美的集团近年市盈率

1. 目前A股低位蓝筹股是哪些

目前，主要的A股低位蓝筹股包括：
1、601618中国中冶，市盈率29.64倍。
2、600016民生银行，市盈率6.16倍。
3、601668中国建筑，市盈率9.82倍。
4、600019中国宝钢，市盈率20.20倍。
5、600837海通证券，市盈率12.34倍。
6、601318中国平安，市盈率7.64倍。
7、000651格力电器，市盈率12.05倍。
8、000333美的集团，市盈率10.46倍。

2. 十大“高股息，低估值”行业，其中央企股都在走牛（附股票名单）

低估值，高股息的央企股或国企股成为今年热门趋势，这一现象预计将持续很长一段时间。以下十大行业被总结为“高股息，低估值”领域，每个行业还整理了五只核心个股供您参考。

煤炭行业：

1. 中国神华，市盈率13.5倍，市净率2倍，股息率6.4%。

2. 兖矿能源，市盈率10.6倍，市净率3.88倍，股息率10.53%。

3. 中煤能源，市盈率11.2倍，市净率1.21倍，股息率3.15%。

4. 陕西煤业，市盈率11.2倍，市净率2.99倍，股息率8.18%。

5. 淮北矿业，市盈率7.1倍，市净率1.33倍，股息率5.36%。

交运行业：

1. 宁沪高速，市盈率13.2倍，市净率1.82倍，股息率3.77%。

2. 招商公路，市盈率12.3倍，市净率1.21倍，股息率3.74%。

3. 大秦铁路，市盈率10.9倍，市净率0.91倍，股息率5.78%。

4. 山东高速，市盈率12.8倍，市净率1.38倍，股息率4.77%。

5. 深高速，市盈率13.1倍，市净率1.16倍，股息率5%。

石油石化行业：

1. 中国石油，市盈率10.3倍，市净率1.17倍，股息率4.74%。

2. 中国石化，市盈率10.5倍，市净率0.95倍，股息率5.35%。

3. 中国海油，市盈率9.1倍，市净率1.92倍，股息率4.87%。

电力行业：

1. 长江电力，市盈率23倍，市净率3.1倍，股息率3.2%。

2. 华能水电，市盈率22.4倍，市净率3.22倍，股息率1.83%。

3. 中国广核，市盈率17.7倍，市净率1.77倍，股息率2.21%。

4. 中国核电，市盈率15.9倍，市净率1.86倍，股息率1.94%。

5. 三峡能源，市盈率18倍，市净率1.61倍，股息率1.63%。

银行业：

1. 工商银行，市盈率5.4倍，市净率0.59倍，股息率5.54%。

2. 建设银行，市盈率5.4倍，市净率0.63倍，股息率5.41%。

3. 中国银行，市盈率5.9倍，市净率0.63倍，股息率5.04%。

4. 农业银行，市盈率5.5倍，市净率0.64倍，股息率5.22%。

5. 交通银行，市盈率5.2倍，市净率0.54倍，股息率5.75%。

电信运营商：

1. 中国移动，市盈率16.9倍，市净率1.75倍，股息率4.02%。

2. 中国联通，市盈率19.2倍，市净率0.97倍，股息率2.48%。

3. 中国电信，市盈率18.3倍，市净率1.26倍，股息率3.64%。

家电行业：

1. 格力电器，市盈率8.2倍，市净率1.91倍，股息率5.23%。

2. 美的集团，市盈率12.3倍，市净率2.7倍，股息率4.14%。

3. 海尔智家，市盈率13.4倍，市净率2.25倍，股息率2.35%。

4. 苏泊尔，市盈率18倍，市净率6.78倍，股息率5.67%。

5. 海信家电，市盈率13.2倍，市净率2.79倍，股息率1.95%。

食品饮料行业：

1. 伊利股份，市盈率17倍，市净率3.54倍，股息率3.59%。

2. 双汇发展，市盈率17倍，市净率5.12倍，股息率5.89%。

3. 养元饮品，市盈率18倍，市净率2.93倍，股息率7.32%。

建筑行业：

1. 中国建筑，市盈率4.5倍，市净率0.57倍，股息率4.6%。

2. 中国中冶，市盈率5.7倍，市净率0.7倍，股息率2.49%。

3. 中国中铁，市盈率4.9倍，市净率0.58倍，股息率3.11%。

4. 海螺水泥，市盈率10.7倍，市净率0.71倍，股息率6.02%。

3. 美的“人性化技术”竞争路线优越 真实ROA高出16倍

本文要点：1-人性化技术助力美的优越的商业模式

2-美的统一会计准则下的ROA完爆财报下的ROA

3-美的当前估值低于公司平均水平

4-美的当前股价略高和估值略低

5- UAFRS如何帮助您看清企业的真相

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技术不断革新为催生人工智能、虚拟现实和物联网铺平了道路。

