創業板指呈現倒v字型走勢

㈠ 穩字當頭 靜待拐點——2021年利率債年度投資策略

穩字當頭，靜待拐點

——2021年利率債年度投資策略

（海通固收 姜佩珊、孫麗萍）

概要

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1. 債市走向熊平，利率熊信用牛

1.1 20 年債市：疫情 + 政策是主線

1月至4月，受新冠疫情影響，國內外寬松不斷，債券大牛市開啟。

4月末~7月上旬債市持續下跌。4月末海內外復工預期抬升風險偏好，央行持續暫停投放抬升資金中樞，5月供給沖擊到來，7月上旬資金面繼續收緊，股市大漲帶來股債蹺蹺板效應。7月下旬股市大漲告一段落，資金面緊平衡，債市步入震盪。

8月份，超儲率偏低、繳稅繳款因素導致資金面偏緊，資金利率中樞續升，疊加貨幣政策維持中性，經濟復甦持續、社融穩中略升，債市熊平行情。

9月份，央行加大資金投放，結構性存款壓降壓力暫緩，利率債供給回落，季末財政支出加快，以及我國國債將被納入WGBI指數等利好債市情緒，但經濟穩步恢復，社融大超預期，消費增速首次轉正，債市熊市延續，震盪下跌。

10月以來，基本面利好增多，經濟復甦強度放緩，疊加利率債供給繼續回落，但受繳稅沖擊，債市下跌迎來小回暖行情之後延續熊市震盪行情。

11月上旬，債市供給回落，供需格局繼續改善，貨幣政策維持穩定，短期內難以收緊，疊加年內繳稅大月均已過，年末財政支出有望加快，資金面利多因素增加。11中旬以來（截至11月20日），超預期信用風險發酵（11月10日永煤違約），債市大幅下跌。

1.2 20 年債市：從牛陡到熊平

今年央行下調MLF利率（1年）、逆回購利率（7天）各兩次，短端利率大幅下行使得10-1Y國債期限利差在5月中旬最大走擴至147BP，創2015年8月以來最大值。

4月30日以來牛陡切換至熊平，截至11月24日期限利差收窄107BP至32BP，創近一年新低。

1.3 債市分化： 5 月以來，利率熊而信用牛

今年以來，信用債、國債指數回報率分別為2.8%、1.4%（截至11月24日，年化，下同）；5月熊市開啟以來，債市分化加劇，截至11月9日，信用債指數回報率0.4%，國債指數回報率-6.8%；11月10日永煤違約事件以來，信用債、利率債大幅下跌，指數回報率分別為-9.4%、-4.6%。

2. 政府債或緩降，社融拐點臨近

2.1 從央行目標看明年社融增速

19年以來貨幣政策中介目標轉為M2和 社會 融資規模增速與GDP名義增速基本匹配。我們認為2021年還處於穩杠桿階段，因此社融-名義GDP增速差應高於1.3%（17年、18年社融-名義GDP增速差均值），再結合19年數據，社融-名義GDP增速差2.6%左右或為央行的合意區間，若2021年名義GDP增速按10%左右測算，則對應社融增速為12.6%左右。

預計 2021 年目標赤字率難以明顯上調。 按照GDP與目標赤字率的變動規律，以及考慮到我國政府加杠桿空間仍存，明年赤字率和專項債規模難以明顯下調。此外，我們預計明年積極的財政政策將從2020年「更加積極有為」恢復到「注重實效」或是「提質增效」，考慮到今年特殊情況，21年赤字率難以明顯上調，預計特別國債將退出。

2.2 政府債或小幅下滑，社融高點或在年初

我們分三種情形討論了明年政府債券赤字規模，預計樂觀和中性假設概率更大些，對應政府債券凈融資額分別較20年減少7000~8000億元和1.3萬億元：

a）樂觀假設：赤字率持平在3.6%、專項債持平在3.75萬億，政府債券凈融資7.6萬億元、較20年減少7000~8000億元；

b）中性假設：赤字率下調至3.3%、專項債下調至3.5萬億，政府債券凈融資7.1萬億元、較20年減少1.3萬億元；

c）悲觀假設：赤字率下調至3.0%、專項債下調至3.3萬億，政府債券凈融資6.5萬億元、較20年減少1.9萬億元。

預計明年信貸增速趨降。 明年房地產和基建的貸款增幅或減弱，預計明年信貸的主要支持來源於居民和製造業的中長期貸款，前者受益於居民房貸利率下行，後者得益於庫存周期的恢復，我們預計2021年新增信貸19.6萬億元，全年信貸增速降至11.5%左右。

明年社融增速或在 12% 左右，高點或在年初。 截至2020年11月26日，財政部仍未下達2021年新增地方債提前批限額，這或許與近期財政部發文有關，我們認為2021年政府債的發行節奏或平滑，因此我們按政府債發行節奏（平滑或19年節奏）+明年政府債券融資規模（樂觀或中性假設）進行兩兩組合後分情況討論：結果顯示明年末社融增速或在11.8%~12%之間，月度社融增速的高點或在明年年初、為13.9%~14%左右。

2.3 社融見頂並不意味著利率立刻見頂回落

社融增速領先債市變動，且通常社融增速回升傳導至債市快於社融增速放緩時對債市的影響。

一方面，社融回升通常領先債市下跌0~3個月，15年為例外（領先債市1.5Y左右）。05年12月、08年12月、12年5月、20年5月社融增速回升，對應10Y國債收益率於06年3月、08年12月、12年7月、20年5月上行。但15年5月社融增速上行領先債市1.5Y左右，主因15-16年通道業務發展迅速，資管大年債牛行情持續。

另一方面，社融回落領先債市上漲時間差異較大，在半年~2年之間。08年上半年和13年下半年社融增速領先債市半年左右下行；而其餘時間社融回落領先時間較長，約1~2年。如03年12月、10年1月、16年4月社融增速下降，對應10Y國債收益率於04年11月、11年12月、18年1月下行，分別領先11個月、2年和1.5年。

3. 經濟穩步復甦，通脹風險仍存

2020年經濟呈現V字形走勢，從三駕馬車來看，出口增速持續超預期，地產投資繼續保持韌性，消費和製造業投資緩慢恢復，基建投資遠低於年初市場預期。明年經濟走勢如何判斷，我們同樣從基建、投資、消費幾項進行分析。

3.1 製造業投資或是明年亮點

10月製造業投資累計同比降幅繼續收窄至-5.3%，當月增速已回升至3.7%，且製造業PMI仍位於擴張區間。

工業企業正由被動去庫轉向主動補庫。 1-10月份規模以上工業企業利潤總額同比由負轉正至0.7%，實現年內首次正增長，其中10月份利潤總額當月同比增速顯著上行至28.2%。10月末工業企業產成品存貨增速有所回落至6.9%，庫存增速由升轉降，工業企業庫存銷售比回升至48%，仍低於過去兩年同期水平，而10月份存貨周轉天數同比增加1.5天至18.8天，同比增幅持續下滑意味著去庫壓力逐漸減輕。展望未來，隨著經濟復甦態勢延續，疊加去庫壓力的逐漸減輕，工業企業庫存仍趨於回補。

此外，M1、PPI等領先指標相繼見底回升，工業企業正由被動去庫轉向主動補庫，庫存周期對經濟拉動貢獻將進一步抬升。綜合來看，隨著需求回升、盈利改善，製造業投資增速將繼續改善，經濟內生增長動力仍強。

3.2 基建投資回升力度有限

5月份至9月，伴隨著基建專項債佔比下滑（從1-4月的78%降至10月的44%），基建投資當月增速持續回落（舊口徑回落至4.8%、新口徑回落至3.2%）。年末項目進程加快，10月基建投資當月增速反彈（舊口徑回升至7.3%、新口徑回升至4.4%）。我們預計明年政府債發行量難以超越今年，但疫情過後，公共財政支出可能會更偏向基建項目。若未來政府融資用於基建的比重較今年下半年有所提升，基建投資增長有望延續到明年上半年，但回升力度或較為有限。

3.3 地產投資增速放緩

7月份以來，國房景氣指數已連續4個月在100以上，顯示地產行業仍保持熱度。10月份房地產開發投資增速小幅回升至12.2%，創18年8月以來增速新高，仍是支撐當前投資增速的中流砥柱。10月份商品房銷售額、新開工、施工、竣工面積同比增速均有所回升（分別回升8個、5個、3個、24個百分點至24%、4%、-2%、6%），在融資約束下房企加快推盤回籠資金需求增強，地產銷售增速的走高和新開工增速的回升支撐地產投資增速高位回升。

