑞即購」（luckin coffee EXPRESS）和無人售賣機「瑞劃算」（luckin popMINI）。
在發布會上，錢治亞對外公布，瑞幸正在構建一個「自有流量+自有產品」的 智慧零售平台。
入口越小，價值越大，這句話是幾年前流行的，但是，真正理解這句話、並成功的公司目前可能只有拼多多和瑞幸咖啡。
因為此題是問瑞幸咖啡，所以，我們只分析瑞幸的小入口做平台的野心。
按照瑞幸咖啡CEO錢治亞的說法：
傳統的咖啡公司，不是生產咖啡就是賣咖啡，或者賣咖啡周邊產品設備，也有星巴克那種所謂「賣生活方式」（打斷一下，這種解讀是適用於中國，在國外，星巴克就是一個飲料店，因為當地人主要以咖啡為飲品，與生活方式無關）。
比如截止2019年年底，瑞幸直營門店數達到4507家，然後，習慣依賴性思維的各類媒體就會拿傳統意義的咖啡公司對標，把瑞幸定義為「已成為中國最大的咖啡連鎖品牌」。
這樣解讀誤導了很多人的同時，甚至迷惑了競爭對手。
瑞幸的競爭對手，從來不是咖啡公司，不是星巴克，也不是奶茶公司，而是零售平台。而且，人家已經布局了近5000家線下實體店，如今又有了無人咖啡機和無人售賣機，一個新型零售平台已經布局完成了。
當然，無人咖啡機和無人售賣機依然是細節不是戰略。
瑞幸的戰略，或許是一開始就已做好，也或許是邊發展邊調整，營銷細節、品牌細節，可能可以決定一個企業能做多高，但是，戰略是一個企業能走多遠的唯一保證。
名不符實確實容易讓人誤解，但當初的名字大概是公司進入證券市場的起步行業，現在稱不是咖啡公司，應該是符合實際情況的。基本可以判斷，「上市8個月之後，瑞幸咖啡稱：我不是咖啡公司」，應該是主業變更轉型，企業定位也隨之發生變化。
當然，這種與具體名稱相連的公司名最好是主要業務聚焦所在，否則容易發生誤解，比如「姚記撲克」當初就是以撲克牌起家的，後來去搞新 科技 、新能源 汽車 ，改名為「姚記 科技 」就很妥當，不然總感覺有點怪。
作為上市公司，名實相符是最好的，主業變更或轉型，可以同步更名與主業相關或相近的名字，讓人看了發生正確的聯想，有利於公司正常發展，不然總會讓人感覺現有業務偏離主業，對市場開拓、口碑傳播等會有一定影響。
相信我，且聽我六字真言：瑞幸即將倒閉。
瑞幸咖啡是一家好公司，燒著外資的錢，補貼國內，跟傳統企業完全不同。或許對於外國人來說，無人咖啡是高 科技 產品，但是在國內，無人超市幾年前就被玩壞了，無人超市都玩不轉，無人咖啡又怎可能突破。
一家咖啡公司，非要把自己定義為互聯網公司，還不斷補貼消費者，完全是在做慈善。
成功的定義，就是把不同的產品賣給同一批人，這也是瑞幸咖啡現在在做的事情，今天吸收的海量用戶，是為了以後更好的出售產品。
為之所以斷言瑞幸咖啡活不久了，主要是因為公司沒有解決用戶的痛點，中國人喝咖啡難嗎？不難！那麼痛點在哪裡？答案是沒有痛點。
不能解決痛點的公司不是好企業，如果你看到瑞幸咖啡，那就進去支持一下吧，像這種專門坑外國人的公司，已經很少見了，我們應該多多支持瑞辛的發展。
關於星巴克競爭對手Luckin Coffee的五件事
總部位於中國的Luckin咖啡公司（Luckin Coffee Inc.）很快成為星巴克（Starbucks Corp.）在中國的主要競爭對手，該公司在納斯達克開盤時飆升近50%，上周五收盤時上漲近20%。
Luckin的LK+12.39%第一筆交易在東部時間上午11:08時為25美元，比17美元的IPO價格高出47%。
盡管開局喜人，但伯恩斯坦的分析師們質疑，如果不藉助支撐其擴張的大規模促銷手段，該公司能否繼續增長。
