招商银行市净率走势图

一、行业分析

1、市场竞争类型

中国的银行业具有得天独厚的优势，尤其以四大行为代表，从资源禀赋角度看，属于寡头市场。

个人认为，其他中小商业银行之间的竞争相对比较激烈，地域垄断优势逐渐被打破，未来只有推出差异化的产品服务，才能保持竞争优势。招商银行，就是其中的佼佼者。

还记得，我在2009年严冬的时候，第一次去哈尔滨开发区的招商银行网点办理业务。当时我穿着朴素，冻得鼻涕直流，狼狈不堪。但是，前台柜员给我的印象非常好，让我眼前一亮。她全程用的全都是标准化服务术语，且态度温和优雅，总之就是让你感受到了客户应有的那种被尊重。做为一个外表狼狈不堪的“小储蓄”客户，这种无差别的尊重在当时的各大银行实在难得！出了门，我就在想，招商银行的客户服务意识，在当时绝对是最高的，为它的管理层点赞！果不出所料，理念超前，服务至上的招商银行，随后的业绩表现非常棒！

2、行业前景分析

银行业是万业之母，无论货币以何种形式流通，银行都是可以永续存在的好行业。

个人认为，银行业的未来突破，拼的还是产品的差异化，以及能否真正站在客户利益角度的服务思维。

在经济高速发展，CPI常年增长，货币贬值常态化的今天，所有居民家庭都有资产保值和增值的强烈愿望！谁能帮客户做到这一点，谁就能具备极大的客户粘性。

二、公司分析（2021年部分数据）

资产质量等数据良好，暂且不分析，仅从以下五个方面分析：

1、盈利能力分析

先从盈利能力指标看，净利率36.48%，净资产收益率16.96%，。

2、营运能力分析

总资产周转次数为0.04次，完胜中农工建四大银行，可以看出管理团队的优势。

3、成长能力分析

营收增长率为14%，净利润增长率为23%。

4、分红数据

近三年分红和股息率数据：

（1）2020年，每10股派12元，按除息前一天收盘价计算，股息率3%。

（2）2021年，每10股派12.53元，按除息前一天收盘价计算，股息率2.4%

（3）2022年，每10股派15.22元，按除息前一天收盘价计算，股息率4.1%。

分红稳定，且一直保持逐年上涨趋势。如果在低位买入，长期持有，分红收益十分惊人！

5、切身感受

我爱人最喜欢使用的就是招商银行卡。听她说，银行对存款5万以上的储户，每月都举行抽奖赠送礼品，客户经理会主动联系你去领取礼品。礼品都是纸巾、洗衣液等居家很实用的必备品，虽然价值不高，但很用心，爱人很满意！我估计她这辈子不会再用别的银行卡了。这也从微观层面，看出招商银行的客户粘性很高，只要你和它接触上，就会被它细致贴心的服务所折服！

谁能一直站在客户利益的角度考虑问题，让客户在金钱上受益，在心理上受尊重，谁就是未来的王者！

三、估值（价格）分析

截止到7月21日收盘，招商银行（A股）市值8942亿。市销率2.69。动态市盈率6.21倍。市净率1.22倍。每股未分配利润18.39元。从以上数据看，估值基本合理，但是在众多银行股中横向比较，估值并不低，没有太大吸引力。不如兴业银行、江苏银行等银行。

四、技术面分析

从各项技术指标看，目前的技术走势只是筑底，还有很大可能继续下探底部。

五、最终结论（是否值得买入？）

1、从基本面和技术面双维度分析：

从长期看：招商银行具有很大的投资吸引力，管理优秀，运营效率可圈可点。再有伴随国运上升的加持，未来重登万亿市值是必然趋势！

从短期看：将继续寻底筑底。仅适合小仓位逐渐介入，在底部区域开启定投模式。

2、从当下银行股横向估值对比分析：

目前招商银行股票的估值吸引力不如买其他银行股。

我只买赚钱容易的行业，

我只买赚钱容易的企业，

我只买赚钱稳中有进的企业（不求高增长，只求稳定和低估值），

我只买高分红的企业，

我只买股价被市场极度错杀的企业，

我只买几十年内不会死，

最好是永远存在的企业。

招商银行，虽然当下横向对比，估值偏高，但未来可期！

明日发文预告：《公司研究：爱尔眼科，估值让人望而却步！》

***免责声明***

本文内容不构成投资建议，只作为个人研究笔记备忘录，目前本人并未持有招商银行股票，投资有风险，一定要谨慎。

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『伍』 A股数据密码：大金融被爆买！王亚伟、淡水泉调研忙不停，4月底牌大曝光

上周末，“央妈”放大招！

时隔12年，央行下调超额存款准备金利率，从0.72%下调至0.35%。上一次是在2008年全球金融危机期间从0.99%下调至0.72%后，一直未做调整，可见是史上罕见的。