展望未來，若按3條紅線分檔限制地產融資增速，隨著房企融資新規的穩步推進，半數房企或多或少會受到影響，地產融資增速也將趨緩，融資制約下房企傾向於加快周轉，地產周期將繼續被拉長。

但考慮到居民的貸款仍有支撐，我國城市化紅利仍存，以及因城施策下房地產市場將平穩發展，以及十四五規劃中強調城市化的推進和都市圈的建設，我們認為明年地產增速或仍保持韌性，單月同比增速緩慢下滑。

3.4 消費有望持續回升

10月份，社消零售總額同比增速回升至4.3%，距疫情前8%左右的增速水平仍有較大差距，預計消費後續將持續回升。主要原因是：

） 1 通脹回升促使消費名義增速回升。明年 PPI上行趨勢延續將使得消費名義增速回升。

） 2 出行回升空間仍大，助力消費提速。 2月以來，出行量雖然直線回升，但至9月客運量水平僅回升至近5年同期均值水平的61%，出行仍有較大恢復空間，其後續回升有助於消費提速。

3） 就業持續改善，居民收入與消費缺口較大，消費潛力仍存。 截至9月份城鎮調查失業率為5.4%，相比於2月已回落0.8個百分點，但仍未回到18、19年就業水平（失業率4.8%~5.2%），隨著就業數據持續改善，居民消費意願也將變強。收入方面，截至20年9月居民可支配收入累計同比為2.8%，位於 歷史 低位，且居民收入與消費增速出現較大缺口，整體來看，消費潛力仍存。

） 4 城市化紅利仍在，支撐消費回升 。。2018年我國城市化率為59%，距離發達國家水平仍有23個百分點左右的差距，城鎮化率從2015年開始推進速度也持續減緩，因此，我國城市化率仍有較大上行空間。

3.5 出口動力切換，外需韌性延續

今年下半年，復工 + 防疫並行支撐我國外需。 得益於疫情的有效控制，外貿的復甦也引領全球，中國出口佔全球的比重出現明顯提升，6月份以來中國出口增速連續4個月保持正增長。具體來看，4-5月份主要是防疫物資支撐，紡織製品、醫療儀器及器械及塑料製品5月出口總額增速高達72.2%。6-7月份防疫拉動有所下降，海外多國逐步解封，生產和生活的恢復繼續支撐我國外需。8月份出口同比增速回升至9.5%，防疫物資拉動仍有支撐、加上海外經濟恢復，多品類出口數據整體向好，海外從抗疫階段轉向復工復產，復工+防疫並行支撐我國外需。

截至10份，全球製造業PMI連續四個月處於擴張區；日本製造業繼續萎縮，但美國和歐元區製造業擴張強度趨升。IMF預測數據顯示，2021年主要經濟體的經濟增長由負轉正，雖然海外疫情反彈會使得經濟復甦步伐階段性放慢，但好在隨著疫情病死率持續回落，以及當前疫苗研發仍在有序推進，綜合來看，疫情小幅反彈對經濟的沖擊逐漸走弱。

截至11月3日，全球共有20隻疫苗研發進入階段3，若疫苗普及+海外經濟恢復強勁，我國出口增速或回落趨於常態化，但整體中樞仍可能高於正常時期。國葯集團11月25日宣布已向國家葯監局提交了新冠疫苗上市的申請，據介紹，中國生物已做好大規模生產准備工作，明年產能預計將達到10億劑以上，能夠保證安全充足的疫苗供應。

3.6 再通脹正重啟

明年核心 CPI 抬升， CPI 壓力有限。 10月CPI同比回落至0.5%，8月份以來豬肉價格持續顯著下降，生豬存欄、生豬出欄大幅回升，豬肉供需矛盾持續緩解下豬價或繼續下跌；6月至9月，核心CPI同比持續抬升至0.2%，10月回落至0.1%。

PPI 上行風險未消。 雖然PPI同比9-10月短期回落，但展望明年上半年，國內經濟穩步復甦，國外經濟逐漸恢復，再加上本輪美歐金融監管放鬆，全球央行前所未有的寬松力度（例如美國直接開啟了財政赤字貨幣化），疊加明年原油價格的低基數效應，全球通脹風險升溫。

PPI 運行周期視角，本輪 PPI 回升將持續到明年 2 季度。 從96年以來，PPI經歷了多輪上行、下行階段，上行、下行階段分別平均持續13個月、19個月。今年5月份PPI階段性見底，同比增速下降至-3.7%，根據上行階段平均持續月數來推算，PPI震盪回升的趨勢或持續到明年6月份左右。

預計明年PPI同比先上後下。國際油價和國內螺紋鋼價格的變動解釋了我國PPI同比增速的94%左右，且對PPI拐點的預測效果相對較好，預測結果表明明年PPI趨於回升，高點大概率在明年5月份。

4. 央行重提閘門，資管新規攻堅

4.1 淡化數量目標，構建雙循環

2020年10月26日至29日召開十九屆五中全會，十四五規劃《建議》中以定性方式給出了我國2035年的經濟發展目標，相關的表述有：經濟總量和城鄉居民人均收入將再邁上新的大台階；人均國內生產總值達到中等發達國家水平，中等收入群體顯著擴大；城鄉區域發展差距和居民生活水平差距顯著縮小。

五中全會淡化數量目標，注重提質增效。 「十四五」規劃以內循環為核心，而內循環以擴大消費、自主創新為主線。通過做大做強資本市場、推動城市化、加快都市圈的建設、加快人口流動等發展主線。

4.2 央行重提貨幣閘門，確認貨幣正常化

短期收緊仍缺乏基本面支持。 一方面，當前經濟增速還未回到潛在增速水平，9月以來通脹還在回落。另一方面，央行表示疫情特殊時期應允許宏觀杠桿率有階段性的上升，表示明年杠桿率更穩一些，這意味著明年央行從階段性容忍杠桿提升向穩杠桿回歸。總體而言，現階段貨幣政策穩定性有望延續，後續是否收緊看經濟修復的持續性、明年PPI上行幅度等基本面因素。

4.4 年末存單利率或高位震盪

1 年期存單利率以 1 年期 MLF 為錨 ，兩者利差關系：貨幣寬松階段-9BP；貨幣收緊疊加去杠桿時期，存單利率大幅高於MLF利率；貨幣中性階段-30~15BP。

貨幣邊際收緊、信貸超增、貨基規模收縮和結構性存款壓降是 5 月以來存單放量價升的主要原因。 四季度貨幣政策維持中性、信貸增速放緩，但結構性存款壓降壓力仍大（按照壓降至年初2/3測算，大行和中小行每月壓降規模環比分別增加165%和下滑23%），存單利率或高位震盪。

4.5 流動性分層再現，但好於包商事件時期

11 月 10 日永煤違約超預期。 歷史 經驗表明，超預期的信用風險會導致流動性風險升溫，流動性分層顯現。 一是質押券標准會提高，導致質押融資較難，二是暴雷導致避險情緒升溫，產品贖回壓力增加，贖回壓力下流動性好的利率債、轉債反而會先被賣出。從16年和19年的經驗來看，隨著一行兩會出台緩和信用風險、呵護流動性的政策，債市則會在超調後出現上漲機會。

4.6 外資買債放緩，銀行配債壓力緩解

外資買債放緩，但後續仍有支撐。 10月外資配債結束了此前連續3個月千億增持的趨勢，當月增量回落至545億元，配債力量明顯放緩。展望後續，我們認為外資配債後續仍有支撐，主要原因有：

1）債市互聯互通、延期債券現券交易時間，有利於境外機構參與境內債市交易；2）債市對外開放加快，今年9月份，富時羅素宣布從2021年10月起將中國債券納入WGBI指數（明年3月進一步確認），根據以往經歷來看，納入國際債券指數前後（BBGA指數、GBI-EMGD指數），外資流入境內債市的速度顯著加快；3）人民幣匯率長期有支撐；4）五中全會中強調「 形成對外開放新格局……實行高水平對外開放 」，深化對外開放，外資入市更為便利。

10月銀行持倉增速達18%，為近一年最高增速，顯示配債力量強勁；銀行資產端配債佔比提升0.6個百分點，而貸款佔比提升1.1個百分點，信貸對銀行配債空間有所擠占。

展望未來，銀行配債壓力緩解，配債空間回升。 主要原因有：1）明年債市供給有望回落；2）社融見頂後增速放緩，信貸壓力緩解；3）銀行一般貸款利率持續回落，表內資產比價有所提升；4）地產融資新規下，用於地產放貸資金有望流向債市；5）資管新規進入關鍵期，有利於資金流向債市。