分析師在5月9日的報告中寫道：「關鍵的爭議在於，在沒有折扣的情況下，Luckin能否實現銷售。」。總部位於中國福建的路金咖啡（Luckin Coffee）於兩年前於2017年6月注冊成立，並於當年10月開始運營。在此後的18個月里，它已經從北京的一家試銷店發展到28個城市的2370家獨資店。其招股說明書顯示，截至3月31日，其客戶群共有1680萬「交易」消費者。
「我們的使命是成為每個人日常生活的一部分，從咖啡開始，」招股說明書說。
公司董事兼首席執行官全智雅（Jenny Zhiya Quan）和員工陳敏（Min Chen）持有公司83.33%的股權。
Luckin是一家新興成長型公司，截至2018年12月31日，該公司的收入為1.253億美元。今年的凈虧損為2.413億美元。招股書援引咨詢公司Frost&Sullivan的數據稱，這是中國第二大咖啡連鎖店。
盡管它有三種類型的商店，但91.3%的商店是提供有限座位的「接送商店」，它們位於有內在需求的辦公樓和大學校園等地方。剩下的是「放鬆商店」和送貨廚房。另外：Beyond Meat即將上市：關於這家以植物為基礎的肉類製造商的5件事
技術是公司的關鍵，Luckin說，公司使用技術來規范運營，並通過使用人工智慧來分析客戶行為，以便更好地選擇產品和服務。它的移動應用程序也是公司運營的重要組成部分。
該公司在招股說明書中稱：「中國咖啡市場的滲透性很低。」。「不一致的質量、高昂的價格和不便阻礙了中國現煮咖啡市場的發展。我們相信，通過解決這些痛點，我們的模式成功地推動了中國大眾咖啡消費。」2019年4月，Luckin宣布計劃與Louis Dreyfus Company B.V.和Louis Dreyfus Company Asia Pte.Ltd.的關聯公司成立一家合資企業，在中國建設和運營一家咖啡烘焙廠。路易德雷弗斯還將購買「一些」a級Luckin股票。
在上市前，有五件事需要了解：
它的公司結構有風險
與阿里巴巴集團（Alibaba Group Holding Ltd.）BABA+0.17%等在中國境外上市的其他中國公司一樣，Luckin Coffee是一個可變利益實體（VIE），這是上世紀90年代為中國公司設立的一個權宜之計，不允許外國直接擁有。
看：盡管咖啡豆價格暴跌，為什麼你的拿鐵咖啡售價接近5美元
根據可變利益實體的結構，中國公司創建了兩個實體，一個在中國持有在中國開展業務所需的許可證和執照，另一個在開曼群島的離岸實體，在這里外國投資者可以購買股票。這家通常由高管擁有的中國實體在合同安排中向這家離岸公司支付費用和版稅。風險在於，外國投資者實際上並不擁有這家公司的股票，當地管理層甚至中國政府可能會強行與這家上市公司分拆，令美國投資者身陷困境。Luckin Coffee的風險因素包括開曼群島法律對保護股東的限制，該公司表示，開曼群島的法律「沒有美國一些司法管轄區那麼明確」。
Luckin自成立以來就遭受了「重大損失」
與許多初創企業一樣，Luckin也遭受了重大損失，主要是因為它的快速擴張。該公司警告稱，由於它是如此新，其過去的業績並不能保證未來的增長率。
Luckin咖啡計劃將大部分或全部資金用於運營和擴張，不打算很快派息。這意味著股東將不得不依靠股價升值來獲得回報。它在一個競爭激烈的市場上經營
Luckin咖啡在其市場上正面臨著快速增長的競爭，其中包括全球巨頭星巴克（Starbucks Corp.）的SBUX+1.16%，該公司已將目光投向了中國。星巴克已經宣布了它的目標，即到2022財政年度，每年新增600家新店，達到6000家。星巴克與阿里巴巴合作，在35個城市的2100家門店提供送貨服務。此外，它還推出了「大眾忠誠計劃」，目前已累積830萬會員。
