西南航空市盈率

❶ 使用思维导图分析巴菲特买入台积电股票的原因苹果

新闻原文：11月14日，伯克希尔哈撒韦公司在一份文件中表示，其持有全球最大芯片制造商台积电约6010万股ADS，超过41亿美元，这是巴菲特对科技行业一次罕见地大举进军。

巴菲特给大家的印象是价值投资，对于科技股，大家一般都是嗤之以鼻的，认为巴菲特错过了特斯拉，高科技股只有苹果支撑门面。那么这一次巴菲特为何买入高科技的半导体代工龙头台积电？我认为可能有以下原因。

龙头护城河优势
台积电的护城河是它在半导体代工领域是当之无愧的龙头，占到了全球的59.5%的市场份额，被他甩在身后的还有英特尔、三星、中芯国际等知名企业。财务指标来看，台积电的营业利润率都在40%以上，比同行业半导体代工15%的平均水平高出了很多。

台积电还有其高科技制造的护城河属性。台积电在领先世界的先进制程，有高通、英伟达等大客户加持，未来几年5nm市占率在90%左右，3nm则介于80%-90%，打遍业内无敌手。

和我国的半导体制造龙头中芯国际相比，工艺水平方面，台积电目前是已经量产4nm，预计2022年年底会进入3nm的量产。而中芯国际目前能够量产的是14nm。从14nm到4nm中间还隔了10nm、7nm、5nm三代工艺。

而体现在工艺方面的，台积电主要靠先进工艺赚钱，55nm及以上工艺贡献的份额只占18%，而5nm贡献19%、7nm贡献31%、16nm贡献14%，这里就合计占了64%了。另外28nm贡献11%、40/45nm贡献7%。

而中芯国际主要靠成熟工艺，55nm及以上工艺贡献的，占比达到70%，然后FinFET/28nm贡献15%、40/55nm贡献15%。所以我国的半导体还有很大进步空间。

半导体周期下行结束
这张图是半导体市场规模，可以看到高高低低，有明显的周期性。其中比较小的起伏都是因为库存周期导致的，也就是在半导体上行周期中加大产能，但是在产能释放的时候恰好遇到了周期下行的情况，因此出现库存积压被迫降价。但是比较巨大的下行都伴随着经济衰退，比如2008年。

半导体产生周期性的原因是供需错配，也就是当半导体需求增加的时候，这些芯片厂商一般会下单给台积电去制造，那么台积电制造需要一个时间的间隔。这段时间之后，很可能芯片的市场就降温了，从而产能就过剩了，多出的芯片卖不出去，只能降价，从而进入下行周期。上行周期是一样的，也就是大家都缩减产能，然后芯片慢慢的供给缩减，价格开始上升，然后又进入了新一轮的周期。

现在半导体不仅处在库存周期的下行，而且还遇到了美国继续加息导致的经济衰退。那么半导体周期何时重新上行呢？

据SIA数据和中信证券的研究，2022Q2，全球半导体库存天数约为108天左右。从半导体行业库存水平来看，大概率已经在今年的Q3见顶开始回落，因此股价有可能在明年上半年产能去化后会见底回升。不过我查询了半导体的库存天数，但是并没有发现什么明显的规律，所以半导体的周期是挺难把握的。

另外，美股半导体的业绩依然是处于下行周期，美股的主要半导体企业的业绩一致预期，开始进入下调区间。

尽管现在半导体的企业的估值和2018年底下行周期的底部水平比较相似，但这些更多的是因为2020年之后，美联储QE带来的放水式的业绩提升，那么随着美联储的加息缩表、回收流动性，这些因为放水多出来的业绩会被回收回去，所以这个估值是有一定水分的。

并且本次半导体的下行遇到了美联储史无前例的激进加息。苹果砍单潮影响的就是消费电子所使用的半导体，消费电子市场的疲软就是经济衰退的体现，也会负面影响半导体销量。

利率和2008年引发次贷的利率相近，所以本次半导体受到了需求端的扰动，那么股价能否快速的上行依然是比较不确定的。

因此，中信证券的研究指出，尽管可能受益于美联储加息预期降温，半导体走出反弹，但是本轮的反弹的幅度一定是因为需求萎缩而较小的。

总结：半导体周期接近底部，但仍需确认。不过目前的估值很有吸引力。虽然我还是比较谨慎，但是再过半年半导体大概率能够触底。

和苹果、科技发展的联系
台积电是苹果最大供应商之一，可以说，iPhone的普及带来了半导体销售的放量。苹果公司2007年发布iphone，从此智能手机取代诺基亚的板砖手机，带动了半导体的销量，从而使半导体的主要客户从个人电脑转向智能手机。因此，09到18年，半导体企业的业绩增速是全球GDP增速的三倍。

相对于被担忧用户见顶的互联网公司，半导体可以说是数字化科技之母。从曾经的个人电脑到智能手机，到现在的新能源车，无一例外的需要使用半导体作为原料。例如新能源车需要的功率半导体。所以，随着科技的进步，半导体的业绩大概率能够稳健增长。

