招商銀行市凈率走勢圖

一、行業分析

1、市場競爭類型

中國的銀行業具有得天獨厚的優勢，尤其以四大行為代表，從資源稟賦角度看，屬於寡頭市場。

個人認為，其他中小商業銀行之間的競爭相對比較激烈，地域壟斷優勢逐漸被打破，未來只有推出差異化的產品服務，才能保持競爭優勢。招商銀行，就是其中的佼佼者。

還記得，我在2009年嚴冬的時候，第一次去哈爾濱開發區的招商銀行網點辦理業務。當時我穿著樸素，凍得鼻涕直流，狼狽不堪。但是，前台櫃員給我的印象非常好，讓我眼前一亮。她全程用的全都是標准化服務術語，且態度溫和優雅，總之就是讓你感受到了客戶應有的那種被尊重。做為一個外表狼狽不堪的「小儲蓄」客戶，這種無差別的尊重在當時的各大銀行實在難得！出了門，我就在想，招商銀行的客戶服務意識，在當時絕對是最高的，為它的管理層點贊！果不出所料，理念超前，服務至上的招商銀行，隨後的業績表現非常棒！

2、行業前景分析

銀行業是萬業之母，無論貨幣以何種形式流通，銀行都是可以永續存在的好行業。

個人認為，銀行業的未來突破，拼的還是產品的差異化，以及能否真正站在客戶利益角度的服務思維。

在經濟高速發展，CPI常年增長，貨幣貶值常態化的今天，所有居民家庭都有資產保值和增值的強烈願望！誰能幫客戶做到這一點，誰就能具備極大的客戶粘性。

二、公司分析（2021年部分數據）

資產質量等數據良好，暫且不分析，僅從以下五個方面分析：

1、盈利能力分析

先從盈利能力指標看，凈利率36.48%，凈資產收益率16.96%，。

2、營運能力分析

總資產周轉次數為0.04次，完勝中農工建四大銀行，可以看出管理團隊的優勢。

3、成長能力分析

營收增長率為14%，凈利潤增長率為23%。

4、分紅數據

近三年分紅和股息率數據：

（1）2020年，每10股派12元，按除息前一天收盤價計算，股息率3%。

（2）2021年，每10股派12.53元，按除息前一天收盤價計算，股息率2.4%

（3）2022年，每10股派15.22元，按除息前一天收盤價計算，股息率4.1%。

分紅穩定，且一直保持逐年上漲趨勢。如果在低位買入，長期持有，分紅收益十分驚人！

5、切身感受

我愛人最喜歡使用的就是招商銀行卡。聽她說，銀行對存款5萬以上的儲戶，每月都舉行抽獎贈送禮品，客戶經理會主動聯系你去領取禮品。禮品都是紙巾、洗衣液等居家很實用的必備品，雖然價值不高，但很用心，愛人很滿意！我估計她這輩子不會再用別的銀行卡了。這也從微觀層面，看出招商銀行的客戶粘性很高，只要你和它接觸上，就會被它細致貼心的服務所折服！

誰能一直站在客戶利益的角度考慮問題，讓客戶在金錢上受益，在心理上受尊重，誰就是未來的王者！

三、估值（價格）分析

截止到7月21日收盤，招商銀行（A股）市值8942億。市銷率2.69。動態市盈率6.21倍。市凈率1.22倍。每股未分配利潤18.39元。從以上數據看，估值基本合理，但是在眾多銀行股中橫向比較，估值並不低，沒有太大吸引力。不如興業銀行、江蘇銀行等銀行。

四、技術面分析

從各項技術指標看，目前的技術走勢只是築底，還有很大可能繼續下探底部。

五、最終結論（是否值得買入？）

1、從基本面和技術面雙維度分析：

從長期看：招商銀行具有很大的投資吸引力，管理優秀，運營效率可圈可點。再有伴隨國運上升的加持，未來重登萬億市值是必然趨勢！

從短期看：將繼續尋底築底。僅適合小倉位逐漸介入，在底部區域開啟定投模式。

2、從當下銀行股橫向估值對比分析：

目前招商銀行股票的估值吸引力不如買其他銀行股。

我只買賺錢容易的行業，

我只買賺錢容易的企業，

我只買賺錢穩中有進的企業（不求高增長，只求穩定和低估值），

我只買高分紅的企業，

我只買股價被市場極度錯殺的企業，

我只買幾十年內不會死，

最好是永遠存在的企業。

招商銀行，雖然當下橫向對比，估值偏高，但未來可期！

明日發文預告：《公司研究：愛爾眼科，估值讓人望而卻步！》

***免責聲明***

本文內容不構成投資建議，只作為個人研究筆記備忘錄，目前本人並未持有招商銀行股票，投資有風險，一定要謹慎。

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『伍』 A股數據密碼：大金融被爆買！王亞偉、淡水泉調研忙不停，4月底牌大曝光

上周末，「央媽」放大招！

時隔12年，央行下調超額存款准備金利率，從0.72%下調至0.35%。上一次是在2008年全球金融危機期間從0.99%下調至0.72%後，一直未做調整，可見是史上罕見的。