年金配債力量崛起中。 2016年至2018年企業年金受託管理資產規模增速分別為24%、21%、20%。2020年1-10月交易所年金債券持倉總量為6022億元，增量為485億，分別占交易所（深交所+上交所）總量和增量的4%、2%，其持倉結構中以信用債為主。

資管新規進入關鍵階段。 截至2020年6月末，凈值型銀行理財產品存續規模約為13.24萬億元，同比增長67%，佔全部理財產品存續余額的53.82%，銀行理財產品凈值化轉型進度過半。但銀行理財整改難度仍相對較大，難點主要在於存量資產化解難度較大，具體來看，存量資產中非上市股權類資產或者產業基金的化解、表外理財的不良資產的化解、商業銀行資本補充工具的化解等仍是關鍵。此外，信託非標整改滾動續期壓力仍大，現金管理類理財產品監管收嚴，規模收益率面臨雙降。

明年非標壓降壓力較大。 2019年末理財持有非標資產3.7萬億，2019年理財非標壓降步伐緩慢，僅壓降1400億元，而18年理財壓降非標近1萬億元、占當年非標減少量的43%左右。明年資管新規延期到期，理財整改需加速，疊加信託非標壓降壓力仍大，地產融資收緊，非標壓降壓力較大。

5 尋找相對價值，靜待利率拐點

5.1 基本面拐點均未至

從調整幅度和持續時間來看，本輪債熊結束還欠缺火候。 2002年以來我國債券熊市平均持續時間15個月，十年國債收益率平均上行154BP。

5.2 利率拐點均未至

從債市領先指標來看，社融-M2增速差於20年10月二次見頂，如果其領先熊轉牛7-8月，則債熊結束要到明年2季度。從債市高頻指標來看，當前隱含稅率穩定在13~15%，距離熊尾信號（21%）還有較大距離。此外，近三輪熊尾利率均超調至 歷史 均值以上，熊市的結束都是熊平的姿態，而當前利率仍未超調至均值以上。

5.3 利率上行有頂：遠景目標對應的利率中樞在 3.2% 左右

未來十五年 10 年國債利率中樞或在 3.2% 左右。一方面，去杠桿推動利率開啟下行通道。 短期來看，明年大概率以穩杠桿為主；長期來看，在疫情期間，政府、居民、企業等均出現了階段性的杠桿提升，但隨著經濟增速的回升告一段落，防範和化解系統性風險將被更加強調，政策收緊、寬信用退出、房地產融資收緊下各部門杠桿率將下降至合理水平，進而推動利率開啟下降通道。

另一方面， 我國經濟潛在增速下行，利率走勢趨降。 經濟潛在增速趨降，主要原因是：我國人口紅利從2010年起出現了下行拐點；2015年以來城市化推進速度持續減緩；2017年起我國開啟了金融去杠桿，18年資管新規破剛兌+去通道+限非標，降低了貨幣和債務增速；此外，前期寬松的貨幣政策透支了未來經濟增長潛力；未來隨著勞動力和資本供應的下降我國經濟潛在增速也將進一步下台階。

由於我國十年期國債收益率與名義GDP增速走勢基本一致，我國經濟已由高速增長轉向高質量發展階段，隨著經濟增速的放緩，債市利率中樞也將趨降。

5.4 債市外部比價

相對於股票，利率債性價比提升，但難言「便宜」。 相對於A股，債市性價提升至 歷史 中樞位置：滬深300股息率與十年國債利差位於05年以來的51%分位；創業板E/P與十年國債利差位於2010年以來的37%分位（數據截至20年11月24日，下同）。

相對於貸款，債市性價比有所提升但依然略偏低： 十年國債與貸款利率的利差已經回升至19年上半年水平，處於2010年以來30%分位數，距離 歷史 中位數水平還有14BP的距離。

相對於美債：中美利差高位，後續或小幅收窄。 截至11月24日，10年期中美國債利差241bp，位於 歷史 高位。11月美聯儲議息會議上表示：美聯儲保持利率不變，宣布保持寬松政策直至實現最大就業和2%的長期通脹目標，此外，鮑威爾表示美國貨幣政策還未「彈盡糧絕」，經濟復甦離目標還有很遠距離，我們認為這意味著後續寬松力度或加大。 貨幣寬松 + 美債供給壓力大 + 復工復產=美債陡峭化。 中美利差的收窄可能以美債收益率加速上行（美國通脹超預期）或中國債券上行幅度相對更緩（國內通脹不及預期+海外大量資金流入債市）而實現。

5.5 債市內部比價

利率債短端配置價值更高。 截至11月24日（下同），國債中短端（3m、1Y、3Y）配置價值最高（收益率均已超調至 歷史 中位數之上），國債配置價值整體高於國開，國開債中短端（3m）配置價值較高（收益率均已超調至 歷史 中位數之上）。

30 年品種稀缺性提升。 30年期利率債雖然 歷史 分位數偏低，但財政部11月10日發布的《關於進一步做好地方政府債券發行工作的意見》，對新增一般債期限提出限制（十年以上佔比不超過30%，而今年前十月佔比高達45%），再融資一般債應控制在10年以下（今年前十月加權平均期限13.5年）。預計後續地方債發行期限將縮短，30年期地方債或將成為稀缺券種，其配置價值（尤其是對於保險機構而言）凸顯。

相對於債性轉債，利率債配置價值略偏低： 80元以下（平價）轉債YTM-10年國開利差處於96%分位數，其餘平價純債與10年期國開的利差相對較小（60%分位數以下）。

短端利率債相對於信用債配置價值提升，具體可以從以下幾個方面來看：

絕對利率方面， 受超預期信用違約事件影響，債市大幅調整，信用債（AAAAA-1Y短融3Y5Y中票，下同）收益率基本處於30%分位數之上，利率債收益率基本處於30%~70%分位數左右；

利差方面： 國開債與信用債利差走闊（均處於30%分位數以上），AAA級3Y5Y中票利差高於50%分位數；

杠桿套息方面： 當前1年短融（AAAAA）、5Y中票（AAA）、5Y國開杠桿套息空間均尚可（位於48%46%，46%，41%分位數），AA級5Y中票信用債套息空間相對較小，位於37%分位數。

5.6 穩字當頭，靜待拐點

本文源自姜超宏觀債券研究

㈡ 求股市入門基礎知識

股票基本知識？
股市和任何其他市場一樣，是由買賣雙方構成的，有的人想買，有的人想賣，這樣就有可能達成交易，才能成其為市場。和其他市場不同的是，在這個市場上同一個人往往又買又賣，每一個手持現金和股票的人，只是因為對後市的發展看法不同，才有時買入股票，有時賣出股票。為了要說明是買入股票的人多，還是賣出股票的人多，就對這兩種人加以區別，分別稱之為多頭和空頭:

多頭：指看好後市的人，他們現在買入股票以待日後股價上漲時拋出。

空頭：指看壞(淡)後市的人，他們現在售出投票以待日後股價下跌時再行買入。而把對之有利和不利的消息分別稱之為利多和利空：

利多(利好)：指對多頭有利，刺激股價上漲的消息。

利空：指對空頭有利，刺激股價下降的消息。

股市就是多頭和空頭這兩種人斗爭的結果。如果在一段時間內，多頭佔了上風，就是說，看好後市的人多，於是有更多的人買入股票，而賣出的人少，股價就逐步上升了。但是多頭和空頭並不是一成不變的，隨著股價的上升，多頭也會成空頭，也就是說，看好後市的人逐漸減少，而看壞後市的人逐漸增加，直到股價漲到某一個位置後，大多數人都認為股價不會再上升了，他們都准備賣出自己的股票，我們就說空頭佔了上風，股價也就隨之開始下降了。隨著股價的下降，空頭也會變成多頭，也就是說，看好後市的人又逐漸增加，而看壞後市的人逐漸減少，直到股價跌到某一個位置後，大多數人都認為股價不會再下降了，他們准備買入股票，也就是說多頭又重新占上風了，股價又開始逐步上升。這樣就完成了股市的一個循環，或者說是股市中的一個波浪。

我們把股市中的上升階段和下降階段分別叫做牛市和熊市：

牛市：指股票市場前景看好，股價不斷向下跌，像牛抬著頭向前沖頂。也叫多頭市場。當然，這里牛市和熊市都是就一個比較長的時期來說的，至少也要有幾個月的時間，主要是用來描述一種長期趨勢。而在股價上升的牛市中，特別是上升了一段時間後，也同樣可能有股票的短期下跌，人們稱之為回檔；而在股票下跌的熊市中，經過一段下跌之後，也可能有股票的短期上升，人們稱之為反彈。