另外，半导体还被用于高性能计算，例如英伟达的显卡大多用于人工智能模型的训练。因此，科技的发展离不开半导体带来的数字化。

晶圆厂扩产
据华尔街日报报道，台积电准备在美国亚利桑那州投资120亿美元建设晶圆代工厂，这将会为未来的芯片供给提供放量，从而能够带动业绩的提升。

这些产能释放后，结合届时经济很有可能已经反转，将会为芯片半导体带来一波波澜壮阔的行情，这有助于带动半导体设备的需求增长。

根据机构的预测，这些晶圆厂的扩产将会在未来为台积电带来年复合19%的增长率。

估值
台积电市盈率是13.15倍，目前处于较为低估的位置。同时，台积电的股息率也达到了惊人的2.61%，这对于一家成长股来说非常的不容易。

总结
台积电拥有半导体代工的龙头护城河优势，同时半导体的周期下行有望结束，重回上行，同时也是巴菲特最大的苹果的最大供应商之一，受益于科技的不断发展，台积电本身也积极的扩产，有望受益于未来的需求爆发，估值也处在低位，所以巴菲特可能因为这些原因去选择建仓了。

❷ 彼得林奇的取得成功项目投资规律(精选82句)

1、三是进行投资时没有人说三道四。

2、二是散户投资者的接触范围更广。

3、我每年也会花个15分钟看看股市走势。

4、除此以外，这家公司的基本面并没有遭到破坏。

5、办公室奢华的程度，和公司回馈股东的意愿成反比。

6、彼得。林奇认为，散户投资者更容易赚钱的理由如下。

7、毫无疑问，房利美公司也在试图扭转这一局面，并确实收到了效果。

8、现在的问题在于，它的股价为什么会下跌呢？这个问题必须弄清楚。

9、实际上，英国经济的衰退导致人们在香皂、洗发水等方面节省了开支。

10、散户投资者和机构投资者的最大不同，就是可以独立自主地作出决策。

11、股票投资需要与时俱进，而不能一直用老眼光看问题，否则会看花眼的。

12、这主要表现在，该公司专门聘请了一位成功人士马克斯韦尔来扭转局面。

13、企业跟人一样，若非因结婚才改名字，就是惹过什么烦，希望大伙全忘了。

14、投资很有趣、很刺激，但如果你不下工夫研究基本面的话，那就会很危险。

15、投资是令人激动和愉快的事，但如果不作准备，投资也是一件危险的事情。

16、确切地说，是因为美体小铺的洗发水价格较高，消费者转购更便宜的洗发水罢了。

17、在各个产业、各个区域内，一定有投资专家还没发现的宝藏，静静等待散户去发掘。

18、一是机构投资者投资股票有种种限制，决策时会有许多束缚，而散户投资者则没有这些限制和束缚。

19、散户投资者则不用考虑这些问题，买什么股票、不买什么股票、什么时候买、什么时候卖，都可以自己作主。

20、即使他（她）非常不满意你的投资行为，你也可以把你的股票交易记录偷偷地藏起来，完全不让他（她）知道。

21、听了这样的介绍，彼得*林奇决定继续关注这只股票，并且少量买进，如果股价继续下跌，那就增加持股数量。

22、经过上述分析，彼得*林奇确定美体小铺已经进入了跨国企业发展的第二个10年期，于是他毫不犹豫地买入了这只股票。

23、那些迷信塌凯选股只是一门艺术的投资者，完全忽视研究基本面，因此简直是在玩股票，结果只能是玩火烧身，赔的钱越来越多。

24、上市公司的账面价值被高估，投资者会受蒙蔽；如果账面价值被低估，就意味着这很可能是一只属于资产隐蔽型公司的大牛股。

25、至于配偶，可能会关心你的投资，也可能不关心。即使关心你的投资，你投资错了，他（她）也只好信任、原谅你，不会把你抛弃。

26、至少，你所了解的许多上市公司都不在他们的分析研究范围之内；而很显然，在你所了解的这些上市公司中，同样会存在许多10倍股的。

27、即使你购买的是蓝筹股，或者是世界500强中几个最优秀的上币公司，也应当这么做。就像人人都需要体检一样，这里没有什么免检特权。

28、而这种经营方式的最大特点是很难预测：今年可能会亏损几百万美元，明年就可能会赢利几百万美元，可谓人不可貌相，海水不可斗量。

29、机构投资者进行投资时，会时时刻刻考虑如何应付客户和基金经理人的盘问，更要面对每个季度或每半年投资业绩的拷问，所以顾虑重重。

30、彼得*林奇认为，稳健的投资组合需要定期粗丛检查和思考。一般来说，大约6个月就要进行一次这样的体检，有时候则需要岩衫樱间隔24个月检查一次。

31、原来，这是一家英国的上市公司，除了这家上市公司传出了一些负面消息外，英国股市在最近几个月内遭受了严重打击，这是一个很重要的因素。

32、所有这些努力，都让它成为唯一一家从1973-1991年连续盈利的航空公司，投资回报率无人能比。1978年时，它还只有4架飞机，但很快就成为美国第八大航空公司了。