有一家中国公司是人性化技术的坚定追捧者，它供应一流的家用电器，并且拥有着一个独特的商业模式，来协助公司实现人性化技术这个目标。

这家公司报告的指标并没有将它的人性化技术转化为公司的收益。另一方面，统一会计准则表明它的创新努力产生了统一会计准则下的稳健的资产回报率(ROA)。

此外，财务报表上的相应数据也低于统一会计准则下的会计内嵌预期分析、会计业绩和公司估值。

技术已经超乎很多人的想象。

多年来人类已经习惯依靠 科技 来 娱乐 或完成某些任务，因此，人工智能、物联网、虚拟现实等技术已经深入到人们生活中。

随着技术的不断快速革新，消费者已经学会不断寻找他们认为能提供更好体验的产品。这就是所谓的“人性化技术”。

人性化 科技 是指，以某种方式将人工智能与类人的品质或智能结合起来，它也被描述为是人类为了提升体验质量的个性化界面，或更有人性因素（如情绪）辨识能力的技术。

人们的共识仍然是，令技术人性化意味着能促进人类进步，或发展出通常对人类更高效的技术。

而美的集团(代码：000333)这家中国电器公司将“人性化技术”定义为“让技术成为人类所用的更加无缝对接的人机界面”，并声称这是它的发展核心。

美的集团是一家专业从事机器人、工业自动化、暖通空调系统、家用电器和智能物流业务的世界领先 科技 公司。

美的已经开发了工具和管理方法来提高其整条价值链的效率，它将这种商业模式称为美的商业体系，这是美的集团独有的。这有助于美的降低成本，并为全球各地的客户提供满意的服务。

为了满足终端用户的实际需求，美的通过深入研究客户的需求，量身定制了自身的商业模式。美的开发了T+3商业模式促进了其业务系统的效率目标。

这种商业模式用一个12天的目标期来完成客户的订单，从下订单(T0)、材料准备(T1)、产品生产(T2)到产品交付(T4)。

得益于此，美的成为全球最大的家电制造商之一。美的不断地将一部分利润投资于研发以进一步创新其产品组合，它在全球9个国家设有20个研发中心，拥有1万多名研发人员和300名顶尖学者和资深专家。

考虑到美的通过技术改进产品和提高成本效率的努力，它2019年其财报数据下的6%的回报率要低于其实际水平。

统一会计准则调整能更好地反映美的的真实经济盈利能力，更能揭示美的的真实盈利能力。

财报中的指标没有考虑到美的公司资产负债表上的过剩现金。虽然大多数公司运营本身就需要一定水平的现金，但这些现金余额中盈利有限或没有收益的那部分，或者是结余的现金，最终会稀释财报上的资产回报率（ROAs）。

在核算业绩指标时，如果公司的资产基础中仍然包括了过剩现金，那么公司财报上的盈利能力和资本效率可能会低于实际的。

2012年至2019年，美的资产负债表中闲置着大量过剩现金，占其未经调整总资产比例的10%到33%不等。

在进行了过剩现金和其它重大调整之后，美的2019年的ROA实际上达到93%，比其财报下的6%的ROA高出16倍多。

美的目前的股价低于公司平均水平，统一会计准则下的市盈率(蓝柱)为18.0倍，而其报告的市盈率为18.9倍(橙柱)。

按照这个水平，市场预期美的2024年统一会计准则下的总资产回报率将降至55%，同时统一会计准则下资产增长率将保持在7%。

不过分析师的预期没有那么悲观，他们预计美的2021年统一会计准则下的总资产回报率将略微下降至89%的水平，同时统一会计准则下的资产增长率将保持在11%的水平。美的的盈利能力要比想象中的好太多。

财报上的数据误导了市场对美的公司盈利能力的看法。如果只看财报上的总资产回报率，难免会认为美的的业绩要比实际经济指标反映的弱。

在过去11年，美的报告的总资产回报率明显低于其统一会计准则下的总资产回报率。例如，2019年财报下的ROA是6%，大大低于其统一会计准则下93%的ROA。2016年美的统一会计准则下的ROA达到140%的 历史 最高水平，比报告的仅为7%的ROA高出20倍。

