按美股17倍平均市盈率算

Ⅰ 公司在美國上市有什麼條件

公司在美國上市要同時符合證監會要求和美國證券交易所條件。

證監會要求：

1、符合我國有關境外上市的法律、法規和規則。

2、籌資用途符合國家產業政策、利用外資政策及國家有關固定資產投資立項的規定。

3、凈資產不少於4億元人民幣，過去一年稅後利潤不少於6000萬元人民幣，並有增長潛力，按合理預期市盈率計算，籌資額不少於5000萬美元。

4、具有規范的法人治理結構及較完善的內部管理制度，有較穩定的高級管理層及較高的管理水平。

5、上市後分紅派息有可靠的外匯來源，符合國家外匯管理的有關規定。

6、證監會規定的其他條件。

美國證券交易所條件：

1、最少要有500,000股的股數在市面上為大眾所擁有；

2、最少要有800名的股東（每名股東需擁有100股以上）；

3、滿足下列條件的其中一條：

三年的稅前營業利潤合計不少於1億美元，2年的稅前營業利潤合計不低於2500萬美元。

12個月的收入不低於1億美元，3年的經營現金流入合計不少於1億美元，兩年的經營現金流入每年均不少於2500萬美元，流通股市值不低於5億美元。

流通股市值不低於7.5億美元，一年的收入不低於7500萬美元。

(1)按美股17倍平均市盈率算擴展閱讀：

美國上市好處：

美國上市局限少，估值高，周期短。

1、美國上市門檻低；

美國上市政策採取的是注冊制度，對需要上市的公司不設盈利門檻，因此適合處於迅速發展急需融資的各類公司,甚至在國內A股無法上市的互聯網金融、農業、房地產企業也能登上美股。

2、在美國上市估值高、市盈率也高；

3、美國上市政策較寬松，周期短；

4、在美上市沒有風險，創始人仍對公司有控制權；

5、更大的市值增長空間；

6、管理層利益最大化。

Ⅱ 中國未來股市能跟上美國嗎

中國未來股市能跟上美國嗎？美國股市大跌，以及股市將牽動經濟下行。

他發推特說，去年3.7萬美國人死於普通感冒，每年平均死亡人數在2.7萬至7萬之間。一切都沒有關閉，生活和經濟繼續。

「現在才有546例確認新冠肺炎病例，22人死亡。想想吧！」

這個想想吧，就是說給做空和看空美國股市和經濟的投資者聽的。

美國股市沒聽他的話，止不住的跌。

但特朗普最不開心的事情，還不是美國股市跌，而是美國股市大跌，中國股市卻在漲。他的推特對做空中國股市失靈了，對做多美國股市也不靈了。

你漲我跌最可恨，這樣的心情，炒股的很多人都曾有過體會：

真正的不開心並不是賺和賠，而是別人比你賺更多，比你賠的少。我虧30萬，你虧80萬，我彷彿賺了50完。我賺30萬，你賺80萬，關燈吃面。

可以負責任地說，特朗普還會不開心下去，直到告老還鄉。

如果美國股市和中國股市是兩條線，我們不能說美國會從3萬點往下走，我們會從3000點往上走，然後兩條線相交。但中國股市和美國股市兩點相交前，中國股市要快速往上走，美國股市會走得慢，等著我們去接近的這個大趨勢——

不會有改變。

前段我曾在旗幟鮮明唱多中國股市的一個稿子里說，現在，要用大格局去看中國股市，而不是用傳統的估值模式。對中美股市的未來預期，也是這個邏輯。

打仗，當然要看眼前的兵馬糧草與敵強我壯還是不壯，但幹革命，大時代分水嶺上，要看大趨勢，看大方向。如果只看兵馬糧草這些，誰能看到雪山草地的勝利。

經濟也是一樣。平時，當然看技術指標、GDP數字、債務等等等。但到大節坎上，這些都不重要了，要越過問題看大方向，有多少人，能折騰多少生產和消費。

中美經濟和股市，現在就在這樣的分水嶺上，實際上也不是現在了，而是從有位老人在南海邊就開始了。只不過，現在比賽到了沖刺的關鍵時候。

為什麼對中國這么有信心？來看一看大趨勢，大方向。

先用比較接近華商韜略頭條的語言來一段大道理：技術創新驅動經濟，中國將在未來走在相對美國的前頭。

英國人口學家、經濟學家馬爾薩斯（Thomas Robert Malthus），曾因一個深深的憂慮聞名於世：「人口增長超越食物供應，會導致人均佔有食物的減少，最弱者就會因此而餓死。」

諾貝爾經濟學獎獲得者、美國經濟學家保羅·薩繆爾森（Paul A. Samuelson）指出了馬爾薩斯的短視之處，稱他「從未預料到工業革命所帶來的技術奇跡……技術的進步拓寬了生產可能性邊界」。

自第一次工業革命以來，西方的經濟增長就開始科技驅動了。

1950年代，美國的房子、汽車等等衣食住行基本設施，如果算普及率和經濟貢獻，基本就和我們現在差不多了，甚至更高。

此後，其經濟增長，基本上都是技術驅動的升級換代和新消費、新生產、新經濟，比如汽車、信息科技等等。這期間的美國，某個角落某個人的靈光閃現，便隨時掀起一場產業和經濟變革，甚至一輪全球科技產業的興衰交替。

比如，1957年秋天，八位年輕人在美國加州的農地里成立了一家做集成電路的新公司Fairchild（仙童）。之後，八個年輕人中的諾伊斯和摩爾又獨立創辦英特爾。這類橫空出世的、當時不起眼的發明、創新，就對美國經濟起到巨大影響。

喬布斯曾比喻仙童半導體公司「就像個成熟了的蒲公英，你一吹它，這種創業精神的種子就隨風四處飄揚了」。美國的經濟，尤其最近20來年的增長驅動器，幾乎可以說就是那朵蒲公英飄揚的種子不斷生根發芽，枝繁葉茂。

