将如何影响科创板企业估值定价
❶ 科创板的申购发行发行定价
在科创板股票发行定价环节,投资者需关注哪些主要风险?
由于科创板企业普遍具有技术新、前景不确定、业绩波动大、风险高等特征,市场可比公司较少,传统估值方法可能不适用,发行定价难度较大,科创板股票上市后可能存在股价波动的风险。
此外,在初步询价结束后,如果科创板发行人预计发行后总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的,将按规定中止发行。
一是鼓励高管、核心员工通过设立专项资产管理计划参与战略配售。相关安排在香港、美国等成熟市场的首次公开发行中较普遍。相关机制有利于向市场传递正面信号,促使发行人在定价时兼顾高管、核心员工的投资利益,审慎定价。
二是引入保荐机构相关子公司“跟投机制”。增强对保荐机构的资本约束,强化其履职担责,在新股定价中平衡兼顾发行人与投资者利益,合理定价。
三是承诺最低持有期限。在获配股票后,规定发行人的高管、核心员工设立的专项资产管理计划持有时间不少于12个月,保荐机构相关子公司持有时间不少于24个月。同时,允许战略投资者获配的股票可以按规定向中国证券金融股份有限公司借出,以增加二级市场供给,平抑价格波动。
四是允许采用超额配售选择权(又称绿鞋机制)。科创板股票首次公开发行时,发行人和主承销商可以采用超额配售选择权,取消首次公开发行股票数量在4亿股以上的限制,促进科创板新股上市后股价稳定。
❷ 科创板首批受理企业如何估值 业务看点在哪儿申万宏源给出全景透视
科创板首批受理,分布在5个行业的9家企业,平均市值为72.76亿元。如何给他们估值,各家公司看点又分别在哪儿?申万宏源研报给出了一些参考方向。
首批科创板受理企业尘埃落定,但围绕着他们的讨论却才刚刚开始。
上交所晚间答记者问时提到,首批受理的9家企业,分布在新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料、新能源5个行业。9家企业采用两套上市标准,预计市值平均为72.76亿元。
对于业务各不相同的几家公司而言,如何根据他们的自身特性进行估值,他们又有哪些业务比较有看点?申万宏源夜间给出的一系列报告,或许可以给出一些参考方向。
晶晨股份:建议采用PE或pipeline估值,可给予一定溢价
申万宏源指出,公司是采用第一套上市标准估值(市值+净利润/收入),建议采用PE或pipeline估值。理由有两个:
其一、公司盈利性好,财务质量高,可采用PE估值并给予一定溢价。
其二、考虑公司净利率高,人力扩张和收入增长经常错配,建议根据未来量产产品产生的毛利折现回当前(pipeline)的估值方法。
申万宏源在报告中分析称,公司芯片产品主要应用于OTT、IP智能机顶盒、智能电视和AI音视频等智能终端。在运营上为典型Fabless模式,专注于设计本身,晶圆制造及封测等环节交由台积电、日月光等国际一线大厂完成。
(附图:晶晨股份财务数据)
此外,公司控股股东为晶晨控股,持有39.52%股权。TCL王牌为公司第二大股东,持股比例11.29%。
申万宏源认为,公司未来将进一步强化在超高清、多格式、低功耗上的领先优势。此外,随着智慧城市、平安城市等的持续推进,公司将战略性进军IPC(网络摄像机)SOC领域,抢占智能安防新蓝海。
江苏北人:行业模式已成熟,宜用可比公司PE估值法
申万宏源认为,公司选择适用预计市值不低于人民币10亿元、最近两年净利润为正且累计不低于5000万元的上市规则,宜采用可比公司PE估值法。
申万宏源分析认为,公司工业机器人集成业务技术与模式已较为成熟,特别是汽车行业焊接自动化渗透率已经非常高,公司处于利用核心技术拓展下游应用的时期,与多数A股上市的工业机器人集成商发展阶段接近,应采用可比公司PE估值法进行估值。
鉴于行业模式已经很成熟,申万宏源也提示了这方面的风险:汽车需求出现较大幅度下滑、工业机器人集成行业竞争环境恶化、公司下游领域拓展受阻。
睿创微纳:对标A股高德红外,用相对估值法
申万宏源在报告中指出,公司预计市值、净利润及营收规模适用科创板上市标准中的“(一)预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。