如果在長期牛市或者長期熊市之後，這種回檔或者反彈達到一定的強度，使得股價從多頭轉入空頭市場或者從空頭轉入多頭市場，人們就稱之為反轉。

也有時，股價在一個比較長的時間內趨勢不明顯，看不出股價是要往上還是往下走，而是停在某個小區間內上下波動，人們管這種時候叫做盤整(盤局)。一旦股份從盤整轉入多頭或空頭市場，就稱之為突破。

當多空雙方分歧大時，成交的數量就大，說明斗爭激烈。多方力量大，股價上升就快，空方力量大，股價下降就快。

在股市上人們常用一些形象化的語言來稱呼買賣股票：

吸貨：指買入股票。

出貨：指賣出股票。

建倉：指買入股票。

持倉：指手持股票不買也不賣，待機行事。

斬倉：指將股票賠本賣出。

空倉：指將股票全部拋出。

人們用「人氣」這個詞來形容買賣股票市場的興旺程度，我們可以把它理解為有意參與買賣股票的人的多少以及買進股票的意願強烈與否。

股市的每一次較大或較長時間的升跌之後，隨之而來的是它的反向運行。也就是說，原來上漲的股市要下跌，而原來下跌的股市要上漲。或者整個股市的變化雖然不大，但某一隻股票也會從原來股價上升變為股價下跌，或者從股價下跌變為股價上升。這樣每一次當股價從最高點向下落時，都會有人手持股票而無法以原價或比原價高的價格賣出；而當股價從最低點向上漲時，也會有人手持資金而無法買到價格較低的股票。我們把前面一種現象稱為套牢，後面這種現象稱之為踏空：

套牢：指買入股票後股價下跌，如賣出將會賠本，這時持股人便不願認賠賣出，而是持股等候股價再次下升。

踏空：指由於股價上揚而使持幣者未能買到低價股。

有時也稱資金在手而未能買到低價的股票為空頭套牢或資金套牢，而把前一種套牢稱為多頭套牢或股票套牢。

解套：股價回升而使被套牢的人能將股票不賠本賣出。

股市雖說也是一種市場行為，股價的高低反映了供求關系，當供大於求時股價就下跌，反之就上升。但是它又有著極強的人為色彩，這是因為股市上存在著不同的客戶，而每個客戶又同時進行買賣兩種行為，所以這個上的供求關系中常常有著很大的虛假因素。為了說清楚這個問題，我們要把股民進行區分：

散戶：資金少，小量買賣股票的普通投資者。

大戶：手中有較大量資金，對股市大量投資，大批買賣股票的投資者。

機構：從事股票交易的法人如證券公司、保險公司之類。

莊家：指有強大實力，能通過大量買賣某種股票而影響其價格的大戶。

主力：指有極強實力，能通過大量買賣股票而影響整個股市的股價的特大戶。但實際上主力往往是若干莊家的聯合行動，由其合力造成對市場的影響。

我們也可以簡單地把股市上的各種力量理解為兩方，一方是企圖操縱股市波動的莊家或主力，常常由某些機構組成；另一方則是跟風的普通股民。莊家或者主力買賣股票時的方法和我們普通股民完全不同，因為同是搏取差價，而他們手持的是成千萬、上億的資金，如果他們買入某種股票時一次投入的資金太多，就會使股價上升太快，而原來願意以較低價格賣出的人也會要按抬高的價格來賣出，這樣就無法達到他們買入較低價格股票的目的了。所以他們在一開始買入時，總是在買進股票的同時又以更低的價格賣出一些股票，使股價無法上升。等他們已經買進足夠多的股票，或者說手裡握有足夠多的籌碼時，就開始拉抬股價。他們投入資金使股價節節上升，從而吸引更多的人願意來購買這種股票。為了使這種股價上升得更「合理」，一開始時他們就要選擇那些有潛力有題材的股票，這時更要煽風點火，火上加油。直到這種股票和價格上升到某個高度，市場的交投也充分活躍時，他們在賣出自己的股票，我們稱之為「派發」。在這個時候，為了保持股價不下落，同時造成市場活躍的假象，他們在賣出股票的同時又買入部分這種股票，我們稱之為「對倒」。因為買賣雙方都是同一家，所以他們並沒有什麼損失，但是吸引來大量的跟風者。這時我們會看到買賣該種股票的人非常踴躍，但股價卻不升反降。等莊家出貨出的差不多了，就把手中的籌碼一股腦拋出，這時我們就會看到股價一個勁地往下跌，止也止不住。這種情況我們管它叫「跳水」，指由於莊家拋售出而使股價一路下跌。

這就是莊家操縱股價的三部曲：

1、壓低價格，暗中吃進；

2、煽風造勢，哄抬股價；

3、高價拋售，獲取差價。

了解莊家操縱股的手法，是理解整個股市價格波動的關鍵所在。只有認識了這一，我們才不會盲目跟風，隨時在波瀾起伏的股市保持清醒的頭腦。

「炒股」這個詞實在是非常生動貼切地描述了股票買賣是的這種現象。正是在眾多莊家帶領下，將股價「炒」得越來越高，不斷升溫。而我們要想在這個市場越熱，頭腦越要保持冷靜清醒，不被各種假象所迷惑.

㈢ 股票知識

認識股票

股票是什麼？按照馬克思的說法，股票是一種虛擬資本；按照經濟學的觀點，股票是買賣生產資料所有權的憑證；按照老百姓的說法，股票就是一張資本的選票。老百姓可以根據自己的意願將手中的貨幣選票投向某一家或幾家企業，以博取股票價格波動之差或是預期企業的未來收益。
由此可見，股票就是股份公司發給股東作為已投資入股的證書與索取股息的憑證。股票像一般的商品一樣，有價格，能買賣，可以作抵押品。股份公司藉助發行股票來籌集資金。投資者通過購買股票獲取一定的股息收入。股票具有以下特性：
——權責性。股票作為產權或股權的憑證，是股份的證券表現，代表股東對發行股票的公司所擁有的一定權責。股東的權益與其所持股票占公司股本的比例成正比。
——無期性。股票投資是一種無確定期限的長期投資，只要公司存在，投資者一般不能中途退股。
——流通性。股票作為一種有價證券可作為抵押品，並可隨時在股票市場上通過轉讓賣出而換成現金，因而成為一種流通性很強的流動資產和融資工具。
——風險性。股票投資者除獲取一定的股息外，還可能在股市中賺取買賣差價利潤。但投資收益的不確定性又使股票投資具有較大的風險，其預期收益越高風險也越大。發行股票公司的經營狀況欠佳，甚至破產，股市的大幅度波動和投資者自身的決策失誤都可能給投資者帶來不同程度的風險。
——法定性。股票須經有關機構批准和登記注冊，進行簽證後才能發行，並必須以法定形式，記載法定事項。
購買股票是一種金融投資行為，與銀行儲蓄存款及購買債券相比較，它是一種高風險行為，但同時它也能給人們帶來更大的收益。
購買股票能帶來哪些好處呢？由於現在人們投資股票的主要目的並非在於充當企業的股東，享有股東權利,所以購買股票的好處主要體現在以下幾個方面：
⑴每年有得到上市公司回報，如分紅利、送紅股。
⑵能夠在股票市場上交易，獲取買賣價差收益。
⑶能夠在上市公司業績增長、經營規模擴大時享有股本擴張收益。這主要是通過上市的送股、資本公積金轉增股本、配股等來實現。
⑷能夠在股票市場上隨時出售，取得現金，以備一時之急需。
⑸在通貨膨脹時期，投資好的股票還能避免貨幣的貶值，有保值的作用。
A股、B股、H股、N股、s股

我國上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的區分。這一區分主要依據股票的上市地點和所面對的投資者而定。

A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由我同境內的公司發行，供境內機構、組織或個人（不含台、港、澳投資者）以人民幣認購和交易的普通股股票，我國A股股票市場經過幾年快速發展，已經初具規模。

B股的正式名稱是人民幣特種股票，它是以人民幣標明面值，以外幣認購和買賣，在境內（上海、深圳）證券交易所上市交易的。它的投資人限於：外國的自然人、法人和其他組織，香港、澳門、台灣地區的自然人、法人和其他組織，定居在國外的中國公民。中國證監會規定的其他投資人。現階段B股的投資人，主要是上述幾類中的機構投資者。B股公司的注冊地和上市地都在境內。只不過投資者在境外或在中國香港，澳門及台灣。

