香港廣告業市盈率

❶ 被渾水做空的分眾傳媒：天使還是魔鬼

不確定時就離開

我在11月8日就寫過一篇關於分眾傳媒的文章。我之前就看到過渾水做空的報告，說實話，當時心裡是給它打了折扣的。這次渾水做空瑞幸咖啡實錘，並且瑞幸咖啡還在分眾傳媒投放了廣告，這讓分眾又站在了風口浪尖。

作為普通人，我們既沒有渾水的人力物力，也沒有做空的資金實力。這個時候我們應該靜下心來好好想一想：自己持有的公司是否經得起別人的質疑。那些漂亮的數字背後，是不是真的來自於公司宣稱的競爭優勢。投資一隻股票，就是投資它的確定性。而質疑它的投資價值，則只需要在它無法說服你持有時即可走開。

很多人的思維方式實在清奇。我之前分析認為貴州茅台的醬香型白酒的實際需求並沒有那麼大，很多人就反駁我，要求我提供證據，以證明茅台的實際消費量遠低於茅台的銷售量。我很懷疑這些人是不是上市公司的托。本來這些人在買入時就應該搞清楚這些問題。你自己都不知道到底喝了多少，居然還要問一個看空者。這實在是匪夷所思。而且據我所知，沒有任何一個茅台持有者能回答這個問題。這是很奇葩的地方。很多人洋洋灑灑寫成好幾本書來論證茅台酒不愁賣，貴州茅台股價能到天上去。但卻要求看空貴州茅台股票的人來提供這些數據。

相比較而言，貴州茅台的股票的素質還是不錯的，至少出口成臟的比重不大。我前幾天寫某明星地產股，被噴了300多貼。即便是以網路公關的角度來說，人性的丑惡展現到如此淋漓盡致。也因此我今後永遠都不會碰這種垃圾公司。

股票投資，我喜歡投光明正大的公司。

中國的新冠肺炎處理得是全世界最好的，因為我們從上到下都知道它的隱蔽性的傳播風險。我們根本無從分辨哪些人帶有病毒，唯一可行的方式就是自我隔離，阻斷傳播鏈。而某些自作聰明的西方國家則不然。他們似乎要你證明一定感染了病毒之後才去隔離，否則就可以正常出行。當前疫情全球肆虐，也正是在為某些人的傲慢在埋單。中國人民付出巨大代價為全世界爭取了2個月的緩沖時間，可惜被一些豬頭浪費掉了。

對於股票投資也是如此。我們根本無從知道到底哪個公司在哪個方面有問題。最保守的方法就是當你持有的邏輯無法被證實，而某些質疑也無法被證偽時，離開這家公司。

不確定時遠離，這是我的投資原則。

分眾傳媒做的是什麼生意？

再次分析分眾之前，我需要說一下：我沒有能力和精力去分析分眾傳媒到底有沒有造假。也因此我是基於公司的公開資料是真實性的情況。如果這些數據本身就是假的，那所有的分析就失去了價值。

很多時候我們就在潛移默化中記住了某些廣告。比如昨天還在電梯里看到瑞幸咖啡的廣告，如果不是在電梯里看到，我都要忘了瑞幸咖啡的醜事了。電梯廣告的作用，其實並沒有體現在它的內容如何上，而僅僅是引起了你的注意。這種注意其實是流量引流的基礎。

無論是AIDMA法則還是AISAS，以及後來的新法則，其前兩個環節都是引起注意和引起興趣。在互聯網高度發達的今天，信息爆炸使得人們的注意力被過度分散。電梯廣告設置在人們上下樓必經之路上，必定會吸引相當的注意力，從而為流量引入創造條件。在當前信息爆炸的時代，每個人的注意力都被各種事分散掉，能持續吸引人們的注意力，進而引導他們去消費，這其實就是實體廣告持續存在的基礎。

電梯廣告的市場容量大不大？

2018年中國的廣告業規模達到了8000億左右，在GDP中的比重達到0.8%，相比之下，美國的比重為1.1%。

從過去100多年西方資本主義的廣告發展 歷史 來看，廣告行業的發展與經濟狀況緊密相關。廣告業的市場規模基本同步於GDP的增長。

從上圖中也可以看出，雖然廣告收入與GDP增長基本同速，但廣告收入增長速度卻波動極大，是典型的周期性行業。

在這個總盤子中，電梯廣告有多大的市場空間呢？電梯廣告屬於戶外廣告。如果還是參考美國各廣告類型的佔比，那麼可以看到，互聯網廣告的比重逐步增長，而其他類型廣告的比重在逐步下降。從下面這種圖中也可以看到，互聯網廣告主要搶占的是電視廣告和紙媒廣告的空間，而戶外廣告佔比則基本穩定，但這個比重始終都不大，大約只有3%-4%左右。

