全球家电企业市盈率

⑴ 京东亚马逊业绩比较：收入5346亿对1462亿，净利润180亿对11亿

【5月17日专稿】 京东在国内是非常独特的存在。本来京东主要对手是家电线上大卖场，即苏宁电器和国美电器。现在京东体量之大，眼里显然没有国美苏宁，最大对手变成阿里巴巴。

不过在商业模式上，京东主要收入B2C，和纯平台的阿里巴巴并不一样，京东实际上和美国的电商巨头亚马逊更接近。而在市值上，京东短期自然难以超越阿里巴巴，同时还要提防拼多多逆袭。

京东和亚马逊相继发布了2020年一季度财报。一季度因为疫情，很多公司收入下滑，现金流为负，净利润为负，那中美B2C两大巨头，表现又如何？

总收入：5346亿vs1462亿

亚马逊一季度收入为5346亿元，增长26%。亚马逊收入非常多元，线上商店收入为2597亿元，实体商店收入为329亿元，第三方零售服务收入为1026亿元，网络服务收入为724亿元，零售订购服务收入为394亿元。可以把亚马逊收入简化为卖货收入2965亿元，服务收入2381亿元。

从地区分布上看，北美市场收入为3268亿元，国际市场收入为1354亿元，未分配项目区域为724亿元。即北美以外的区域收入占比为39%，这是一家全球化企业无疑。

京东一季度收入为1462亿元，同比增长大约21%。京东去年一季度收入增长也有21%，同为21%，意义非常。因为一季度是国内疫情严重时期，自建物流的京东，在疫情中优势尽显。如何看到这种优势，还需要和阿里巴巴即将发布的季报做对比。

京东收入相对简单，京东零售收入为1394亿元，新业务收入为65.88亿元。

京东收入还可以细分为：家电3C收入为776亿元，综合商品收入为525亿元；营销和广告收入为95.26亿元，物流和其他收入为65.85亿元。更简单点说，就是卖货收入1301亿元和服务收入161亿元。

​因此，从卖货角度对比，亚马逊2965亿是京东1301亿，大约2.28倍。但是服务收入，亚马逊2381亿元，是京东的161亿元，大约15倍。显然服务收入利润更高。

净利润：180亿vs11亿

亚马逊一季度营业成本为3136亿元，仓储物流费用为817亿元，销售费用为342亿元，技术和开发费用为661亿元，管理费用为103亿元，所以营业总支出为5063亿元。最终亚马逊营业利润为283亿元，减少9.8%。

对于京东而言，营业成本为1237亿元，加上仓储物流费用为104亿元，销售费用为44.68亿元，技术和内容开发费用为39.35亿元，管理费用为14.12亿元，因此营业总支出为1439亿元，营业利润为23.2亿元，增加103%。

因为服务收入占亚马逊比例更高，而该部分利润率更高。因此，营业利润亚马逊是京东12倍多。在费用中，亚马逊仅仅研发费用投入比例就达到661亿元，是京东大约16.8倍。

亚马逊利息收入为14.31亿元，利息支出为28.48亿元，投资损益为-7.4亿元，其他非经营性损益为28.8亿元，所得税52.7亿元，最终净利润为180亿元左右。

最后看净利润，京东利息收入为5.23亿元，利息支出为2.1亿元，投资性损益为-11.2亿元。其他非经营性损益为-1.33亿元，所得税3.26亿元；最终京东季度净利润为10.73亿元，同比减少85%。

亚马逊净利润大约是京东17倍。不过股神巴菲特老搭档查理芒格，非常看重的一项核心指标就是营业利润，而不是净利润；因为这代表主营业务的盈利能力。

市盈率对比，亚马逊达到惊人的114倍，市值为1.2万亿美元；京东市盈率为89倍，也非常高，市值为744亿美元，马亚逊市值大约是京东16倍。（数据来源公司公告、wind）

⑵ 格力、美的，田忌赛马的终结

作者 Eastland

头图 视觉中国

2022年6月25日，格力电器（000651.SZ）公告称，京海互联于6月24日通过大宗交易方式共减持公司股份1.1亿股，占总股本的1.86%，持股比例降至6.47%。

2012年，美的、格力营收分别为1030亿、993亿，格力为美的的96.4%。这一年方洪波、董明珠同时成为“操盘手”。从此，起点基本相同的两家公司经常被进行比较。

按照2022年6月28日收盘价，美的集团、格力电器市值分别为4143亿、1970亿，静态市盈率分别为14.4倍、12.3倍。两家市值较1年前都有较大回落，但美的市值领先优势从60%扩大到110%。

