美国30年的债券牛市或迎来尾声
⑴ 如何定投基金
全面认识定投：定投也有技巧 尚需多方协助
【编者按】自2005年1月，基金定投第一次亮相之后，定投已经越来越被各方接受。它的一些优势如平均成本、不必择时和积少成多等相继被挖掘出来，投资者也积极响应。不过，记者在采访中也发现基金定投也存在一定的不足，本专题通过采访业内专业人士和专家，从定投的变迁、定投的创新等多个方面入手，试图让投资者全面地认识定投，从而更好地做出投资选择。
定时不定额：基金定投“新法”惹争议
本月底，工行新推的“基智定投”业务即将上线。作为一项创新型的定投业务，它首先在最先了解到情况的各基金公司的渠道人员中引发了讨论，业内也对其褒贬不一。
定期不定额是卖点
据了解，工行将自己的创新型定投业务命名为“基智定投”。与传统的定投产品不同，“基智定投”设有“定期定额”和“定期不定额”两种投资方式。而后者正是它最大的卖点。
所谓“定期不定额”，是指投资人可以指定投资的时间(节假日顺延)和基准金额。工行在投资人指定的投资时间进行扣款，扣款金额根据投资人选择的指数的市场行情，在基准金额基础上浮动。
据一位基金公司分管渠道销售的副总介绍，投资人参加“基智定投”时，如果选择定时不定额的投资方式，必须事先指定一个指数。目前工行提供的可供选择的指数包括上证综合指数、上证180指数、深证成指、深证100指数，均线默认为180日均线。扣款当日工行将根据客户选择的指数前一工作日的市场值确定扣款金额的大小。如果前一日市场有较大上涨，则当日扣款金额将较投资者设定的基准金额有一定比例的减少；反之，投资金额则按比例增加。
工行目前暂时将该业务的最低基准金额设为200元人民币。
业内褒贬不一
工行的“基智定投”已以文件的形式通知给各基金公司，并陆续有公司公告表示参与。
各公司的渠道销售人员是最早了解到工行这一创新型定投的人群。据一位业内人士介绍，前段时间在MSN上的一个群中，多家公司的渠道人员对这一业务进行了讨论，褒贬不一。
拥护者认为，工行推出定期不定额的投资方式，简单而言其实质就是越跌越买，这种投资有利于替它的客户创造更多的价值，也体现出工行正变得“越来越具有客户导向”。
反对之声亦有。有的渠道销售人员觉得，定期不定额的方式可能是对基金定投本意的背离。传统的定期定额投资，初衷正是以严格的投资纪律来弱化投资者的感性因素对于投资结果的影响。如果由定期定额变为定期不定额，投资纪律安在？另外，也有人质疑工行以前一工作日的市场值来确定扣款金额这一方法可能不够科学。
不过，“基智定投”效果如何尚待时间检验。据了解，在境外，定期定额买基金的确被认为并非最好的长期持续投资法。美国学者迈克尔·埃德尔森在上个世纪90年代初提出了价值平均策略(ValueAveraging)，后来逐渐被证明效果要好过定期定额。(朱李)
定投“利器”：尚需多方协助
作为百姓理财的重要组成部分，基金定投近年来发展十分迅速，该方式已经越来越被各方所接受。不过，《第一财经日报》在采访中发现，投资者在选择基金定投作为自身的理财方式时，还需要多方位的帮助。
“我们只是在基金公司推广旗下相关产品进行定投时才了解这些产品的特性，这让我们与投资者沟通时感到一些被动。”上海地区某股份制商业银行的一位支行负责人郭先生表示，一般情况下，投资者在选择基金作为定投产品时，往往会根据相关要求，选择2~3只基金作为组合开展定投，“由于没有丰富的资料介绍，使得这些投资者无所适从。”而作为基金销售渠道的银行一方，也很难在短时间里将数百种基金的特点、风险一一详细介绍给基金投资者。
事实上，出现上述情况的主要原因在于，目前基金销售市场上并没有相对独立的“第三方”对基金投资者的情况进行全面地了解，并为其订制更加符合其财务特点、风险偏好等基金投资方式。相对而言，基金投资者在新购买基金产品时往往得到更为全面的介绍和服务，但对于已经拥有基金投资者的服务，却相对匮乏。这一方面导致投资者不得不以相对短期的心态去选择基金，较为突出的就是以“波段操作”心态入市。