另外，年內第3次降准，釋放4000億長期資金，年內累計投放1.75萬億資金。

近一個多月，雖然外圍市場險象環生，美股在3月史無前例地出現了10天內4次熔斷，巴菲特抄底抄到「半山腰」，敗走達美航空......但A股滬指在3月全球主要股指中表現最強。而從有「聰明錢」之稱的北向資金來看，近9個交易日里，累計凈流入167億元，扭轉前期連續多日凈流出的局面。在4月3日央行公布兩大重磅利好的影響下，4月A股是否現轉機？

關鍵要點梳理：

1，北向資金： 多次精準抄底逃頂， 先知先覺，其有「聰明錢」之稱，逆勢吃進的個股尤其需要重視 。 3月，北向資金大幅凈流出678.7億元，但有近30隻股被大幅加倉。

2，重要股東增減持： 上市公司董監高、產業資本無疑最了解上市公司。 3月大金融是被增持重點領域。有知名私募稱，銀行股的確定性機會為100%。

3，大宗交易： 機構專用席位無疑是研究重點，因其大多崇尚價值投資。 中小創是高折價率的主力，機構席位買入多隻 游戲 股。

4，融資融券：3月，6大行業實現融資凈買入，74隻個股融資凈買入超過1億元，9隻個股融資余額增幅超100%。

5，主力資金流向：主力資金逆勢布局了三類股，3月4日以來的20個交易日內，凈流入超過1億的個股達40多隻。

6，機構調研： 除了季報、半年報、年報， 調研是提前了解機構動向的重要窗口 。 值得注意的是，王亞偉、高毅資產、淡水泉等頂級私募則與眾不同，頻頻現身上市公司調研。

3月北向資金狂甩678億元， 29隻股被大幅加倉！

3月隨著疫情在全球的擴散，海外主要股指都經歷了一輪大幅下跌，美股更是在3月史無前例地出現了10天內4次熔斷。歷來受外盤影響較大的北向資金也在3月選擇了暫避風頭。

據Choice數據統計， 今年3月，北向資金大幅凈流出 678.7億 元，創下2014年滬港通開通以來單月凈流出之最。而與此同時，3月南向資金卻大幅凈流入 1263億 元。這一減一增讓A股出現了一定程度的「失血」。

自從2014年11月滬港通開通以來，在隨後5年多的時間內，北向資金在其中的11個月出現過單月凈流出。不過 北向資金單月凈流出超百億的情況只發生過 6次 ，而上一次北向資金單月凈流出A股超500億元的還發生在2019年5月，當月凈流出規模為536.7億元。

雖然3月北向資金的大幅流出讓市場感到了一些錯愕，不過從 歷史 上看每逢北向資金單月出現百億規模的大幅凈流出，卻有一定概率對應的是A股的階段性底部，比如2019年5月、2018年10月。

對照滬指的走勢圖，再仔細研究一下可以發現，北向資金大部分時候賣出時機還是精準的，其有「聰明錢」之稱，如2015年4月凈流出35億元後，2015年5月滬指小漲3.83%，2015年6月滬指見到5178點的 歷史 大頂。2015年10月、11月、12月連續三個月凈流出，2016年1月滬指大跌22.65%。2019年4月、5月凈流出後，滬指進入橫盤震盪幾個月。2018年10月凈流出105億元後，隨後滬指在2019年1月初二次探底成功後才最終見底。2018年2月凈流出26億元，滬指隨後下跌到2018年年底。

分析人士認為，今年3月北向資金創紀錄的凈流出678.7億元，加上海外疫情數據持續飆升，新增確診病例數據何時拐頭，美國失業率飆升，美股是否展開第二波殺跌，這些都有待觀察，因此4月A股是否見底，目前來看難以預測。

需要引起重視的是，雖然今年3月北向資金罕見地凈流出A股678億元，不過仍然有一些A股在3月被北向資金逆勢加倉。而且， 近9個交易日，北向資金累計流入167億元，扭轉前期連續多日凈流出的局面。

Choice數據顯示，在3月9日~3月23日期間，有436隻A股得到了北向資金的逆勢增持，佔到所有滬深股通個股的34%。在這436隻A股中，有22隻A股北向資金的加倉幅度在100%以上，其中糧價上漲概念股蘇墾農發期間北向資金的加倉幅度更是高達1300%，位居所有A股之首。從盤面上看，蘇墾農發股價在3月9日~3月23日期間表現較為抗跌。然而，從北向資金的持股情況來看，外資並沒有打算繼續加倉，在3月23日見到北向資金對蘇墾農發持股比例的年內高點後，北向資金便開始逢高減倉，到4月1日，北向資金的持股比例已降至0.77%。