另外，年内第3次降准，释放4000亿长期资金，年内累计投放1.75万亿资金。

近一个多月，虽然外围市场险象环生，美股在3月史无前例地出现了10天内4次熔断，巴菲特抄底抄到“半山腰”，败走达美航空......但A股沪指在3月全球主要股指中表现最强。而从有“聪明钱”之称的北向资金来看，近9个交易日里，累计净流入167亿元，扭转前期连续多日净流出的局面。在4月3日央行公布两大重磅利好的影响下，4月A股是否现转机？

关键要点梳理：

1，北向资金： 多次精准抄底逃顶， 先知先觉，其有“聪明钱”之称，逆势吃进的个股尤其需要重视 。 3月，北向资金大幅净流出678.7亿元，但有近30只股被大幅加仓。

2，重要股东增减持： 上市公司董监高、产业资本无疑最了解上市公司。 3月大金融是被增持重点领域。有知名私募称，银行股的确定性机会为100%。

3，大宗交易： 机构专用席位无疑是研究重点，因其大多崇尚价值投资。 中小创是高折价率的主力，机构席位买入多只 游戏 股。

4，融资融券：3月，6大行业实现融资净买入，74只个股融资净买入超过1亿元，9只个股融资余额增幅超100%。

5，主力资金流向：主力资金逆势布局了三类股，3月4日以来的20个交易日内，净流入超过1亿的个股达40多只。

6，机构调研： 除了季报、半年报、年报， 调研是提前了解机构动向的重要窗口 。 值得注意的是，王亚伟、高毅资产、淡水泉等顶级私募则与众不同，频频现身上市公司调研。

3月北向资金狂甩678亿元， 29只股被大幅加仓！

3月随着疫情在全球的扩散，海外主要股指都经历了一轮大幅下跌，美股更是在3月史无前例地出现了10天内4次熔断。历来受外盘影响较大的北向资金也在3月选择了暂避风头。

据Choice数据统计， 今年3月，北向资金大幅净流出 678.7亿 元，创下2014年沪港通开通以来单月净流出之最。而与此同时，3月南向资金却大幅净流入 1263亿 元。这一减一增让A股出现了一定程度的“失血”。

自从2014年11月沪港通开通以来，在随后5年多的时间内，北向资金在其中的11个月出现过单月净流出。不过 北向资金单月净流出超百亿的情况只发生过 6次 ，而上一次北向资金单月净流出A股超500亿元的还发生在2019年5月，当月净流出规模为536.7亿元。

虽然3月北向资金的大幅流出让市场感到了一些错愕，不过从 历史 上看每逢北向资金单月出现百亿规模的大幅净流出，却有一定概率对应的是A股的阶段性底部，比如2019年5月、2018年10月。

对照沪指的走势图，再仔细研究一下可以发现，北向资金大部分时候卖出时机还是精准的，其有“聪明钱”之称，如2015年4月净流出35亿元后，2015年5月沪指小涨3.83%，2015年6月沪指见到5178点的 历史 大顶。2015年10月、11月、12月连续三个月净流出，2016年1月沪指大跌22.65%。2019年4月、5月净流出后，沪指进入横盘震荡几个月。2018年10月净流出105亿元后，随后沪指在2019年1月初二次探底成功后才最终见底。2018年2月净流出26亿元，沪指随后下跌到2018年年底。

分析人士认为，今年3月北向资金创纪录的净流出678.7亿元，加上海外疫情数据持续飙升，新增确诊病例数据何时拐头，美国失业率飙升，美股是否展开第二波杀跌，这些都有待观察，因此4月A股是否见底，目前来看难以预测。

需要引起重视的是，虽然今年3月北向资金罕见地净流出A股678亿元，不过仍然有一些A股在3月被北向资金逆势加仓。而且， 近9个交易日，北向资金累计流入167亿元，扭转前期连续多日净流出的局面。

Choice数据显示，在3月9日~3月23日期间，有436只A股得到了北向资金的逆势增持，占到所有沪深股通个股的34%。在这436只A股中，有22只A股北向资金的加仓幅度在100%以上，其中粮价上涨概念股苏垦农发期间北向资金的加仓幅度更是高达1300%，位居所有A股之首。从盘面上看，苏垦农发股价在3月9日~3月23日期间表现较为抗跌。然而，从北向资金的持股情况来看，外资并没有打算继续加仓，在3月23日见到北向资金对苏垦农发持股比例的年内高点后，北向资金便开始逢高减仓，到4月1日，北向资金的持股比例已降至0.77%。