因此建议用相对估值法(PE)进行估值。在A股的可比公司包括高德红外、大立科技。
据,目前高德红外动态市盈率为134.9倍;大立科技动态市盈率为87.5倍。
申万宏源分析称,目前公司有研发人员221人(总人数591人,占比37.4%),在百万级像素红外MEMS芯片、12及17微米探测器领域均有多项突破,目前国际上仅美国、法国、以色列和中国等少数掌握非制冷红外芯片设计技术。
公司拟募资4.5亿元,用于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目以及睿创研究院建设项目,未来有志于成为世界领先的红外成像解决方案提供商。
利元亨:业务仍处高速渗透期,可用PE/PEG结合估值
申万宏源认为,公司选择适用预计市值不低于人民币10亿元、最近两年净利润为正且累计不低于5000万元的上市规则,分别应用可比公司PE估值法与PEG估值法结合的估值方法。
申万宏源指出,公司现有业务仍处于高速渗透期,锂电设备业务在核心客户供应体系内收入不断提升,在其他业务端维持较好的历史成长性,可以参照可比公司快速发展阶段、结合公司未来增长预期应用PEG估值方法对现有业务进行估值。
(附图:利元亨财务数据)
天奈科技:盈利能力稳定,选用PE/PEG等方法估值
申万宏源认为,公司满足第一套标准第二款内容的上市标准,可选用PE/PEG等方法估值。
申万宏源分析表示,发行人本次发行选择《上市规则》 中 2.1.2 条中第一套标准第二款内容,预计市值不低于人民币 10 亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。考虑公司盈利能力稳定,收入、扣非净利润持续增长,可选用PE/PEG等方法估值。
申万宏源在财报分析中指出,虽然三年收入、扣非净利润持续增长,但经营性现金流有待改善。
2016-2018年,公司主营业务收入分别为1.34、3.08、3.28亿元;归母净利润分别为975、-1480、6758万元;扣非后净利润521、1009、6500万元,18年净利润亏损主要是客户沃特玛资金链出现问题,致使应收账款无法收回,计提减值准备6979万元所致。
与此同时,公司产品毛利率分别为49.1%、42.1%、40.4%,研发费用占收入比重5.8%、4.5%、5.0%,经营活动产生的现金流量净额分别为-537、-2213、-5689万元。
(附图:天奈科技财务数据)
容网络技: PB-ROE框架结合现金流模型估值,预期可适度乐观
申万宏源认为,公司选择《科创板上市规则》2.1.2条款第四项条件作为申请上市标准,建议利用PB-ROE框架结合现金流模型估值。
申万宏源分析指出,公司2018年度实现营业收入30.41亿元,结合报告期内的外部股权融资情况、可比A股上市公司二级市场估值情况。建议用PB-ROE框架理解公司在行业景气周期中的位置,用FCFF绝对估值对公司长期价值进行定量评估。
申万宏源表示,动力电池行业处于产品升级带来的新一轮成长周期,对公司单位盈利与高速增长期的增长率预期可适度乐观。
(附图:容网络技财务数据)
(文章来源:申万宏源)
❸ 科创板估值高吗
高。科创板主要面向高新技术企业,这些企业通启租常拥有创新性樱租的技术和业务模式,市场前景广阔,经营业绩稳步增长,未来潜力巨大,基于这些亮点,市场对这些企脊旁兆业的未来成长性有着较高的期望值,因此形成了较高的估值。
❹ 科创板股票估值是不是太高了
根据A股市场科创板的估值来看,首先告诉答案,科创板的股票估值确实太高了。
科创板是A股市场估值最高的股票,一上市大部分市盈率就高达几百倍,甚至有些科创板是亏损上市,亏损上市根本就没有市盈率,这种股票估值本身就已经高得离谱,这些亏损公司还给上市,是不是明显来圈钱的呢?
为什么科创板估值这么高呢?主要是由于以下两大原因:
相信很多股民投资者都会产生很大困惑,科创板的估值为什么会这么高,其实真正原因就是科创板的定价以及业绩是有一定的关系。
科创板定价是由市场定价,这个发行价必然是有人为干预的;除此之外,科创板股票可以是亏损股,亏损股也是可以申请上市的,业绩亏损的股票估值能不高吗?