而3月份，北向資金持股比例顯著增長的個股有29隻。

從上述個股來看，華創證券研報指出，深信服從安全到雲、再到新IT，成長空間不斷打開。2019年公司重新調整業務架構，發布深信服智安全、雲計算，新IT三大業務品牌，涵蓋三個方面：一是雲網端的安全及安全服務；二是基於超融合技術構建的私有雲、託管雲和混合雲；三是基礎架構業務則包括桌面雲、SD-WAN、應用交付和企業級分布式存儲EDS。從安全到雲再到新IT，是公司創新能力的體現，隨著業務邊界不斷拓展，公司成長空間進一步打開。而對於凱利泰，廣發證券研報指出，公司是國內脊柱微創治療龍頭，公司於2018年並購Elliquence的成長空間廣闊。

銀行板塊多數破凈， 確定性機會是100%？

3月A股市場出現調整，海外局勢一直牽扯著投資者的心。 從重要股東增減持來看， 產業資本對後市分歧仍然較大 ，但也有一些公司開始喊話增持，穩定市場信心。

東方財富Choice金融終端數據統計顯示，3月A股市場一共公告發生了2703筆減持，485筆增持，減持與增持的比例為5.57：1（按照公告日期）。

大金融是近期被增持重點領域。3月23日至24日，招商銀行行長等10名董監高增持招行A股41.99萬股，合計金額約1282萬元。

興業銀行25日晚間公告稱，該行部分董事、監事和高級管理人員分別於2020年3月23日至25日期間以自有資金從二級市場買入公司股票，共計177.99萬股，成交價格區間為每股15元至15.79元。

此外，中國平安3月2日發布公告稱，公司2020年度的核心員工持股計劃和長期服務計劃於2月底完成股票購買，累計成交金額約為46.27億元，占總股本的比例為0.316%。成交均價約為80.17元/股。

大金融的估值一直是市場的熱門話題。 銀行板塊已經多數破凈。 興業銀行3月31日收於每股15.91元，而其去年三季報的每股凈資產達到23.38元，市凈率僅為0.68倍。招商銀行因為其零售銀行的領先優勢，市場給予了估值溢價，目前市凈率約為1.4倍。

招行和興業銀行都在2月和3月出現一波下跌。招行1月曾經創出每股40.16元的 歷史 高點，但3月19日最低跌至每股28.71元，區間跌幅達到28.51%。

值得一提的是，在增持後，招行和興業銀行的二級市場股價均有所企穩。3月25日至4月2日，招行股價溫和上漲超過2%，同期興業銀行漲幅超過3%。

但增持更早的中國平安則沒那麼好運。3月以來，海外疫情不斷升級，中國平安又遇到匯豐銀行暫停派息的利空。3月23日中國平安A股最低跌至66元，上述2月底完成增持的核心員工持股計劃和長期服務計劃最高浮虧率約為17.65%，最高浮虧金額超過8億元。

從 歷史 經驗來看，大金融板塊的貝塔屬性較重，即大部分時候以跟隨市場為主。但由於股息率較高、業績可預見性等因素，更多受到長期資本青睞，且負面消息有時候會提供很好的買入機會。

最典型的例子是2008年的中國平安。當年次貸危機爆發，中國平安投資富通銀行巨虧228億，其A股股價一度跌破20元大關（不復權）。12年過去再回頭看，當時的巨坑是中國平安12年長牛的起點。

否極泰基金總經理董寶珍 多次看好銀行股，曾在2月下旬表示，銀行股的確定性機會是100%。因為在中國，如果銀行業都沒有投資價值了，那整體的經濟怎麼可能好起來呢？做投資我們看重的就是，嚮往美好生活的願望永遠是人性的一部分，不會改變。

3月中小創是 大宗交易 高折價率的主力， 機構席位買入多隻 游戲 股

3月一共22個交易日，發生了2075筆大宗交易，成交金額480.50億元。其中195筆溢價成交，299筆平價成交，1581筆折價成交。

3月31日大宗交易單日成交井噴，達到68.58億元，佔全月成交金額的14.27%。但當日溢價成交金額僅僅1120萬元，佔比0.16%，為當月最低。溢價成交最高的一天是3月23日，當天大宗交易一共成交14.51億元，其中溢價成交8.74億元，佔比高達60.24%。溢價成交佔比第二高的是3月11日，當天大宗交易一共成交38.46億元，其中溢價成交20.78億元，溢價成交佔比達到54.03%。3月6日發生了35.45億元大宗交易成交，其中溢價成交14.27億元，佔比為40.26%。

值得一提的是，上述溢價大宗交易較高的交易日，往往市場表現偏弱。3月23日，滬指下跌3.11%；3月11日，滬指下跌0.94%；3月6日，滬指下跌1.21%。

3月溢價率最高的一筆大宗交易是3月9日的樂凱新材。當天樂凱新材以每股17.76元成交了75.13萬股，成交金額為1334.31萬元。買方為華泰證券北京西三環國際 財經 中心證券營業部，賣方為中金財富合肥長江中路證券營業部。樂凱新材3月9日收盤價為15.14元，溢價率達到17.31%。之後樂凱新材隨大盤下跌，3月31日收於12.93元，接盤方被套27.19%。