基金定投是以较为长期的时间跨度去分散风险，相对而言，当市场估值越来越低的时候，基金定投这一方式的效果越来越明显，即固定的资金投入能购入更多基金份额。但令人不解的是，当市场处于相对低位时，出于风险考虑，不少销售人员会让投资者选择债券、货币基金等固定收益类产品，这样的结果往往是会令那些基金投资者偏离了基金定投这一长线行为的本质。不但这样，在介绍基金定投产品时，不少基金的销售人员只是根据境外的经验去说服投资者，对于国内的情况相对介绍较少。(谢潞锦)
定投不是“万金油”
经过2008年垂直性下跌之后，基金定投逐渐热闹，在营销上除了有“养老定投”、“亲子定投”等常规产品外，也有别出心裁的“情人定投”等时髦名称。定投具有很多优点，如积少成多，平均成本等。对于那些被去年垂直下跌摧毁信心的基民，定投应是一剂不错的疗伤良药。那定投是一剂万能药吗？我们不妨来“找找茬”。
投资需要择时
通常认为定投是不必择时的，那么其假设必然包含两个前提：
其一是市场的不可预测性。不择时定投本质上是一种被动投资法，追根溯源，它的理论是基于认为市场的不可预测性。出于对市场不可知的无奈，定投排除了人的主动性，不管市场高低，一到时点，自动扣款。
其二是市场的周期性。定投之所以能削峰填谷，平均成本，就在于市场是周期性的，而且，最终赎回时能赢利，也在于市场能回到投资时的相对高点，否则，当赎回时，市场位于平均成本之下，仍然会亏损。
如果我们承认市场是完全不可预测的，那市场的周期性就无从谈起。
事实上，定投依然要进行相对择时，如果是市场处于牛市的尾声阶段进行定投，投资越多，亏损越多。近的教训如在2007年下半年开始定投的定投者，现阶段仍然处于亏损状态；远的教训如日本，日经225指数在1989年末收于38916点后，随着泡沫的破灭，日本股市持续走低，2003年4月28日，日本股市跌至近20年来的最低点7607点，其间甚至没有大幅的反弹，如在日本这十几年间坚持定投，无疑是持续亏损。
收益和成本都平均
定投具有平均成本的作用，这是由定投自我稳定的性质决定的，在定投过程中同样的金额在上涨时相对少买，在下跌时相对多买，平滑市场波动引起的基金净值波动，从而平均了成本。
平均成本的时候，也平均了收益。当市场呈现下跌走势时，基金价格降低，买入成本相对较低，当基金净值随市场上涨时获利空间就大；而当市场处于高位时，定投也会持续买入，此时买的成本相对较高，获利空间小，甚至可能随着市场的下跌，侵蚀掉一部分收益。
不能当“甩手掌拒”
一般而言，定投基金的选择有两种思路：一是完全被动的指数型基金；二是选择主动管理型的基金。对于前者，由于基金在操作中不存在择时择股，对基金管理人的主动管理能力要求较低，管理人的变动基本不影响基金的表现；而对于后者，基金会主动择股择时，以力求获取超越市场的收益，基金的业绩和基金管理人的变动相关度较高。在现有的基金中，主动管理型基金远远多于指数型基金，多数基金定投者选择的是主动管理型基金，对于这类参加定投的投资者，绝不能当甩手掌拒，应及时跟踪基金表现。
目前，不少近两年定投股票型基金的投资者发生了亏损。这个时候需要重新审视定投：首先，投资者根据自己的投资目标，从投资期限来考察自己的定投；其次，应跟踪定投基金，考察其基本层面是不是发生变化，如基金公司是否稳定，基金经理是否改变，如果基金的基本层面发生重大变化，可能影响基金业绩，也需要进行针对性的调整。(作者为好买基金研究中心研究员曾令华)
境外基金定投：相对主流投资方式
由于具有相对长线和被动的特点，基金定投方式在全球范围内都成为相对主流的投资方式。较为突出的例子是，在东南亚金融危机爆发后，一些投资者在市场行将见底时开始基金定投，最后还是获得了令人满意的回报。
其实，由于基金定投的最大特点在于当市场越来越接近底部时，投资者能够买入更多的基金份额。当市场出现反弹时，这些率先投入市场的资金，就能迅速获得成效。
另一方面, 基金定投方式之所以被推崇也与该方式能够在很大程度上扮演养老工具有关。
由于采取基金定投的本意在于在尽量长的时间跨度里将闲散资金沉淀下来，因此当这部分被业内称之为“冷钱”的资金多了，也将在很大程度上改变“热钱”居多的市场短期投机性色彩，后者的发展往往与国民经济的运行状态有关。华安基金公司一位专家称，从海外统计看，在10~15年的长期时间跨度里，基金投资的理论年回报大致是GDP的两倍。