历时十年的“田忌赛马”结局越来越明朗。

营收差距渐大

到2016年，美的、格力营收分别为1590亿、1083亿，格力相当于美的的68%。在方洪波治下，美的领先优势从2012年的4个百分点扩大到32个百分点。

2018年格力发力上攻，营收逼近2000亿、相当于美的的76.3%。但自2019年，落后幅度再度扩大——2020年格力营收跌破美的营收的60%，2021年降至美的的55%。

空调、家电、智能装备，分别对应美的、格力的“上驷”“中驷”和“下驷”。

1）上驷，悬念还能保持多久？

美的、格力的上驷是空调业务，包含家用空调和暖通空调。

格力的“上驷”是长胜将军。2018年格力空调业务营收1557亿，美的收入不及格力的一半。

2020年，格力的“上驷”偶有“失蹄”，被美的以微弱优势超越。

2021年，格力空调收入1317亿，相当于美的空调营收的108%，重新夺回空调霸主宝座。

在上驷的对决中，格力赢得不轻松。现在看来，美的空调收入终将超过格力，悬念保持不了多久。

2）中驷，并没有可比性

美的、格力的“中驷”是家用电器，分别命名为“消费电器”和“生活电器”。

2021年，全国25个主要家电品类中，美的有7个品类线上/线下市场份额排名第1；冰箱、洗衣机、电热水器、微波炉、烤箱等7个品类线上市场份额排名第2。

格力家电业务与美的家电业务不具可比性，放在一张图里极为不协调。

美的消费电器包括冰箱、洗衣机、厨卫及品种繁多的家电，2018年销售收入突破1000亿。2021年美的家电收入达1319亿，同比增长15.8%。

2020年、2021年格力家电收入分别为45亿、49亿，跌到美的家电收入的4%以下。而且2021年增速仅为8%，远远落后于美的。

空调与冰箱、洗衣机都是家电，在设计、生产、供应链、销售渠道等诸多方面都是相近甚至相同的。

作为空调王者，家用电器是格力最有希望做大、做强的业务， 但努力了这么多年，冰箱、洗衣机、电饭锅……都做了，但格力家电销售收入还不到美的二十五分之一。

所以，美的、格力的“中驷”没有可比性。

3）下驷，美的“埋伏”多年

作为家电制造巨头，美的、格力均已完成向智能制造的转型，还对外出售数控机床、工业机器人等智能装备。

美的将智能装备板块命名为“机器人及自动化系统”。板块的核心是2017年美的收购的世界顶尖工业机器人制造商“库卡”。2021年，该板块营收272.8亿，其中来自戴姆勒、宝马等的订单达数千台/套。

2021年，格力智能装备板块营收仅8.6亿。为提高可比性，将绿色能源板块收入29.1亿（主要来自银隆，已更名为“格力钛新能源”），“工业制品”板块收入31.9亿（压缩机等），与智能装备收入相加，总收入69.6亿，约为美的智能装备收入的25.5%。

美的智能装备板块的核心是德国库卡（KUKA）。该项收购极大地提高了美的制造的自动化水平，截至2022年初每万名工人使用的机器人台数达到370台，预计两年内进一步提高到700台/万人。

库卡被美的并购后业绩缓慢下滑，2020年营收216亿，较2017年下降20%，每年下滑7.2%。2021年库卡推出一系列新产品，全年营收273亿、同比增长26.4%。

我国工业机器人使用额度不到250台/万人，韩国则超过930台/万人。人口红利殆尽，招工难、用工贵、人员流动率高，促使企业更多地使用机器人，中国已成为全球最大、增速最快的机器人市场。

从2017年收购库卡95%股权，美的花了四五年时间整合资源、提高供应链的本土化率，如今已渐入佳境。 到2024年，美的收购库卡时做出的“不干预、不裁员、不退市”将到期。

都是高手，但格力出现异动

1）格力成本控制能力出众

2021年，美的、格力毛利润分别为767亿、456亿。格力以美的55%的营收，获得美的60%的毛利润，说明格力的成本控制能力优于美的。

格力成本控制优势是全方位的：

2021年，美的原材料成本占营收的51.3%、格力为45.9%。营收数千亿的同行，材料成本竟相差5个百分点；

美的人工成本占营收的3.6%、格力为2.3%；

美的能源成本占营收的0.8%、格力为0.4%；折旧占营收的比例，美的、格力同为0.9%。

美的成本略高的客观原因是产品线丰富，相比之下格力更加专注。

2）毛利润及费用

蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色“淹没”彩色时才能获得经营利润。

2021年，美的毛利润767亿，毛利润率22.5%（较峰值下滑6.4个百分点）。销售、管理、研发三项费用合计509亿，总费用率为15.8%（较峰值下滑4.9个百分点）。

2021年，格力毛利润456亿，毛利润率24.3%（较峰值下滑5.9个百分点）。销售、管理、研发三项费用合计219亿，总费用率11.7%（较峰值下滑2.5个百分点）。