我們從南海邊畫圈到現在的經濟驅動，科技創新當然有功勞，但主要還是靠基本設施和基本建設。而現在，我們走到了更靠科技創新驅動的大時代分水嶺上。

Ⅲ 抱團幻象劫

整體經濟周期下行或者景氣發生切換，是抱團瓦解的兩個重要觸發條件。

反者道之動，任何極端的抱團終有瓦解的那一天。

辛丑牛年春節剛過，A股市場風格突變。此前的抱團股紛紛重挫，在截至2月24日的短短5個交易日內，高度抱團的食品飲料板塊大幅下跌了近14%。這會是又一次「假摔」嗎，還是抱團股真正瓦解的開始？

本輪消費抱團，始於2017年的高景氣，2020年的疫情把這種抱團推向高潮，估值溢價已經遠超合理水平。各種關於抱團的概念性故事層出不窮，賽道論成為市場津津樂道的主題——看估值、看業績早輸在了起跑線，選對賽道才能躺贏。

華爾街沒有新鮮事，本輪抱團的一些典型特徵，在過往的抱團中都曾反復出現。A股 歷史 上的那些抱團都是如何瓦解的呢？美股「漂亮50」的衰落又有哪些啟示？

抱團的瓦解一般有三種類型：

第一種類型是，整個經濟和市場周期下行，系統性風險讓抱團瓦解，比如2008年全球金融危機令金融地產抱團瓦解、2018年中美經貿關系緊張市場系統性下跌令消費抱團中斷、上世紀70年代美國「漂亮50」抱團也是因經濟周期下行而終結。

第二種類型是，估值過高導致抱團自身的脆弱性加強，抱團從自身內部瓦解，比如2015年信息 科技 和互聯網的抱團。

第三種類型是，抱團板塊已經不具有絕對和相對的景氣優勢，資金紛紛遺棄原有抱團板塊，去追逐新的高景氣領域，導致抱團瓦解。2010年金融地產抱團的瓦解、2012年消費抱團的瓦解，都是由於高景氣的消失。

本輪消費抱團的瓦解，很可能會來自於第三種類型。在後疫情時代的2021年，全球經濟和中國經濟都將迎來高增長，「再通脹」預期升溫，此前受疫情沖擊嚴重的順周期行業都將迎來爆發性的增長；相比之下，消費的景氣度就變得相形見絀了。追逐高景氣度是資金的天性，自然會從消費中撤離，抱團也就瓦解了。

1月下旬，《證券市場周刊》發起的「遠見杯」預測調查顯示，機構們對2021年中國GDP（不變價）增長的預測中值為8.9%，增速將比2020年大幅上升6.6個百分點。1月份最新的IMF《世界經濟展望》預測，2021年全球GDP將增長5.5%。

抱團下的極端分化行情

2021年以來，A股火爆異常。截至2月17日，滬深300上漲11.4%，創業板指上漲15.1%，上證綜指也上漲5.2%，而且，絕大多數交易日滬深兩市成交量都突破了萬億元，呈現一幅牛市景象。

巨大成交量和指數大幅上漲的背後，卻是抱團的進一步加劇，而大多數股票表現並不如人意。

其一，大概有一半的行業2021年是下跌的。只有休閑服務、化工、食品飲料、電氣設備、銀行和農林牧漁6個行業的漲幅超過了滬深300，絕大多數的行業漲幅都弱於滬深300，甚至有近一半的行業2021年還是下跌的。

其二，75%的股票2021年是下跌的。在約4200家上市公司中，只有1000家2021年實現了上漲，75%的股票2021年是下跌的。全部個股漲跌幅的中位數是-10.3%，也就是說，如果隨機買股票的話，運氣也比較平均，2021年以來大概率會虧10%。

春節前這種抱團的極端分化行情，只是過去幾年機構長期抱團消費的一個縮影。

這一輪消費抱團始於2017年。此前的消費板塊（尤其是食品飲料板塊）沉寂了多年，在2015年的大牛市中又是信息 科技 和互聯網等唱主角，任何前瞻性的預判恐怕也很難預知消費會再次成為抱團的對象。

根據招商證券策略報告的數據，公募資金對消費板塊的配置佔比從2016年四季度的18.3%上升到2018年二季度的29.6%。

抱團的過程也並非一帆風順的，2018年中國經濟遭遇中美經貿沖突，經濟周期下行，A股面臨系統性熊市。這讓消費的抱團有所中斷，公募資金對消費板塊的配置佔比到2018年四季度一度下降至25.8%。

在2020年的疫情沖擊下，資金對消費板塊的抱團更加明顯。疫情令大部分行業都陷入了蕭條，但消費板塊（尤其是必選消費和醫葯）依然維持著穩定的增長，逆周期屬性產生了相對的景氣度優勢，讓資金紛紛流入消費板塊進行避險。

但當抱團在2020年下半年愈演愈烈之時，股價和估值已經開始逐步脫離基本面的合理性，「抱團-申購」的正反饋加速推升了估值，抱團迎來了高潮。食品飲料估值上升到十年來最高水平。

就像歷次抱團一樣，市場開始構築一個個美妙的故事來試圖解釋這種高估值：比如，定價模式發生改變，從PEG向DCF轉變，市場已經對短期業績不再感興趣；估值和基本面都不重要，選對賽道才能躺贏，「賽道論」大行其道。美麗的皇帝新衣讓抱團邁向高潮的同時，也為以後的瓦解埋下了禍根。

抱團的邏輯演化特徵

抱團說明各路資金都形成了共識，但共識的發展並不都符合理性。A股機構投資者的一些行為特性往往很容易形成抱團。

由於國內資金管理人的業績考核都比較偏向短期，而短期抱團的股票必定是走勢較為強勁的，如果資金管理人沒有參與抱團，就很容易落後市場，遭到短期的大規模贖回。

另外，產品發行的正反饋機制會加劇這種抱團。上一年集中購買一些優秀的板塊和個股的基金大幅跑贏市場，取得了優異成績，更容易在來年募集到資金。這部分基金利用新募集的資金自然是把上一年自己心儀的標的再買一遍，導致前期上漲多的股票繼續飆升。由於之前的基金並沒有賣出，這些股票的流通盤隨之下降，只需要更少的新資金就足以把這些股票推高。

近年來，外資、公募的佔比顯著提升，但險資、養老金等重要機構投資者力量仍不足，銀行理財、券商等佔比仍較低，另外如私募、量化等力量仍相對較弱。機構力量仍缺乏均衡性及多樣性，也容易造成抱團。