33、彼得*林奇忠告散户投资者：当一只股票的基本面没有发生实质性改变，可是股价却突然下跌，这时候最好的办法是继续持有它；而更好的办法是，进一步买入

34、马克斯韦尔是一名律师，很早就成立了自己的抵押保险公司并获得成功，对这个行业非常熟悉。他采取的措施主要有两条：一是短借长贷；二是模仿房贷美公司的做法。

35、然而他们却并不认为这是因为自己没有做基本面研究……他们最喜欢给自己投资赔钱找的借口之一是：股票如女人，永远猜不透。这句话对女人和对股票都不公正。

36、投资隐蔽资产型公司的机会随处可见，当然，要抓住这种机会需要对拥有隐蔽资产的公司有实际的了解，一旦清楚了解了公司隐蔽资产的真正价值，所需要做的只是耐心等待。

37、一彼得*林奇机构投资具有滞后性，这给散户投资者长期持股获取丰厚利润创造了极好的条件。只要上市公司的基本面仍然良好，股价的每一次下跌都是趁低买入的好时机。

38、关注一家上市公司可以有许多方法。彼得*林奇认为，有时候你看它做什么，还不如看它不做什么。这就是说，关注这家上市公司和别人的不同之处，更容易触发你的思考。

39、世纪80年代，美国航空业一片惨淡景象。美国东方航空公司、泛美航空公司、布兰尼夫航空公司、大陆航空公司、中部航空公司相继破产，剩下的基本也在那里惨淡经营，苦苦挣扎。

40、彼得*林奇幽默地说，他当然不提倡这种做法，他只是想告诉大家，散户投资者的选择余地非常大，而机构投资者就做不到这一点：必须账目公开，而且还得向客户和领导汇报。

41、如果你发现一只股票为每股20美元，而每股现金流量为10美元，那么你应该把房屋进行抵押借款，把你所有的钱都押到这只股票上，能买多少就买多少，这种情况下大赌肯定能够大赢。

42、业余投资者持有股票数目太多就会丧失相对于专业机构投资者能够集中投资的优势。只要找到几只大牛股，集中投资，业余投资者一辈子在投资上花费的时间和精力就远远物超所值了。

43、彼得*林奇说，机构投资者大约要用1/4的工作时间，来向同事解释为什么买某只股票。如果某只股票11美元卖出后，当它涨到19美元时，是怎么也不敢再买回来的，除非他不要他的饭碗了。

44、对每家上市公司进行个案研究，是彼得*林奇的一贯作风。每当遇到股市低迷时，这种做法就更值得提倡，投资回报也会更高。因为这会使得投资者众人皆醉我独醒，睁大眼睛发现潜力股。

45、散户投资者如果能在投资机构大举买入之前就提前进入，一定会获得丰厚回报；相反，当机构投资者对某只股票大唱赞歌、大举买入时，就可能到了股价的最高位，接下来就是股价掉头向下了。

46、这说明什么问题呢？这说明，如果你是连高中都没有毕业的人，或者是退休人员、脾气古怪的人，或者是冲浪运动员、卡车司机出身，你和投资机构的分析师相比，就会具有许多这方面的优势。

47、世纪70年代中期，房利美公司买进的长期抵押合约利率为80/0~10 0是短期贷款利率却高达180/0一19%。很明显，这是一桩倒贴的买卖：借人资金的成本高达18%，收入却只有8%~100/o，结果只能是越来越亏。

48、可是作为散户投资者来说，就完全没有必要像机构投资者那样去考虑问题。当你用11美元的价格卖出某只股票后，当它涨到19美元时完全可以重新买入，并不会有人指责你，关键是它还有上涨动力。

49、彼得*林奇的经验是，当上市公司拥有自然资源如土地、木材、石油、贵金属时，这些自然资源的入账价值往往只是真实价值的一小部分，所以，这时候就应该想到这是不是一家资产隐蔽型公司。

50、彼得，林奇发现，西南航空公司与众不同之处在于运营成本最低。这可以从财务年报每个座位每英里平均运营成本这一指标中反映出来。美国航空业的平均水平为0.07美元~0.09美元，而它只有0.05美元~0.07美元。

51、房利美公司是彼得*林奇最喜欢的一只股票，曾经被他称为美国境内真正最具价值的公司。与彼得*林奇所在的富达管理公司相比，房利美公司的员工人数只有富达公司的1/却创造了富达公司10倍的利润。

52、所以，散户投资者购买股票时也应当像彼得*林奇那样，好好看一看上市公司的为人，而不仅仅是看它的股价及市盈率高低。再怎么见钱眼开的丈母娘，在物色未来的女婿时，也总该打听一下对方的人品吧？

53、机构投资公司分析师的背景、经历、思维方式都非常相似，完全可以称为同一类人。其中没有年轻人、没有老年人，也不敢想像有高中都没毕业的人在内，更不会有以前做过冲浪运动员、卡车司机这样的人在里面。

54、每个企业的成功都不是偶然的。彼得*林奇从西南航空公司的一枝独秀中看到，投资于这样的上市公司自己感到放心，因为他们把投资者的钱当作自己的钱来使，而不像有些上市公司那样，租田当自产，任意挥霍。