折價交易是大宗交易的常態。3月一共有684筆大宗交易折價率高於10%，539筆折價率位於5%~10%之間。折價率不足5%的共有358筆。中小創是高折價率的主力。

從3月的機構專用席位的操作動向來看，萬科A的交易金額較大，賣出61億元，買入39億元。從機構專用席位買入居前的個股來看，深信服被買入10億元，數據中心建設的光環新網被買入4.59億元，比較明顯的一個特點是，多隻 游戲 股被買入，如完美世界、昆侖萬維、世紀華通、游族網路、巨人網路等。

從機構專用席位賣出居前的個股來看，萬科A、紫光股份、正泰電器賣出金額居前，值得注意的是，多隻醫葯股被機構賣出，雖然金額不大，如迪安診斷、濟川葯業、藍帆醫療、人福醫葯等。

從機構席位買入個股來看，新基建的 深信服 、光環新網 分別獲得10.68億元、4.59億元買入，還有就是多隻 游戲 股被買入，如完美世界、昆侖萬維、世紀華通、游族網路、巨人網路等。

3月融資余額下降404億元，融資客狂買74隻個股， 9隻股融資余額一個月翻倍

3月A股市場震盪顯著，上證指數下跌4.51%，振幅達14.84%。在市場動盪的大背景下，融資客也趨於謹慎。行業上，有6大行業實現融資凈買入，其中農林牧漁一馬當先。74隻個股融資凈買入超1億元，13隻個股融資凈買入超過3億元，從融資余額增長情況來看，有47隻兩融標的融資余額在3月增長超過50%，其中有9隻增幅超100%。

Wind數據統計，截至3月31日，融資余額為10474.44億元，相比2月28日減少了404.58億元。

從行業來看，3月有6大行業實現融資凈買入，分別是農林牧漁（64.67億元）、建築材料（4.90億元）、鋼鐵（3.43億元）、休閑服務（2.08億元）、建築裝飾（1億元）和紡織服裝（0.40億元）。

16大行業融資凈賣出較多，均超過10億元，其中電子、計算機和非銀金融融資凈賣出居前，分別達到84.92億元、46.55億元和32.42億元。

方正證券研究報告指出，兩融策略上，4月首選行業： 汽車 、工程機械、券商。 汽車 的支撐因素在於 汽車 銷量增速降幅持續收窄，景氣底部反彈上行，目前估值在相對合理的水平。 汽車 消費刺激政策不斷出台，成為提振消費的重要抓手。工程機械的支撐因素在於最艱難的時刻已過，後續將逐步邊際改善。整體估值較低，安全邊際較強。逆周期對沖基建政策加碼在即，工程機械將受益。券商的支撐因素在於業績增長確定性較高。整體估值合理，安全邊際較高。證券行業進入監管紅利釋放期。

從個股角度來看，雖然兩融余額相比2月末下滑，不過仍有562隻兩融標的實現融資凈買入，其中有155隻個股融資凈買入超過5000萬元，74隻超過1億元。牧原股份和新希望3月累計融資凈買入分別達35.40億元和10.76億元；烽火通信、隆基股份融資凈買入均在5億元以上；此外，正邦 科技 、通威股份、贏合 科技 、魚躍醫療等13隻個股融資凈買入超過3億元。

另外，從融資余額增長情況來看，有47隻兩融標的融資余額在3月增長超過50%，其中有9隻增幅超100%。截至3月31日，漢纜股份的融資余額達2.3億元，相比2月末增長了253.62%，增幅居於首位。另外，東湖高新、中通國脈、楚天高速等8隻個股的融資余額在3月也增長了100%以上。

從融資凈買入居前的個股來看，包括光伏板塊頭部企業 隆基股份、通威股份 ，另外低位股 中航飛機、紫金礦業。 民生證券研報指出，近日，國家發改委印發《關於2020年光伏發電上網電價政策有關事項的通知》，2020年光伏電價政策正式落地。隨著光伏產業鏈各環節價格下跌以及新增產能的釋放，高成本產能將加速出清。我們認為，頭部企業抗風險、運行周轉能力相對較強，預計落後產能加速出清將優化行業格局、帶來集中度進一步提升。

主力資金逆勢布局三類股：農業板塊成吸金「黑馬」， 市場質疑游資爆炒「金健米業們」

今年3月A股市場整體下跌，而主力資金在3月也採取了出貨為主的策略。

據Choice數據統計，在今年3月的22個交易日里，出現主力資金凈流入A股的只有5個交易日，且凈流入規模都相對較小；其餘17個交易日主力資金均為凈流出，其中3月9日、3月16日兩個交易日主力資金凈流出規模都接近千億元。

具體到行業上，據Choice數據統計，從3月5日以來的20個交易日內，28個申萬一級子行業均呈現出主力資金的凈流出，其中凈流出規模最小的行業為休閑服務行業，而凈流出規模排名前三的行業分別是電子、計算機、非銀金融。

具體到個股上，據Choice數據統計，從3月4日以來的20個交易日內，有多達3429隻A股呈現出主力資金凈流出。

其中主力資金凈流出規模最大的A股分別為京東方A、中興通訊、TCL 科技 、中國平安、東方財富、科大訊飛等，其中京東方A的凈流出規模超130億元。這也與同期主力資金凈流出規模最大的3個行業相對應，與此同時，這些個股期間內也都悉數下跌。