从境外看，那些大型基金公司旗下的“旗舰产品”往往是境外投资者尤其是大型机构买家的首选。而从各类基金公司的情况看，那些被晨星、理柏等基金评级公司认同的产品，往往更加受到长线机构买家的认同。而这些长线机构买家往往由养老金机构、社保、保险公司以及各种基金会组成。(谢潞锦)
基金定投门槛、费率双降
总结基金定投业务这几年来的变化，就是“门槛更低、费率更低”。
2005年1月，中国工商银行联合广发、申万巴黎、华安、国联安、南方和融通等6家基金管理公司在业内第一批推出基金定投业务。彼时正值A股市场低迷之时，基金销售非常困难，定投业务的推出可谓基金公司为推动基金销售想出的新招。最初的定投仅限于这6家公司旗下的6只基金，门槛也很低，每月最低申购额只需200元，追加最低份额为100元。
在2006、2007年两年大牛市的推动下，中国基金业迅速发展，随着基金定投的理念被越来越多的人接受，代销机构也开始全面推广定投业务。但每家代销机构设定的定投门槛各不相同，从100元到1000元都有。
广州一位基金业人士向记者表示，定投业务的门槛由银行和基金公司双方商量决定，银行根据自己的客户情况来定。“起初有些银行想主攻高端客户，就把定投门槛定得比较高，甚至到1000元。但从现在的情况看，大家都想争资源，客户面越广越好，定投门槛也就越来越低，大部分都已经低到100元了。”民生银行早期的定投业务中，就有一部分的门槛设定为1000元，不过，现在大多数定投门槛已经调低。
目前，基金公司与各代销机构在定投业务上的合作已经全面展开，代销机构在基金定投的申购费率上也给予了很大优惠。投资者一般在优惠期内通过代销机构进行的基金定投申购，可享受申购费率8折优惠，最低可至0.6%。
此外，中国工商银行还在牛年推出基金“定时不定额”投资业务。与普通定投业务不同的是，投资人可以指定投资时间和基准金额，银行在投资人指定的投资时间进行扣款，扣款金额根据投资人选择的指数的市场行情，在基准金额基础上浮动
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⑶ 李大霄：少年牛正式启动的十大理由
自沪指2440点以来，2019年上半年A股出现大幅上涨表现，市场一改2015年5178点震荡下探走势，A股呈现出牛市初期脱离底部的强势行情。
然而，在4月上旬，沪指创出3288点阶段高位之后，受制于获利回吐和一些场外不确定因素干扰，沪指最低下探至2822点，几乎回吐了年初近一半的涨幅。
不过，这种现象一般在熊牛转换的最低点出现后并不罕见，因为，熊末牛初的多空博弈依然比较激烈。近日，沪指自2822点附近回升，上穿沪指2822点至2956点中短线横盘震荡区间，再度放量上行，牛市第二波上涨行情正式启动。
具体理由有以下十个方面：
市场熊市思维逐步转为牛市思维
自5月上旬以来，A股在近一个半月的时间内维持横盘缩量震荡的走势，而一般在熊市中久盘行情多转变为持续下跌的表现，然沪指在6月6日触及2822点低位后就强势回升，6月19日更是表现为跳空高开行情，久盘必跌转变为久盘上涨，2015年至2018年的熊市思维有望转变为自沪指2440点启动的牛市思维。
沪指2822点技术支撑明显
5月上旬，A股回落调整以来，沪指一直是在年线上方运行，因此，年线对指数的技术支撑十分明显。尽管，在6月6日，沪指调整至2822点低位，一度跌破半年线支撑，然而，其后的反弹助力半年线维系上升趋势，半年线与年线形成金叉，且向好趋势未改，进而大盘低位技术支撑明显，进一步下探空间有限。
美联储发表鸽派言论
美联储主席鲍威尔表示此前为收缩货币而采取的缩表行动已接近原计划的尾声。
鲍威尔表示如果需要保持经济增长，美联储将迅速采取心动。美联储发表鸽派言论，暗示降息，利好全球股市。
全球股市和大宗商品市场皆有上涨表现，而逐步推进国际化发展的A股市场自然会受益于美元利率下调的预期。
债券价格持续走高
无风险收益率下降提升股票估值水平。
美国10年期和30年期国债到期收益率分别下调至2.03%和2.54%，其中30年期美国债到期收益率创近三年新低，10年期美国债到期收益率接近2017年的低位。
标普500指数在2016年脱离横盘整理区间后持续上涨，美股估值水平随即整体提升。
国内10年期国债到期收益率水平也下探至3.2426%，货币市场流动性相对充裕，无风险收益率下降有助于提升A股估值。