所以对于科创板的估值高不高,我们作为散户是改变不了的,只能接受现实,觉得科创板估值高就不要去碰。
❺ 「特写」再见23倍!“科创板第一股”定价记
发行价24.26元/股,市盈率40倍,“科创板第一股”定价宣告“锻造”完毕。
6月26日,华兴源创(688001.SH)发行价正式出炉,随后将在6月27日正式进入网上网下申购环节。24.26元/股对应到摊薄后2018年市盈率为39.99倍,这直接打破了此前A股的23倍市盈率“魔咒”。
与此同时,睿创微纳、天准 科技 两只科创板个股也在近日启动了路演询价,将于下周二正式开始申购。以华兴源创为始,首批科创板企业进入“发行上市时间”。
6月21日上午,位于北京华远街2号的泛太平洋酒店迎来了一波风尘仆仆、西装革履的商务人士,这些来参加“科创板第一股”华兴源创网下路演的机构投资者代表,让位于酒店二层的一间会议厅成为焦点。
6月19日,完成注册的华兴源创快速开启了初步询价工作。根据发行安排。公司将自6月19日开始进行为期三天的线下路演,以收集初步询价,并最终确认发行价格。
6月21日已经是路演的第三天,但众多机构投资代表仍未下定决心以何种价码参与报价。
“中介机构给出的是30-38倍的估值区间,对应的每股价格区间为21.17元-26.82元人民币,但在这个区间内如何报价,仍然颇为头疼。我们已经征询了很多专业机构的意见。一旦报价失策,就会错失参与首家科创板企业的机会。”在路演现场,北京一家中小公募的基金经理王思有点头疼。
“还是想再拖一拖,等到下周一(6月24日)初步询价截止前,大家都有个明确价格后再问问同行吧。”王思整场路演都在记录参会者提出的问题和华兴源创的回复,“还要回去和同事讨论”。
像王思这样选择记下路演实录再回去商讨的机构投资者并不在少数。路演现场也可以看到互相询价讨论的机构人士,一例明确的报价便会引来周遭同行的围观,华兴源创保荐机构华泰证券的参会人员更是在路演结束后被团团围住。
科创板并试点注册制下,上市企业23倍市盈率被打破。如何基于自身的判断,给出合理的申报价格,成为投资方要考虑的难题。除此以外,科创板首批企业可能带来的制度红利,也影响着众专业投资机构的判断。
“目前来看,我们会偏向中上的报价,”王思表示,作为首家科创板注册企业,华兴源创估值不能仅凭基本面来考虑,还要考虑市场的热度问题。“我觉得报32倍估值可能会抢不到”。
从事一级市场私募股权投资的新鼎资本董事长张弛也指出,投资科创板首批企业不仅能分享企业成长带来的红利,还能享受政策带来的红利,“这可能是自2009年创业板成立以来,最大的机会了”。
由此可见,对于投资机构而言,报价准确并以此入围配售机构行列,已经是在科创企业进入二级市场交易、估值大概率膨胀前最后的“上车机会”,不得不珍惜,报价也不得不慎重。
有趣的是,在科创板政策红利催动下,已有部分机构选择“蒙眼”投资。在6月19日华兴源创第一轮路演时,上海某公募投资总监就向界面新闻表示,已经拒绝了保荐机构发出的路演邀请:“第一家不用看啊,直接跟着保荐机构的定价申购就行,肯定能赚钱。”
选择“蒙眼”跟投的机构人士毕竟还是少数,多数投资机构依然想通过路演与华兴源创公司管理层直面接触,以获取帮助准确定价的信息。
6月21日华兴源创在北京的网下路演共分为两场。先是公司管理层与机构投资方高层在9点举行“一对小多”路演,共邀请了约10名机构投资方代表参加。然后才是10点15分的“一对多”大型路演。
“能和公司管理层接触,了解对方的为人也是决定投资的关键一步,虽然可能对最终的定价不会产生影响。”王思表示。
界面新闻了解到,在当天两场路演中,华兴源创主动介绍的内容基本一致,着重凸显了业务承揽能力,全球先进企业的对标情况,以及正在测试的新技术,最后才介绍了公司基本面情况。
在线下机构投资者提问环节,虽然仍围绕公司现有业务及未来发展潜力展开,但提问内容明显相比主板路演更为专业。
“平板检测设备方面,Array、Cell、Mole业务的分布怎样?”“未来公司仍然会聚焦于柔性OLED和六代线LCD两部分业务吗?”这些晦涩的专有名词令普通投资者需要下一番功夫去理解。