『肆』 請問一下，伊利股份這幾個月為什麼一直在跌
伊利股價收盤跌停，「大訂單壓力大」，封住了跌停。但是，中間幾次拉鋸操作都沒有打開已經堅挺的跌停，只在跌停價格收盤。
從長期趨勢來看，伊利股份有回調的趨勢，但伊利股份作為優質股和大藍籌股，在2008年的金融危機中，在「三聚氰胺」的輿論中，在15年的股災中，依然屹立不倒。
毫無疑問，伊利還是可以崛起的
Roe指的是賺到的錢和凈資產的比較，當然營業額高的企業獲得的利潤更高。因此，數據高並不意味著其毛利會更高。
伊利股份的高roe是通過凈利潤率穩中有降、資產負債率大幅上升、總資產周轉率不斷加快實現的。公司凈利潤水平基本以毛利率水平為准。如果毛利率很低，即使嚴格控制期間費用和非經常性損益，范圍也往往有限。
『伍』 ROE的缺陷有哪些
相信很多投資者對巴菲特的這個觀點非常熟悉，間接地也成就了ROE指標的地位。
為什麼老先生會看中ROE呢？這個需要從ROE的計算邏輯說起。
ROE = 凈利潤/ 凈資產
從計算公式可以看出，ROE是一個綜合指標，能全面地反應公司為股東創造價值的能力。
從 資產的角度 ，凈資產是公司股東實際投入的資本，公司總資產-總負債之後的余額，是真正屬於股東的資產。
從 利潤的角度 ，凈利潤反映的是公司綜合利用各項資源的能力。針對ROE進行拆解， ROE = 銷售凈利潤率 * 總資產周轉率 * 權益乘數（財務杠桿） 。
它綜合反映了公司 總資產的利用效率 、 產品的盈利能力 和 藉助財務杠桿的能力 ，最後取得的總的收益結果。
而且 ， ROE與公司估值密切相關，高的凈資產收益率，才能支撐高的估值溢價。
也因此，芒格從企業長期價值的角度，也很看重ROE：
按照巴菲特 ROE>20%的標准，A股符合條件的公司，格力電器、貴州茅台、伊利股份、恆瑞醫葯等，在過去十年股價的年均增長著實是非常驚人。
但是，沒有一個指標是能完美詮釋一家公司的，所以，老先生也加了前提：「 如果非要用一個指標選股 」。真正的投資決策中，老先生肯定不僅只看ROE。這源自ROE自身的一些局限性。
1、凈利潤的偶然性因素ROE的分子是凈利潤，但凈利潤會受很多突發因素影響，
稅率的波動。 2019年全面降稅，企業稅賦會減輕很多，由此帶來的凈利潤增加，並不是源自企業自身實力。
非經常性的損益 。 ST海馬 為了摘帽，要賣掉400套房產，類似的還有 新華都 ，也是依靠賣房產和政府補貼，艱難保殼。再比如曾經的牙膏老大兩面針，和男裝巨頭雅戈爾，常常靠投資收益撐場面。
這些非經常性業務所創造的利潤很難有持續性，也給投資者在看ROE時帶來很大的迷惑效果。所以，在看ROE的時候 ，不能僅看某一個會計年度的ROE，而是應該針對多年的數據進行連續的分析對比，減少階段性因素對ROE的影響。
2、財務杠桿的風險之前的公式也有提到， 財務杠桿能起到放大資產收益的效果，簡單說，就是公司借錢來賺錢，只要借錢的成本低於賺錢的收益，最後財務杠桿就能為股東創造更高的ROE。但是，過高的財務杠桿會讓公司的財務風險加大，很可能造成流動性危機，比如正急於出售資產的海航。
所以，這也是在看ROE的時候，必須要注意的。需要理解ROE的真實來源，評估背後的財務風險。
3、不適合用於評價虧損企業當企業還處於虧損狀態的時候，ROE就沒有實質性的參考意義。但是，虧損的企業中也有好公司。比如亞馬遜，如今已經進入美股市值前三，在此之前，亞馬遜經歷了長時間的持續虧損，同樣的還有京東，也是多年虧損後才開始盈利。