我們來看一下各國互聯網廣告的比重。可以看到中國的互聯網廣告的比重還要大於美國，而且其比重還在迅速提升之中。

具體到電梯廣告，還有多大容量呢？如果我們以8000億元的總盤子，4%的比重來計算，那麼戶外廣告的總盤子一共320億元。那麼樓梯廣告又有多少呢？

從上限的圖中，我們按照41%的比重來計算，得到樓宇電梯廣告的總市場為131億元。然而我們看分眾傳媒2018年的收入是多少呢？140多億。

上面的計算多少有些偏差。不過我們基本可以得出結論，即分眾傳媒已經基本壟斷了電梯樓宇廣告。換句話說，分眾傳媒的收入已經到了天花板了。

但我們明明知道，分眾傳媒當前尚未覆蓋國內的所有樓宇電梯，明明還可以有更大的擴展空間，怎麼就說已經到頂了呢？其實我並不知道。因為上面的幾個圖標可能也是互相打架的。數據只能參考，不能盡信。

分眾傳媒的經營業績

分眾傳媒已經公布了它的快報。先來看看主要數據。可以看到，過去幾年以來，營業收入一直在穩步增長，在2019年出現了下滑。

而在凈利潤上，2018年的凈利潤就已經出現了下降，而在2019年出現大幅度下降。

而公司凈利潤的下降主要還是源於毛利潤率的下滑。下面的2019年的數據是三季報數據。

分季度來看看

下面分季度來看看。當前分眾還沒公布年報，只有快報數據，也因此只能看一下營業收入和利潤。

先看看各分季度的營業收入。可以非常明顯地看到，2018年二季度之前，分眾傳媒的營收在快速增長，而進入三季度之後，營收就開始逐步下滑，到了2019年則繼續下滑。三季度之後處於相對平穩期。

再看看分季度歸母凈利潤。2019年時，公司的單季度利潤逐季增長，增長非常好。而到了2018年三季度之後就開始快速下降。一直下滑到2019年2季度。進入三季度之後有所企穩。

那麼之前到底發生了什麼，之後又發生了什麼，讓分眾傳媒的收入和凈利潤突然開始下降了呢？來看看各廣告的收入情況。

這些數據只在半年報和年報中有，也因此我們也無法再區分到底在哪個季度出現了問題。我們大體可以看到，互聯網類廣告在最近幾年增長乏力，而在2019年更是大幅減少，通訊類和交通類廣告在2019年都有較大的下滑。雜類廣告2018年就出現了下滑，2019年繼續下滑。房產家居廣告2018年增長停滯，2019年繼續下滑。日常消費品廣告2018年大增長，2019年仍有增長。

這也大體反映了當前的趨勢。2018年去杠桿去的很多企業都處在生死邊緣，大概是沒有更多的錢再去打廣告了。P2P跑路使得這類廣告主也沒有了。只有日常消費品這種現金流充沛的企業還有錢來打廣告。我印象中經常看到茅台、五糧液之類的廣告。估計酒企給分眾貢獻了不少的收入。當然，還有小罐茶、瑞幸咖啡這種大客戶應該也為分眾貢獻了不少收入。

是不是一筆好生意？

分眾傳媒這個生意好不好？

我們說廣告生意就是將注意力轉化為流量的生意。而隨著人們的生活水平提高，流量也會越來越貴。因此分眾如果能吸引足夠的注意力，那就是可以伴隨人均收入水平而營業收入不斷增長的。由於梯媒受到物理限制，不可能不限增加廣告投放數量。當經濟形勢比較好時，廣告主投放意願比較強烈，這會推升廣告單價。而當經濟形勢不好時，廣告投放比較少，廣告單價自然就下來了。也因此分眾傳媒的收入會伴隨經濟形勢的好壞而波動。

從成本來說，分眾傳媒的成本主要是生產成本和銷售費用。而生產成本中包括了平面媒體成本和多媒體媒體的折舊及運行費用。這些費用是相對固定的。而銷售費用則主要是業務費。這部分實際與營業收入正相關，但也相對剛性。

收入彈性和成本剛性，就使得公司的利潤會伴隨經濟形勢而大幅波動。這是一個典型的周期性行業。換句話說，就是靠天吃飯。

分眾傳媒的結算方式採用先投放後收款的方式，其應收賬款數額也比較大。而且在經濟形勢不好時，應收回款的質量也會變成問題，進而使得公司的利潤更加學上加上。2018年之前，公司一年以上的應收賬款為0，而到了2019年半年報則出現了5.27億元。典型的還有這次的瑞幸咖啡的大額廣告，上個季度剛投放完，最近瑞幸出事，不知道這筆錢還能不能回來。

但這筆生意的好處在於，它是輕資產運作的。如果控制好應收賬款，那麼產生巨額虧損的概率也相對較小。

綜上，分眾傳媒的梯媒生意不算太好，但也不是很差，差強人意。

還有沒有發展空間了？

分眾傳媒的發展空間，取決於兩個方面。

一個是行業空間問題。廣告行業固然可以伴隨經濟增長而增長，但廣告投放形式卻在發生變化。戶外廣告過去在廣告中的比重一直相對平穩，但梯媒只是其中的一個分支。這部分比重後續會不會被壓縮，我無從判斷。即便我們認為保持穩定，那麼至少當前來說，分眾傳媒已經到了天花板附近了。