图1:中美德三国10年期国债到期收益率
优质蓝筹股强势未改
自4月上旬以来，优质蓝筹股调整幅度极其有限，而在本轮市场继续上涨过程中，这些低估绩优的大市值品种依然是市场多方的主力。
目前来看，千亿市值以上且年内表现强势的低估值蓝筹股，多有股价继续创新高的表现。多头旗帜飘扬进一步强化市场牛市信心。
沪伦通启动
九项对外开放政策推动国内资本市场国际化发展。
6月17日，沪伦通启动。华泰证券发行的全球存托凭证(GDR)在伦敦交易所挂牌交易，沪伦通启动宣布东西向资本市场互联互通机制启动。
不同于沪港通机制，沪伦通采取的是上交所和伦交所原有上市公司通过发行存托凭证在对方交易所挂牌上市交易，在伦交所挂牌的上交所上市公司存托凭证叫做全球存托凭证(GDR)，在上交所挂牌的伦交所上市公司存托凭证叫做中国存托凭证(CDR)，投资者可通过金融市场所在国货币直接买卖这些存托凭证，并不存在汇兑风险。
沪伦通的启动拓阔金融市场对外开放渠道，增加了国内资金对外投资的选择，增强沪指与富时100指数之间的联动效应，进一步促进A股市场化发展，有利中国优秀上市公司走出去实现国际化发展，有利于规范国内上市公司治理行为，有利于进一步培养投资者理性投资、价值投资理念。
此外，中国证监会还将出台九大对外开放措施，分别包括：
按照内外资一致的原则，合理设置综合类证券公司控股股东的净资产要求
这九项措施便利境外长期资金进入国内资本市场，鼓励境外优质证券基金期货经营机构来华展业，对于对A股市场化、国际化、规范化发展有积极作用。
科创板落地
不确定性因素减少。
6月13日，科创板开板。易会满主席提醒投资者关注科创板上市初期的五个新变化，分别是：退市常态化；市场化定价机制；开板初期供求不平衡和新的交易机制需要适应；科创企业技术迭代快、投入周期长、不确定性大，需要投资者理性研判；科创板制度创新仍存在磨合的过程。
显然，监管机构对科创板企业发行、上市、交易、退市相关制度设计和监管安排是审慎和严谨的。预计在7月科创板发行上市初期，相关工作的推进仍将是“稳”字当头，投资者的担忧和顾虑有望逐步缓解。
上证50指数已经率先走强
上证50指数是自2015年沪指2850点以来的多方主力。4月上旬以来，上证50指数回吐幅度为12.5%，而沪指回吐幅度为14.17%。
显然，低估值蓝筹股的调整幅度要低于沪市全部A股。在5月份市场盘整过程中，上证50指数见底的时点要早于沪指。
近期，市场上涨过程中，上证50指数涨幅要大于沪指。显然，上证50指数长期作为做多主力，令市场投资风格转变，资金偏好于业绩优良且估值偏低的品种。
货币政策趋向宽松
流动性改善有利A股向好。
面对贸易摩擦的不确定性，央行行长易纲表示有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率，并有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
目前，银行间拆借利率维持在较低的水平，一周shibor为2.488%，货币市场流动性适度充裕。
此外，美联储货币政策调整预期或将影响全球其他主要经济体，美联储或降息将为国内利率下调进一步创造空间，而利率下调预期利好A股。
外资持续流入A股
6月，外资持续流入A股市场。截至6月20日，通过沪深港通流入A股的北向资金达到378.58亿元，而全年北向资金流入A股的规模是916.23亿元。
显然，在近期A股市场持续盘整的过程中，外资没有放缓进入A股的步伐，越来越多的海外资金将参与A股市场投资。
而随着国内资本市场对外开放程度的不断扩大，外资投资A股上市公司渠道的增多，作为世界第二大经济体的金融市场将会获得更多国际资本的关注。
图2:6月北向资金持续流入
这是一场轰轰烈烈的少年牛，从2833点重新启程，少年底2已经用焊铁焊牢在2822点，中国股市将傲视全球。珍惜，珍重。抱紧少年牛。
(本文作者李大霄，系英大证券研究所所长)
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（文章来源：功夫财经）
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