中泰證券研究報告認為，合理的估值是博弈和交易出來的，但在多空體系不平衡下，博弈出的價格容易失真。與美國等發達市場相比，A股個股做空機制仍不完善。只要公司及行業基本面不發生根本變化，抱團似乎難以瓦解，這樣的機制下，非頭部公募產品為了做到基本的相對收益，也會無限趨近於頭部公司抱團。

A股在經歷不斷的機構化過程，隨著機構佔比越來越高，上述的機構化機制就容易產生抱團。

抱團現象在A股 歷史 上並不罕見，每一次抱團的出現都有它堅實的邏輯起點。即抱團在剛剛出現時，是具有極強的合理性的。

2007-2009年，機構抱團金融地產，原因是寬松的貨幣政策與經濟的高增長，絕對與相對的高景氣是抱團的核心邏輯。當時的金融地產是真正的成長股，金融板塊業績增速在2006-2007年實現了翻倍增長，而且金融板塊業績要明顯好於上市公司整體。

2009年三季度至2012年二季度機構抱團消費，通脹的上升帶來的提價效應使得消費具有了高增長，消費成為當時的成長股代表。比較極端的是，從2011年下半年至2012年三季度，幾乎所有行業板塊都是下跌的，只有食品飲料實現了超過40%的漲幅，這種抱團的極端化比當下是有過之而無不及，因為當時經濟處於下行周期，各行業景氣度都很差，而食品飲料行業通過提價仍維持著不錯的業績。

2013-2015年，機構抱團信息 科技 ，智能手機的浪潮帶動TMT業績爆發，高景氣仍然是機構資金追逐的直接動力。相比較而言，2013年之後中國經濟開始步入了中高速增長階段，傳統行業的增長水平大幅下了台階，以信息 科技 和互聯網為代表的新興產業景氣上具有了較大的優勢。

2017年之後，機構再度抱團消費，以食品飲料和醫葯為代表的消費板塊成為公募資金追逐的方向，其邏輯起點依然是高景氣。

綜上所述可以看到， 歷史 上幾次抱團的邏輯起點都是高景氣，這也是A股資金最堅定的追逐方向。但是，隨著抱團的不斷深入，資金的反身性會不斷的加強已有的趨勢，抱團的故事會得到進一步演繹，而逐漸脫離當初的高景氣范疇，甚至會形成一種概念性的信仰。

極端分化的抱團本身也存在潛在的風險。中泰證券認為，極端分化將減弱市場融資功能。有效的資本市場是重要的資源配置器，估值抬升使得賽道融資成本降低，推動賽道企業成長。但在急劇的二八效應、甚至一九效應之下，過分的頭部集中意味著較大的估值分層，頭部公司享有較高估值、甚至是過分的估值溢價，而中尾部公司估值長期折價，市場價值甚至遠低於其內含價值，長此以往將會影響股市的融資功能和一級市場的投資。

中泰證券還指出，抱團帶來的高估值甚至「泡沫化」市場，對流動性邊際變化的敏感度極高，可能蘊含潛在的系統性風險。 根據基金2020年年報，基金前50大重倉股PE（TTM）均處於 歷史 高位，前10大重倉股中，市盈率十年分位數高於95%的達7隻。一旦市場賺錢效應減弱甚至消失，市場可能進入「贖回-拋售-抱團瓦解」的負反饋中。2015年的踩踏效應就是前車之鑒。

歷史 上的抱團是如何瓦解的？

天下沒有不散的宴席，也沒有不瓦解的抱團。

抱團並不容易在內部自然瓦解，很多時候需要一些外部的觸發因素。那麼， 歷史 上的多次抱團都是如何瓦解的呢？

招商證券策略報告認為，「每次抱團瓦解的根本原因都是因為出現了業績更好的板塊，所以，不要被虛妄的概念所蒙蔽，找到那個最強業績板塊，並重倉它。」

2010年之後，對金融地產的抱團宣布瓦解。「四萬億」刺激逐步退潮，貨幣政策趨於收緊，金融地產的業績逐步回歸平庸。以銀行為例，2010年之後銀行的業績增速進入了長期下行通道，歸母凈利潤增速從2010年的33.5%下降到2015年的1.8%。金融地產失去了高景氣，抱團自然也就瓦解了。抱團股被遺棄的命運是悲慘的，金融地產板塊在此後十年中估值不斷創出新低，被投資者戲稱為「三傻」。

2012年抱團消費的瓦解，觸發因素則是「塑化劑事件」以及限制三公消費的「八項規定」出台。2012年11月，白酒的「塑化劑事件」爆發，2012年12月4日，中共中央政治局召開會議，審議通過了「八項規定」。三公消費受到抑制對消費板塊的景氣度產生了巨大的沖擊，比如白酒的龍頭貴州茅台2013年業績增速已經下滑至僅增長13.7%，2014-2015年其業績只有1%左右的極低增長，資金第一次對消費股的抱團也就瓦解了。

2015年抱團信息 科技 和互聯網的瓦解，主要是源於自身極其誇張的高估值。雖然抱團往往會帶來估值溢價，但2015年的抱團由於杠桿流動性的泛濫，給出的估值溢價高得離譜。當時流行的俗語是「看估值就輸在起跑線上了」，對於高高在上的股價，「市夢率」油然而生。超高估值帶來的脆弱性最終使這次抱團自動瓦解，快速的下跌引發了資金去杠桿，創業板則迎來了綿綿的長期下跌，直到2018年底才最終見底。

美國「漂亮50」衰落的啟示

如今A股的抱團，很容易讓人聯想到上世紀70年代初美股的「漂亮50」，這兩者確實有很多相似之處。比如，兩者的抱團都集中在大市值股票；主要集中在消費、醫葯、電子等行業，幾乎沒有傳統周期性大公司；它們雖然業績增速並不高，但都具有較高的ROE。

美國「漂亮50」的行情大概持續時間從1970年6月到1972年底，約兩年半的時間，從1973年後該行情就徹底的終結了。 「漂亮50」的行情是如何衰落的呢？會出現什麼樣的結果？對如今A股抱團的結局可能是一個很好的啟示。