而3月份，北向资金持股比例显著增长的个股有29只。

从上述个股来看，华创证券研报指出，深信服从安全到云、再到新IT，成长空间不断打开。2019年公司重新调整业务架构，发布深信服智安全、云计算，新IT三大业务品牌，涵盖三个方面：一是云网端的安全及安全服务；二是基于超融合技术构建的私有云、托管云和混合云；三是基础架构业务则包括桌面云、SD-WAN、应用交付和企业级分布式存储EDS。从安全到云再到新IT，是公司创新能力的体现，随着业务边界不断拓展，公司成长空间进一步打开。而对于凯利泰，广发证券研报指出，公司是国内脊柱微创治疗龙头，公司于2018年并购Elliquence的成长空间广阔。

银行板块多数破净， 确定性机会是100%？

3月A股市场出现调整，海外局势一直牵扯着投资者的心。 从重要股东增减持来看， 产业资本对后市分歧仍然较大 ，但也有一些公司开始喊话增持，稳定市场信心。

东方财富Choice金融终端数据统计显示，3月A股市场一共公告发生了2703笔减持，485笔增持，减持与增持的比例为5.57：1（按照公告日期）。

大金融是近期被增持重点领域。3月23日至24日，招商银行行长等10名董监高增持招行A股41.99万股，合计金额约1282万元。

兴业银行25日晚间公告称，该行部分董事、监事和高级管理人员分别于2020年3月23日至25日期间以自有资金从二级市场买入公司股票，共计177.99万股，成交价格区间为每股15元至15.79元。

此外，中国平安3月2日发布公告称，公司2020年度的核心员工持股计划和长期服务计划于2月底完成股票购买，累计成交金额约为46.27亿元，占总股本的比例为0.316%。成交均价约为80.17元/股。

大金融的估值一直是市场的热门话题。 银行板块已经多数破净。 兴业银行3月31日收于每股15.91元，而其去年三季报的每股净资产达到23.38元，市净率仅为0.68倍。招商银行因为其零售银行的领先优势，市场给予了估值溢价，目前市净率约为1.4倍。

招行和兴业银行都在2月和3月出现一波下跌。招行1月曾经创出每股40.16元的 历史 高点，但3月19日最低跌至每股28.71元，区间跌幅达到28.51%。

值得一提的是，在增持后，招行和兴业银行的二级市场股价均有所企稳。3月25日至4月2日，招行股价温和上涨超过2%，同期兴业银行涨幅超过3%。

但增持更早的中国平安则没那么好运。3月以来，海外疫情不断升级，中国平安又遇到汇丰银行暂停派息的利空。3月23日中国平安A股最低跌至66元，上述2月底完成增持的核心员工持股计划和长期服务计划最高浮亏率约为17.65%，最高浮亏金额超过8亿元。

从 历史 经验来看，大金融板块的贝塔属性较重，即大部分时候以跟随市场为主。但由于股息率较高、业绩可预见性等因素，更多受到长期资本青睐，且负面消息有时候会提供很好的买入机会。

最典型的例子是2008年的中国平安。当年次贷危机爆发，中国平安投资富通银行巨亏228亿，其A股股价一度跌破20元大关（不复权）。12年过去再回头看，当时的巨坑是中国平安12年长牛的起点。

否极泰基金总经理董宝珍 多次看好银行股，曾在2月下旬表示，银行股的确定性机会是100%。因为在中国，如果银行业都没有投资价值了，那整体的经济怎么可能好起来呢？做投资我们看重的就是，向往美好生活的愿望永远是人性的一部分，不会改变。

3月中小创是 大宗交易 高折价率的主力， 机构席位买入多只 游戏 股

3月一共22个交易日，发生了2075笔大宗交易，成交金额480.50亿元。其中195笔溢价成交，299笔平价成交，1581笔折价成交。

3月31日大宗交易单日成交井喷，达到68.58亿元，占全月成交金额的14.27%。但当日溢价成交金额仅仅1120万元，占比0.16%，为当月最低。溢价成交最高的一天是3月23日，当天大宗交易一共成交14.51亿元，其中溢价成交8.74亿元，占比高达60.24%。溢价成交占比第二高的是3月11日，当天大宗交易一共成交38.46亿元，其中溢价成交20.78亿元，溢价成交占比达到54.03%。3月6日发生了35.45亿元大宗交易成交，其中溢价成交14.27亿元，占比为40.26%。

值得一提的是，上述溢价大宗交易较高的交易日，往往市场表现偏弱。3月23日，沪指下跌3.11%；3月11日，沪指下跌0.94%；3月6日，沪指下跌1.21%。

3月溢价率最高的一笔大宗交易是3月9日的乐凯新材。当天乐凯新材以每股17.76元成交了75.13万股，成交金额为1334.31万元。买方为华泰证券北京西三环国际 财经 中心证券营业部，卖方为中金财富合肥长江中路证券营业部。乐凯新材3月9日收盘价为15.14元，溢价率达到17.31%。之后乐凯新材随大盘下跌，3月31日收于12.93元，接盘方被套27.19%。