是投資人認可公司的商業模式，堅信未來能有盈利空間，持續不斷地投入資金，才有了後來的市值和市場地位。
如果單純是用ROE來篩選，那就會錯失這些未來有巨大成長空間的公司。
此外，透過ROE也無法看到 公司的現金流 ，「 利潤重要還是現金重要 」是一個永恆的話題，短期重現金，長期看利潤，但絕對不能只關注其中某一項。
衡量一個公司的內在價值，是很復雜的一件事情，要看 公司當前所處的發展階段，要看公司的賺錢模式是否可持續，更要看公司未來創造現金流的能力， 不是某一個指標能完全囊括的。這不是ROE的缺陷，而是所有指標本身的局限性。
指標是輔助，更全面的分析體系才是真正理解一家公司的基礎。
（註：《股市進階入門》總結，僅供學習交流）
第一，凈資產收益率可以反映企業凈資產的收益水平，但並不能全面反映一個企業的資金運用能力。全面反映一個企業資金運作的整體效果的指標，應當是總資產收益率，而非凈資產收益率。
第二，由於各個上市公司的資產規模不相等，因而不能以各企業的收益絕對值指標來考核其效益和管理水平。
第三，由於企業負債率的差別，如某些企業負債畸形，導致某些微利企業ROE卻偏高；而有些企業盡管效益不錯，但由於財務結構合理，負債較低，ROE卻較低。
第四，企業可通過諸如以負債回購股權的方式來提高ROE，而實際上，該企業經濟效益和資金利用效果並未提高。這種考核結果無疑會對投資者的決策產生不良影響。
一、財報里邊的ROE是指凈資產收益率，杜邦分析法是描述它關系的很好工具：
權益凈利率=稅後利潤/所有者權益=銷售利潤率 資產周轉率 權益乘數。
1、 銷售利潤率 ：代表了公司「自家母雞下蛋」的能力，利潤率越高，「下蛋」越多。
2、 資產周轉率 ：代表了公司「雞多久生一個蛋」的能力，周轉率越快，「下蛋所需時間」越短，同樣的時間可以比其他「母雞下更多的蛋」。
3、 權益乘數 ：代表了公司「借雞生蛋」的能力。借別人的「母雞」，下了「蛋」分一些給對方，如果能有剩下的「蛋」，就是公司賺的。
二、杜邦分析法的缺陷1、 分子分母數不匹配 ：銷售利潤率，分母銷售收入包含所有資產（不含無息短債）產生的「蛋」（收入），分母只包括屬於股東的「蛋」（利潤）。
2、 未區分經營活動與金融活動 ：哪些是自家「雞下的蛋」？哪些是借的「雞下的蛋」？沒分開。
3、從企業績效評價的角度來看，杜邦分析法 只包括財務方面的信息 ：「下蛋能力、下蛋效率」：不能全面反映企業的實力，有很大的局限性，在實際運用中需要加以注意，必須結合企業的其他信息加以分析。主要表現在：
對短期財務結果過分重視，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業長期的價值創造：只想「母雞快些下蛋」、巴不得一天「下兩個蛋」，忽視對「母雞」的「身心 健康 」關懷、「雞蛋品質和種類」，「母雞」能否長期「下蛋」？能力無法保障。「母雞蛋」能否長期受人們歡迎？沒關注。
財務指標反映的是企業過去的經營業績：過去，人們是自家「母雞孵小雞」，關注「母雞是否每天下蛋了」？現在，時代變了：有專門提供「雞苗」的供應商，他們希望您多買「雞苗」。養「雞」技術提高，同樣面積可以「飼養更多的雞」。「買蛋」的顧客，有些希望「母雞」可以多鍛煉，有些希望「母雞」吃「蟲子或是吃草。」過去的關注點，和現在關注點不同。