二是行業內競爭問題。新潮傳媒作為一個攪局者，的確對分眾傳媒稻城了不小的影響。未來呢？未來會不會再次出現攪局者？這個概率仍不能排除。個人覺得潛在的可能有兩種。

一種就是類似於新潮這樣的廣告公司。在分眾已經占據壟斷的情況下，再出現這種攪局者，成功的概率不會太大。

另一種就是類似於萬科物業這種物業管理公司。很顯然，物業管理行業的市場集中度正在迅速提升。以往分眾傳媒作為一個梯媒壟斷者，在樓宇廣告位的租借中有壟斷定價的優勢。但後續情況將出現變化。一方面，物業管理公司是事實上的廣告位壟斷者。物業管理公司的規模越大，相對於分眾的話語權就越強。這會抬高分眾的成本。另一方面，物業管理公司可以以所擁有的廣告位自行運營廣告，並且以此為基礎進入這個行業與分眾進行競爭。而這在美國已經是事實，大的物業管理公司本身就自己經營廣告位。

而分眾傳媒對於後一種競爭方式基本沒有抵抗力。

也因此從長遠來看，我個人認為或許梯媒本身後續還會伴隨GDP而增長，而分眾傳媒未來未必有成長空間。

對於分眾傳媒股票如何看？

按照2019年18.75億的歸母凈利潤，分眾傳媒當前的市盈率為32.5倍。這個估值如果對於像永輝超市這樣的非周期性行業來說還算可以，但對於分眾傳媒這種的周期性股來說，還是很高的。

但有人要說，周期性行業要看一個周期內的平均利潤，而當前剛好是利潤最低的時候。當前的利潤的確比較低，但是不是最低就很難說。比如說今年，一季度收入大減是可以預期的，能否保持盈利都很成疑問。而經過疫情之後，廣告主們的廣告預算可能又要縮減，也因此今年的利潤可能還不如去年。

未來的經濟走勢我根本無從猜測。但從中長期的角度來說，個人認為分眾傳媒過去動輒70%的毛利潤是無法維持的。或許去年的40%的毛利還可能可以維持一段時間。

毛利潤率無法提升甚至還要下降，營業收入上則由於市場佔有率到頂且面臨其他競爭對手侵蝕，進而使得收入增長存在很大不確定性。這使得公司後續的利潤增長很難說很樂觀。

按照這個情況，公司的凈利潤是無法支撐當前的市值的。

也因此結論很容易得出來：短期凈利潤只怕更難看，長期的利潤增長的不確定性依然很大。

結語

上面只是我個人的看法。說實話，對於渾水的做空報告其實我一直挺在意的。雪球上有不少文章都把當年的渾水報告翻出來。這個報告去年我就看過，其實我是真有些遲疑的。這家公司實際上也很喜歡包裝自己，對於喜歡包裝自己的公司，通常我都會對它的所有數據報以懷疑的態度。

這個行業應該會持續存在，但不知道這家公司會不會給投資者帶來持續回報。

❷ 世界估值前十名的公司

世界估值前十名的公司分別是蘋果、台積電、沙特阿美、阿里巴巴集團控股有限公司、亞馬遜、谷歌、特斯拉、騰訊控股有限公司、微軟、臉書。

一、蘋果

成立於1976年，且位於美國的跨國上市公司，旗下業務涵蓋於電腦硬體、電腦軟體、消費電子產品、數字發布、零售等領域，在成立以來，也曾連續三年成為全球市值最大的二公司，同時也是世界最具價值的品牌，旗下產品也是覆蓋於全球多個地區，總體的經濟實力和規模都位居上乘，也曾在2022年財富世界500強企業中位於第七位。

二、台積電

台積電是一家於1987年成立於台灣的半導體製造公司，作為全球第一家專業積體電路製造服務企業，其不僅規模宏大， 在市場上的佔有率高，同時還為全球400多個客戶提供了相應的服務，同時也在北美、歐洲、日本、中國大陸都設有相應的子公司和辦事處。

三、沙特阿美

沙特阿美是一家於1933年成紅鯉魚沙烏地阿拉伯的石油企業，作為世界最大的石油生產公司和世界第六大石油煉制商，其發展至今，不僅具有極為悠久的歷史，而且其以石油勘探、開發、生產、煉制、運輸和銷售等為主要業務，更是輻射於全球各地，現已憑借其雄厚的實力，成為了世界上市值最高的上市公司。

四、阿里巴巴集團控股有限公司

是馬雲帶領下的18位創始人於1999年在浙江省杭州市創立的公司。20多年來阿里巴巴已由一家電子商務公司徹底蛻變為以技術驅動，包含數字商業、金融科技、智慧物流、雲計算、人地關系文化娛樂等場景的平台，服務數以億計的消費者和數千萬的中小企業。阿里巴巴集團經營多項業務，另外也從關聯公司的業務和服務中取得經營商業生態系統上的支援。

五、亞馬遜

是一家於1994年成立於華盛頓西雅圖的電子商務公司，作為美國最大的電子商務公司，旗下業務涵蓋於書籍、電子產品、家居產品等諸多領域，歷來也憑借其產品豐富和規模宏大的特點，不僅是全球商品品種最多的網上零售商和全球第二大互聯網企業，同時也在2022年財富世界500強企業中位居第二位。

六、谷歌

被認為是全球最大搜索引擎公司的谷歌，是一家於1998年成立於美國加尼福尼亞州內的跨國科技企業，旗下業務主要涵蓋於互聯網搜索、雲計算、廣告技術等領域，發展至今，現已成為Alphabet旗下的一個子公司，為互聯網平台提供了大量產品和相關的技術服務。