55、彼得*林奇认为，散户投资者根本没必要像机构投资者一样去投资，否则最终的回报也会像机构投资一样平平淡淡，算不上出色。既然这样，散户还要在那里一味迷信跟在主力机构后面亦步亦趋，就显得十分可笑了。

56、不仅股市行情非常难以预测，而且小规模投资者也总是更容易在不该悲观的时候反而非常悲观，在不该乐观的时候反而非常乐观，因此，当他们想在牛市中追涨买入以及在熊市中杀跌卖出时，往往会事与愿违，弄巧成拙。

57、用现金流量对股票估值是一种常用手段。这里考察的关键是两大指标：市价现金流量比率、自由现金流量，重点是后一个指标。总的原则是：不需要重新投入多少资本支出，就能获得较高的现金流入，这样的股票应当作为投资首选。

58、-一般来说，如果一家公司的股票市盈率只有收益增长率的一半，那么这只股票赚钱的可能性就相当大；如果股票市盈率是收益增长率的两倍，那么这只股票亏钱的可能就非常大。在为基金进行选股时我们一直使用这个指标来进行股票分析。

59、上市公司内部的人际关系是否和谐，是衡量企业能否顺利发展的一个标志。如果企业管理者被工人骂作资本家、吸血鬼，这样的企业一定好不到哪里去。西南航空公司规定：高层管理人员的薪酬增长速度，不能超过普通员工的提升幅度；总裁

60、奇怪的是，西南航空公司却一枝独秀，不但没有倒闭，而且还活得有滋有味的，股价从1980年的4美元上涨到1985年的24美元。之后股价虽然调整了5年之久，可是这与同行纷纷倒闭相比，已经非常不容易了。果不其然，1990年后，它的股价很快就又上涨了l倍。

61、这种情况同样也出现在澳大利亚及加拿大市场上，只有美国例外，美体小铺在美国的扩张速度仍然在加快。不仅如此，在法国、日本，业绩增长速度比预期的还好（因为它在上述国家还没有竞争对手），这在一定程度上弥补了前面2个市场衰退所造成的损失。

62、彼得*林奇和对方见面的最后一个问题必定是你最敬佩的竞争对手是谁？这个问题很狡猾。一方面，上市公司的老总不会觉得自己天下无敌、没有竞争对手；另一方面，只要他一说出竞争对手是谁，这个名单就印入了彼得*林奇的脑海，自动列入推荐股票名单。

63、很快地，该公司1974年的股价就从9美元跌到2美元的历史最低点。于是，到处都传闻这家公司快倒闭了。可是也有人不这么看，一位专门研究房利美公司的股票分析师就预测：房利美会变成那种你乐于带给父母看的姑娘。这种论断有什么依据吗？原来，房利美公司的经营获利靠的是利率差。

64、年1月，彼得*林奇仍然认为美体小铺公司的发展前景非常好，只是股价和收益相比过高了，所以得等一等、看一看。很快，他就感到这样的机会来临了：当年7月，该股股价从25美元下跌到63美元，下跌了3%，市盈率为20倍。他想，如果该公司的年增长率达到25%，这只股票还是值得买入的。

65、散户投资者独立思考更容易赚钱。彼得*林奇自豪地说，在他担任麦哲伦基金经理时，之所以会取得如此辉煌业绩，就在于他能够自主决策，受到的束缚很少。他说：我想要买入的股票恰恰是那些传统的基金经理人想要回避的股票。换句话说，我将继续尽可能像一个业余投资者那样思考选股。

66、可是没想到，1992年2月该股股价跌至4美元，这大大出乎彼得*林奇的意料，他怎么也不会想到跌得这么凶。于是，他继续给这家公司的相关人士打电话，了解是否经营状况出了什么问题？得到的结果是，公司依然没有负债，新的市场还在不断扩张，只是在英国本地市场的销售业绩出了一点问题。

67、彼得*林奇选股有他自己的一套绝招。例如他在购买凯科银行（Key Corp）股票时，就是看中这家银行的霜冻地带经营理论——这家公司专门收购小型银行，在高山寒冷地区开展业务。它们的理由是，这些地区的人普遍很节俭、很保守，因而贷款违约率低，这家银行的业务因此非常红火、效益稳定。

68、彼得*林奇马上打了一个电话给美体小铺总公司的首席财务官，从而了解到，该公司的4个主要市场国分别是英国、澳大利亚、加拿大、美国。这4个国家在这期间都经历了经济衰退，相对而言，该公司在1991年的单店销售收入仍然有相当大的增长。更何况，该公司的产品市场非常广阔，正处于引人关注的扩张阶段。

69、尽早进场，但是不要太早。我经常把投资成长型公司想像成打棒球，试着在第三局进场。因为一家公司通常在这时候已经证明它本身的实力如何。如果你在攻守名单公布之前就买进，是在承担不必要的风险；在第三局和第七局之间还有很多时间（某些例子是10~15年），足以让人获利10~50倍。如果等到比赛快结束了才进场，那可能就太迟了。