H股，即注冊地在內地、上市地在香港的外資股。香港的英文是HOngKOng，取其字首，在港上市外資股就叫做H股。
普通股、優先股、績優股、垃圾股、藍籌股、紅籌股

＊普通股是指在公司的經營管理和盈利及財產的分配上享有普通權利的股份，代表滿足所有債權償付要求及在優先股東的收益權與求償權要求後對企業盈利和剩餘財產的索取權，它構成公司資本的基礎，是股票的一種基本形式，也是發行量最大，最為重要的股票。

目前在上海和深圳證券交易所上中交易的股票，都是普通股。

＊優先股是公司在籌集資金時，給予投資者某些優先權的股票，這種優先權主要表現在兩個方面：

①優先股有固定的股息，不隨公司業績好壞而波動，並可以先於普通股股東領取股息；

②當公司破產進行財產清算時，優先股股東對公司剩餘財產有先干普通股股東的要求權。但優先股一般不參加公司的紅利分配，持股人亦無表決權，不能藉助表決權參加公司的經營管理。因此，優先股與普通股相比較，雖然收益和決策參與權有限，但風險較小。

＊顧名思義，績優股就是業績優良公司的股票，但對於績優股的定義國內外卻有所不同。在我國，投資者衡量績優股的主要指標是每股稅後利潤和凈資產收益率。一般而言，每股稅後利潤在全體上市公司中處於中上地位，公司上市後凈資產收益率連續三年顯著超過10％的股票當屬績優股之列。績優股具有較高的投資回報和投資價值。

＊垃圾股指的是業績較差的公司的股票。這類上市公司或者由於行業前景不好，或者由於經營不善等，有的甚至進入虧損行列。其股票在市場上的表現萎靡不振，股價走低，交投不活躍，年終分紅也差。投資者在考慮選擇這些股票時，要有比較高的風險意識，切忌盲目跟風投機。

藍籌股——股票市場上，投資者把那些在其所屬行業內佔有重要支配性地位、業績優良，成交活躍、紅利優厚的大公司股票稱為藍籌股。「藍籌」一詞源於西方賭場。在西方賭場中，有二種顏色的籌碼、其中藍色籌碼最為值錢，紅色籌碼次之，白色籌碼最差。投資者把這些行話套用到股票上就有了這一稱謂。

＊紅籌股這一概念誕生於九十年代初期的香港股票市場。中華人民共和國在國際上有時被稱為紅色中國，相應地，香港和國際投資者把在境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股。
股東權益及股東權益比率

股東權益又稱凈資產，是指公司總資產中扣除負債所餘下的部分。例如，「上海汽車」1997年年底的資產負債表上，總資產為40．56億元，負債是7．42億元，股東權益就為兩者之差。即33．14億元，這也是「上海汽車」的凈資產，股東權益是一個很重要的財務指標，它反映了公司的自有資本。當總資產小於負債金額，公司就陷入了資不抵債的境地，這時，公司的股東權益便消失殆盡。如果實施破產清算，股東將一無所得。相反，股東權益金額越大，這家公司的實力就越雄厚。

股東權益包括以下五部分：

一是股本，即按照面值計算的股本金。

二是資本公積。包括股票發行溢價、法定財產重估增值、接受捐贈資產價值。

三是盈餘公積，又分為法定盈餘公積和任意盈餘公積。法定盈餘公積按公司稅後利潤的10％強制提取。目的是為了應付經營風險。當法定盈餘公積累計額已達注冊資本的50％時可不再提取。

四是法定公益金，按稅後利潤的5％一10％提取。用於公司福利設施支出。

五是未分配利潤，指公司留待以後年度分配的利潤或待分配利潤。

股東權益比率是股東權益對總資產的比率。以上海汽車為例，其1997年底的股東權益比率為81.1％（即<33．14/40．56>*100％）。

股東權益比率應當適中。如果權益比率過小，表明企業過度負債，容易削弱公司抵禦外部沖擊的能力而權益比率過大。意味著企業沒有積極地利用財務杠桿作用來擴大經營規模。
國有股、法人股、社會公眾股

按投資主體來分。我國上市公司的股份可以分為國有股，法人股和社會公眾股。

國有股指有權代表同家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份。包括以公司現有國有資產折算成的股份。如截止1999年6月30日，滬市伊利股份（600887）國家持股3302.87萬股，即指國有股。

法人股指企業法人或具有法人資格的事業單位和社會團體以其依法可經營的資產向公司非上市流通股權部分投資所形成的股份。目前，在我國上市公司的股權結構中，法人股平均佔20％左右。同上，滬市伊利股份（600887）境內法人持股3374.84萬股，即指法人股。

社會公眾股是指我國境內個人和機構，以其合法財產向公司可上市流通股權部分投資所形成的股份。我國投資者通過4000多萬股東賬戶在股票市場買賣的股票都是社會公眾股。我國公司法規定，單個自然人持股數不得超過該公司股份的5％。

我國國有股和法入股目前還不能上市交易。國家股東和法人股東要轉讓股權，可以在法律許可的范圍內，經證券主管部門批准，與合格的機構投資者簽訂轉讓協議一次性完成大宗股權的轉移。

由於國家股和法人股占總股本的比重平均超過70％，在大多數情況下，要取得一家上市公司的控股權，收購方需要從原國家股東和法人股東手中協議受讓大宗股權。近年來。隨著兼並收購人殼、借殼等資產重組活動的展開，國有股利法人股的轉讓行為也逐漸增多。例如，1995年中國第一汽車集團公司協議受讓「沈陽金杯」5億股國家股，使其控股比例達到51％，沈陽金杯由此改名為一汽金杯，納入一汽集團旗下。

除少量公司職工股、內部職工股及轉配股上市流通受一定限制外．絕大部分的社會公眾股都可以上市流通交易。

說說股價指數

股價指數是運用統計學中的指數方法編制而成的。反映股市中總體價格或某類股價變動和走勢的指標。

根據股價指數反映的價格走勢所涵蓋的范圍，可以將股價指數劃分為反映整個市場走勢的綜合性指數和反映某一行業或某一類股票價格走勢的分類指數。如反映滬市整體股價走勢的上證綜指，反映滬市商業類上市公司股價走勢的上證商業分類指數。

股價指數的計算方法，有算術平均法和加權平均法兩種。

算術平均法，是將組成指數的每隻股票價格進行簡單平均，計算得出一個平均值。例如．如果所計算的股票指數包括3隻股票，其價格分別為15元、20元、30元，則其股價算術平均值為（15＋20＋30）／3=21.66元。
加權平均法，就是在計算股價平均值時，不僅考慮到每隻股票的價格，還要根據每隻股票對市場影響的大小，對平均值進行調整。實踐中，一般是以股票的發行數量或成交量作為市場影響參考因素，納入指數計算，稱為權數。例如，上例中3隻股票的發行數量分別為1億股、2億股、3億股，以此為權數進行加權計算，則價格加權平均值為（15X1＋20X2＋30X3）／（1＋2＋3）＝24．16元。

由於以股票實際平均價格作為指數不便於人們計算和使用，一般很少直接用平均價來表示指數水平。而是以某一基準日的平均價格為基準，將以後各個時期的平均價格與基準日平均價格相比較。計算得出各期的比價．再轉換為百分值或千分值，以此作為股價指數的值。例如，上海證券交易所和深圳證券交易所發布的綜合指數基準日指數均為100點，而兩所發布的成份指數基準日指數都為1000點。

在實踐中，上市公司經常會有增資和拆股、派息等行為，使股票價格產生除權、除息效應。失去連續性。不能進行直接比較。因此在計算股價指數時也要考慮到這些因素的變化，及時對指數進行校正，以免股價指數失真。

說說換手率

換手率指成交股數與流通股數之比。如邯鄲鋼鐵（600001）流通股本3.2億，1998年1月22日上市當天成交股數達10919.24萬股。因此當日換手率為34％（10919.24/32000），股價收市為7.91元。

換手率高，反映主力大量吸貨，今後拉高可能性大。上例中邯鄲鋼鐵換手率不高，僅有34％（高的一般達70％）。因此其股價1998年全年一直在7－8元徘徊。

又如虹橋機場（600009）1998年2月18日上市，當日成交股數為13335.61萬股，流通股為27000萬股。換手率近50％，比較高。當日收市價為9.05元。籌碼大部分集中在主力手中，因此到1998年底，該股價已上升到14元以上。