七、特斯拉

特斯拉是2003年成立於美國的電動汽車和能源公司，旗下業務主要涵蓋於車輛製造業、再生能源業，主營電動汽車、太陽能板、儲能設備等產品，自成立至今，其產品不僅輻射全國，同時也取得了不錯的社會和經濟效益，在市場上的知名度也比較高。

八、騰訊控股有限公司

成立於1998年，是以互聯網行業為主的有限責任公司，旗下業務覆蓋面廣，而且實力雄厚，歷來也提高的全球人民的生活品質，成為了全球領先的互聯網科技公司，同時也受到了社會的一致認可和信賴。

九、微軟

成立於1975年，總部設在華盛頓，有著十多萬的員工。該企業主要的經營范圍就是電腦軟體的研發製造，也是世界上該類型行業的先導者。公司旗下的Windows操作系統和Office系列軟體現在也已經是我們生活工作中不可缺少的產品。

十、臉書

成立於2004年的互聯網公司，其主要涵蓋於軟體和信息技術服務等領域，作為世界排名領先的照片分享網站，在2013年就達到了每天上傳35億張照片的數量，總體的實力和規模都非常強大。

一切等活過2023年再說……

抖音以13萬億元的估值保住了全球價值最高的獨角獸頭銜，但估值下降了43％；埃隆·馬斯克位於加州的SpaceX估值增長25％至8400億元，超過了螞蟻集團，後者估值下降20％至8000億元。

中國500強企業排名(2022最新名單)

撰文 / 孟  為

編輯 / 黃大路

設計 / 趙昊然

都承諾「改變世界」的商業計劃；都在以虧本銷售產品以獲得市場份額；都獲得了與任何盈利能力或理性脫節的天價估值。

過去的三年，造車新勢力的江湖像極了2000年泡沫破裂前的互聯網世界。

1998年、1999年，互聯網公司IPO首日股票平均漲幅為158%（1980年代是6%）；公司只要加個com更名，股票漲幅就可以超越同類公司1倍以上；燒200美元賺100美元，就可以獲得20倍估值，在市值上賺回2000美元，獲得10倍投資回報率。

2000年3月，美聯儲的連續加息讓納斯達克指數在達到5132點的最高點後急轉直下，兩年內最低跌至1108點，不到巔峰時的1/4。

互聯網泡沫破裂，狂歡結束，對於那個時代的大多數互聯網公司來說，等待他們的是破產、出局以及無盡的蕭條。

2020年、2021年，新冠疫情肆虐全球，為了救市，2020年3月開始，美聯儲一連串的降息操作下，基準利率下調至0~025%的歷史最低水平，超過7000億美元熱錢湧入市場，橫跨汽車、交通、科技多個概念板塊的造車新勢力們無疑是最受青睞的領域之一。

特斯拉在這一年股價飆升了650%，以6580億美元，成為全球市值第一的汽車公司。當年才首次盈利的它，利潤大約只有大眾的7%，市值已經是大眾的11倍。2021年，特斯拉的市值首次超過了萬億美元。

資本也開始狂熱地尋找下一個特斯拉。僅2020年，美國就有包括尼古拉、Canoo、Lordstown、Arrival、Fisker等超過20家的新能源汽車初創公司以SPAC形式迅速登陸資本市場，圈下了自己的第一桶金。

中國造車新勢力中，蔚來、小鵬和理想，也正是在2020年和2021年迎來了市值的暴漲，才得以從創業初期的困頓和焦慮中獲得了喘息和發展時機。

甚至傳統車企中在新能源領域布局較深的公司，如比亞迪、長城汽車，也在資本的加持下，突破了行業傳統10~20倍市盈率的估值帶，開始達到50~60倍。2020年，比亞迪的市值一度迫近1300億美元，位列全球汽車公司市值第三；長城汽車在那一年的市值也增長了3倍以上。

2021年11月，這場資本推動下的電動汽車盛宴迎來了頂峰，只在內部實現了產品交付的美國電動汽車初創公司RIVIAN上市後，市值就達到1500億美元，僅次於特斯拉和豐田，更是把投資它的福特汽車遠遠甩出了幾條街。

當時間來到2022年下半年，在日益嚴重的通貨膨脹壓力下，美聯儲又一次進入連續的加息周期，熱錢開始從資本市場被迅速抽離、外逃，作為前兩年最受資本歡迎那些初創電動汽車公司成為了被反噬最深的存在。

2022年底，除了當年才獨立分拆上市的保時捷外，在特斯拉的領跌下，全球市值排名前十的車企無一例外地股價大幅下滑，在短短4個月內，市值蒸發了92786億美元。

電動汽車的泡沫似乎就要被戳破了。

而這時，特斯拉為了進一步鞏固自己的市場地位和獲得更多訂單來達成銷售預期，2023年1月、3月、4月連續三次降價，這讓本已在資本衰退期中掙扎前行初創電動汽車公司們迎來了更殘酷和現實的生存壓力測試。