70、彼得*林奇认为，投资者对自己关注的股票每6个月定期检查一次，并不是简单地从报纸上看看股票价格而已。在这里，至少应当回答两个问题：一是和收益相比，目前的估价是否还具有吸引力？二是什么问题因素导致公司的收益持续增长或下降？只有这样，你才能确定下一步怎样调整投资组合，并确定是继续持有还是改变投资组合策略？

71、原来，在同行业的同质竞争中，它把自己定位于唯一一家多班次短程廉价航空公司：他们不开通飞往巴黎的航班，只从事短途航线；不提供精美的机土餐点，只供应花生和鸡尾酒；不大量举债购买很多很多的飞机，乘客中谁的袜子破洞最大谁就能赢得奖品；他们公司的高层管理人员没有高得离谱的薪酬，可是员工待遇却非常优厚，几乎听不到员工抱怨。

72、彼得*林奇说，6个月定期检查股票是华尔街上那些机构投资研究人员的一项必修课。除此以外，有些股票在每隔6个月的检查中并不能发现问题，需要更长的间隔才能查出原来难以发现的问题。因此，投资者还必须对某些股票进行每隔24个月的定期检查，才能考察公司的资金是否得到了有效运作。彼得*林奇自己就是经常这样做的，这让他受益匪浅。

73、散户投资者在关注隐蔽型公司股票时，要多花心思寻找这样的投资良机：如果一家普普通通的上市公司，看上去好像没什么发展前途，可实际上每年都拥有很高的自由现金流量，而上市公司并不打算进一步扩大业务规模，这时就要进一步下工夫研究它了。这种企业很容易出现在租赁行业中，但电脑行业除外。因为电脑产品的更新换代快，存货很快就会贬得一钱不值。

74、年来公司高层一直在一套破旧、简陋得像军营一样的办公室里办公。’1990年，他们决定好好奢侈一下，于是盖了一座三层高的大楼，还聘请了一位设计师负责内部装修。走进装修后的新办公楼里，首席执行官看到墙上没有了原来悬挂着的优秀员工的奖牌和公司野餐的照片，勃然大怒，不但马上解雇了设计师，而且还亲自用整整一个周末的时间又把它们重新挂在墙上。

75、彼得*林奇掌管麦哲伦基金后，在一开始的4年中每天都是频繁交易，彼得*林奇认为，和上市公司代表共进午餐，是一种非常有效的投资预警系统。既节约时间，又能减少路途奔波，还能每年与几百家上市公司高层见面交流，可谓一举数得。正因如此，他非常鼓励分析师和基金经理人在会议室里和上市公司代表一起喝下午茶、闲聊，把它作为了解上市公司信息的一种补充渠道。

76、一些大型上市公司全部、部分控股的子公司，或者一家公司拥有另一家独立公司的股份，在这中间就常常会隐藏着价值被严重低估的隐蔽型资产。富达基金公司的分析师发现，在UAL的所有下属子公司中，扣除负债和税收，它们的净资产价值之和超过总公司股票的总市值。这就意味着，投资者不用花一分钱就能得到这家世界上最大的航空公司之一。据此，彼得*林奇大量买入该公司股票，闭着眼睛就赚了1倍。

77、在彼得*林奇的办公桌上，除了家庭照片以外，剩下的就是一张房利美公司总部的照片。他说，他只要一看到这张照片，就会感到心情无比舒畅。在彼得*林奇掌管麦哲伦基金的最后3年，房利美公司一直是他的第一重仓股：总市值高达5亿美元。它一共为富达管理公司创造了10亿美元利润，以至于彼得*林奇要把它申请吉尼斯世界纪录，因为它创造了金融史上一只基金系只靠一只股票获得的最大收益。

78、股票投资需要用发展的眼光看问题。彼得*林奇从1986年开始，每年都给《巴伦》周刊推荐房利美公司股票，都有点让人厌烦了。不过他对这家公司的认识也不是一步到位的，有一个相当漫长的过程。他总结说，任何事物都是在不断变化的，不是变得更好就是变得更坏，你必须紧紧跟随这种变化调整策略才行。遗憾的是，华尔街上那些机构投资者都忽视了这种变化，因为他们只记得老房利美给人留下的糟糕印象了。

79、在掌管麦哲伦基金早期，彼得*林奇购买的这些银行股和其他股票都有一个共同特征，那就是它们都是所谓的二线股（中小型公司股票），市盈率都非常低。至少，它的前10大重仓股市盈率都只有3～5倍。而当时各家基金公司的流行观点是：中小型公司股票的黄金时代已经过去了，大盘蓝筹股的时代到来了。彼得*林奇的这种投资理念可谓反其道而行之。他坚定地认为：当一家上市公司的股票市盈率只有3—6倍时，这种投资几乎不可能亏损。

80、彼得*林奇把麦哲伦基金5%的资金投在克莱斯勒汽车公司股票上，他说，如果不是证监会有限制，他会把IO%~20%的资金投在这只股票上。他特别强调，他的这种投资行为并不是基于新闻报道，也不是根据联邦储备委员会主席的讲话，而是基于我对一只只股票进行的个案研究。大家看清楚了：国内投资者绝大多数人决定是否买一只股票，恰恰与彼得*林奇相反，他们不是基于对一只只股票进行的个案研究，而是基于新闻报道或者某某人的股评、讲话，区别显而易见。