不過A股從來不乏局部機會。據統計，3月4日以來的20個交易日內，仍然有367隻A股獲得了主力資金的凈流入，其中凈流入規模排名居前的個股包括英傑電氣、美尚生態、伊利股份、恆瑞醫葯等。

值得注意的是，伴隨著最近農業股行情的發酵，市場上涌現出了以金健米業為代表的新「妖股」。

據Choice數據統計，截至4月2日收盤，今年3月下旬以來，金健米業已走出過7個漲停，在最近4個交易日，金健米業更是連拉4個漲停；此外，同期，農發種業、京糧控股等農產品漲價概念股也都已有3個漲停。

他認為，「炒股也要有點底線，在涉及民生的領域還是不能任由游資炒作。」另有投資者感受到，最近周圍的朋友問糧價是否會上漲、是否要買米的聲音有所增多。

歷來，「妖股」的背後總不乏游資煽風點火。據公開信息顯示，3月下旬來，金健米業已有7次現身龍虎榜。

據Choice數據統計，3月下旬來在龍虎榜買入金健米業次數較多的營業部包括，長城證券資陽嬌子大道營業部、東方財富證券拉薩團結路第二營業部、東方財富證券拉薩東環路第二營業部、華鑫證券上海紅寶石路營業部、華泰證券太原 體育 路營業部、國泰君安上海江蘇路營業部、銀河證券北京阜成路營業部等。

值得一提的是，從金健米業近年來的財報來看，游資的這番逆勢炒作恐怕與其基本面關系不大。數據顯示，從2007年以來的十多年間，金健米業的扣非凈利潤均為負值，根據公司發布的2019年年報，2019年公司的扣非凈利潤再度為負值。如果不是總有非經常性收益「調節」利潤，金健米業恐怕已成為退市對象。此外， 歷史 上，金健米業還曾多次「跨界」其他行業，但大多已半途而廢。

王亞偉、高毅資產、淡水泉調研忙不停， 行動目標大曝光

近期上市公司年報披露進入密集期，從去年開始的 科技 股行情到目前也到了交卷時刻，此時受到新冠肺炎疫情的影響，機構開啟了「雲調研」模式，表現強勢的 科技 股盈利能力如何？今年受疫情影響如何？這些問題都是焦點。

而據東方財富數據顯示，截至4月1日，近一月的機構調研次數為9775次，較前期下降了4869次，降幅為33%，其中創業板的調研次數為3148次，中小板調研次數為4572次。而值得注意的是，主板市場調研1407次，從調研公司來看，近一月調研上市公司186家。值得注意的是，王亞偉等頂級私募頻頻現身上市公司調研。

另外在3月份，萬達信息接待了包括安信基金、中銀基金、中歐基金、招商基金等公募；此外私募領域，包括和聚投資、成泉資本、源樂晟資產、尚雅投資、景林資產、高毅資產等私募的調研。據了解，萬達信息是國內領先的城市信息化領域軟體和服務提供商，主營業務包括民生信息化和 健康 城市兩大板塊，業務輻射醫療、醫保、醫葯、政務等多個行業。中國人壽自入主以來，對公司的業務、財務和管理層進行了全面的調整和梳理，當前公司各項調整已基本完成。

視覺：劉陽

排版：吳永久 楊詩涵

每日經濟新聞

『陸』 A股沒有價值投資干貨！這樣實踐價值投資

作者 | 七代目

來源 | 條條套路通羅馬（ID：taoluluoma）

隨著機構投資者比例提升、監管完善、外資流入以及制度和公司質量提高，價值投資在國內逐漸盛行。

然而，近期抱團白馬的崩盤，使投資者「死傷無數」，估計又沖擊了許多投資者的價投信仰，A股沒有價投的言論又甚囂塵上。但，相比注意力在價投於A股能否實現，我更注意到，許多投資者明顯對價值投資具備較大的誤解甚至濫用，進而讓自己成為白馬崩盤的犧牲者。

許多人錯誤地認為，買了大盤股、買了消費股、買了行業龍頭，或買了基金重倉股，就是價值投資，於是重倉抱團股；又或認為低市盈率、低市凈率就是價值投資，於是在緊緊抱住那些遭受市場遺棄的垃圾股；更有甚者股票下跌，遭受套牢，長期持有，安慰自己是價值投資。

如此一般，很難不在資本市場產生虧損，所以對價值投資有基本、正確的認識顯得尤為重要。

本文將圍繞價值投資的本質及價值投資的關鍵結合個人心得體會進行總結，互相學習，共同成長。當然價值投資是舶來品，每個人對價投或多或少都有自己的理解，若有不一或理解錯誤的地方，歡迎討論。

目前市場上將價值投資分為兩大類， 價值型投資 和 成長型投資 。

價值型投資， 認為當前價格低於當前價值，從而買進股票，即使該投資者認為公司的內在價值在未來增長有限（也就是巴菲特所說，5毛錢的價格買進價值1元的東西）。

成長型投資， 認為未來企業價值將迅速增長，且將帶動股價大幅上漲，從而買進股票，即使該公司的當前價格高於當前價值（也就是說，成長型投資者，願意以1塊錢的價格，去買價值6毛錢的東西，因為企業的未來盈利能夠高速增長，使股價繼續大幅上漲）。