盈利為上

當特斯拉每賣一輛車可以賺到10458美元的現實擺在眼前，當資本從狂熱趨於冷靜，對初創電動車企業的要求也正在從原來的單純造出產品、以價換量搶占市場份額，開始轉向關注盈利或者是那些有可能幫助企業實現盈利的運營效率提升。

股價和市值的變化最能說明資本的態度。

盈利的特斯拉雖然在2022年市值整體下降了6535%，但2023年僅僅一個季度過後，降價後的它創下了超過 422 萬輛的季度交付新紀錄，讓人們看到了其在市場的話語權和通過擴大規模進一步擴大盈利的可能，市值已經回漲了超過50%。

2022年9月29日，零跑汽車在港交所上市，招股說明書上單車47萬元的虧損數字讓其上市首日便遭破發，兩個交易日後市值縮水265億港元，跌幅48%；2023年3月21日，零跑汽車發布2022年第四季度及全年財報，營收增長近300%，並透露2022年下半年實現毛利率轉正的相關業績，其股價在隨後8個交易日內從每股30港元上漲至最高4295港元，漲幅超40%。

3月28日，理想汽車發布2022年年報，銷售收入4529億元，其中第四季度實現27億元凈利潤，股價兩天內上漲超過8%。

因此，從2022年下半年到2023年初，造車新勢力們紛紛以更高效率的產品研發、更優質的產品結構調整，以及內部組織機構變革來提升效率，觸摸盈利的可能。

例如，2022年蔚來接連在NT20平台上推出新車ET7、ES7和ET5，2023年，ES8、ES6、EC6三款產品也將切換到第二代平台，以提高產品平台的使用效率，形成規模優勢。

同時，蔚來汽車董事長兼CEO李斌也在2023年給內部的公開信中表示，「2023 年的工作任務會增加很多，但公司的資源投入只會有小幅增加，我們必須從內部挖掘潛力，尤其是對於低效的組織、低效的團隊、低效的流程、低效的項目，需要進行全面的梳理和優化。」

李斌曾公開表示，希望能夠在2024年前實現季度盈虧平衡。

理想汽車也已經在同一平台下打造了L9、L8、L7等家族化產品，並且L9和L8兩款產品月銷雙雙破萬，也讓它向實現2023年全年盈利更進一步。

零跑汽車和哪吒汽車正在積極調整高價值產品結構，以提升產品的平均售價和盈利能力。

零跑汽車公布的銷量數據顯示，2021年售價較低的零跑T03在總銷量中的佔比接近9成。2022年，T03交付619萬輛，銷量佔比下降至56%，售價區間在18萬元到29萬元之間的C11+C01交付492萬輛，佔比已經達到44%。

2023年春季產品發布會上，零跑汽車進一步在C11、C01上推出增程版，希望能夠帶來整體銷量的進一步提升。

哪吒汽車在2022年的產品銷量主要集中在哪吒V和哪吒S兩款產品，2023年，其銷量目標為25萬輛，挑戰30萬輛，其中重點產品是20萬元起步的哪吒S，計劃這款產品的佔比為40%，以保證公司在未來的IPO中可以給公眾呈現更好的產品結構和產品毛利。

小鵬汽車則是為了2025年經營利潤實現轉正而正在進行深度的組織調整。

2022年12月，小鵬汽車設立財經平台，包括財經BP部、平台財務部、綜合財經組、稅務管理組、資金管理組和專項項目組等部門，以提升成本費用管控的精細化水平和財務體系的合規能力。

艱難存活

有產品、有銷量、有現金流、不盈利是一種面向未來生存的壓力，而對那些在泡沫破裂前仍沒有實現量產交付或者首款產品折戟的造車新勢力們來說，它們面臨的是能否活到明天的窘迫。

美國的造車新勢力中，截止到2023年3月，Canoo手上的現金儲備僅夠支持056個月的運營，法拉第未來（FF）可以支撐058個月，稍好的Lordstown可以維持68個月。

市值縮水，現金流告急，研發和推出新產品仍需要源源不斷的現金投入，對於這些企業來說，它們一是要能夠找到續命的資金，二是要想辦法勒緊褲腰帶度日。

曾經有NASA背書的Canoo至今還沒有產出產品，只剩下了等待被他人收購的絕境。

2022年10月，賈躍亭重新執掌FF，並獲得了來自Daguan和美國ATW Partners投資機構高達1億美元的融資。1個月後，FF就宣布全員降薪25%，並裁減了數十人瘦身。

Lordstown為了籌錢，去年已將美國俄亥俄州工廠以23億美元的價格出售給富士康，但卻只生產了40輛電動皮卡。伴隨著虧損的進一步擴大，再次前途未卜，其總裁兼CEO愛德華·海托兒（Edward Hightower）在財報電話會上說：「如果我們在未來幾個月內沒有找到合作夥伴，我們可能不得不暫停Enrance的商業生產，直到合作

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2022中國500強企業排名列舉如下：

1、中國平安保險（集團）股份有限公司。

2、華為投資控股有限公司。

3、正威國際集團有限公司。

4、恆大集團有限公司。

5、騰訊控股有限公司。

6、招商銀行股份有限公司。

7、萬科企業股份有限公司。

8、深圳市投資控股有限公司。

9、比亞迪股份有限公司。

10、順豐控股股份有限公司。

榜單數據分析

新上榜的500強企業主要集中於戰略性新興產業。與上年度深圳500強榜單相比，新進入榜單企業共計140家，占上榜企業總數的28%。其中，國家級高新技術企業71家，上市公司17家。