当然在场的投资方也不全是就技术专业问题提问。华兴源创产品市占率、与苹果合作占比过高是否会受到贸易摩擦影响、存储订单情况如何等更偏向公司基本面的情况也有投资者问及。值得注意的是,投资机构提出的这些问题和此前上交所问询的内容高度一致。
但他也认为,路演内容并不能太大幅度左右其最后的申报价格,“前期我们的分析师也都研究过了,感觉今天来的主要意义还是跟同行交流。”
“其实对于分析师来说,科创板企业的首场路演和此前的A股IPO路演区别不大。”北京地区某中型券商分析师也认为,两者的路演现场,投资方均会对企业的业绩波动、业绩可持续性、市场占有率、客户集中度等问题展开提问,目的是为了确定企业未来的成长性。
“可能最大的区别就是科创板路演材料太专业,我看不懂吧。”在看过华兴源创提供的现场路演材料后,上述分析师笑称。
无论是通过线下路演从公司管理层处获取信息,还是跟同行交流定价的经验,都无法驱散投资机构对申报价格的谨慎态度。
此次华兴源创配售采用了“三档报价”的模式。参与询价的网下投资者可以为其管理的不同配售对象账户分别填报一个报价,每个报价都申报的每股价格和该价格对应的拟申购股数。同一网下投资者全部报价中的不同拟申购价格不超过3个,也就是所谓的三档。
另外,在初步询价时,同一网下投资者填报的拟申购价格中,最高价格与最低价格差异幅度不得超过20%。
从华兴源创最后公布的配售情况来看,机构投资者之间的博弈堪称白热化。根据约定的剔除规则,申报价格高于26.81元/股或低于24.26元/股的配售对象被全部剔除,有效报价范围上下限差异幅度仅为10.5%。
“这真是小数点后一位的价格战,”据王思透露,其所在的机构最终报价比有效报价上限多出了0.01元,最终未能参与配售。
“26.82元/股,正是华泰证券给出的参考价格上线,我们也是受到了市场消息的扰动,说要顶格报,还是怕失去这次机会吧,没想到报超了。”王思苦笑道。
有王思这样想法的机构也不止一家。从最终配售情况来看,定价在26.82元/股的配售对象就有79个,占到了被高价剔除配售对象总数的44%。
“接近150家机构对一家公司展现出来的如此集中的报价,并不是因为大家对该公司的预期一致,而是在科创板首批预期不能破发的情况下,拿到筹码比挣多挣少重要。”前资深投行人士王骥跃评论道。
他表示,根据规则,询价对象报高价会被剔除的(剔除比例不低于10%),而报价低于发行价是不能参与网下申购的,要保证能够获得网下申购资格就必须要报价在发行价之上。所以,华泰证券的投价报告成为了科创板定价的关键锚点。
安信证券研究中心总经理助理诸海滨表示,科创板网下申购和A股过去打新规则有很大不同,建议机构多个产品之间差异化报价或可提高有效报价概率。
数据显示,保荐机构(主承销商)通过上交所网下申购电子化平台系统共收到214家网下投资者管理的1752个配售对象的初步询价报价信息,对应的申报数量为1026660万股,申购热情堪称火热。
按照诸海滨统计,华兴源创最终定价在投价报告区间范围内中间位置,且未超过网下投资者的报价中位数和加权平均数中的孰低值。更是低于行业可比的精测电子(49.22倍)、长川 科技 (180.57倍)等公司的市盈率。
“华兴源创在行业题材上并不稀缺,且其报告期内业绩增速明显弱于可比公司精测电子。”申万宏源策略团队表示,获配股票集中上市或将对产品净值波动产生一定影响,可能会倒逼网下询价投资者报价更加谨慎,同时也会考虑有选择性参与。
另外,通过抽签方式确定其中10%的账户获配股份锁定半年,一方面会使得部分对投资周期风控较严的产品考虑选择性参与,另一方面也将一定程度引导其理性报价。
不过无论如何,华兴源创都突破了长久以来A股“23倍盈利定价”的魔咒,科创板第一股的定价历程和逻辑极具借鉴意义,也让市场对未来注册制下科创板企业上市交易充满期待。
问:华兴源创与苹果公司合作取得的销售收入占比较高,贸易摩擦会不会对合作产生影响?核心部件进口方面会不会有问题?