講到這里，價值投資的本質就出來了——價格低於價值（當下價值或未來價值）時買入，並在價格高於價值時賣出。要強調的是，價格是顯而易見的，核心是對企業的內在價值進行判斷，也就是說想要很好的使用價值投資指導交易，絕不是簡單買賣龍頭股、大盤股即可，而是要學會如何挖掘價投本質，發現企業的內在價值。

關於如何評估價值，不是本文的主旨，這方面的內容在我們之前的文章《成熟化A股下，必須掌握的估值方法（上）（下）》里有詳細的講解。

本篇更想讓大家了解的是，知道了價值投資的本質，即如何評估企業內在價值後，如何更好的去應對市場波動，也就是巴菲特所說，如果讓我來進行價值投資教學，無非講兩個內容， 一是如何評估企業內在價值，二是如何應對市場波動。

我理解只要大家好好踐行價值投資的關鍵，就是對市場波動的最好應對。

一、能力圈

第一個要分享的關鍵是能力圈。

因為巴菲特認為，投資成功最重要的就是能力圈原則。大家都知道，巴菲特幾乎不投資 科技 股，除了蘋果以外幾乎無它，哪怕是連連翻倍、極具誘惑的特斯拉，巴菲特也無動於衷。

巴菲特解釋道「我們努力固守於我們相信我們可以了解的公司。這意味著那些公司具有相對簡單且穩定的特徵。如果企業業務非常復雜而且不斷變化，那麼我們就實在是沒有足夠的聰明才智去預測其未來現金流量。碰巧的是，這個缺點絲毫不會讓我們感到困擾。對於大多數投資者而言，重要的不是他到底知道什麼，而是他們是否真正明白自己到底不知道什麼。只要能夠盡量避免犯重大錯誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情就足以成功。」

所以，巴菲特為什麼能夠常年保持25%的年化收益，並成為世界上唯一的股神，重要的原因就是他始終恪守自己的能力圈原則。能力圈以外的公司，無論別人怎麼看好，巴菲特也不會搭理，哪怕錯過再大的賺錢機會，他也不會後悔，因為這在他能力圈以外。而且，更為現實的是，能力圈以外，往往是虧錢，而不是賺錢。

正如大家所熟知，我們永遠無法賺到認知以外的錢。其實我們去復盤自己買過的股票又或是看身邊虧損的朋友，賠錢的最主要原因，就是不了解自己的能力圈，買入自己看不懂的企業，對基本面毫無了解，接著隨波逐流，只是按照價格的波動進行買賣，什麼漲買什麼，什麼跌賣什麼，最終在價格波動下受人性驅使而追漲殺跌，產生無法挽回的虧損。

能力圈的界定可能有些許抽象，而為了讓投資者更清楚自己的能力圈，我根據價值投資的本質對能力圈進行了簡單劃分，大家在用價值投資指導交易時，需要明白自己賺的是什麼錢，是否是能力圈以內的錢。

比如價值型投資者，賺的是均值回歸的錢，也就是價格低於價值時買入，價格回歸價值時賣出。

這類投資者的能力圈大致為步入成熟的企業和行業，例如銀行、地產、保險、白酒、家電（其中龍頭白酒和部分家電受益於集中度提升等原因，龍頭企業享有寡頭等待遇，因而不是單純的成熟企業，在一定程度上也存在一定的成長性，例如茅台、美的等，所以具體企業需具體分析）等，因為這類企業或行業步入成熟階段，雖然成長空間相對受限，但盈利等各方面均保持穩定，因而投資者每年能獲得價格跟隨價值的穩定盈利。

或有時市場遭受利空，企業價格遭到投資者非理性拋售，導致價格向下遠遠偏離企業應有價值，此時投資者可享受低估帶來的收益以及企業正常增長帶來的雙重收益。

典型的如銀行股，由於行業步入成熟期，成長性不足（零售類的招商和寧波銀行除外），所以基本要靠買在低估來賺錢，觀察 歷史 規律發現，當四大行市凈率擊穿0.8倍時，或者招商銀行市凈率擊穿1倍時，它們的股價大概率就會觸底。

巴菲特就是這類企業的典型代表。

對於成長型投資者而言，賺的是企業成長期帶來的價值創造。

這個階段的企業盈利高速增長，對企業股價推動作用巨大，例如 科技 股、新經濟、新興產業等，投資者一旦成功，享受的就是「戴維斯雙擊」（估值和盈利的雙重增長將給投資者帶來巨大的投資收益）；反之則是戴維斯雙殺，雙殺後果很悲劇，所以必須清楚認識自己的能力圈，這是否是我們能賺的錢。

典型的如目前受益於目前國內銷售持續超預期、歐洲也還可以的新能源車，更在國內碳中和和歐美等國家的政策推行，新能源中的鋰電正在迎來超高景氣度，而這種情況下，想要其中的龍頭股調整至合理估值甚至是合理估值之下，難度是非常大的，只能進行一定的估值溢價開始分批買入。