81、彼得，林奇在当天参观克莱斯勒汽车公司的新车型时，印象最深的是小轿车，而不是总裁介绍的那种敞篷旅行车。可正是这种敞篷旅行车，最终挽救了这家公司的命运。彼得*林奇反省说，由此可见，无论一个外行对这个行业有多么了解，这个行业都会发生一些令你意想不到的事。华尔街上的那些机构投资者预测克莱斯勒公司将要完蛋，实际上都属于外行行为；彼得*林奇通过对个案进行研究，从而投入巨资、最终取得巨额盈利（从这只股票上赚了l亿多美元），是打入行业内部、深入进行个案研究的结果。

82、当散户投资者确定某家上市公司是隐蔽型公司时，对其经营业绩就当另眼相看了，因为它的账面价值很可能是大大低于实际价值的。如生产药品的孟山都公司，拥有某种药品17年的独家生产专利权。如果它的真实收益是每股10美元，则要有2美元用于摊销药品专利权，账面价值只能反映8美元。一旦摊销期结束，公司收益就会呈现爆炸性增长。更何况，当17年独家生产专利权到期前，它只要对药品略作改进，这项专利权的期限就可以再延长17年。遇到这种价值被严重低估的上市公司，股票获利空间会非常大，而且其他公司无法仿效。

❸ 求关于<企业价值评估>的读书笔记、加急、六千字以上、谢谢

《价值评估——公司价值的衡量与管理》 读书笔记

最为重要的读书收获是：1、知道什么是重要的事情；２、如何做好重要的事情。
现金流和价值驱动因素：
短期的现金流不是好的绩效衡量指标。１、一年的现金流衡量指标是没有意义的，而且易被人为操纵。公司可以延迟资本支出或削减广告或研发费用，以改善短期现金流。２、大额负现金流不一定是坏事，只要公司将投资用于产生未来更大的现金流。