折价交易是大宗交易的常态。3月一共有684笔大宗交易折价率高于10%，539笔折价率位于5%~10%之间。折价率不足5%的共有358笔。中小创是高折价率的主力。

从3月的机构专用席位的操作动向来看，万科A的交易金额较大，卖出61亿元，买入39亿元。从机构专用席位买入居前的个股来看，深信服被买入10亿元，数据中心建设的光环新网被买入4.59亿元，比较明显的一个特点是，多只 游戏 股被买入，如完美世界、昆仑万维、世纪华通、游族网络、巨人网络等。

从机构专用席位卖出居前的个股来看，万科A、紫光股份、正泰电器卖出金额居前，值得注意的是，多只医药股被机构卖出，虽然金额不大，如迪安诊断、济川药业、蓝帆医疗、人福医药等。

从机构席位买入个股来看，新基建的 深信服 、光环新网 分别获得10.68亿元、4.59亿元买入，还有就是多只 游戏 股被买入，如完美世界、昆仑万维、世纪华通、游族网络、巨人网络等。

3月融资余额下降404亿元，融资客狂买74只个股， 9只股融资余额一个月翻倍

3月A股市场震荡显著，上证指数下跌4.51%，振幅达14.84%。在市场动荡的大背景下，融资客也趋于谨慎。行业上，有6大行业实现融资净买入，其中农林牧渔一马当先。74只个股融资净买入超1亿元，13只个股融资净买入超过3亿元，从融资余额增长情况来看，有47只两融标的融资余额在3月增长超过50%，其中有9只增幅超100%。

Wind数据统计，截至3月31日，融资余额为10474.44亿元，相比2月28日减少了404.58亿元。

从行业来看，3月有6大行业实现融资净买入，分别是农林牧渔（64.67亿元）、建筑材料（4.90亿元）、钢铁（3.43亿元）、休闲服务（2.08亿元）、建筑装饰（1亿元）和纺织服装（0.40亿元）。

16大行业融资净卖出较多，均超过10亿元，其中电子、计算机和非银金融融资净卖出居前，分别达到84.92亿元、46.55亿元和32.42亿元。

方正证券研究报告指出，两融策略上，4月首选行业： 汽车 、工程机械、券商。 汽车 的支撑因素在于 汽车 销量增速降幅持续收窄，景气底部反弹上行，目前估值在相对合理的水平。 汽车 消费刺激政策不断出台，成为提振消费的重要抓手。工程机械的支撑因素在于最艰难的时刻已过，后续将逐步边际改善。整体估值较低，安全边际较强。逆周期对冲基建政策加码在即，工程机械将受益。券商的支撑因素在于业绩增长确定性较高。整体估值合理，安全边际较高。证券行业进入监管红利释放期。

从个股角度来看，虽然两融余额相比2月末下滑，不过仍有562只两融标的实现融资净买入，其中有155只个股融资净买入超过5000万元，74只超过1亿元。牧原股份和新希望3月累计融资净买入分别达35.40亿元和10.76亿元；烽火通信、隆基股份融资净买入均在5亿元以上；此外，正邦 科技 、通威股份、赢合 科技 、鱼跃医疗等13只个股融资净买入超过3亿元。

另外，从融资余额增长情况来看，有47只两融标的融资余额在3月增长超过50%，其中有9只增幅超100%。截至3月31日，汉缆股份的融资余额达2.3亿元，相比2月末增长了253.62%，增幅居于首位。另外，东湖高新、中通国脉、楚天高速等8只个股的融资余额在3月也增长了100%以上。

从融资净买入居前的个股来看，包括光伏板块头部企业 隆基股份、通威股份 ，另外低位股 中航飞机、紫金矿业。 民生证券研报指出，近日，国家发改委印发《关于2020年光伏发电上网电价政策有关事项的通知》，2020年光伏电价政策正式落地。随着光伏产业链各环节价格下跌以及新增产能的释放，高成本产能将加速出清。我们认为，头部企业抗风险、运行周转能力相对较强，预计落后产能加速出清将优化行业格局、带来集中度进一步提升。

主力资金逆势布局三类股：农业板块成吸金“黑马”， 市场质疑游资爆炒“金健米业们”

今年3月A股市场整体下跌，而主力资金在3月也采取了出货为主的策略。

据Choice数据统计，在今年3月的22个交易日里，出现主力资金净流入A股的只有5个交易日，且净流入规模都相对较小；其余17个交易日主力资金均为净流出，其中3月9日、3月16日两个交易日主力资金净流出规模都接近千亿元。

具体到行业上，据Choice数据统计，从3月5日以来的20个交易日内，28个申万一级子行业均呈现出主力资金的净流出，其中净流出规模最小的行业为休闲服务行业，而净流出规模排名前三的行业分别是电子、计算机、非银金融。