以寧德時代為例，目前全球原材料上漲，假設龍頭完全轉嫁成本給下游，需求按今年國內240萬銷量、歐洲增長不錯來看，盈利最樂觀可到110億，公司未來3-5年的增長，單純從產能等角度看，實現40%概率很大。由於是高景氣度行業，所以PEG不給1，因為很難跌至合理估值，那麼給予1.5倍的樂觀估值，那麼PE為60倍，再通過PE估值法得出公司合理價格在285附近。那麼樂觀者可以在靠近285附近開始布局。

當然，除了上述兩種之外，在資本市場還有第三種錢可賺，也就是情緒的錢。很顯然，這類錢已經超過了企業本身基本面去獲得收益，往往出現在牛市行情帶來的高漲情緒中，是屬於市場中最容易賺的錢，也是最難賺的錢。

因為本身這段上漲，脫離基本面，完全由情緒推動，輕易盈利帶來的甜頭讓眾多投資者忘卻風險，瘋狂入市，倒金字塔加倉，最終在某一個任何人都無法預判的時刻土崩瓦解，留下一地雞毛，本質是價格向價值的回歸。

所以，講了這么多，就希望大家能夠明白使用價值投資指導交易時，明白自己的能力圈，我們賺的時候什麼錢？或者說我們擅長賺的是什麼錢？你的能力圈是擅長於賺均值回歸的錢，還是成長型企業成長時價值創造的錢，還是脫離價值投資本質（情緒）的錢。

在該用價值型策略時用了成長型策略、在該用成長型策略用了情緒博弈的方法，最終帶來的損失很可能是致命的。比如這次抱團白馬股，典型的情緒博弈的錢，如果你是價值型或成長性投資者，這段博弈或許你就不應參加。如果你參加了，就應清醒地知道狂歡之後一地雞毛的後果。

二、逆向投資

講完了能力圈之後，講第二個價值投資的關鍵——逆向投資，這點也是踐行價值投資非常重要的一點。

因為大部分人之所以在股市不賺錢，核心是他們永遠都是順向思維，永遠都在追漲殺跌。 這和我們人性的弱點有關，人性能看到的永遠都是趨勢，漲了看漲、跌了看跌，而且由於人本身是群居生物，習慣往人多的地方聚集，這就難免在資本市場中隨波逐流。

而殘酷的是，人多的地方往往會發生踩踏而發生危險，於資本市場而言，人少的地方，或者說是逆勢的地方，才是真正能夠賺大錢的地方。

我們去看那些投資大師，基本都是逆向投資大師，比如巴菲特說的「別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪」，索羅斯說的「凡事盛極而衰，大好之後必有大壞」，查理芒格說的「事情一定倒過來想，倒過來想就對了」，霍華德馬克思說的「上漲中積蓄著下跌的能量，下跌中積蓄著上漲的能量」，均是逆向思維和逆向投資的表述。而投資大師們也確實是這樣做並據此創造豐厚回報的。

其實根據我個人的投資經驗也是如此，順勢賺快錢甚至虧錢，逆勢賺大錢。用格雷厄姆說的「牛市是多數人虧錢的主要原因」這句話作為反例來解釋更有助於大家感知。

這句話可以解釋的說法有很多，比如在牛市的順勢中，市場的收益其實是不斷被透支且上升空間不斷被壓縮，隨著市場一步步上行，而你一步步買入，不斷把成本買在即將發生反轉的高點，上行空間有限，下行空間巨大，最終在市場反轉時成為犧牲者。

再比如當市場上漲時，每個人都認為市場能夠輕易獲得盈利，於是投資者不斷買入，最終市場空頭都轉變為多頭，多頭耗竭，沒有買盤再能推動市場，那麼剩下的，就是多頭轉空頭的盛宴，於是，崩盤，就此開始，倒數幾批的進場者，都被掩埋在市場之下。

這兩個說法，其實無一不是在闡述順勢思維帶來的悲劇。相反，當市場瘋狂上漲時，如果我們能夠運用逆向思維，開始逐漸撤離，將保護住大多數的利潤（注意我這里用的是「大多數利潤」，因為現實的交易情況本身就是沒人能夠准確把握住最高點）；在熊市下跌中，我們能夠逆勢思維，在多數人恐慌不敢進場時，開始分批買入，吸取價格低於價值的廉價籌碼，最終在市場上漲時迎來獲利。

所以，逆向投資非常重要，特別是在絕大多數投資者不具備逆向思維能力的資本市場，那麼又如何踐行逆向投資呢？

第一點 ，就是能夠意識到他人的失誤，比如下跌時，看到悲觀因素已經被反應，上漲時，看到股價正在被透支，通過時刻意識他人的失誤，來讓自己處於市場的優勢一方，特別是下跌，從來都不是讓人害怕，反而是讓人興奮的時刻，之所以害怕，是因為大家投資時沒有研究、沒有觀點，眼裡只有K線。