從企業規模看，新進入榜單的140家企業中營業收入超千億級企業四家，分別為深圳市投資控股有限公司、平安銀行股份有限公司、華僑城集團有限公司、陽光保險集團股份有限公司；百億級企業17家，十億級企業68家，5-10億元企業39家，5億元以下企業12家。

❸ 代表一個年度的盈利水平下的估值狀態的是什麼

什麼是估值？
估值就是從各種不同的角度去評估資產。例如從資產盈利的角度，從資產價值的角度等。
早期的股票是沒有估值的，大家買賣股票的方式就是直接討價還價。後來隨著人們對股票的研究深入，各種估值方法也開始出現，用於輔助投資。這些估值指標出現了幾十年，被無數的投資大師所使用。他們都有各自的適用范圍和局限性。
最常用的估值指標主要有四個：市盈率，盈利收益率，市凈率，股息率。
市盈率是最常見的一個估值指標。
市盈率的定義是：公司市值/公司盈利（即pe=p/e，其中p代表公司市值，e代表公司盈利）。
市盈率的分母，也就是公司盈利，可以取不同的值，從而將市盈率細分為靜態市盈率，滾動市盈率。其中靜態市盈率是取用公司上一年度的凈利潤，滾動市盈率是取用最近4個季度財報的凈利潤，動態市盈率是取用預估的公司下一年度的凈利潤。
最具參考意義的是靜態市盈率和滾動市盈率，因為他們是已經是確實發生的利潤。這也是我們通常所說的市盈率。而動態市盈率是預料未來的利潤，與未來實際情況有一點的偏差。
1，市盈率反映了我們願意為獲取1元的凈利潤付出多少代價。
例如某個公司的市盈率是10，就代表我們願意為這個公司的1元盈利付出10元。
2，估算市值。
一個公司一年賺100億元凈利潤，市盈率是10，其市值就是1000億元。
市值代表我們買下這個公司理論上需要的資金。很少有公司的盈利會在一年時間里大幅的波動，但公司的市值可以在牛市的時候大幅上漲，在熊市的時候大幅下跌，原因就在於市盈率估值的大幅波動，牛市推高了投資者對單位盈利的估值。
3，市盈率的適用范圍：流通性好，盈利穩定的品種。
市盈率包括兩個變數：市值和盈利。所以應用市盈率的前提有兩個，一是流通性好，能夠以市價成交，二是盈利穩定不會有太大波動。
1，流通性好。
這是很關鍵的卻經常被忽略的因素。
市場上某些很小的股票的市盈率有好幾百倍，其實這種高泡沫的股票，市盈率已經失去了參考意義。因為這類股票流通性不好，只需要很少的資金買賣，就會導致暴漲暴跌。
流通性越不好的股票，市盈率就越沒有參考價值。這是因為當你想以這個市盈率去進行投資的時候，你的投資行為就會極大地影響市價，形成一種反饋效應。
例如中國香港市場很多日成交量不足千元的股票，市盈率甚至不到0.1，但從估值角度看，低到不能再低了。但當你想去投資的時候卻發現，如果你想買到這個股票，你的出價可能要比上一個成交價高好多才能買到。
流動性越不好，這個現象越明顯。a股的很多小股票也有這樣的效果。幾萬元就可以把這個股票打到漲停板或跌停板。這種情況下估值沒有什麼參考價值。
有比較合理的流動性，是應用一切估值指標的前提。
2，盈利穩定。
這是使用市盈率的第二個前提。有的行業盈利並不穩定，不適用市盈率，例如有「市盈率陷阱」的沒落行業和周期行業，有的行業處於成長期或虧損期，也不適用市盈率。
有的行業市盈率很低，但是實際上行業進入了下行周期，盈利在不斷減少。從pe=p/e這個角度，盈利e不斷減少，市盈率pe就會逐漸變大，不在低估。這就是「市盈率陷阱」
周期行業也不是適用市盈率。例如證券行業，在牛市的時候利潤暴漲數倍，原本40～60倍的市盈率瞬間變為個位數。從市盈率角度看起來好像很低估，但實際上這只是暫時的，景氣周期一過，行業的利潤就會驟減，市盈率從個位數又變為了幾十。周期性的行業有很多，例如鋼鐵，煤炭，證券，航空，航運等。基本提供同質化產品和服務的行業，都具備比較明顯的周期性，並不適合用市盈率估值。
再者虧損股無法適用市盈率這個指標。而正處於高速成長期的股票，公司的盈利大部分需要用於再投入擴大規模，所以盈利會被人為調整，並不穩定，因此也不適用於市盈率估值。
總的來說，流動性好，盈利穩定的品種，就可以使用市盈率為其估值。
盈利收益率
盈利收益率是市盈率的變種。市盈率是公司市值除以盈利，而盈利收益率則是用公司盈利初期公司市值。
也就是盈利收益率=e/p
換句話說，盈利收益率也約等於市盈率的倒數。
例如市盈率是8，那麼盈利收益率就是12.5%
盈利收益率是格雷厄姆常用的一個估值指標。它所代表的意義是，假如我們把一家公司全部買下來，這家公司一年盈利能夠帶給我們的收益率，就是盈利收益率。
舉個例子，假設一個公司的盈利是1億元，公司的市值規模是8億，那麼盈利收益率就會1億除以8億，也就是12.5%
換句話說，如果我們出8億元買下這個公司，那麼這個公司的盈利可以每年帶給我們12.5%的收益。這就是盈利收益率所代表的意義。一般來說盈利收益率越高，代表公司的估值就越低，公司越有可能被低估。
盈利收益率也是有使用條件的，市盈率所要求的流通性好，盈利穩定，盈利收益率也同樣要求。
市凈率
市凈率指的是每股股價與每股資產的比率，也就是我們所說的賬面價值，市凈率的定義是：pb=p/b（其中p代表公司市值，b代表公司凈資產）。
凈資產通俗來說就是資產減去負債，它代表全體股東共同享有的權益。具體的計算在上市公司的年報中都有。凈資產這個財務指標比盈利更加穩定，而且大多數公司的凈資產都是穩定增加的，可以計算出市凈率。影響市凈率的因素有哪些？
（1）企業運作資產的效率：roe。
說到市凈率就不得不說凈資產收益率（roe）。roe等於凈利潤除以凈資產。
對於企業來說。資產本身就是企業運營的素材，企業需要運作資產，並由此產生收益，資產才有價值。同樣的資產，有的企業可以運作它產生更高的收益，有更高的資產運作效率。衡量資產運作效率的重要指標就是凈資產收益率roe。