具体到个股上，据Choice数据统计，从3月4日以来的20个交易日内，有多达3429只A股呈现出主力资金净流出。

其中主力资金净流出规模最大的A股分别为京东方A、中兴通讯、TCL 科技 、中国平安、东方财富、科大讯飞等，其中京东方A的净流出规模超130亿元。这也与同期主力资金净流出规模最大的3个行业相对应，与此同时，这些个股期间内也都悉数下跌。

不过A股从来不乏局部机会。据统计，3月4日以来的20个交易日内，仍然有367只A股获得了主力资金的净流入，其中净流入规模排名居前的个股包括英杰电气、美尚生态、伊利股份、恒瑞医药等。

值得注意的是，伴随着最近农业股行情的发酵，市场上涌现出了以金健米业为代表的新“妖股”。

据Choice数据统计，截至4月2日收盘，今年3月下旬以来，金健米业已走出过7个涨停，在最近4个交易日，金健米业更是连拉4个涨停；此外，同期，农发种业、京粮控股等农产品涨价概念股也都已有3个涨停。

他认为，“炒股也要有点底线，在涉及民生的领域还是不能任由游资炒作。”另有投资者感受到，最近周围的朋友问粮价是否会上涨、是否要买米的声音有所增多。

历来，“妖股”的背后总不乏游资煽风点火。据公开信息显示，3月下旬来，金健米业已有7次现身龙虎榜。

据Choice数据统计，3月下旬来在龙虎榜买入金健米业次数较多的营业部包括，长城证券资阳娇子大道营业部、东方财富证券拉萨团结路第二营业部、东方财富证券拉萨东环路第二营业部、华鑫证券上海红宝石路营业部、华泰证券太原 体育 路营业部、国泰君安上海江苏路营业部、银河证券北京阜成路营业部等。

值得一提的是，从金健米业近年来的财报来看，游资的这番逆势炒作恐怕与其基本面关系不大。数据显示，从2007年以来的十多年间，金健米业的扣非净利润均为负值，根据公司发布的2019年年报，2019年公司的扣非净利润再度为负值。如果不是总有非经常性收益“调节”利润，金健米业恐怕已成为退市对象。此外， 历史 上，金健米业还曾多次“跨界”其他行业，但大多已半途而废。

王亚伟、高毅资产、淡水泉调研忙不停， 行动目标大曝光

近期上市公司年报披露进入密集期，从去年开始的 科技 股行情到目前也到了交卷时刻，此时受到新冠肺炎疫情的影响，机构开启了“云调研”模式，表现强势的 科技 股盈利能力如何？今年受疫情影响如何？这些问题都是焦点。

而据东方财富数据显示，截至4月1日，近一月的机构调研次数为9775次，较前期下降了4869次，降幅为33%，其中创业板的调研次数为3148次，中小板调研次数为4572次。而值得注意的是，主板市场调研1407次，从调研公司来看，近一月调研上市公司186家。值得注意的是，王亚伟等顶级私募频频现身上市公司调研。

另外在3月份，万达信息接待了包括安信基金、中银基金、中欧基金、招商基金等公募；此外私募领域，包括和聚投资、成泉资本、源乐晟资产、尚雅投资、景林资产、高毅资产等私募的调研。据了解，万达信息是国内领先的城市信息化领域软件和服务提供商，主营业务包括民生信息化和 健康 城市两大板块，业务辐射医疗、医保、医药、政务等多个行业。中国人寿自入主以来，对公司的业务、财务和管理层进行了全面的调整和梳理，当前公司各项调整已基本完成。

视觉：刘阳

排版：吴永久 杨诗涵

每日经济新闻

『陆』 A股没有价值投资干货！这样实践价值投资

作者 | 七代目

来源 | 条条套路通罗马（ID：taoluluoma）

随着机构投资者比例提升、监管完善、外资流入以及制度和公司质量提高，价值投资在国内逐渐盛行。

然而，近期抱团白马的崩盘，使投资者“死伤无数”，估计又冲击了许多投资者的价投信仰，A股没有价投的言论又甚嚣尘上。但，相比注意力在价投于A股能否实现，我更注意到，许多投资者明显对价值投资具备较大的误解甚至滥用，进而让自己成为白马崩盘的牺牲者。

许多人错误地认为，买了大盘股、买了消费股、买了行业龙头，或买了基金重仓股，就是价值投资，于是重仓抱团股；又或认为低市盈率、低市净率就是价值投资，于是在紧紧抱住那些遭受市场遗弃的垃圾股；更有甚者股票下跌，遭受套牢，长期持有，安慰自己是价值投资。

如此一般，很难不在资本市场产生亏损，所以对价值投资有基本、正确的认识显得尤为重要。

本文将围绕价值投资的本质及价值投资的关键结合个人心得体会进行总结，互相学习，共同成长。当然价值投资是舶来品，每个人对价投或多或少都有自己的理解，若有不一或理解错误的地方，欢迎讨论。