有些人給「母雞」吃蟲子、多鍛煉，廣為宣傳，甚至申請了「養雞專利」、注冊商標。專利、品牌等都是無形資產，對提高「養雞廠」競爭力非常重要。絕大多數人給「母雞」吃飼料，這種「雞」在市場上非常多。但杜邦分析法不能解決「養雞專利」、「雞蛋品牌」等無形資產如何估值的問題。
三、如何提高ROE指標？要提高ROE可以有利潤率、資產周轉率、債務杠桿三大方式。在1977年的文章《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》一文中，巴菲特指出：「為了提高資本回報率，企業需要至少使用下面的其中一項：
1、提高周轉率：在同樣的時間內每隻「雞」比別家的「雞」下更多的「蛋」。
2、提高營業利潤率：同樣多的「雞」可以比人家下更多的「蛋」。
3、廉價的債務杠桿、更高的債務杠桿：每借一隻「雞」需要付的租「蛋」比以前更少。借更多的「雞」。這樣公司剩下的「雞蛋」更多。
總結：下蛋多、下蛋快、借雞生更多的蛋，就是好雞、好農場。營業利潤率高、資產周轉率快、廉價又更高的財務杠桿，就是能給投資者帶來更多回報的優質公司。
ROE肯定是有缺陷的，但眾所周知，股神巴菲特最喜歡這個指標，他曾說過：如果只能選擇1個指標來衡量公司的經營業績，那就選ROE。
ROE計算公式是用稅後凈利潤除以凈資產。
比如，劉強東投100萬，開了一家奶茶店，一年後凈賺15萬，那麼這家奶茶店當年的ROE就是拿凈利潤15w/凈資產100w=15%，簡單吧？
一般ROE常年保持在15%~30%之間，我們就認為是很不錯的公司了。
用這個指標篩選出來的都是些什麼公司呢？ A股上市公司中，ROE連續10年超過20%的有貴州茅台、格力電器、海康威視、恆瑞醫葯、海天味業。。。這基本都是中國的績優白馬了。
不過，在用ROE篩選公司，也有坑需要注意，就是有些公司 ROE高於同行業，表面上豪車豪宅的高富帥，但他家底不夠清白，負債率很高，這時候就要判斷下它有沒有短期償債的壓力，以免暴雷傷到自己。
喜歡看ROE的大多數是偏值投資者，那就不得不說另一個指標PEG。
PEG其實就是市盈率的進階版，它補充了市盈率忽略公司成長性的缺陷。計算公式比較簡單，用市盈率除以公司未來三、五年的盈利增速。
PEG最早是英國投資大師 吉姆.史萊特 提出來的，不過把它用到極致的，是最牛基金經理彼得林奇。
這群華爾街大佬很有意思，巴菲特喜歡ROE，彼得林奇喜歡PEG。
他有個著名的論斷：任何一家公司如果定價合理，那麼市盈率就會和盈利增長率相等，也就是PEG=1。如果我們以1為臨界點，PEG越小，公司投資價值就越大。
怎麼理解呢？打個比方，初中同班同學李雷和韓梅梅中考同分，在同一個高中的同一個班又見面了，對，就是這么巧。中考同分，說明他們的學習起點差不多；但中考過去之後，面對3年之後的高考，誰能勝出呢？如果我告訴你：李雷同學每日得過且過，月考成績每況愈下；而韓梅梅同學積極進取，每天充滿正能量。這時，你更看好誰的未來呢？哪怕最後結果可能會有意外，但大多數人應該都更看好韓梅梅吧，因為從韓梅梅身上，我們至少能看到努力向上生長的渴望。
其實李雷和韓梅梅，就可以對應成我們股市中的2家公司，李雷是傳統行業，韓梅梅是高 科技 成長型公司，可能當前市盈率相近，但是韓梅梅每年的表現都能保持持續增長，高成長就消化了高估值，從而使得PEG更小，也就意味著投資性價比更高。
這個例子可能不是那麼貼切，主要想告訴你，如果市盈率考慮的是一家公司當前的估值水平，那麼PEG就是在此基礎上，覆蓋了它未來的成長能力。在利用這個指標篩選股票的時候，最關鍵的是對公司未來盈利增速的預判。