在1972年12月行情頂點時，「漂亮50」的估值變得非常高了，其市盈率達到了42倍，而同期美股的平均市盈率只有19.3倍，「漂亮50」中市盈率最高的寶麗來公司，市盈率達到了94.8倍。

高估值是「漂亮50」瓦解的一個原因，但並不是核心的觸發因素。在沒有發生反轉前，估值可以不斷提高，誰也不知道多高的估值會引發最終的瓦解，但高估值確實會增加股票的脆弱性，即對負面因素變得更加的敏感和脆弱。

國信證券策略團隊認為，「漂亮50」瓦解的直接原因是，美聯儲快速收緊貨幣政策同時疊加美國經濟衰退，使得「漂亮50」公司的盈利出現了一波下行。

也就是說，經濟周期由繁榮轉向衰退是導致「漂亮50」瓦解的直接原因。在經濟衰退引發的熊市中，「漂亮50」並不具有抵禦性，其高估值反而成為了脆弱的根源，更容易受到衰退的負面沖擊。

美國經濟在1974年又重新恢復了上行周期，但「漂亮50」的光環徹底消失，再也沒有享受估值溢價。1973年之後的20多年時間里，「漂亮50」的年化收益大概與整個市場的平均水平相當，不再享受估值溢價。

國信證券策略團隊指出，「漂亮50」的逆周期屬性在1974年後變成了劣勢，導致市場風格發生了更新變化。「漂亮50」期間美國經濟表現不錯，但是名義經濟增速不高波動不大，這導致市場對很多盈利增速一般但更為穩定品種產生了估值溢價。1974 年以後，美國經濟名義增長速度大幅提高，但「漂亮50」相關公司的盈利增速並沒有顯著提升，「逆周期」屬性從優勢變為了劣勢。

市場在給穩定性品種高溢價時是有條件的，當整體市場的盈利增速不高時，那些具有極高穩定性的「漂亮50」則體現了更強的逆周期屬性，市場更願意給估值溢價。比如2020年疫情沖擊了大部分的經濟，但對必選消費、醫葯和互聯網 科技 等逆周期板塊沖擊較小，市場更願意在這個時候給予這些板塊估值溢價。

不過，一旦這種穩定性不再是優勢，那麼市場也會果斷的把它拋棄。

已到瓦解邊緣

春節過後的幾個交易日，市場風格發生逆轉，抱團股紛紛重挫，並帶動整體市場有所調整。從2月18日至24日的5個交易日，滬深300指數下跌6.4%，上證綜指下跌2.5%，本輪抱團最強的食品飲料板塊卻下跌了13.9%。而此前不被重視的順周期行業採掘、有色、鋼鐵、建築裝飾和房地產等板塊反而錄得5%以上的漲幅。

在歷次的抱團過程中，都會出現很多的「假摔」。在每一次「假摔」之後，抱團股被抱得更緊，市場對它的信仰會更強。

這一次會不會也是「假摔」呢？這一次可能是真摔。從過去歷次抱團瓦解以及美國「漂亮50」瓦解的經驗看，本輪消費抱團無疑已經到了將要瓦解的邊緣。當皇帝的新衣被徹底揭開時，抱團也就真正瓦解了。

本輪消費抱團已經變得非常脆弱，主要原因之一是其估值已經遠超合理的范疇。

本輪消費抱團產生的估值溢價瘋狂程度遠超2012年時的消費抱團，目前食品飲料的PE（TTM）約為61倍，是2007年以來的最高水平，遠超2012年時40倍的靜態估值。醫葯生物的PE（TTM）約為47倍，也處於過去十年分位數89%的高水平。

也就是說，上一輪的消費抱團主要還是圍繞高景氣，而這一輪的消費抱團已經演繹成了高景氣外的更為虛幻的概念（比如賽道、高ROE等）。這種估值溢價並沒有高景氣作為支撐，最終很容易引發股價的脆弱性。

過去多次抱團瓦解的經驗表明，整體經濟周期下行或者景氣發生切換，是抱團瓦解的兩個重要觸發條件。

本輪消費抱團始於2016-2017年，但抱團在2018年的整體經濟下行和熊市環境下有所松動。但2020年的疫情，讓消費的抱團愈演愈烈，在其他行業紛紛受到疫情的重創之際，食品飲料和醫葯等消費板塊卻能維持相對穩定的增長，相對景氣的優勢得到充分體現。

隨著疫情的緩解，消費的景氣相對優勢將在2021年盪然無存。在2020年，食品飲料實現10%左右的增長，具有巨大的景氣優勢；但在2021年，食品飲料的業績增速變化不大，但其他順周期行業都將迎來高增長。而食品飲料板塊還頂著高高在上的估值，順周期行業反而還略顯低估，其中的性價比一目瞭然。

為何在春節後，資金撤離抱團消費的速度在加快？未來1-2個月將迎來2020年年報和2021年一季報的高發期，消費與順周期的景氣度落差將會被財報確認，皇帝的新衣將會徹底撕破。作為機構資金，此時再不選擇切換，資金大幅撤離消費的話，等一季報落地，恐怕就為時已晚了。

抱團股中有很多指數的權重股，它們的下跌自然會引起整體指數的明顯調整。但這種調整是 健康 的，是機構資金圍繞高景氣快速調倉的一種必然結果，並不會產生系統性風險，因為整個2021年經濟仍處於加速上行周期。未來市場的掙錢效應反而會擴散，有望形成更為 健康 的上漲。

後疫情高增長時期，順周期為王

2021年，全球經濟和中國經濟都將迎來後疫情時期的高增長。「遠見杯」預測調查顯示，機構們對2021年中國GDP（不變價）增長的預測中值為8.9%，增速將比2020年大幅上升6.6個百分點。

經濟的各個部分也都將實現高增長，機構們對2021年工業增長的預測中值為9.2%，比2020年上升6.4個百分點；對2021年 社會 消費品零售總額增速的預測中值為13.2%，比2020年大幅上升17.1個百分點；對2021年固定資產投資增速的預測中值為7.5%，比2020年高4.6個百分點；對2021年出口（美元計價）增速的預測中值為8%，比2020年高4.4個百分點。