目前市场上将价值投资分为两大类， 价值型投资 和 成长型投资 。

价值型投资， 认为当前价格低于当前价值，从而买进股票，即使该投资者认为公司的内在价值在未来增长有限（也就是巴菲特所说，5毛钱的价格买进价值1元的东西）。

成长型投资， 认为未来企业价值将迅速增长，且将带动股价大幅上涨，从而买进股票，即使该公司的当前价格高于当前价值（也就是说，成长型投资者，愿意以1块钱的价格，去买价值6毛钱的东西，因为企业的未来盈利能够高速增长，使股价继续大幅上涨）。

讲到这里，价值投资的本质就出来了——价格低于价值（当下价值或未来价值）时买入，并在价格高于价值时卖出。要强调的是，价格是显而易见的，核心是对企业的内在价值进行判断，也就是说想要很好的使用价值投资指导交易，绝不是简单买卖龙头股、大盘股即可，而是要学会如何挖掘价投本质，发现企业的内在价值。

关于如何评估价值，不是本文的主旨，这方面的内容在我们之前的文章《成熟化A股下，必须掌握的估值方法（上）（下）》里有详细的讲解。

本篇更想让大家了解的是，知道了价值投资的本质，即如何评估企业内在价值后，如何更好的去应对市场波动，也就是巴菲特所说，如果让我来进行价值投资教学，无非讲两个内容， 一是如何评估企业内在价值，二是如何应对市场波动。

我理解只要大家好好践行价值投资的关键，就是对市场波动的最好应对。

一、能力圈

第一个要分享的关键是能力圈。

因为巴菲特认为，投资成功最重要的就是能力圈原则。大家都知道，巴菲特几乎不投资 科技 股，除了苹果以外几乎无它，哪怕是连连翻倍、极具诱惑的特斯拉，巴菲特也无动于衷。

巴菲特解释道“我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司。这意味着那些公司具有相对简单且稳定的特征。如果企业业务非常复杂而且不断变化，那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量。碰巧的是，这个缺点丝毫不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功。”

所以，巴菲特为什么能够常年保持25%的年化收益，并成为世界上唯一的股神，重要的原因就是他始终恪守自己的能力圈原则。能力圈以外的公司，无论别人怎么看好，巴菲特也不会搭理，哪怕错过再大的赚钱机会，他也不会后悔，因为这在他能力圈以外。而且，更为现实的是，能力圈以外，往往是亏钱，而不是赚钱。

正如大家所熟知，我们永远无法赚到认知以外的钱。其实我们去复盘自己买过的股票又或是看身边亏损的朋友，赔钱的最主要原因，就是不了解自己的能力圈，买入自己看不懂的企业，对基本面毫无了解，接着随波逐流，只是按照价格的波动进行买卖，什么涨买什么，什么跌卖什么，最终在价格波动下受人性驱使而追涨杀跌，产生无法挽回的亏损。

能力圈的界定可能有些许抽象，而为了让投资者更清楚自己的能力圈，我根据价值投资的本质对能力圈进行了简单划分，大家在用价值投资指导交易时，需要明白自己赚的是什么钱，是否是能力圈以内的钱。

比如价值型投资者，赚的是均值回归的钱，也就是价格低于价值时买入，价格回归价值时卖出。

这类投资者的能力圈大致为步入成熟的企业和行业，例如银行、地产、保险、白酒、家电（其中龙头白酒和部分家电受益于集中度提升等原因，龙头企业享有寡头等待遇，因而不是单纯的成熟企业，在一定程度上也存在一定的成长性，例如茅台、美的等，所以具体企业需具体分析）等，因为这类企业或行业步入成熟阶段，虽然成长空间相对受限，但盈利等各方面均保持稳定，因而投资者每年能获得价格跟随价值的稳定盈利。

或有时市场遭受利空，企业价格遭到投资者非理性抛售，导致价格向下远远偏离企业应有价值，此时投资者可享受低估带来的收益以及企业正常增长带来的双重收益。

典型的如银行股，由于行业步入成熟期，成长性不足（零售类的招商和宁波银行除外），所以基本要靠买在低估来赚钱，观察 历史 规律发现，当四大行市净率击穿0.8倍时，或者招商银行市净率击穿1倍时，它们的股价大概率就会触底。

巴菲特就是这类企业的典型代表。

对于成长型投资者而言，赚的是企业成长期带来的价值创造。

这个阶段的企业盈利高速增长，对企业股价推动作用巨大，例如 科技 股、新经济、新兴产业等，投资者一旦成功，享受的就是“戴维斯双击”（估值和盈利的双重增长将给投资者带来巨大的投资收益）；反之则是戴维斯双杀，双杀后果很悲剧，所以必须清楚认识自己的能力圈，这是否是我们能赚的钱。

典型的如目前受益于目前国内销售持续超预期、欧洲也还可以的新能源车，更在国内碳中和和欧美等国家的政策推行，新能源中的锂电正在迎来超高景气度，而这种情况下，想要其中的龙头股调整至合理估值甚至是合理估值之下，难度是非常大的，只能进行一定的估值溢价开始分批买入。