我们真正关心的是现金流的驱动因素。现金流和最终形成的价值有两个关键驱动因素：公司收入和利润的增长速度和投入资本回报率ROIC（相对于资本成本ＷＡＣＣ）。
企业金融的禅：
价值=NOPLAT（1－g／ROIC）／（WACC－g）
市盈率是既由增长g又由ROIC驱动的。 （对高增长和高回报的公司可以给予高的PE）
股票市场由基本面决定:1 较高回报和较高增长率（在ROIC>WACC的前提下）的公司在股市上有较高的价值。2 市场关注长期而不是短期的经济基本面。股价取决于长期回报，而不是短期的每股收益。3 情绪可使市场失控，但不会持续很长。 (我们关注的只能是公司的基本面)
不同的会计准则不会带来不同的价值
价值评估体系:公司的价值的首要驱动因素是公司的ROIC（>WACC）,第二重要的驱动因素是公司的成长能力g。高回报和高增长导致高的现金流，而高的现金流反过来又驱动了价值的增长。
公司创造价值的能力可以从2个方面衡量：
1、ROIC峰值水平（ROIC－WACC）
2、ROIC高于WACC的持续能力
１、考查ROIC峰值：
当公司不能再保护自己的竞争地位时，该公司的ROIC将回归到WACC水平，此时公司的价值等于投入资本的账面价值。这里引进一个关键要素价值公式：
ROIC＝（1－T）[（单位价格－单位成本）×数量]／投入资本（T：税率）
由此公式可以得出影响价值创造的几个重要因素。
——价格溢价。（定价力）：
在大宗商品市场上，公司是价格的接受者。价格的接受者必须按照市场价格销售才能做成生意。另一种可能是企业成为价格制定者，控制价格的制定权，此时企业就不能销售常规化的产品，它必须设法实现产品差异化，才能限制潜在的竞争对手。
饮料公司可口可乐就是一个价格的制定者。(茅台也是)
——成本竞争力。
实现高ROIC的第二个推动要素，是公司以低于竞争对手的成本出售产品和服务的能力。沃尔玛是低成本经营者，它以通过大采购降低成本和迫使供应商给予更好的供货条款而著称。沃尔玛还在计算技术和其他技术方面大力投入，以不断巩固其成本优势。 (苏宁会成为这种企业吗?)
——资本效率。
即使单位利润（或单次交易利润）较小，公司也可以靠每美元投入资本比竞争对手销售更多的产品来创造丰厚利润。如美国西南航空
２、——持续能力
为了创造价值，公司必须不仅在定价力、成本竞争力或资本效率上有过人之处，而且必须能在长时间内维持这样的竞争优势。如果公司不能防范竞争对手复制其做法，高ROIC将是短暂的，公司的价值也将走低。
一家公司只有保持防止模仿（针对现有竞争对手）或进入（来自新竞争对手）的壁垒，才能维持定价力或成本优势。
对ROIC的任何预测都必须符合公司的核心能力、竞争优势和行业盈利状况。
ROIC中位数是９％，半数ROIC在５％到１５％之间。
ROIC中位数因行业和增长而不同，不因规模而不同。依靠专利和品牌等持续性优秀的行业，ROIC中位数一般较高（１１％到１８％）。运输和公用事业等基础性行业企业的ROIC较低（６％到８％）。
单个企业的ROIC随时间逐渐回归到中位数，且具有持久性。在1994年ROIC超过20%的公司中，有50%的公司的ROIC在10年后仍为至少20%。 (具有老巴所说的护城河的公司ROIC具有持久性)
GDP每增长100个基点会导致ROIC中位数增加20个基点。 (在GDP高增长的中国应该会出现更多高ROIC的公司)
对公司增长的实证分析
增长的衰减率很快；高增长普遍是无法长期持续的。ROIC有持久性，增长则没有持久性。
为什么维持增长的难度大？因为在高回报的强势增长会引来竞争对手，更为重要的是，规模、渗透和增长本身就是原因。
没有公司能维持超常的收入增长。
总结：公司的价值是由ROIC和增长决定的。估值的关键，是要评估ROIC和增长预测与行业效益之间的关系，以及预测结果与公司历史绩效的比较关系。
价值创造要素：价格溢价、成本竞争力、资本效率和持续能力。要确保公司的竞争优势所在，而且还要确保预测结果（ROIC和增长G）要在一个合理的历史范围内。不能做出不切实际的估值，并身陷投机泡沫。
巴菲特怎么对一个企业进行价值评估：
一、选股
1、你能谈谈你的选股方法吗？
选股的原则前面已经提到，就是你必须理性地投资。如果你不熟悉，就不要做它。我只做自己完全了解的事。以下是选股方法：第一步，在你了解的企业上画个圈，然后剔除那些价值，管理和应变能力达不到标准的企业。第二步，选定一个企业进行评估。不要随便采纳别人对企业的评估，要自己分析它。比如，你将怎样经营它？竞争对手是谁？客户是谁？走出门去并和他们交谈，分析你想投资的公司和其它公司相比，优势和弱点在哪里？如果你这样做了，你就可能比公司的管理层更了解这家企业。这一原则也适用于技术类股票。我相信比尔·盖茨也会用这些原则。他对技术的了解程度和我对可口可乐和吉列的了解程度差不多。如果有人说他能估出交易所上市的所有股票的价值，他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去研究某些行业，你能学会许多和估价有关的东西。最重要的不是你的能力范围有多广，而是你的能力有多强。如果你知道你的能力的界限在哪里，你就比那些能力范围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了。
2、你特别看重一个公司的节俭？
每当我听说又有一个公司进行成本削减计划时，就知道这又是一个不了解什么是成本的公司了。短期突击解决不了问题。真正优秀的经理不会在某个早晨醒过来以后说：“今天我要削减成本。”对一个绩优公司的老板来说，节俭要从自身做起。
3、你迄今购买的理想股票是什么？
我花了很多时间去研究沃尔特·迪斯尼公司。我最喜欢的公司是这样的：美丽的城堡，周围是一条又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断创造财富，但不独占它。换句话说，我们喜欢那种具有市场**地位，别人难以模仿，耐久可靠的大公司。你的企业要有一定的保护能力，使得对手难以进入并以低价与你竞争。当我买股票时，我就认为是买下了整个公司，就像在街边买了家商店。如果买下了商店，我就要了解它的一切。1966年上半年迪斯尼的每股价格为53美元，看起来不太便宜，但以这个价格你能以8000万美元买下整个迪斯尼公司，等于你有了白雪公主和其他一引起卡通人物，有了迪斯尼乐园，还有沃尔特·迪斯尼这个天才当合伙人。
4、你最看重企业的什么方面呢？
我最看重企业商誉的价值。商誉就像企业之城的护城河。可口可乐拥有世界上最大的商誉价值。如果你送给我1000亿美元，让我打败可口可乐在软饮料市场的霸主地位，我会还给你，告诉你这是不可能的。除了商誉价值外，一个好企业还应具有价格的灵活性和调价能力。
二、“价值”和“成长性”
大多数分析师认为他们必须在两种相对立的投资方法中做出选择:“价值”和“成长性”。我们认为这是一种模糊的概念，因为这两个方法的关键点紧密相连:成长总是价值评估的一部分，它是一个变量，其重要性可以小到忽略不计，也可能大到无限;其作用可以是负面的，也可以是正面的。
另外，我认为“价值投资”这种说法是多余的。如果投资不是寻找足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是投资？如果你选择为一只股票支付高于其价值的钱，希望马上能以更高的价格卖出，那么你是在投机。