在过去11年，美的统一会计准则下的ROA在15%到140%之间，而同期其财报下的ROA仅为7%的非真实性水平。

美的统一会计准则下的ROA从2009年的30%逐渐降至2012年的15%，在2016年达到140%的峰值。此后，美的统一会计准则下的ROA在2018年降至68%，在2019年回升至93%。美的统一会计准则下的利润率要比想象中低，但它统一会计准则下稳健的资产周转率弥补了这一点

统一会计准则下的ROA的波动受统一会计准则下的利润率和资产周转率趋势所驱动，在 历史 上，它们的峰值和谷值与统一会计准则下ROA的峰值和谷值是一致的。

美的统一会计准则下的利润率从2009年的6%降至2012年的4%，在2014年升至10%，在2019年又逐渐降至9%。

同期，美的统一会计准则下的资产周转率从2009年的5.3倍降至2012年的3.5倍，并在2016年达到峰值14.3倍，然后在2018年降至8.4倍，然后在2019年升至10.9倍。

在统一会计准则下，美的的市盈率为18.0倍，低于其平均估值水平，但高于其近期 历史 水平。

低市盈率需要每股收益低增长才能维持，而美的最近的每股收益增长率为14%。

卖方分析师提供的股票和估值建议通常不具有较好的指导或洞察力。但卖方分析师关于近期收益预测往往会包含相关信息。

贝瑞分析师们采用卖方基于中国会计准则(CAS)的收益预测，并将其转换为统一会计准则下的收益预测。计算之后，卖方分析师预测美的2020年的盈利将下降5%，2021年盈利将增长17%。

基于目前的股市估值，投资者们可以用盈利增长估值指标来回归到美的66.50元的合理股价所需的增长率，这通常被称为市场内嵌预期。

计算之后，未来3年，即便美的的利润率可能会以每年8%的速度下降，其目前的股价仍然是合理的。华尔街分析师对美的收益增长的预期，将高于目前股市在2020年和2021年的估值要求。

综合来看，美的的盈利能力是公司平均水平的15倍。此外，美的的现金流高于其全部债务，包括债务到期、资本支出维持和股息。总的来说，这表明美的的信贷和股息风险较低。美的2019年的平均收益增长也低于同行平均水平。此外，美股目前的股价高于同业平均估值水平。

UAFRS是统一调整财务报告标准的首字母缩写。通常被称为“统一会计”或“统一财务报告”。

它是一套审查和分析财务报表的替代标准，旨在创建更可靠和有可比性的公司财务活动报告。UAFRS不要求管理团队重申他们的财务状况，只调整公司公开披露的财务报表，以创建尽可能协同一致的财务动态报告，避免因变更或不一致的财务报告政策而造成的扭曲。美国财务报告准则理事会（UAFRS Council）已经确认了GAAP（美国公认会计原则）和IFRS会计政策（国际财务报告准则）中存在130多个报表细节差异，这意味着有130多个原因导致了公司财务指标之间的可比性。

这也使得公司绩效指标随着时间的推移变得不可比拟，加之公司存在也变更财报会计准则的情况。

一般公认会计准则（GAAP）和国际财务报告准则(IFRP)中常见的不一致包括研发费用、养老金会计、超额现金、商誉减值、非国大收购调整。

中国会计准则(CAS)与国际财务报告准则有重要的相似之处，尽管CAS不会立即或自动采用国际财务报告准则的更新。这使得将中国企业的业绩与全球同行进行比较更具挑战性。

一些世界上最伟大的投资者从价值投资之父本杰明·格雷厄姆教授那里学到了很多，大都非常接近他的投资理念。

他的追随者包括：

沃伦·巴菲特和伯克希尔·哈撒韦公司的查尔斯·芒格；戴维斯基金(Davis Funds)的戴维斯(Shelby C. Davis)；第三大道价值基金（Third Avenue Value Fund）马蒂·惠特曼；First Eagle的Jean-Marie Eveillard；峡谷资本(Canyon Capital)的米奇·朱利斯(Mitch Julis)

这些伟大的投资者都学习了证券分析和估值，运用这种方法来管理他们数十亿美元的投资组合。

统一调整财务报告准则（UAFRS）可以作为对GAAP和IFRS以及PFRS中存在的许多不一致的解答。

根据UAFRS，每家公司的财务报表都是在一套一致的规则下重新编制的。由此产生的基于UAFRS的收益、资产、债务、来自运营、投资和融资的现金流和其他关键元素，成为更可靠的财务报表分析的基础。