以宁德时代为例，目前全球原材料上涨，假设龙头完全转嫁成本给下游，需求按今年国内240万销量、欧洲增长不错来看，盈利最乐观可到110亿，公司未来3-5年的增长，单纯从产能等角度看，实现40%概率很大。由于是高景气度行业，所以PEG不给1，因为很难跌至合理估值，那么给予1.5倍的乐观估值，那么PE为60倍，再通过PE估值法得出公司合理价格在285附近。那么乐观者可以在靠近285附近开始布局。

当然，除了上述两种之外，在资本市场还有第三种钱可赚，也就是情绪的钱。很显然，这类钱已经超过了企业本身基本面去获得收益，往往出现在牛市行情带来的高涨情绪中，是属于市场中最容易赚的钱，也是最难赚的钱。

因为本身这段上涨，脱离基本面，完全由情绪推动，轻易盈利带来的甜头让众多投资者忘却风险，疯狂入市，倒金字塔加仓，最终在某一个任何人都无法预判的时刻土崩瓦解，留下一地鸡毛，本质是价格向价值的回归。

所以，讲了这么多，就希望大家能够明白使用价值投资指导交易时，明白自己的能力圈，我们赚的时候什么钱？或者说我们擅长赚的是什么钱？你的能力圈是擅长于赚均值回归的钱，还是成长型企业成长时价值创造的钱，还是脱离价值投资本质（情绪）的钱。

在该用价值型策略时用了成长型策略、在该用成长型策略用了情绪博弈的方法，最终带来的损失很可能是致命的。比如这次抱团白马股，典型的情绪博弈的钱，如果你是价值型或成长性投资者，这段博弈或许你就不应参加。如果你参加了，就应清醒地知道狂欢之后一地鸡毛的后果。

二、逆向投资

讲完了能力圈之后，讲第二个价值投资的关键——逆向投资，这点也是践行价值投资非常重要的一点。

因为大部分人之所以在股市不赚钱，核心是他们永远都是顺向思维，永远都在追涨杀跌。 这和我们人性的弱点有关，人性能看到的永远都是趋势，涨了看涨、跌了看跌，而且由于人本身是群居生物，习惯往人多的地方聚集，这就难免在资本市场中随波逐流。

而残酷的是，人多的地方往往会发生踩踏而发生危险，于资本市场而言，人少的地方，或者说是逆势的地方，才是真正能够赚大钱的地方。

我们去看那些投资大师，基本都是逆向投资大师，比如巴菲特说的“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，索罗斯说的“凡事盛极而衰，大好之后必有大坏”，查理芒格说的“事情一定倒过来想，倒过来想就对了”，霍华德马克思说的“上涨中积蓄着下跌的能量，下跌中积蓄着上涨的能量”，均是逆向思维和逆向投资的表述。而投资大师们也确实是这样做并据此创造丰厚回报的。

其实根据我个人的投资经验也是如此，顺势赚快钱甚至亏钱，逆势赚大钱。用格雷厄姆说的“牛市是多数人亏钱的主要原因”这句话作为反例来解释更有助于大家感知。

这句话可以解释的说法有很多，比如在牛市的顺势中，市场的收益其实是不断被透支且上升空间不断被压缩，随着市场一步步上行，而你一步步买入，不断把成本买在即将发生反转的高点，上行空间有限，下行空间巨大，最终在市场反转时成为牺牲者。

再比如当市场上涨时，每个人都认为市场能够轻易获得盈利，于是投资者不断买入，最终市场空头都转变为多头，多头耗竭，没有买盘再能推动市场，那么剩下的，就是多头转空头的盛宴，于是，崩盘，就此开始，倒数几批的进场者，都被掩埋在市场之下。

这两个说法，其实无一不是在阐述顺势思维带来的悲剧。相反，当市场疯狂上涨时，如果我们能够运用逆向思维，开始逐渐撤离，将保护住大多数的利润（注意我这里用的是“大多数利润”，因为现实的交易情况本身就是没人能够准确把握住最高点）；在熊市下跌中，我们能够逆势思维，在多数人恐慌不敢进场时，开始分批买入，吸取价格低于价值的廉价筹码，最终在市场上涨时迎来获利。

所以，逆向投资非常重要，特别是在绝大多数投资者不具备逆向思维能力的资本市场，那么又如何践行逆向投资呢？

第一点 ，就是能够意识到他人的失误，比如下跌时，看到悲观因素已经被反应，上涨时，看到股价正在被透支，通过时刻意识他人的失误，来让自己处于市场的优势一方，特别是下跌，从来都不是让人害怕，反而是让人兴奋的时刻，之所以害怕，是因为大家投资时没有研究、没有观点，眼里只有K线。