roe是企業所有經營指標中最關鍵的一個。巴菲特的老搭檔查理·芒格也說過：長期來看，一隻股票的回報率與企業發展息息相關，如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%（即roe6%），那麼40年後你的平均收益率不會和6%有什麼區別，即使當初買的是便宜貨。如果該企業在20～30年的盈利都是資本的18%即使當初出價高，其回報依然會讓你滿意。
roe越高的企業，資產運作效率越高，市凈率也就越高。
（2）資產的價值穩定性
資產的種類多種多樣，有的資產能夠隨著時間⌚️增值，有的則會隨著時間迅速貶值。例如貴州茅台，正在釀造中的白酒會隨著時間不斷增值，但是英特爾公司生產的電腦晶元，如果沒有及時銷售，會迅速貶值。
資產價值穩定，市凈率的有效性越高。
（3）無形資產。
傳統企業凈資產很大一部分是有形資產，例如：地皮，礦山，廠房，原材料等，它們的價值比較容易衡量。但是也有很多資產是無形資產，是很難衡量其價值的，例如企業品牌，高級技術工程師，企業專利，企業的渠道影響力，行業話語權等。
如果一個企業主要靠無形資產來經營，像律師事務所，廣告服務公司，互聯網公司，那市凈率就沒有參考價值了。
（4）負債大增或虧損
凈資產是公司的資產減去負債。如果公司的負債不穩定，極有可能會干擾到凈資產。公司如果出現虧損，可能也會侵蝕更多的資產，導致凈資產減少。
從這里我們可以看出，當企業的資產大多是比較容易衡量價值的有形資產，並且是長期保值的資產時，比較適合用市凈率來估值。比如前文介紹的強周期性行業，它們的盈利不穩定或盈利呈周期變化，因此市盈率和盈利收益率都無法用在它們上面，但可以用市凈率來估值。像證券，航空，航運，能源等都很適合用市凈率估值。
另外，有一些比較特殊的時間段，遇到短期的經濟危機，原本盈利穩定的企業在短期內盈利不穩定，也可以用市凈率來輔助估值。像2008—2009年美國次貸危機的時候，美股的盈利就會出現過短期的大幅下滑，這種下滑是不會長期持續的，但確實會影響用市盈率估值，這時就可以用市凈率輔助估值。
股息率
股息，是投資者在不減少所持有的股權資產的前提下，仍然可以直接分享企業業績增長的最佳方式。我們都知道，有的股票是會分紅的。如果我們用過去一年，公司的現金分紅除以公司的市值，得到的就是股息率了。股息率衡量的，就是現金分紅的收益率。
那麼，每年的現金分紅從哪裡來呢？主要就是來自企業的盈利。企業每年賺到的盈利會拿出一部分，以現金分紅的形式，分給股東。
股息率與分紅率有什麼不同？
股息率，分紅率兩個概念很像，但實際上是不同的。分紅率也叫作派息率，分紅比例。
簡單來說，股息率是企業過去一年的現金派息額除以公司的總市值，而分紅率是企業過去一年的現金派息額除以公司的總凈利潤。這兩個比率，分子一樣，但分母一個是公司市值，一個是公司當年凈利潤。（當然細節還有一些不同，例如分紅還要扣稅等。）
分紅率一般是公司預先就設置好了的，並且連續多年都不會有什麼改變。
例如工商銀行，2016年凈利潤是2791億元，2016年現金分紅835億元，分紅率為（835/2791）*100%，即會拿出過去一年凈利潤的30%，以現金形式派息。
而股息率則是會隨著股價波動：股價越低，股息率就越高。
股息率和盈利收益率之間有很大的關系。股息率=股息/公司市值，而盈利收益率=盈利/公司市值，分紅率=股息/公司盈利，所以股息率=盈利收益率*分紅率。分紅率往往很長時間都不會變。所以對同一個指數來說，往往盈利收益率高的時候，也就是股息率高的時候。這就是盈利收益率與股息率之間的關系。
股息有什麼用？
作為普通的二級市場股東，我們買入股票，是享受不到很多權利的。
巴菲特可以用巨額資金將整個企業買下來，例如巴菲特用2500萬美金買下了喜詩糖果，當年喜詩糖果的凈利潤有208萬美元》作為公司的實際掌控者，巴菲特可以自由抉擇這208萬的凈利潤是用來在投資還是花掉。但是普通投資者卻是無法插手公司的凈利潤的。
即使公司的凈利潤高速增長，但是如果二級市場的股價不上漲，散戶還是無法享受到公司的業績上漲所帶來的好處。
然而，股息則可以將公司的凈利潤增長映射到投資者的現金收益上。股息是凈利潤的一部分，凈利潤上漲，也會帶動股息長期上漲。
你無需出售手裡的股權，就可以獲取不斷增長的現金流。實際上這也是國家分享國有上市公司收益的方法：像國內的上市銀行，大股東多為證金公司，財政部，發改委，它們要保證上市銀行的國有控股，手裡的股票很少會拋售。在這種情況下，享受收益的方法就是提高公司的分紅率，從而每年獲得高額股息。
股息是一個既能長期持有股權資產，又能同時享受現金流收益的好方法。通過長時間持有高股息的股票資產組合，你可以無需關注股價漲跌，就能通過收獲越來越高的現金分紅來輕松實現財務自由。這是長期投資股票類資產最好的收益方式，我們再也無須為波動的股價而忐忑不安，只要每年收取穩定增長的現金分紅就夠了。
時間越長，分紅在我們投資股票的收益中佔比就越大。美國著名金融學家西格爾教授曾經在他的著作《股市長線法寶》中做過研究。西格爾對標普500指數從1871年多2012年的數據進行回測，發現股息分紅是整個時期內股東收益的最重要來源。
從1871年開始，股東實際收益率為6.48%，股息分紅收益4.4%，資本利得收益率1.99%。
所以在投資股票時，股息率也是一個很重要的指標。
我們回顧以下四個重要估值指標。
第一個是市盈率，它是用公司市值除以公司盈利。
第二個是盈利收益率，它是用公司盈利除以公司市盈率，約為市盈率的倒數，它衡量的是如果我們把公司全部買下來，每年的盈利能帶給我們的收益。
第三個是市凈率，它是用公司的市值除以公司凈資產，是從買資產的角度來衡量公司。
第四個是股息率，它是用現金分紅除以公司市值