答:从企业来看,这是销售端和采购端的两个问题。销售端的环境变化,此前招股书已经作了充分披露,华兴源创的核心供应链还是在中国,当然我们也是在和行内最先进的客户合作,去推广我们的集成电路检测技术和检测设备。采购方面,招股书也披露了芯片的采购情况,目前也在扩大选择,从日本或欧洲进行采购。
问:请介绍半导体测试,有没有成型的订单情况,或者有意向的排单情况?
答:我们的BMS芯片检测设备给客户推出的其实是定制化的测试方案。得益于公司前两年,软件硬件平台的构建,通过客户的一些特殊需求,芯片的数值信号通道,模拟信号通道,DPS电源等。芯片测试来看,种类非常多,每个芯片都需要经过开发接口端的测试,我们称之为测量关卡,在我们平台上简单的规划测量关卡,注册不同类型的芯片,这是集成电路我们测试和开发的方向。BMS芯片测试设备,这一项签署订单累计金额已超过3亿元。
问:公司与对标的泰瑞达和爱德万两家测试机领军企业差距有多大,打算如何缩小,需要多长时间?
答:这两家企业属于行业内非常大的、非常专业的测试仪器制造公司,在1960年代末、1970年代初就在国外展业,经过多年努力,他们在行业形成一定的标准。我们华兴源创的研发团队,也由国内外芯片人才构成,华兴源创(想要缩小差距)还有很长的一段路,也希望通过上市科创板,获得投资机构和国家的支持。作为一家企业我们确实有些情怀,希望和国家一起,在芯片、集成电路领域尽快突破。
问:设备的使用寿命多久?除了下游企业新增产线对我们有需求外,还有什么和我们的业绩增长有关?
答:从平板行业来看,十几年来,我们经营的都是定制化设备。每个客户都有不同需求,整个产品迭代所需电子产品更新换代的,从原来的一年到现在的二年至三年,华兴源创首先会在周期内,开发一个完整的定制化新设备。同时,华兴源创的检测业务,还会跟随客户芯片更新的每个小迭代,客户需要通过我们测试芯片的改造升级性能。
问:平板检测设备方面,Array Cell、Mole业务的分布怎样?
答:华兴源创在平板上的检测设备,主要针对中段CELL和后端模组,不管是电路、信号还是光学。之前LCD通过人工半自动这种合作来进行,最近通过全自动来进行。光学主要分成这几种,最有代表性的是柔性OLED,核心技术上修复色斑,OLED是个有机的显示屏,制作过程中会出现特殊的情况,通过设备采集、补偿,达到若色偏色各种情况下,完美呈现色彩。光学通过多年努力,公司在CELL阶段的AOI设备,是完全有自己的能力去完成。在Mole AOI(ABI),也就是最后的完成期,我们也有自己核心的设备。
问:面板检测设备,现在我们的设备中用于LCD和OLED设备收入比例多少?
答:2017年收入出现了爆发,70%以上由OLED设备带来。2018年OLED收入持续下降,大概在30%-40%。
问:招股书中有提到公司检测治具消耗品的性质,这是什么意义,作为消耗品的更换频次?
答:我们的检测治具,有接触就会有损耗,开发设计阶段会针对具体客户定义更换时间,时间到了会自主更换。
问:招股书直接间接的订单在苹果有百分之八九十?其中有一部分40%左右是苹果指定的,还有40%是我们供应的下游客户再供应设备给苹果,是这个概念吗?
答:订单中有一部分苹果指定,根据其设计需求和指标来确定的产品。(另一部分)下游客户通过我们的检测治具来完成苹果给定的订单,最后生产的设备还是会应用到苹果手机的生产过程。
问:下游对苹果依赖度非常高?前几大客户对我们年度盈利的波动影响很大?
答:之前也说过盈利有些波动,和直接、间接客户的采购没有关系,主要还是产品影响。像2017年毛利就比较低,是因为当年三星的大订单以自动化监测设备为主,整个自动化这块需要很多设备和材料,价格比较公开,拉低了我们的毛利水平。
问:芯片是2017年设立试验部,现在订单拿的很快,这部分是我们既有客户的新订单,还是手机电池等领域的新客户?
答:目前还是商业保密期,我只能披露是华兴源创老客户的新需求。