最近雖然處於經濟數據的空檔期，但一些高頻的數據已經表明，很多行業的景氣度在攀升。

近期，全球一些主要出口國家的出口數據都很好，表明全球需求仍在持續恢復，中國一季度的出口仍有望維持較好的水平。1月韓國出口同比增長11.4%，對美出口增速高達45.8%；1月越南出口增速達45.8%，比2020年四季度的高增長更上一個台階；1月全國八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長9.6%，比2020年底繼續加快。

年初房地產的銷售也非常火熱，嚴厲的房地產調控似乎也無法阻擋巨大剛需下大家的購房熱情。30個大中城市商品房成交面積同比增長67.1%，一線城市的增長達133.5%。即使排除2020年基數低的影響，1月相比2019年同期，30個大中城市商品房成交面積仍增長35%，一線城市的增長達103%。

上游周期行業更是如火如荼，大宗商品價格持續攀升。2021年以來，國際銅價繼續加速上升，不到兩個月漲幅超17%，LME銅價已經上升至9100美元/噸，創下近十年的新高。布倫特油價也上漲至65美元/桶，2021年以來累計上漲近25%，基本回到疫情前水平。OPEC+減產到位以及美國嚴寒干擾原油生產，美國大規模財政驅動需求進一步復甦，供需兩端共同推動油價攀升。

中金公司首席經濟學家彭文生認為，隨著疫苗方面的積極進展、美聯儲的「縮表」討論暫且擱置，以及經濟活動尤其是生產端與疫情的逐漸脫鉤，市場情緒在2月份發生了變化。市場重回「再通脹」之路，復甦深化的預期也再次得到加強。「利好風險資產，對美元形成壓制。發達經濟體國債利率普遍熊陡。」2021年以來，美國10年期國債利率從0.94%快速上升至1.37%。

大宗商品普遍存在供需錯配，疊加弱勢美元周期和美國房市的火爆，催生了這輪大宗商品盛宴。雖然近期A股上游周期板塊已經有所表現，但其對本輪大宗商品漲價的反應並不充分，未來或仍存補漲的機會。

春節以後，A股上游周期板塊繼續領跑市場。在截至2月24日的5個交易日內，採掘、鋼鐵和有色板塊漲幅穩居各板塊前三，分別上漲了7.9%、7.7%和6.6%。

就地過年並沒有太大的抑制居民的消費，春節終端消費對比2020年顯著反彈，已恢復正常年份的消費水平。商務部數據顯示，全國重點零售和餐飲企業2021年春節終端零售對比 2020年、2019年分別增長 28.7%、4.9%。

耐用品可選消費的恢復依然不錯。根據中汽協數據，1月 汽車 銷量同比增長達29.5%，是近些年少有的高增長，2月份的乘用車銷量也依然較好。根據奧維數據顯示，2021年年初至今家電全品類銷售額線上、線下分別增長60.45%、28.46%。

此外，受疫情影響最大的「接觸性經濟」也開始有了明顯恢復。貓眼電影表示，截至2月24日，2021年2月票房達111.64億元，創造中國電影市場單月票房新紀錄，也刷新了全球單一市場單月票房紀錄。

Ⅳ 美股估值能否維持高檔不墜通脹和利率是關鍵

投資人正仰仗著通脹及利率處於溫和水準來支撐美國股市，並協助抵禦預期中的明年企業獲利增長放緩疑慮。

投資人指出，以市盈率(本益比)來看，股市估值水準料高於自1980年代中期以來的平均值，而近期表現也一直是如此。

美國政府債券收益率及整體消費者物價都在向上走高，不過走勢相對溫和。投資人指出，債券收益率偏低意味著與股市爭奪投資的競爭力下滑，相對溫和的通脹支撐利率維持低檔。

南卡羅來納州Greenwood Capital投資長Walter Todd表示，「證諸歷史，有一個論點是說在當前這樣的通脹及利率背景下，估值偏高是合理的。」

股市估值維持在相對高檔的能力相當重要，因為企業獲利增長預料將在2019年放緩，可能會影響股票回報。隨著第三季財報於下月出爐，分析師將會越發關註明年的展望。

據湯森路透I/B/E/S，受今年生效的公司稅下調措施提振，標普500指數。SPX成分股企業獲利料在2018年跳增23%，2019年增加10%。

據湯森路透Datastream，標普500指數過去33年的遠期市盈率(本益比)平均為15倍，但到目前已有兩年多時間位於該水平上方。

今年，遠期市盈率曾在1月底觸及約18.5倍的峰值，之後市場經歷了10%的修正幅度，目前遠期市盈率在16.8倍左右。

根據SunTrust Advisory Services駐亞特蘭大首席市場策略師Keith Lerner，超過60年的數據表明，當常見通脹指標--消費者物價指數(CPI)同比升幅在0-4%之間時，標普500指數平均估值要比CPI升幅更高或是出現通縮時偏高。

上次CPI同比升幅超過4%是在大約10年前。

當CPI升幅在0-2%時，標普指數遠期市盈率為16.6倍；升幅在2-4%時，標普指數遠期市盈率16.4倍。根據周四的數據，8月CPI較上年同期上漲2.7%。

Lerner認為16-17倍的市盈率是當前合理的估值水平，全球貿易緊張局勢等因素將導致市盈率在這一區間內的波動性。

「市場認為16倍的遠期市盈率是非常好的支撐，」Lerner稱。

瑞士信貸股票策略師預測，遠期市盈率將會升高，2019年底時料為18倍。他們預測標普500指數明年底時將在3,350點，較目前水平上漲大約15%。

瑞士信貸股票策略師Patrick Palfrey稱，減稅及其他因素正在提振2018年的企業業績，因此明年獲利增長的下滑並不會像看上去那麼嚴重。

Palfrey稱，今年基本獲利增幅接近9-10%，這將略高於瑞士信貸預估的明年接近8%的獲利增幅。

瑞士信貸還認為，明年經濟陷入衰退的風險有限。

「經濟實際上仍在以非常穩健的步伐推進，」Palfrey說。

當前市盈率雖高於歷史均值，但分析師指出，由於標普500指數成分股組成逐漸調整，其中包括高價值科技企業權重上升，這樣進行歷史性對比可能已不合時宜。

另外一項因素是，比起債券或其他資產，股票相對具有吸引力。比如，獲利除以進場時的股價得出的收益率(earnings yield，益本比)，標普500成份股目前是6%，而10年期美債US10YT=RR收益率約為3%。