通过UAFRS这种方式，我们可以更好地了解推动某只股票实现回报的因素，以及该公司的真实盈利能力是否反映在当前的估值中。

来源: Valens Research

4. 格力、美的，田忌赛马的终结

作者 Eastland

头图 视觉中国

2022年6月25日，格力电器（000651.SZ）公告称，京海互联于6月24日通过大宗交易方式共减持公司股份1.1亿股，占总股本的1.86%，持股比例降至6.47%。

2012年，美的、格力营收分别为1030亿、993亿，格力为美的的96.4%。这一年方洪波、董明珠同时成为“操盘手”。从此，起点基本相同的两家公司经常被进行比较。

按照2022年6月28日收盘价，美的集团、格力电器市值分别为4143亿、1970亿，静态市盈率分别为14.4倍、12.3倍。两家市值较1年前都有较大回落，但美的市值领先优势从60%扩大到110%。

历时十年的“田忌赛马”结局越来越明朗。

营收差距渐大

到2016年，美的、格力营收分别为1590亿、1083亿，格力相当于美的的68%。在方洪波治下，美的领先优势从2012年的4个百分点扩大到32个百分点。

2018年格力发力上攻，营收逼近2000亿、相当于美的的76.3%。但自2019年，落后幅度再度扩大——2020年格力营收跌破美的营收的60%，2021年降至美的的55%。

空调、家电、智能装备，分别对应美的、格力的“上驷”“中驷”和“下驷”。

1）上驷，悬念还能保持多久？

美的、格力的上驷是空调业务，包含家用空调和暖通空调。

格力的“上驷”是长胜将军。2018年格力空调业务营收1557亿，美的收入不及格力的一半。

2020年，格力的“上驷”偶有“失蹄”，被美的以微弱优势超越。

2021年，格力空调收入1317亿，相当于美的空调营收的108%，重新夺回空调霸主宝座。

在上驷的对决中，格力赢得不轻松。现在看来，美的空调收入终将超过格力，悬念保持不了多久。

2）中驷，并没有可比性

美的、格力的“中驷”是家用电器，分别命名为“消费电器”和“生活电器”。

2021年，全国25个主要家电品类中，美的有7个品类线上/线下市场份额排名第1；冰箱、洗衣机、电热水器、微波炉、烤箱等7个品类线上市场份额排名第2。

格力家电业务与美的家电业务不具可比性，放在一张图里极为不协调。

美的消费电器包括冰箱、洗衣机、厨卫及品种繁多的家电，2018年销售收入突破1000亿。2021年美的家电收入达1319亿，同比增长15.8%。

2020年、2021年格力家电收入分别为45亿、49亿，跌到美的家电收入的4%以下。而且2021年增速仅为8%，远远落后于美的。

空调与冰箱、洗衣机都是家电，在设计、生产、供应链、销售渠道等诸多方面都是相近甚至相同的。

作为空调王者，家用电器是格力最有希望做大、做强的业务， 但努力了这么多年，冰箱、洗衣机、电饭锅……都做了，但格力家电销售收入还不到美的二十五分之一。

所以，美的、格力的“中驷”没有可比性。

3）下驷，美的“埋伏”多年

作为家电制造巨头，美的、格力均已完成向智能制造的转型，还对外出售数控机床、工业机器人等智能装备。

美的将智能装备板块命名为“机器人及自动化系统”。板块的核心是2017年美的收购的世界顶尖工业机器人制造商“库卡”。2021年，该板块营收272.8亿，其中来自戴姆勒、宝马等的订单达数千台/套。

2021年，格力智能装备板块营收仅8.6亿。为提高可比性，将绿色能源板块收入29.1亿（主要来自银隆，已更名为“格力钛新能源”），“工业制品”板块收入31.9亿（压缩机等），与智能装备收入相加，总收入69.6亿，约为美的智能装备收入的25.5%。

美的智能装备板块的核心是德国库卡（KUKA）。该项收购极大地提高了美的制造的自动化水平，截至2022年初每万名工人使用的机器人台数达到370台，预计两年内进一步提高到700台/万人。

库卡被美的并购后业绩缓慢下滑，2020年营收216亿，较2017年下降20%，每年下滑7.2%。2021年库卡推出一系列新产品，全年营收273亿、同比增长26.4%。