通过对比，有两个印象：

第一，美的规模效益更显著。以2021年为例，市场费用、管理费用、研发费用均为格力的2倍，费用率只比格力高1 2个百分点。特别是研发费用，美的、格力分别为120亿、63亿。长此以往，美的会累积越来越大的技术优势。

第二，尽管创新能力不佳，但格力对现有业务（主要是空调）压缩成本、控制能力超强。

2012年美的营收小幅领先，但净利润远低于格力，直到2020年才超过格力。2021年美的、格力净利润分别为286亿、231亿，格力相当于美的的81%。

以美的50%的营收取得美的80%的净利润，格力的成本控制能力值得称道。但格力已“挤掉毛巾中最后一滴水”，进一步压缩的余地不多了。

3）格力关键指标异动

在格力净利润保持领先的那些年，经营活动现金流却大幅低于美的。

2017年，格力、美的净利润分别为224亿、186亿，格力领先20%；但经营现金流净额分别为163亿、244亿，格力落后33%；

2020年格力净利润落后美的19%，经营活动现金流净额192亿、落后35%；

2021年格力“风云突变”，经营活动现金流净额仅为18.9亿、同比下降90%！

与期初数据比对，发现“产品库存”账面价值增加109亿（2020年增加值为45.8亿）、应收账款增加51亿，这是经营活动现金流下降的主要原因。

多年以来，格力账面现金超过经营、投资活动所需，2021年骤然减少近200亿。

2016年，格力、美的营业成本分别为729亿、1156亿。对格力而言，账上有几百亿现金足够了。但到2017年6月末，格力账面现金突破1000亿（格力、美的账面资金分别为1053亿、342亿）。

2019年末、2020年末，格力账面现金已先后达到1254亿、1364亿。

2021年，账面现金掉头向下，年末降至1170亿，较年初减少194亿。

无论如何，格力经营活动现金流断崖式下跌值得警惕。

田忌赛马的终结

家电、空调（含暖通空调）是美的、格力的“必选题”，智能装备是“附加题”。2021年，美的两道必选题“总分”2737亿，比格力的1366亿高100%。

美的“附加题”主要内容是并购/整合库卡，尽管道路曲折但前途越来越光明。

格力喊了多年“加快多元化布局，培育新增长点”，智能装备、精密模具、再生资源、新能源、半导体、医疗 健康 ……但始终没有改变对空调业务的高度依赖。

格力的空调“王位”是前任董事长朱江洪率领团队获得的战果，董明珠当年在团队里的角色是“卖空调”的。

朱江洪退休后，董明珠连电冰箱都没能做起来，智能手机、新能源车、锂电池就更难说了（注：2021年国内冰箱占有率排名前三的是海尔、美的、西门子，TCL排在第八，格力冰箱榜上无名）。

按“三局两胜”规则，美的、格力已然分出胜负，比赛继续的理由是人们想看美的是否能够全胜。如今这场持续十年的田忌赛马到了该终结的时候了。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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⑶ 格力与小米的企业估值对比

3400亿的格力，市值仅为小米估值一半？与雷军的10亿赌局，留给董明珠的时间不多了......
珠海银隆被指拖欠多家供应商货款12亿元的的消息，并未让格力电器身陷其中。跟随沪指五连阳的强势，家电板块再度爆发，1月22日格力电器尾盘涨停创历史新高56.6元。

申万家电行业70家公司中，格力电器今年来涨幅称冠，年初至今股价上涨近30%，而老对手美的集团今年来涨幅仅10.82%，已被格力远远抛离。
不仅股价战胜老对手，格力电器今日还宣布在美国签下签订全球最大光伏空调项目。空调专业上一路狂飙突进的格力，还能走多远；谋求借力珠海银隆布局新能源汽车，摆脱依赖单一主业的困局，董小姐又胜算几何？
深股通资金深度介入
今日家电板块再度爆发，格力电器尾盘涨停创历史新高。
龙虎榜数据显示，家电龙头格力电器22日平开高走逐级上扬，尾盘创股价新高后一鼓作气冲击涨停板。虽未能封死，但仍以涨停价报收。
成交回报来看，深股通席位深度参与。深股通席位今日买入2.04亿元，卖出3.4亿元。国开北京中关村南大街买入1.57亿，中金深圳福华一路买入1.25亿，知名游资国君宁波彩虹北路也买入近1亿元助力上涨。另外买卖前五均有机构席位现身，该股22日龙虎榜净卖出1.15亿元。
境外资金更崇尚价值投资，对格力电器这只大蓝筹从去年开始就一直格外青睐。回顾上周（1月15日到19日）互通北上资金流向，格力电器虽然区间股价下跌逾3.8%，但仍进入陆股通加仓前30个股，区间增持逾1.47亿元。
1月22日，格力电器还出现一笔折价率18.18%的大宗交易，买方为中信证券上海世纪大道营业部，卖方为东北证券深圳南山大道营业部，成交价46.31元，成交额4770万元。