另外，將換手率與股價走勢相結合，可以對未來的股價做出一定的預測和判斷。某隻股票的換手率突然上升，成交量放大，可能意味著有投資者在大量買進，股價可能會隨之上揚。如果某隻股票持續上漲了一個時期後，換手率又迅速上升，則可能意味著一些獲利者要套現，股價可能會下跌。

然而值得注意的是，換手率較高的股票，往往也是短線資金追逐的對象，投機性較強，股價起伏較大，風險也相對較大。

K線、陽線和陰線

所謂K線圖，就是將各種股票每日、每周、每月的開盤價、收盤價、最高價、最低價等漲跌變化狀況，用圖形的方式表現出來。K線又稱陰陽線、棒線、紅黑線或蠟燭線，它起源於日本德川幕府時代（1603～1867年）的米市交易，用來計算米價每天的漲跌，後來人們把它引入股票市場價格走勢的分析中，目前已成為股票技術分析中的重要方法。

如下圖，K線最上方的一條細線稱為上影線，中間的一條粗線為實體。下面的一條細線為下影線。當收盤價高於開盤價，也就是股價走勢呈上升趨勢時，我們稱這種情況下的K線為陽線，中部的實體以空白或紅色表示。這時，上影線的長度表示最高價和收盤價之間的價差，實體的長短代表收盤價與開盤價之間的價差，下影線的長度則代表開盤價和最低價之間的差距。

當收盤價低於開盤價，也就是股價走勢呈下降趨勢時，我們稱這種情況下的K線為陰線。中部的實體為黑色。此時，上影線的長度表示最高價和開盤價之間的價差，實體的長短代表開盤價比收盤價高出的幅度，下影線的長度則由收盤價和最低價之間的價差大小所決定．

需要說明的是，陽線、陰線與人們通常講的漲跌有所不同。一般人們講的漲跌是指當日收盤價與上個交易日收盤價之問的比較。當K線為陽線時，並不意味著股價比前一天漲了，只是表示當天收盤價高於當天開盤價。例如某隻股票前一個交易日收盤價為20元，當日開盤價、最高價、最低價和收盤價分別為18元、21元、17元、19元，則該只股票比前一個交易日跌了1元，K線圖為一個上影線長度2元，下影線長度1元，實體為1元的陽線。

一般而言，陽線表示買盤較強，賣盤較弱，這時，由於股票供不應求，會導致股價的上揚。陰線表示賣盤較強，買盤較弱。此時，由於股票的持有者急於拋出股票，致使股價下挫。同時，上影線越長，表示上檔的賣壓越強，即意味著股價上升時，會遇到較大的拋壓；下影線越長，表示下檔的承接力道越強，意味著股價下跌時，會有較多的投資者利用這一機會購進股票。

然而，K線圖往往受到多種因素的影響．用其預測股價漲跌並非能做到百分之百的准確。另外，對於同一種圖形、許多人也會有不同的理解，做出不同的解釋。因此，在運用K線圖時。一定要與其他多種因素以及其他技術指標結合起來，進行綜合分析和判斷。

圖示：K線圖的構造

附：K線圖基本形態名稱及意義

K線圖形 名稱 意 義
下影陽線
（先跌後漲型） 開市後價格大幅下跌，後又回升到高位收市。後市承接力強，
暗示上升力強，可能是上漲的先兆。
收盤光頭陽線 （先跌後漲型） 開市下跌後掉頭回升，以全日最高價收市，可見上升動力大。
光頭陽線 （大陽線） 全日節節上升，有強烈的漲勢。如果在跌市中出現，可能是跌 市結束的信號。
開盤光頭陽線 （上升抵抗型） 上升力強，但受阻擋，應謹慎。若是在持續上漲之 後，可能是下跌的先兆；若是在下跌中的反彈行情，則多頭實力不足，仍將下跌。
小陽線 （欲漲乏力型） 行情撲朔迷離，漲跌難有明確估計。如果出現在強烈持續上升 之後，表示高位震盪，持續力不足，可能是下跌的徵兆。如果在長期下跌之後出現，表示欲振乏力，可能繼續下跌。
上影陽線 市場上升趨勢減弱，在較高價位明顯受阻，後市有可能下跌。
光頭陰線 （大陰線） 整日下跌，後市疲弱，行情極壞，還要下跌，在空頭市場經常出現。如連續出現數根大陰線，可能有反彈行情。
上影陰線 （上漲後跌型） 先漲後跌，底部支撐力不大，在漲市中出現有可能是結束升市的信號。
收盤光頭陰線 （先漲後跌型） 行情先漲後跌，賣方勢強，行情看跌。
小陰線 （短黑線） 行情混亂，漲跌難以估計。如果出現在持續上升之後，表示高位震盪，可能是下跌的先兆。
開盤光頭陰跌 （下跌抵抗型） 行情下跌後受到承接，顯示有反彈跡象。
下影陰線 （欲跌不能型） 暗示底部有較強支撐力，後市可能趨於上升。如果在持續上升的行情中出現，仍將會持續上升；如果出現在持續下跌的行情中，將可能彈升。
四值同時線 市場疲弱，交易量小，投資者觀望。這種一個價位的情況中在冷清股市中出現。
十字星 大市正處於轉變之時，可能是股市轉向的信號。
大十字星 代表多空搏鬥型，表明當日多空雙方勢均力敵，次日股價走勢如在上影線部分，表明多頭勢強，可買進；反之，則賣出。
小十字星 小幅度的僵局型態，應靜觀其變後再定。不能漲跌大勢，將會持續發展。
T字型 （多勝線） 轉跌為升的訊號，後市可能持續上升。多方實力勝於空方，在牛市中出現，可能續漲，在熊市中出現，可能反彈。
倒T字型 （空勝線） 表示賣方實力勝於買方，是強烈下跌的訊號。在牛市行情中出現，可能下跌；在熊市行情中出現，可能持續下跌。

ST股和PT股

ST股

滬深證券交易所在1998年4月22日宣布，根據1998年實施的股票上市規則，將對財務狀況或其它狀況出現異常的上市公司的股票交易進行特別處理，由於「特別處理」的英文是Special treatment（縮寫是「ST」），因此這些股票就簡稱為ST股。上述財務狀況或其它狀況出現異常主要是指兩種情況，一是上市公司經審計連續兩個會計年度的凈利潤均為負值，二是上市公司最近一個會計年度經審計的每股凈資產低於股票面值。在上市公司的股票交易被實行特別處理期間，其股票交易應遵循下列規則：（1）股票報價日漲跌幅限制為5％；（2）股票名稱改為原股票名前加「ST」，例如「ST遼物資」；（3）上市公司的中期報告必須審計。
由於對ST股票實行日漲跌幅度限制為5％，也在一定程度上抑制了莊家的刻意炒作。投資者對於特別處理的股票也要區別對待．具體問題具體分析，有些ST股主要是經營性虧損，那麼在短期內很難通過加強管理扭虧為盈。有些ST股是由於特殊原因造成的虧損，或者有些ST股正在進行資產重組，則這些股票往往潛力巨大。

PT股

「PT」的英語 Particular Transfer（意為特別轉讓）的縮寫。這是旨在為暫停上市股票提供流通渠道的「特別轉讓服務」。對於進行這種"特別轉讓"的股票，滬深交易所在其簡稱前冠以「PT」，稱之為「PT股」 。

根據《公司法》和證券法的規定，上市公司出現連續三年虧損等情況，其股票將暫停上市。滬深交易所從1999年7月9日起，對這類暫停上市的股票實施「特別轉讓服務」。第一批這類股票有「PT雙鹿」，「PT農商社」，「PT蘇三山」和「PT渝太白」。

特別轉讓與正常股票交易主要有四點區別：（1）交易時間不同。特別轉讓僅限於每周五的開市時間內進行，而非逐日持續交易。（2）漲跌幅限制不同。特別轉讓股票申報價不得超過上一次轉讓價格的上下5％，與ST股票的日漲跌幅相同。（3）撮合方式不同，特別轉讓是交易所於收市後一次性對該股票當天所有有效申報按集合競價方式進行撮合，產生唯一的成交價格，所有符合成交條件的委託盤均按此價格成交。（4）交易性質不同。特別轉讓股票不是上市交易，因此，這類股票不計入指數計算，成交數不計入市場統計，其轉讓信息也不在交易所行情中顯示，只由指定報刊設專欄在次日公告。

推出「特別轉讓服務」，是依據《公司法》中關於「股份公司的股東持有的股票可以依法轉讓」的規定而設計的。它的實行，既可為暫停上市的股票提供了合法的交易場所，又可以提示投資風險，有利於保護廣大投資者的合法權益。