那么最典型的逆向投资就是通过价值投资的本质内在价值去指导操作，也就是在股价低于价值时，特别是熊市时，敢于逆势布局股票；相反，也要有足够的理性在疯狂上涨中不断减仓。

第二点 ，是第一点的延伸，就如我们前面所说，价值投资赚钱的方式有价值型和成长型，但经历过市场会发现，牛市中，往往是上涨最迅猛、收益最丰厚的阶段，这段脱离基本面的情绪性上涨经常带来的是过去几个月甚至是过去几年都无法获得的收益（能力圈不在此列，则不要参与），春节前的抱团白马，何尝不是如此。

所以说，“估值过高”和“明天就会下跌”是完全不同的两个概念，故而在进行逆势投资时，也无须一味地认为高估了就卖出，而是身处泡沫，意识到自己处于泡沫之中，开始做好相应计划，以分批出场的方式，带走盈利。下跌则是相反，以分批进场的方式，获得廉价筹码。

三、长期持有

其实讲完上两个价值投资的关键后，你会发现其实价值投资并没有看上去那么玄乎，反而是比模棱两可的技术分析要可靠且更加的简单，只需要认清自己的能力圈，让每笔投资都落在自己的能力圈之内，同时通过价值的判断配上逆向投资的思维和操作方法，从而去更好的帮助自己盈利。

当然，如果再配上第三个关键，个人理解价值投资的胜率可以达到90%，那就是长期持有！

巴菲特说，不想持有十年，别持有一天。巴菲特买入企业基本上是以终身持有为主，这也是为什么他能够在比亚迪身上获得数十倍的收益的重要原因之一，更是为何他的年化复合收益率达到25%。

市场短期总是无效的，就如巴菲特所说，市场先生患有不可治愈且严重的精神疾病，导致每日价格的报价总是随机波动，亦或狂躁上涨亦或抑郁下跌，短期总是让人难以摸透，所以如果按照短期去参与投资，那么很可能会被市场先生的报价所影响从而做出非正确的投资决策。

但市场长期看是有效的，因为市场先生虽然不会跟随企业价值同涨同跌，但市场先生会围绕价值做上下波动，也就是只要企业价值向上，市场先生波动的轨迹也会是向上的，按照《周期》作者霍华德马克斯所说，过程是曲折的，终点是光明的。

当然，这里也要重新帮大家建立“长期持有”的概念，即——长期持有不意味着长期持有！

一方面是因为绝大多数投资者无法做到像巴菲特那样长达十年的坚定持有。

另一方面是因为A股特殊的时代特色所致，经历过市场走势的投资者就会发现，由于A股的不成熟且散户投资者比例占多数的原因，使行情总是容易在极端之间游走，要么出现极端暴跌，要么出现极端暴涨，经常出现短短几个月便将一两年才有的涨幅涨完的情况，这样便让我们在短期内收获本是长期持有才有的收益，所以，既然短期内我们便拥有了长期持有才拥有的涨幅，那就没有必要继续持有等待行情调整抹平收益。

所以，长期持有只是一个顺便的过程，但不是我们投资的目标，当收益率达到时，就应该及时撤退，切莫“锲而不舍”的坚定持有，最终使原有收益遭到大幅回撤。

一般个人的操作思路是看长做短，这个“长”是指持仓股具有1-3年的长期逻辑，不是真正的“长期持有”，而这个“短”就是我们上面提到的，在长期持有的过程中，当收益率达到时，就及时撤退。注意，这个“短”也只是一个过程，并不是一个目标。听起来有点绕，但我觉得大家只要结合投资的本质就能理解，也就是当股价远远高于价值时，那就要开始考虑撤退了。

价值投资的本质——价格低于价值（当下价值或未来价值）时买入，并在价格高于价值时卖出。价格是显而易见的，核心是对企业的内在价值进行判断。

使用价值投资指导交易，绝不是简单买卖龙头股、大盘股即可，而是要学会如何挖掘价投本质，发现企业的内在价值。

在学会挖掘企业价值的基础上，持续践行价值投资的三个关键——能力圈、逆势投资、长期持有，将能更好的通过价值投资实现盈利，而不是随波逐流。

『柒』 中国银行股的估值：市盈率和市净率多少倍比较合理请大家展开讨论。

我最近刚刚统计了银行板块的市盈率，，计算得出的中值是13倍，，从1999年起到2010年（早于1999年的数据不据有参考价值），80%波动区间为7--22倍，所以你说的15倍是很合理的系数了，但就市净率而言个人认为可以不考虑在内，银行股不适应使用市净率进行估值。 我现在的投资空间为：低于9倍时吸货，低于7倍时重仓。高于17倍时斩仓，高于20倍时空仓。

对于银行股的大小盘面而言，我认为对于高净产收益率的个股应当以小盘为佳，可以带来超额收益，事实也证明了：过去的时间招商银行的业务增长速度远远快于中国银行。这是大与小的差别。