我国工业机器人使用额度不到250台/万人，韩国则超过930台/万人。人口红利殆尽，招工难、用工贵、人员流动率高，促使企业更多地使用机器人，中国已成为全球最大、增速最快的机器人市场。

从2017年收购库卡95%股权，美的花了四五年时间整合资源、提高供应链的本土化率，如今已渐入佳境。 到2024年，美的收购库卡时做出的“不干预、不裁员、不退市”将到期。

都是高手，但格力出现异动

1）格力成本控制能力出众

2021年，美的、格力毛利润分别为767亿、456亿。格力以美的55%的营收，获得美的60%的毛利润，说明格力的成本控制能力优于美的。

格力成本控制优势是全方位的：

2021年，美的原材料成本占营收的51.3%、格力为45.9%。营收数千亿的同行，材料成本竟相差5个百分点；

美的人工成本占营收的3.6%、格力为2.3%；

美的能源成本占营收的0.8%、格力为0.4%；折旧占营收的比例，美的、格力同为0.9%。

美的成本略高的客观原因是产品线丰富，相比之下格力更加专注。

2）毛利润及费用

蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色“淹没”彩色时才能获得经营利润。

2021年，美的毛利润767亿，毛利润率22.5%（较峰值下滑6.4个百分点）。销售、管理、研发三项费用合计509亿，总费用率为15.8%（较峰值下滑4.9个百分点）。

2021年，格力毛利润456亿，毛利润率24.3%（较峰值下滑5.9个百分点）。销售、管理、研发三项费用合计219亿，总费用率11.7%（较峰值下滑2.5个百分点）。

通过对比，有两个印象：

第一，美的规模效益更显著。以2021年为例，市场费用、管理费用、研发费用均为格力的2倍，费用率只比格力高1 2个百分点。特别是研发费用，美的、格力分别为120亿、63亿。长此以往，美的会累积越来越大的技术优势。

第二，尽管创新能力不佳，但格力对现有业务（主要是空调）压缩成本、控制能力超强。

2012年美的营收小幅领先，但净利润远低于格力，直到2020年才超过格力。2021年美的、格力净利润分别为286亿、231亿，格力相当于美的的81%。

以美的50%的营收取得美的80%的净利润，格力的成本控制能力值得称道。但格力已“挤掉毛巾中最后一滴水”，进一步压缩的余地不多了。

3）格力关键指标异动

在格力净利润保持领先的那些年，经营活动现金流却大幅低于美的。

2017年，格力、美的净利润分别为224亿、186亿，格力领先20%；但经营现金流净额分别为163亿、244亿，格力落后33%；

2020年格力净利润落后美的19%，经营活动现金流净额192亿、落后35%；

2021年格力“风云突变”，经营活动现金流净额仅为18.9亿、同比下降90%！

与期初数据比对，发现“产品库存”账面价值增加109亿（2020年增加值为45.8亿）、应收账款增加51亿，这是经营活动现金流下降的主要原因。

多年以来，格力账面现金超过经营、投资活动所需，2021年骤然减少近200亿。

2016年，格力、美的营业成本分别为729亿、1156亿。对格力而言，账上有几百亿现金足够了。但到2017年6月末，格力账面现金突破1000亿（格力、美的账面资金分别为1053亿、342亿）。

2019年末、2020年末，格力账面现金已先后达到1254亿、1364亿。

2021年，账面现金掉头向下，年末降至1170亿，较年初减少194亿。

无论如何，格力经营活动现金流断崖式下跌值得警惕。

田忌赛马的终结

家电、空调（含暖通空调）是美的、格力的“必选题”，智能装备是“附加题”。2021年，美的两道必选题“总分”2737亿，比格力的1366亿高100%。

美的“附加题”主要内容是并购/整合库卡，尽管道路曲折但前途越来越光明。

格力喊了多年“加快多元化布局，培育新增长点”，智能装备、精密模具、再生资源、新能源、半导体、医疗 健康 ……但始终没有改变对空调业务的高度依赖。

格力的空调“王位”是前任董事长朱江洪率领团队获得的战果，董明珠当年在团队里的角色是“卖空调”的。

朱江洪退休后，董明珠连电冰箱都没能做起来，智能手机、新能源车、锂电池就更难说了（注：2021年国内冰箱占有率排名前三的是海尔、美的、西门子，TCL排在第八，格力冰箱榜上无名）。

按“三局两胜”规则，美的、格力已然分出胜负，比赛继续的理由是人们想看美的是否能够全胜。如今这场持续十年的田忌赛马到了该终结的时候了。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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