签订美国光伏空调大单
消息面上，1月22日午间11时50分，格力电器公号爆出一条重磅利好。

日前，公司与美国亚利桑那州凤凰世贸中心销售总部举行了格力光伏多联机工程合作的签约仪式。凤凰世贸中心占地面积60万平方米，全部使用格力自主品牌光伏空调，项目总冷量超过4200冷吨，是目前全美乃至全球最大的光伏空调项目，采用的空调设备超过1200余台，光伏板装机容量超过6.7兆瓦。
消费者只知道格力领跑家用空调，原来董小姐还与光伏新能源紧密沾边。
格力相关负责人表示：“凤凰世贸中心与接下来准备在洛杉矶和拉斯维加斯布局的培训中心形成一条贯穿整个美国西南部的新能源之路，将以美国西南部作为基点，向市场提供完整的一整套光伏工程解决方案。”目前格力在北美地区已建有纽约、芝加哥、休斯顿的三个商用空调展示及培训中心。2018年，格力将会继续在北美地区建立第四、第五乃至更多的商用空调展示及培训中心。
消息刺激下，1月22日午后开市，格力电器继续冲高直到尾盘涨停。
海外布局急速的格力还瞄准一带一路。近日，格力电器还成功中标中老铁路项目，成为唯一的空调供应商。中国与老挝之间通行的一条铁路，是“一带一路”倡议提出后，首条以中方为主投资建设、与中国铁路网直接联通的国际铁路，也是泛亚铁路中线的重要组成部分。
国内市场，受惠消费升级，格力电器同样业绩靓丽。
最新调研报告显示，2017年年受天气炎热、房地产因素、产品更新换代、消费升级等多方面因素的影响，格力电器去年销售情况十分良好，2017年前三季度营业收入同比增长34.51%。未来空调行业应该仍会处于上升趋势，因为目前国内空调的户均保有量仍然比较低，且随着国内消费者消费能力的提升，更新换代需求的日益旺盛，行业仍然会持续健康发展。
银隆欠款事件无碍格力
由董明珠、王健林等大佬投资的明星企业珠海银隆，近日被曝出拖欠多家供应商货款12亿元、创始人魏银仓辞任董事长、格力系高管全面进驻等内幕，由此引发外界“银隆资金链出现问题”以及“董明珠接掌银隆”的猜测。
随着格力电器强势涨停，资金排队进场，让银隆的阴霾一扫而空。
申万宏源最新研报继续力荐格力电器。
研报指出，预计美的空调收入增速预计15%左右，格力 2018年收入增速超过10%：从估值横向对比来看，家电板块在消费品中仍然相对更具吸引力，继续首推格力电器，预计公司2017-2019年净利润分别为225亿、260亿和297亿元，对应市盈率14倍、12倍和11倍，相比美的集团和青岛海尔仍有较大估值折价。
东方红资产管理董事长陈光明1月18日在上海交大的讲座中，就直言格力电器是成长股而不是价值股。“只有买到真正的超级成长股，才能实现长期超额收益。比如格力电器2005年时的利润和现在的利润差了一百倍，即使它的估值从来没有提升过，股价都是靠业绩推动也能实现持续上涨。所以，格力电器难道不是一个超级成长股吗？它其实是一个超级成长股，根本不是什么价值股。”陈光明表示。
截至1月22日收盘，格力电器总市值已达3405亿元。2013年12月，董明珠与雷军许下一场轰动业界的10亿赌局。2013年12月12日，在央视当年的中国经济年度人物颁奖典礼上，董明珠与雷军在节目中，当着全国电视观众的面打赌，赌五年内，小米的营业额能否超过格力。
转眼五年约定将至，10亿赌局花落谁家仍不得而知，不过，现在小米估值已到千亿美金，超越格力电器市值逾倍。近日有消息爆出，小米已为其即将到来的上市选定高盛和摩根士丹利这两家投行作为主承销商并将于今年年底IPO。小米高层表示，公司的估值有望达到1000亿美元，而雷军更是提出了2000亿美元的目标。
留给董明珠的时间似乎已不多，虽然空调主业仍然保持增持，但单一专业毕竟会有天花板和需求饱和的时候，依托新能源造车银隆却是非不断，格力已小米的赌约最终如何，值得期待。

⑷ 格力电器市盈率为什么低

1、市盈率提现市场对企业未来发展的预期，一般来说，发展快的企业和行业，市盈率较高。存在爆发可能的企业市盈率较高，市场竞争激烈的行业市盈率较低；

2、空调等家电行业市场竞争激烈，格力有优势，但没有市场定价权；

3、空调行业不存在未来爆发的可能性；