債券收益率大漲將改變此估值天平，隨著預期中美聯儲繼續收緊周期，可以對此進行檢驗。

Nationwide投資研究長Mark Hackett說，10年期美債收益率為4%的話將施壓股市，不過他認為短期內不會達到。

「每一筆投資都是想再多賺一點錢，」Hackett說。

Ⅳ 美的「人性化技術」競爭路線優越 真實ROA高出16倍

本文要點：1-人性化技術助力美的優越的商業模式

2-美的統一會計准則下的ROA完爆財報下的ROA

3-美的當前估值低於公司平均水平

4-美的當前股價略高和估值略低

5- UAFRS如何幫助您看清企業的真相

福利提示：歡迎貝瑞研究的讀者轉發此篇文章，憑轉發截圖並掃碼添加文末貝瑞運營助理，確認後可免費享有兌換貝瑞研究一篇付費個股研報的權益（一個月內有效），也歡迎讀者與您的朋友申請進入貝瑞讀者交流群，享受更新更快的垂直投研交流與探討。

技術不斷革新為催生人工智慧、虛擬現實和物聯網鋪平了道路。

有一家中國公司是人性化技術的堅定追捧者，它供應一流的家用電器，並且擁有著一個獨特的商業模式，來協助公司實現人性化技術這個目標。

這家公司報告的指標並沒有將它的人性化技術轉化為公司的收益。另一方面，統一會計准則表明它的創新努力產生了統一會計准則下的穩健的資產回報率(ROA)。

此外，財務報表上的相應數據也低於統一會計准則下的會計內嵌預期分析、會計業績和公司估值。

技術已經超乎很多人的想像。

多年來人類已經習慣依靠 科技 來 娛樂 或完成某些任務，因此，人工智慧、物聯網、虛擬現實等技術已經深入到人們生活中。

隨著技術的不斷快速革新，消費者已經學會不斷尋找他們認為能提供更好體驗的產品。這就是所謂的「人性化技術」。

人性化 科技 是指，以某種方式將人工智慧與類人的品質或智能結合起來，它也被描述為是人類為了提升體驗質量的個性化界面，或更有人性因素（如情緒）辨識能力的技術。

人們的共識仍然是，令技術人性化意味著能促進人類進步，或發展出通常對人類更高效的技術。

而美的集團(代碼：000333)這家中國電器公司將「人性化技術」定義為「讓技術成為人類所用的更加無縫對接的人機界面」，並聲稱這是它的發展核心。

美的集團是一家專業從事機器人、工業自動化、暖通空調系統、家用電器和智能物流業務的世界領先 科技 公司。

美的已經開發了工具和管理方法來提高其整條價值鏈的效率，它將這種商業模式稱為美的商業體系，這是美的集團獨有的。這有助於美的降低成本，並為全球各地的客戶提供滿意的服務。

為了滿足終端用戶的實際需求，美的通過深入研究客戶的需求，量身定製了自身的商業模式。美的開發了T+3商業模式促進了其業務系統的效率目標。

這種商業模式用一個12天的目標期來完成客戶的訂單，從下訂單(T0)、材料准備(T1)、產品生產(T2)到產品交付(T4)。

得益於此，美的成為全球最大的家電製造商之一。美的不斷地將一部分利潤投資於研發以進一步創新其產品組合，它在全球9個國家設有20個研發中心，擁有1萬多名研發人員和300名頂尖學者和資深專家。

考慮到美的通過技術改進產品和提高成本效率的努力，它2019年其財報數據下的6%的回報率要低於其實際水平。

統一會計准則調整能更好地反映美的的真實經濟盈利能力，更能揭示美的的真實盈利能力。

財報中的指標沒有考慮到美的公司資產負債表上的過剩現金。雖然大多數公司運營本身就需要一定水平的現金，但這些現金余額中盈利有限或沒有收益的那部分，或者是結余的現金，最終會稀釋財報上的資產回報率（ROAs）。

在核算業績指標時，如果公司的資產基礎中仍然包括了過剩現金，那麼公司財報上的盈利能力和資本效率可能會低於實際的。

2012年至2019年，美的資產負債表中閑置著大量過剩現金，占其未經調整總資產比例的10%到33%不等。

在進行了過剩現金和其它重大調整之後，美的2019年的ROA實際上達到93%，比其財報下的6%的ROA高出16倍多。

美的目前的股價低於公司平均水平，統一會計准則下的市盈率(藍柱)為18.0倍，而其報告的市盈率為18.9倍(橙柱)。

按照這個水平，市場預期美的2024年統一會計准則下的總資產回報率將降至55%，同時統一會計准則下資產增長率將保持在7%。

不過分析師的預期沒有那麼悲觀，他們預計美的2021年統一會計准則下的總資產回報率將略微下降至89%的水平，同時統一會計准則下的資產增長率將保持在11%的水平。美的的盈利能力要比想像中的好太多。

財報上的數據誤導了市場對美的公司盈利能力的看法。如果只看財報上的總資產回報率，難免會認為美的的業績要比實際經濟指標反映的弱。

在過去11年，美的報告的總資產回報率明顯低於其統一會計准則下的總資產回報率。例如，2019年財報下的ROA是6%，大大低於其統一會計准則下93%的ROA。2016年美的統一會計准則下的ROA達到140%的 歷史 最高水平，比報告的僅為7%的ROA高出20倍。

在過去11年，美的統一會計准則下的ROA在15%到140%之間，而同期其財報下的ROA僅為7%的非真實性水平。

美的統一會計准則下的ROA從2009年的30%逐漸降至2012年的15%，在2016年達到140%的峰值。此後，美的統一會計准則下的ROA在2018年降至68%，在2019年回升至93%。美的統一會計准則下的利潤率要比想像中低，但它統一會計准則下穩健的資產周轉率彌補了這一點