配股和轉配股

配股是上市公司按照公司發展的需要，根據有關的規定和相應程序，向原股東增發新股，進一步籌集資金的行為。依照慣例，公司配股時原股東有優先認購權。

轉配股是上市公司在配股時，國有股或法人股股東由於缺乏現金等原因將配股轉讓給社會公眾，由社會公眾股股東認購的股份。轉配股是我國股票市場特有的品種，它產生於1994年至1997年。根據中國證監會有關規定，轉配股過去一直不能上市流通。

為了促進證券市場健康發展，2000年3月中國證監會決定，轉配股從4月開始，用24個月左右的時間，逐步安排上市流通。上市的方式是按照產生轉配股的時間先後，分期、分批陸續進入二級市場流通。公司有多次轉配行為的，按首次發生轉配股的時間確定上市順序，並同時全部安排上市。

滬深兩市實施轉配股的公司共168家，轉配股總量約33.05億股，占兩市流通A股數量的3.96％。因此，轉配股上市是有限的市場擴容，總體來說對大盤的影響不大，但對於發行轉配股的個股來說，存在一定的風險。股民購買股票時，應該考慮該上市公司是否有轉配股這個因素。

送股與轉增股

不少投資者把送紅股、轉增股本混為一談，其實兩者是有區別的。

s送紅股是上市公司將本年的利潤留在公司里，發放股票作為紅利，從而將利潤轉化為股本。送紅股後，公司的資產、負債、股東權益的總額結構並沒有發生改變，但總股本增大了，同時每股凈資產降低了。而轉增股本則是指公司將資本公積轉化為股本，轉增股本並沒有改變股東的權益，但卻增加了股本的規模，因而客觀結果與送紅股相似。轉增股本與送紅股的本質區別在於，紅股來自公司的年度稅後利潤，只有在公司有盈餘的情況下，才能向股東送紅股；而轉增股本卻來自於資本公積，它可以不受公司本年度可分配利潤的多少及時間的限制，只要將公司帳面上的資本公積減少～些，增加相應的注冊資本金就可以了，因此，轉增股本嚴格地說並不是對股東的分紅回報。

我國大部分上市公司以送紅股的方式對股東進行回報，這在國外成熟股市上是較少見的。中國投資者非常喜歡上市公司高比例送配股，主力機構也往往利用高送配的題材大肆炒作。而外國投資者更注重現金紅利，所以發行H股的公司多採取現金分紅。

「N、XR、XD、DR」各代表什麼意思

深滬兩市每逢新股上市首日，在該新股的中文名稱前加註「N」以
提醒投資者。凡股票名稱前加註「N」的股票均為當日上市的新股。

「XD」是「exitdivident」的縮寫，是指除息的意思；

「XR」是「exitright」的縮寫，意思是除權；

「DR」是「exitdividentandright」的縮寫，意思是除息和除權。

綜合指數與成份指數

反映股市指數變動的指數有上海綜合指數、深圳成份指數等。同時滬市還有30成份指數。綜合指數和成份指數最大的不同之處是：

綜合指數以股票全部股本為基礎計算指數。而成份指數僅以股票流通股本為基礎計算指數。

如四川長虹（600839），1997年末總股本為152997.56萬股，其中可流通股為46993.86萬股，其餘的國有股、法人股及轉配股不能流通。

因此長虹列入上證30成份指數時，僅計算流通股數。深市成份指數也如此，如深發展（0001），1997年末總股本為155184.71萬股，計算時以流通股107163.44萬股為准。

如果計算綜合指數則將總股本全部納入計算式中。因此，綜合指數將不流通的股本計入動態的計算之中，不太合理。而成份指數又存在選擇范圍僅在30－40隻股票中進行，有一定的局限性。投資者應將綜指和成指結合分析。

債轉股

債轉股的定義是把對國有企業的債權轉變為股權，也就是把商業銀行原來對符合條件的國有企業的債權，轉變為資產管理公司對企業的股權。這是國家1999年作出的減輕國有企業債務和推動國企改革的重大舉措。實施債轉股的國有企業中有一部分是上市公司，因而債轉股對證券市場產生了積極的影響。

為了實施債轉股，國家先後成立了信達、長城、東方、華融4家資產管理公司。這些公司作為投資主體；成為實施債轉股企業的股東，依法行使股東權利，參與公司重大事務的決策。因此，債轉股並不是「債務豁免」，而是由原來的債權債務關系，轉變為資產管理公司與企業之間的持股與被持股或控股與被控股的關系，由原來的還本付息轉變為按股分紅。

債轉股是國際上新興的一種債務重組模式。它將大大降低企業負債率，盤活銀行不良資產，完善法人治理結構，並有利於推動建立現代企業制度。但是債轉股並不能代替企業改善生產經營和加強管理，更不能代替企業轉換機制和建立現代企業制度。