❹ 印刷行業之財報分析

一、本周的要群架的行業是印刷行業，涉及35家企業。

二、一個企業好壞分析 ，財報佔比60%，先進行財報分析：

      根據MJ老師 針對各個指標的判斷標准，利用五大數字力指標的佔比，設定一個簡單的公式，得到各個公司指標得分。沒有找到好方法前，我又用這個最笨的方法，

選擇得分前10名進行分析：

三、一個企業好壞分析 ，生活常識和行業知識40%（這確實是我的弱項）：

下列資料來自於網路：

十二五期間，我們印刷業的總產由8677.1--11246.2億元，年平均增長率為7.9%。2016年達到1.15萬億元。《2017-2021前景預測分析》未來年均復合增長率6.27%。2021年將達到以1.54萬億元。

印刷行業處於產業鏈中游，上游為造紙廠商和印刷材料等貿易商，下游為實業企業、廣告設計公司以及貿易公司等客戶。

四、擇優選擇：放棄最近三年上市的（可能存在盈利管理），珠海中富000659，紫江企業600210，寶鋼包裝601968

企業好不好得靠比較：

1.首先看行業是否有盈利空間（毛利率）：選擇永吉股份、東港股份、海順新材、新宏澤，

2.其次企業自身是否賺錢的能力（營業利潤率）：永吉股份、新宏澤、海順新材、東港股份

3.經營安全邊際能力（MJ老師指標60%以上）：永吉股份79.7%、新宏澤65.1%

4.ROE凈資產收益率(MJ老師指標20%以上)：

5.盈利能力靠行業，經營能力靠周轉（周轉率越快越好，經營周期短好）：永新股份、京華激光、東港股份、創新股份

6.現金流量風險（總資產低於1的燒錢的行業現金佔比大於20%，要存有餘糧應對風險）：美盈森、鴻博股份、東港股份、永吉股份、

7.財務結構指標（股東佔比表示企業信心）：東港股份、永新股份、美盈森、新宏澤，創新股份

8.償債能力指標（流動比率300%.速動比率150%）：永吉股份、海順新材、雙星新材、京華激光

9.市場份額（收入體現）：雙星新材、美盈森、永新股份、東港股份、

相對指標較好的企業：永吉股份   目前股價：10.6，市盈率35.75，有些偏高。

投資選擇：剛需，高頻率，大市場。但這個行業股東回報不高，燒錢，看不懂，我暫時不會作出選擇。