巴菲說過：投資並不需要頂級的智商，超凡的商業頭腦，而需要一個穩妥的思考框架作為決策的基礎，最重要的是有能力控制自己的情緒。
如果你去去追高70、80甚至上百PE，卻沒什麼業績增長的企業，去買那些你根本看不懂邏輯的股票，去追各種題材，可能這一次幸運，但是不可能一直幸運，最後賺的錢還是會憑實力虧回來。
ROE=凈利潤/股東權益
然不管是凈利潤還是股東權益，均會受到財務報表虛假數據的影響。
也就是說
roe這個指標容易被管理層操縱。1、凈利潤太容易被操縱
凈利潤造假 原因是 管理層為了凸顯管理能力或者為了股權激勵等等原因 必須把這個指標 做的漂亮一些；另外 由於權責發生制編制利潤表時，管理層可以合理的操縱利潤。
權責發生制與現金發生制的區別我在這里 就不多說了。
在權責發生制下 利潤只要被銷售確定那麼他就可以體現在利潤表裡，即使沒收到銷售現金
2、股東權益被操縱
股東權益 =總資產-總負債
總資產不靠譜 是因為會計財務報表上絕大多數資產使用的是 歷史 成本記賬法。
歷史 成本記賬法是資產在折舊時是以 歷史 成本為基準的，它並不是公允價值。
它會導致總資產 無法體現當前真實的價值。
股東權益=實繳資本+溢繳資本 +留存收益-庫存股
能造假股東權益的是 留存收益和庫存股 ；留存收益=凈利潤-分紅
上市公司可以通過調節分紅來調節留存收益。譬如提高分紅會導致留存收益下降從而使得ROE上升。
1.分業務的凈資產回報率才有意義。而企業的利潤可以分業務，而凈資產不能。所以，roe只是個結果。你也不會了解他為什麼高，為什麼低，此時要結合業務分項目毛利率。
2.凈資產收益率可以通過借債多來實現。但如果利率市場利息升高，或者銷售端每況愈下。那麼借錢越多虧得越多。所以這個指標有誤導性。
3.追求短期指標。舞弊中最難界定的是截止。就是將未來利潤搞到今年。你看上去業績挺好，其實是提前計算未來幾年的利潤。然後選一個年份，將所有虧損都記這一年。
4.凈資產，要考慮權益工具和金融資產實質。外部人做不到。比如可轉債如果作為債務，則凈資產減少，如果作為權益工具，則凈資產增加。自從這部分加職業判斷，無論對賭還是明股實債，總有人在操縱。
總之，roe和一個企業整體現金流，扣非利潤，經營實際匹配，他不應該是單獨觀察的指標。而檢驗roe最好的辦法，是在十年以上的時間上去算平均roe，用時間分散的看。當然，你還是要看懂公司的業務，比如柯達膠卷 歷史 上roe挺好，可是遇到了數碼時代，他的roe還有用嗎。所以，結合數據看主營，才是關鍵。
ROE是一個非常有效的指標，通過它可以計算出預期估值，我通過幾年來的觀察統計結果，得出結論比較理想（對大多數藍籌股）。有些股票就是到了我計算估值左右就開始暴漲爆量後見頂回落，走調整態勢。
『陸』 伊利股份計劃5年翻一倍，應在多少價格範圍內建倉才最合適
如果真買進伊利的股份，單純地放5年，股票價格就可翻番，那麼現在各界的大資金應當摳破腦殼的去搶伊利的股份了。而伊利在2021年初股票價格拉漲50塊以後，曾一路暴跌至30塊，較大區段下滑超出40%。50塊買進，5年翻番到100塊，這個目標似乎也很難達到。由此可見買賣股票並不是單純的喊個宣傳口號，隨後一股腦的往裡面沖就行的，還是需要進行一些有關的分析和判斷。
因為原材料成本的價格上漲工作壓力，伊利未來的銷售業績增長速度難以大幅度加快。因此穩健的投資人不能給伊利以過高的公司估值。伊利股權在乳品行業不但是國內第一，而且也排行亞洲地區牧業第一。作為國內奶製品行業龍頭企業，市場佔有率長期處於肯定領先水平；而且在「經濟全球化」的戰略下，首先成為國內第一家合理布局國際化的奶製品上市企業。