公司的成长性说明不了什么问题。的确，成长性对价值常常产生积极的作用，其程度有时非常惊人，但这种影响很难确定。只有在合适的公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候，成长性才能使投资者受益。
我们通常的做法是:第一，我们努力固守那些我们相信能够了解的公司;第二，同样重要的是，我们强调在买入价格上留有安全的余地。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，我们就不会有兴趣。
三、聪明的投资
你仅仅需要以合理的价格，收购有出色的经济状况和能干、诚实的管理人员的公司。之后，你只需要监控这些特质是否得到保护。
采用这种投资策略的人常常发现，自己的投资组合中占主要地位的只有少数几个品种。这就像是一位投资者购买了以大学篮球明星为未来收益的证券，占组合中的20%。后来有少数大学明星发展为NBA明星，这位投资者从这些人身上获得的收益很快成为组合中的大头。如果你因为最成功的投资占了组合中的绝大部分，就卖掉了一些，这无异于芝加哥公牛队卖掉乔丹，理由是他在球队中太重要了。
你还会看到，我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和行业。原因很简单:我们寻找的是未来10年或20年有利可图的买卖。迅速变化的行业环境可能会提供巨大的机会，但也会带来不确定性。
作为公民，我们欢迎变化。新颖的创意、新奇的产品和全新的流程等等会提高国家的生活标准。但作为投资者，我们对于潜在的变化，与我们对于太空探索的态度类似:我们鼓掌欢迎，但我们宁愿不参与。
我们寻找的是可预测性。比如，一个世纪以来，可口可乐公司的基本面就一直保持稳定。相对于投资寿命而言，可口可乐将继续在全球占据主导地位。事实上，这种主导地位很可能会增强。10年来，这家公司已经大大扩展了已经非常大的市场份额，而且有迹象表明将在未来的10年中保持这一势头。
显然，许多技术领域或是新行业的公司，注定会比可口可乐这样的公司发展得快很多。但我宁愿相信可靠的结果，也不愿意企盼伟大的结果。所以我们永远也抓不到“漂亮50”这样的热门股，“漂亮20”也没戏。
当然，即使是好公司，你也有可能出价过高。在一个过热的市场中的投资者应该认识到，好公司的价值也可能要等相当长的时间才能与他们支付的钱相当。
聪明的投资并不复杂，尽管也绝非易事。注意我用的“你所选择的”这个词。换句话说，你不必成为所有公司或者许多公司的专家，你只要学会对处于自己能力范围之内的公司进行估价，而范围的大小并不重要。
作为投资者，你不需要了解B值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上，你最好对此一无所知。当然，这不是大多数商学院的观点。我认为投资专业的学生只需要学习两门讲授得当的课─如何评估一家公司，以及如果考虑市场价格。
作为投资者，你的目标应当就是以合理的价格买入一家你了解的公司的部分股权。在未来的5年、10年或20年里，这家公司的收益几乎可以肯定将大幅增长。在时间的长河中，你会发现这样的公司并不多，所以一旦发现，就应当大量买进。你还必须拒绝会偏离这一投资策略的任何诱惑。如果你不愿意持有一只股票10年，那么你就不要考虑持有它，哪怕是10分钟。这正是为伯克希尔公司的股东带来了无数利润的方法。
四、教训
1.我的第一个错误是购买了那家纺织厂。尽管我知道它的业务几乎没有前景，但我没有经得起股价低廉的诱惑。事实上，除非你是不良资产经纪人，否则仅仅因为价格低就购买的做法很可笑。首先，你买便宜货的结果很可能并不便宜。在一家问题一大堆的公司，老问题没解决，新问题又来了─厨房里不会就一只蟑螂。其次，你刚开始占的便宜很快会被公司的低回报所抵消。时间是优秀公司的朋友、平庸公司的敌人。
2.在买进时，一定要寻找有一流管理人员的一流公司。一位好的骑手会在一匹好马而不是劣马上，充分展示技能。纺织厂的经理诚实而且能干。假如他是被一家经济特性好的公司雇佣，会取得优异的成绩。但当他在流沙中奔跑时，却永远不会取得进步。
3.慢慢来。我购买并管理了大量不同的企业25年之后，还是没有学会如何解决公司的问题，但学会了如何避开这些公司。从这个意义上说，我们已经非常成功。
4.只与我喜欢、信任并钦佩的人做生意。这个策略本身并不能保证投资成功:不入流的纺织厂绝不可能成功，即便它的经理是那种你想把女儿许配给他的那种人。但我们不希望与缺乏值得敬佩品质的经理合作，无论他们的业务前景多么动人。我们从未与一个坏人做成过一笔好买卖。
５项投资逻辑
１．因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
２．好的企业比好的价格更重要。
３．一生追求消费垄断企业。
４．最终决定公司股价的是公司的实质价值。
５．没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
12项投资要点
１．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。
２．买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
３．利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
４．不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来５至１０年能赚多少。
５．只投资未来收益确定性高的企业。
６．通货膨胀是投资者的最大敌人。
７．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
８．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
９．“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
１０．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
１１．就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
１２．不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：Ａ．买什么股票；Ｂ．买入价格。
８项投资标准
１．必须是消费垄断企业。
２．产品简单、易了解、前景看好。
３．有稳定的经营史。
４．经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
５．财务稳键。
６．经营效率高、收益好。
７．资本支出少、**现金流量充裕。
８．价格合理。
２项投资方式
１．卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：Ａ．初始的权益报酬率；Ｂ．营运毛利；Ｃ．负债水准；Ｄ．资本支出；Ｅ．现金流量。
２．当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。

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