那麼最典型的逆向投資就是通過價值投資的本質內在價值去指導操作，也就是在股價低於價值時，特別是熊市時，敢於逆勢布局股票；相反，也要有足夠的理性在瘋狂上漲中不斷減倉。

第二點 ，是第一點的延伸，就如我們前面所說，價值投資賺錢的方式有價值型和成長型，但經歷過市場會發現，牛市中，往往是上漲最迅猛、收益最豐厚的階段，這段脫離基本面的情緒性上漲經常帶來的是過去幾個月甚至是過去幾年都無法獲得的收益（能力圈不在此列，則不要參與），春節前的抱團白馬，何嘗不是如此。

所以說，「估值過高」和「明天就會下跌」是完全不同的兩個概念，故而在進行逆勢投資時，也無須一味地認為高估了就賣出，而是身處泡沫，意識到自己處於泡沫之中，開始做好相應計劃，以分批出場的方式，帶走盈利。下跌則是相反，以分批進場的方式，獲得廉價籌碼。

三、長期持有

其實講完上兩個價值投資的關鍵後，你會發現其實價值投資並沒有看上去那麼玄乎，反而是比模稜兩可的技術分析要可靠且更加的簡單，只需要認清自己的能力圈，讓每筆投資都落在自己的能力圈之內，同時通過價值的判斷配上逆向投資的思維和操作方法，從而去更好的幫助自己盈利。

當然，如果再配上第三個關鍵，個人理解價值投資的勝率可以達到90%，那就是長期持有！

巴菲特說，不想持有十年，別持有一天。巴菲特買入企業基本上是以終身持有為主，這也是為什麼他能夠在比亞迪身上獲得數十倍的收益的重要原因之一，更是為何他的年化復合收益率達到25%。

市場短期總是無效的，就如巴菲特所說，市場先生患有不可治癒且嚴重的精神疾病，導致每日價格的報價總是隨機波動，亦或狂躁上漲亦或抑鬱下跌，短期總是讓人難以摸透，所以如果按照短期去參與投資，那麼很可能會被市場先生的報價所影響從而做出非正確的投資決策。

但市場長期看是有效的，因為市場先生雖然不會跟隨企業價值同漲同跌，但市場先生會圍繞價值做上下波動，也就是只要企業價值向上，市場先生波動的軌跡也會是向上的，按照《周期》作者霍華德馬克斯所說，過程是曲折的，終點是光明的。

當然，這里也要重新幫大家建立「長期持有」的概念，即——長期持有不意味著長期持有！

一方面是因為絕大多數投資者無法做到像巴菲特那樣長達十年的堅定持有。

另一方面是因為A股特殊的時代特色所致，經歷過市場走勢的投資者就會發現，由於A股的不成熟且散戶投資者比例佔多數的原因，使行情總是容易在極端之間遊走，要麼出現極端暴跌，要麼出現極端暴漲，經常出現短短幾個月便將一兩年才有的漲幅漲完的情況，這樣便讓我們在短期內收獲本是長期持有才有的收益，所以，既然短期內我們便擁有了長期持有才擁有的漲幅，那就沒有必要繼續持有等待行情調整抹平收益。

所以，長期持有隻是一個順便的過程，但不是我們投資的目標，當收益率達到時，就應該及時撤退，切莫「鍥而不舍」的堅定持有，最終使原有收益遭到大幅回撤。

一般個人的操作思路是看長做短，這個「長」是指持倉股具有1-3年的長期邏輯，不是真正的「長期持有」，而這個「短」就是我們上面提到的，在長期持有的過程中，當收益率達到時，就及時撤退。注意，這個「短」也只是一個過程，並不是一個目標。聽起來有點繞，但我覺得大家只要結合投資的本質就能理解，也就是當股價遠遠高於價值時，那就要開始考慮撤退了。

價值投資的本質——價格低於價值（當下價值或未來價值）時買入，並在價格高於價值時賣出。價格是顯而易見的，核心是對企業的內在價值進行判斷。

使用價值投資指導交易，絕不是簡單買賣龍頭股、大盤股即可，而是要學會如何挖掘價投本質，發現企業的內在價值。

在學會挖掘企業價值的基礎上，持續踐行價值投資的三個關鍵——能力圈、逆勢投資、長期持有，將能更好的通過價值投資實現盈利，而不是隨波逐流。

『柒』 中國銀行股的估值：市盈率和市凈率多少倍比較合理請大家展開討論。

我最近剛剛統計了銀行板塊的市盈率，，計算得出的中值是13倍，，從1999年起到2010年（早於1999年的數據不據有參考價值），80%波動區間為7--22倍，所以你說的15倍是很合理的系數了，但就市凈率而言個人認為可以不考慮在內，銀行股不適應使用市凈率進行估值。 我現在的投資空間為：低於9倍時吸貨，低於7倍時重倉。高於17倍時斬倉，高於20倍時空倉。

對於銀行股的大小盤面而言，我認為對於高凈產收益率的個股應當以小盤為佳，可以帶來超額收益，事實也證明了：過去的時間招商銀行的業務增長速度遠遠快於中國銀行。這是大與小的差別。