㈣ 創板股票次日交易范圍怎麼算

、漲跌幅限制不同：與主板不同，科創板股票上市前五日不設漲跌幅限制，之後每日漲跌幅由主板的10%放寬至20%。放寬漲跌幅限制的主要目的是為了讓市場充分博弈，盡快形成均衡價格，提高定價效率。
二、價格申報范圍限制：科創板此次引入的「價格申報范圍限制」，即在連續競價階段，限價申報的買入申報價格不得高於買入基準價格的102%;賣出申報價格不得低於賣出基準價格的98%。
三、盤中臨時停牌機制：結合科創板企業特點，上交所對A股已有的臨時停牌機制進行了兩方面優化，一是放寬臨時停牌的觸發閾值，從10%和20%分別提高至30%和60%，以避免上市首日頻繁觸發停牌;二是將兩次停牌的持續時間均縮短至10分鍾。需要注意的是，在盤中臨時停牌期間，投資者可以繼續申報或撤單，但是不會實時揭示行情。停牌結束後，交易所會對現有訂單集中撮合。
四、市價設置了保護限價：投資者下市價訂單時必須同步輸入保護限價，否則該筆訂單無效。對市價訂單設置限價保護主要出於以下兩點考慮：一是在市場流動性差的情況下，可以防範因市價訂單帶來的價格大幅波動，也為投資者控制下單成本提供了保護工具;二是有助於券商在無價格漲跌幅限制的情形下，對市價訂單作資金前端控制。
五、申報規則不同：科創板單筆申報數量不小於200股，自由增加額度，具體要求是：1、限價申報：單筆申報數量應當不小於200股，且不超過10萬股。2、市價申報：單筆申報數量應當不小於200股，且不超過5萬股。3、賣出時，余額不足200股的部分，應當一次性申報賣出。即只要大於200股。比如一次申報買入或賣出的股數可以是201股，202股。另外，最低價格變動單位也有一些差異，主板中不管股票價格是1塊還是1000塊，最低變動單位都是1分錢(即0.01元)。
25家科創板的股票已經上市交易兩天了，第一天的漲幅早就脫離了專家和「一般人」的思維范圍。也充分證明了在中國股市中專家之言不可相信！關鍵是第二天的交易，只有四隻股票紅盤報收，也意味著第一天沖高搶籌的科創板二級市場參與者被套。按照科創板的交易規則第一條，在本周內的三個交易日，他們還可以利用新交易規則「科創板股票上市前五日不設漲跌幅限制」繼續折騰。
25家科創板的新股漲幅最差的是發行盤子最大的「中國通號」，也從另外一個方面說明新股盤子的大小也是科創板二級市場參與者選擇股票炒作的重要考量之一。
這樣的交易規則與現在主板、中小板和創業板的交易規則要寬鬆了很多，但是與以前深滬股市上的T+0，沒有漲跌幅限制的老交易規則比較還是不夠的。
延中寶安收購戰時，我正在上海出差，也親眼目睹了當天炒作。十幾元/股的延中實業，從開盤後幾經上下，最高沖到四十二元/股，收盤為三十多元/股。當時，交易規則是T+0，沒有漲跌幅限制。我沒有延中實業的股票，但持有同為收購題材的愛使股份。在愛使股份隨收購戰上沖之際賣出，第二天又趁其股價回落之時買回同樣多的股票。成功的套出了差價。
至於科創板後面的四個交易規則，其作用（威力）就明顯小於第一項了。
附後 現在深滬交易所仍然在執行新股交易規則：
上海證券交易所新股上市首日交易規則
一、新股上市首日，投資者的申報價格應當符合以下要求，超出有效申報價格範圍的申報為無效申報：
（一）集合競價階段，有效申報價格不得高於發行價格的120%且不得低於發行價格的80%；
（二）連續競價階段，有效申報價格不得高於發行價格的144%且不得低於發行價格的64%。
有效申報價格範圍的計算結果按照四捨五入的原則取至0.01元。
集合競價階段未產生開盤價的，以當日第一筆成交價格作為開盤價。
二、新股上市首日連續競價階段，盤中成交價格較當日開盤價首次上漲或下跌超過10%的，本所對其實施盤中臨時停牌；盤中成交價格較當日開盤價上漲或下跌超過20%的，本所不再對其實施盤中臨時停牌。
因前款規定停牌的，停牌持續時間為30分鍾，如停牌持續時間達到或超過14:55，當日14:55復牌
深圳證券交易所新股上市首日交易規則
一、股票上市首日全日投資者的有效申報價格不得高於發行價的144%且不得低於發行價的64%，超過有效申報價格範圍的申報為無效申報。
有效申報價格範圍的計算結果按照四捨五入的原則取至0.01元。
二、股票上市首日開盤集合競價階段有效競價范圍為發行價的上下20%。
超過開盤有效競價范圍，但未超過有效申報價格範圍的申報不能參加開盤集合競價，暫存於交易主機，當連續競價成交價波動使其進入有效競價范圍時，交易主機自動取出申報，參加連續競價。
集合競價階段未產生開盤價的，以當日第一筆成交價作為開盤價。
三、股票上市首日連續競價階段出現盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%的，本所對其實施盤中臨時停牌，臨時停牌時間為30分鍾。
臨時停牌期間，投資者可以申報，也可以撤銷申報。復牌時，對已接受的申報進行復牌集合競價。
盤中臨時停牌具體時間以本所公告為准，臨時停牌時間跨越14︰57的，於14︰57復牌並對已接受的申報進行復牌集合競價。
四、股票上市首日14︰57至15︰00採用收盤集合競價，收盤價通過集合競價的方式產生。
收盤集合競價階段不允許撤銷申報。
五、股票上市首日連續競價、盤中臨時停牌復牌集合競價、收盤集合競價的有效競價范圍為最近成交價的上下10%，但不得超過全日有效申報價格範圍。
六、股票上市首日不接受市價申報。
上證報記者集體采寫
7月22日，科創板正式開市交易，25隻新股在全天無漲跌幅限制的環境中進行博弈。科創板首批股票全部迎來開門紅，較發行價平均漲幅達到139.55%。資金交投意願強烈，個股平均換手率達77.78%。同時，臨時停牌等制度得到充分檢驗，市場反應平穩。
個股股價多呈現「幾」字型走勢
科創板首個交易日，25隻個股表現雖有所分化，但整體走勢基本相似：早盤下探回升，午後高位回落，全天呈現「幾」字型走勢。
以臨停次數劃分，首批股票的日內走勢可分為三類：
第一類是觸發兩次臨停的個股，共7隻。其中，除了中國通號觸發-30%與+30%兩次臨停外，其餘6隻個股均觸發+30%與+60%兩次向上臨停。這類個股往往見底時間較早，兩次臨停間隔較短，且換手率較高。
以安集科技為例。9點35分，安集科技已經見到全天最低點，並開始止跌回升。早盤10點20分，安集科技觸及+30%臨停線。臨停10分鍾並恢復交易後，安集科技僅用時9分鍾便又觸及+60%臨停線。此外，安集科技全天換手率始終保持領先，收盤換手率高達86.19%。
第二類是觸發一次臨停的個股，共15隻。其中，睿創微納、天准信息等8隻個股觸發-30%臨停，華興源創、杭可科技等7隻個股觸發+30%臨停。
這一情形較為普遍，首批25隻股票有超過一半觸發一次臨停。但無論是向上觸發+30%臨停，還是向下觸發-30%臨停，其股價見底和見頂的時間均較為集中。股價多數在9點48分左右見到全天最低點，並在11點左右見到全天最高點。
第三類是沒有觸發臨停的個股，共3隻，分別是瀾起科技、方邦股份和南微醫學。這類個股整體呈現跟隨走勢，見底和見頂時間均偏晚，且換手率較低。南微醫學全天換手率65.68%，在首批股票中墊底。
安集科技摘得首日漲幅桂冠
截至昨日收盤，科創板首批股票較發行價平均漲幅達到139.55%。其中，安集科技首日漲幅超過400%，漲幅、換手率均高居首位，表現尤為顯眼。
從開盤集合競價開始，安集科技便展現出極強的競爭力。截至開盤，安集科技較發行價高開288%，高居25隻股票首位。
開盤之後，安集科技股價雖然也出現快速回落，但在9點35分便見到了全天最低點並開啟反彈，見底時間大幅領先於其他股票。
早盤10點20分，安集科技觸及+30%臨停線，股價報197.60元/股，漲幅404.21%。10點39分，在恢復交易短短9分鍾後，安集科技成為首隻觸及+60%臨停線的股票，股價創下全天最高價243.20元/股，漲幅520.57%。
截至收盤，安集科技報196.01元/股，成為目前科創板第一高價股，較發行價上漲400.15%，較開盤價上漲28.95%。
分析人士認為，流通股本小或許是推動安集科技首日領漲的重要原因。數據顯示，安集科技目前可流通股本為1157萬股，是科創板首批股票中流通股本最小的一隻，股價容易受資金撬動。
此外，公司的光刻膠業務也契合了市場熱點。海通證券認為，安集科技是國內最優秀的半導體材料企業之一，成功打破國外廠商對集成電路領域化學機械拋光液的壟斷。2018年，公司化學機械拋光液業務佔比82.78%，光刻膠去除劑業務佔比16.97%。
7隻個股兩次臨停
在無漲跌幅限制的前5個交易日，交易所設置的盤中臨時停牌為資金帶來重要的「冷靜期」。根據上交所規則，科創板臨時停牌的觸發閾值為30%和60%，每次停牌的持續時間為10分鍾。
科創板開市首日，除了瀾起科技、方邦股份和南微醫學3股未觸發盤中臨停，其餘22隻新股均觸發盤中臨時停牌，其中7隻個股還經歷了兩次「冷靜期」。
開盤僅兩分鍾，杭可科技率先觸發臨停機制，實時價格為63.70元/股，首次較開盤價49.00元/股上漲達30%觸發臨停。
開盤4分鍾左右，多隻新股向下觸發盤中臨停，共9隻新股觸發首次-30%的盤中臨停，分別為瀚川智能、虹軟科技、睿創微納、天准科技、嘉元科技、交控科技、中微公司、樂鑫科技和中國通號。
其中，中國通號成為唯一一隻先觸發-30%臨停，再觸發+30%臨停的個股。
在換手率方面，科創板股票換手率高企，西部超導、鉑力特、心脈醫療等多股換手率超80%，安集科技換手率最高為86.19%。25隻科創板股票中，除了南微醫學換手率為66%，其餘股票換手均在70%以上。
在振幅方面，除了南微醫學，其餘股票振幅均在100%以上。安集科技振幅最高為339.88%，其次為心脈醫療和西部超導，振幅分別為255.31%和244.8%。
首日漲幅超出機構預期
在科創板正式開市交易前，光大證券金工團隊基於回歸模型排序、基本面排序，並結合整體估值溢價水平，得出首批25隻科創板新股的漲幅預測。其中，根據估值水平的溢價程度分為悲觀(10%)、中性(20%)、樂觀(30%)三種情形。在中性假設下，預測漲幅靠前的公司是安集科技、瀾起科技和西部超導，漲幅靠後的公司是華興源創、光峰科技、杭可科技。
昨日收盤結果顯示，漲幅排名前三的個股分別是安集科技、西部超導以及心脈醫療，漲幅分別達400.15%、266.6%、242.42%。而漲幅靠後的3隻個股分別是容網路技、天准科技以及新光光電，漲幅分別為86.06%、85.88%以及84.22%。
綜上可見，光大證券金工團隊成功命中最大漲幅的安集科技，瀾起科技和西部超導雖然具體座次有所偏差，但也均排名前五。
不過，科創板25隻新股首日漲幅仍遠遠超過了機構預期。
正式交易之前，機構分析師普遍認為，科創板上市首日表現難以再現創業板當年首日上市平均逾100%漲幅，但破發概率並不大。事實上，截至昨日收盤，25隻科創板股票全天漲幅均超80%，平均漲幅139.55%，首日漲幅遠超機構預期。
機構人士特別提醒投資者關注科創板新股價格波動帶來的潛在風險，理性謹慎參與科創板新股交易。科創板新股上市前5日無漲跌幅限制，高位買入可能會在後續幾日交易中形成短時大幅浮虧。