統一會計准則下的ROA的波動受統一會計准則下的利潤率和資產周轉率趨勢所驅動，在 歷史 上，它們的峰值和谷值與統一會計准則下ROA的峰值和谷值是一致的。

美的統一會計准則下的利潤率從2009年的6%降至2012年的4%，在2014年升至10%，在2019年又逐漸降至9%。

同期，美的統一會計准則下的資產周轉率從2009年的5.3倍降至2012年的3.5倍，並在2016年達到峰值14.3倍，然後在2018年降至8.4倍，然後在2019年升至10.9倍。

在統一會計准則下，美的的市盈率為18.0倍，低於其平均估值水平，但高於其近期 歷史 水平。

低市盈率需要每股收益低增長才能維持，而美的最近的每股收益增長率為14%。

賣方分析師提供的股票和估值建議通常不具有較好的指導或洞察力。但賣方分析師關於近期收益預測往往會包含相關信息。

貝瑞分析師們採用賣方基於中國會計准則(CAS)的收益預測，並將其轉換為統一會計准則下的收益預測。計算之後，賣方分析師預測美的2020年的盈利將下降5%，2021年盈利將增長17%。

基於目前的股市估值，投資者們可以用盈利增長估值指標來回歸到美的66.50元的合理股價所需的增長率，這通常被稱為市場內嵌預期。

計算之後，未來3年，即便美的的利潤率可能會以每年8%的速度下降，其目前的股價仍然是合理的。華爾街分析師對美的收益增長的預期，將高於目前股市在2020年和2021年的估值要求。

綜合來看，美的的盈利能力是公司平均水平的15倍。此外，美的的現金流高於其全部債務，包括債務到期、資本支出維持和股息。總的來說，這表明美的的信貸和股息風險較低。美的2019年的平均收益增長也低於同行平均水平。此外，美股目前的股價高於同業平均估值水平。

UAFRS是統一調整財務報告標準的首字母縮寫。通常被稱為「統一會計」或「統一財務報告」。

它是一套審查和分析財務報表的替代標准，旨在創建更可靠和有可比性的公司財務活動報告。UAFRS不要求管理團隊重申他們的財務狀況，只調整公司公開披露的財務報表，以創建盡可能協同一致的財務動態報告，避免因變更或不一致的財務報告政策而造成的扭曲。美國財務報告准則理事會（UAFRS Council）已經確認了GAAP（美國公認會計原則）和IFRS會計政策（國際財務報告准則）中存在130多個報表細節差異，這意味著有130多個原因導致了公司財務指標之間的可比性。

這也使得公司績效指標隨著時間的推移變得不可比擬，加之公司存在也變更財報會計准則的情況。

一般公認會計准則（GAAP）和國際財務報告准則(IFRP)中常見的不一致包括研發費用、養老金會計、超額現金、商譽減值、非國大收購調整。

中國會計准則(CAS)與國際財務報告准則有重要的相似之處，盡管CAS不會立即或自動採用國際財務報告准則的更新。這使得將中國企業的業績與全球同行進行比較更具挑戰性。

一些世界上最偉大的投資者從價值投資之父本傑明·格雷厄姆教授那裡學到了很多，大都非常接近他的投資理念。

他的追隨者包括：

沃倫·巴菲特和伯克希爾·哈撒韋公司的查爾斯·芒格；戴維斯基金(Davis Funds)的戴維斯(Shelby C. Davis)；第三大道價值基金（Third Avenue Value Fund）馬蒂·惠特曼；First Eagle的Jean-Marie Eveillard；峽谷資本(Canyon Capital)的米奇·朱利斯(Mitch Julis)

這些偉大的投資者都學習了證券分析和估值，運用這種方法來管理他們數十億美元的投資組合。

統一調整財務報告准則（UAFRS）可以作為對GAAP和IFRS以及PFRS中存在的許多不一致的解答。

根據UAFRS，每家公司的財務報表都是在一套一致的規則下重新編制的。由此產生的基於UAFRS的收益、資產、債務、來自運營、投資和融資的現金流和其他關鍵元素，成為更可靠的財務報表分析的基礎。

通過UAFRS這種方式，我們可以更好地了解推動某隻股票實現回報的因素，以及該公司的真實盈利能力是否反映在當前的估值中。

來源: Valens Research

Ⅵ 美股的標准普爾指數為什麼只有幾千點

美股標准普爾指數：標准普爾，美國評級機構，一般說標普是指美股的標普500指數，比道指、納指更綜合

雖然標普500和滬深300一樣是一隻藍籌股指數，但標普500並不單純是依照上市公司的規模來選股。標普500並沒有限制入選公司的市值規模，換句話說，標普500不僅有大公司（大約佔90%），還有很多中型公司（大約佔10%）。

這些公司的入選標准得是一個行業的領導者。所以標普500是一個附帶主觀判斷的藍籌股指數。

除了是行業的領導者，成分股的ROE也是入選標普500的一個硬指標，幾千點來說長期ROE美股研究社對於標准普爾指數更好的成分股更容易入選。這也導致標普500的估值表現與一般市值加權的指數有一定的差異。

標普500是最早被跟蹤並發行指數基金的指數。早在1992年就出現了標普500指數基金，在美股里最出名的標普500指數基金是道富銀行的SPDR，代碼SPY（美股一般採用字母作為代碼）。

標普500也是目前追蹤資金最多的一隻指數，上萬億美元的基金投資在標普500指數上，遠超其他美股指數。這么多的資產甚至帶來了成分股買入效應：如果一隻股票被入選標普500，在入選後股票會獲得大量指數基金資金的買入，導致出現一定的上漲；如果被標普500淘汰，也會因為短時間賣出量比較大導致下跌。

2.代表美股市場的基準收益

標普500的第二個特點是作為市場基準，反映市場的平均收益。換句話說，如果主動基金經理或是自己投資的收益比不上標普500，那還不如投資標普500指數基金。巴菲特也提到過，如果他去世，剩餘現金會買入標普500指數基金，原因就在於標普500可以獲取市場平均收益。

那標普500的收益率到底是多少呢？

標普500的起始點數是10，從1941年開始，到今天標普500是2037點。不算股息收入，標普500在75年裡上漲了200多倍，年化收益率大約是7%。考慮到標普500歷史平均股息率約2-2.5%左右，標普500在過去的75年裡能給投資者帶來9%左右的年化收益。

實際上這個收益是弱於同期港股和A股的，畢竟過去20多年是中國經濟崛起的階段，上市公司的盈利增速比美股高很多。但給人的感覺是美股牛市更多，賺到錢的人更多，原因就在於標普500的上升走勢比較穩健，給人感覺更牛一些。

3.

美元資產，分散人民幣風險

作為國內投資者，我們投資標普500還有一個非常重要的作用，就是分散人民幣風險。

一來標普500是美元資產，二來標普500自身的波動性比A股低很多，相關性也不大。所以持有一部分標普500指數基金，可以分散人民幣貶值風險和股市波動的風險。

不過因為國內的外匯限制，目前很多投資美股的QDII基金暫停了申購。目前可以從場內買投資美股的ETF來過渡。有能力直接投資美股的，可以自己轉外匯去買。

不過前提是標普500的估值值得投資：我們可以耐心等待標普500值得投資的時候再出手配置。

標普500指數什麼時候值得買？

這個是我們最關心的，標普500指數什麼時候值得買？

投資標普500我們也是參考估值指標。對標普500來說，因為行業分配比較合理，盈利波動較小，所以用市盈率估值是比較合適的。我們可以看一下標普500盈利走勢圖，98-99年互聯網泡沫，08-09年經濟危機盈利出現短時間的暴跌，大多數時間里還是比較穩定，適合用市盈率估值的。

標普500在挑選成分股的時候，也會注重挑選高ROE的股票，所以市凈率也可以作為標普500的輔助參考。

標普500在80年代前和80年代後的估值表現有比較大的差異。標普500在70年代估值較低，而在80年代末到2000年估值比較高。

巴菲特對這段歷史分析的時候，介紹過導致80年代前後美股表現迥異的首因是利率。1964-1981年，美國長期國債利率大幅上升，從4%上升到15%，過高的利率抑制了股市的表現，導致美國股市在此期間表現非常不好；而後17年回落到3.5%以下，推升了股市的整體估值，開始了美股的長期大牛市。

這種解釋還是很有道理的，畢竟「利率至於投資就好比地心引力至於物體，利率越高，向下牽引的力量也就越大。」

另一個原因則是因為行業佔比的變化。從80年代起，信息科技、醫療、消費等行業在美股中佔比逐漸提高，特別是信息科技行業，得益於90年代的科技泡沫，產業得到了較大發展，直到今天仍是標普500佔比最高的行業。優秀行業盈利穩定、周期性小，相應的估值也會比較高。

低利率+優秀行業成為主力，使得標普500從80年代末開始，再也沒有出現像70年代10PE以下這種低估值了。

這種情況能否持續呢？

在未來較長的時間里仍然還能延續。信息科技的龍頭股、日常消費、醫葯等行業，之所以優秀，一個很重要的原因也在於需求的穩定性。這些行業不會在短時間里出現較大的變動。所以標普500的這種估值特性，未來比較長的時間里仍然會延續。

所以我們在分析標普500的時候，需要區別對待不同時期的歷史估值。

標普500的高低估區間

從80年代至今，排除掉因為盈利突然下跌導致的市盈率上升，標普500平均市盈率在17倍；有16%的時間里，處於14倍以下的低估值；有16%的時間里，處於高於22倍的高估值。所以我們可以在標普500市盈率低於14倍的時候分批投資它，在高於22倍的時候賣出。

其中98-99年、08-09年的時候，標普500出現過兩次盈利的突然下降，這段時間里市盈率是失效的。像08年經濟危機的時候，標普500的市盈率突然暴漲，如果這時候誤以為估值高了賣出，實際上是錯誤的。

出現特殊情況時，我們可以用市凈率來輔助。

因為標普500的成分股ROE不錯，所以對應的市凈率也相對高一些。同時期的PB均值在2.7-3倍之間，PB的低估區域大致是在2.3倍以下，高估區域大致在3.5倍以上。在市盈率失效的時候，可以用市凈率輔助估值。

我們可以通過什麼來投資標普500呢？

SPY是全世界第一隻標普500指數基金，也是規模最大的一隻，達到了千億美元以上。在美股市場投資標普500，SPY是不錯的選擇。

順便誇一下美國指數基金網站，各種估值披露信息等都比較完全，不像國內，要啥沒啥。

我們可以看到當前標普500PE靜態市盈率約為18.85，市凈率約為2.68，近幾年的每股盈利增長率約為10.16%。這些數據都處於正常區間，我們可以繼續耐心等待。

國內投資標普500，因為QDII基金限制了外匯，所以目前可以通過博時標普500ETF來投資。國內投資標普500，還要額外承擔一部分的匯率風險。如果未來美元相對人民幣升值，大概率是賺到了，反過來則會影響我們投資的收益。這是一把雙刃劍。

總結

相對國內金融佔比過高的滬深300，標普500是一隻更加全面優秀的指數：行業配比合理，盈利穩定，長牛使大多數投資者收益都還不錯。標普500指數的口碑、成熟度、穩定性，都是國內指數所要學習的。

美股當前估值處於正常范疇，但美國有一定的加息預期。利率升高會一定程度的壓制股市的表現，這對我們是一件好事~可以耐心等待美股落入我們的狩獵區

標准普爾是世界權威金融分析機構，由普爾先生於1860年創立。標准普爾由普爾出版公司和標准統計公司於1941年合並而成。標准普爾為投資者提供信用評級、獨立分析研究、投資咨詢等服務。1975年美國證券交易委員會SEC認可標准普爾為「全國認定的評級組織」或稱「NRSRO」。2011年4月18日，標准普爾把美國長期主權信用評級前景展望由「穩定」下調為「負面」，維持主權信用評級不變。

標准普爾作為金融投資界的公認標准，提供被廣泛認可的信用評級、獨立分析研究、投資咨詢等服務。標准普爾提供的多元化金融服務中，標准普爾1200指數和標准普爾500指數已經分別成為全球股市表現和美國投資組合指數的基準。該公司同時為世界各地超過220,000家證券及基金進行信用評級。目前，標准普爾已成為一個世界級的資訊品牌與權威的國際分析機構。

標准普爾500指數的計算公式如下:

標准普爾500指數 = 500間公司的總市值/最新指數除數*最新指數除數即基準值